全球制造業PMI與服務業PMI的分化大趨勢

深究PMI在服務業與制造業差異化表現的形成機理，不僅有利于更為精準甄別出目標國家的真實經濟生態，也可更加明確梳理出不同經濟體的未來經濟大勢。

作為觀測經濟冷暖風向的窗口指標，制造業PMI（采購經理人指數）與服務業PMI不僅是各國政府制定與調整宏觀政策的核心依據，也是企業與投資人進行決策的重要參考。雖然兩大指標因所投射的行業不一樣導致數值的短期與長期變化高低有別屬于正常現象，但服務業PMI持續跑贏制造業PMI并且二者分化還在加劇卻是一個特別值得關注的事實。深究PMI在服務業與制造業差異化表現的形成機理，不僅有利于更為精準甄別出目標國家的真實經濟生態，也可更加明確梳理出不同經濟體的未來經濟大勢。

經濟趨勢的“晴雨表”

通過對采購經理以及相關從業人員的月度調查匯總出來的PMI指數所顯示的是現實經濟活動強度與動態經濟趨勢，其中制造業PMI涵蓋產出、新訂單、就業、供應商交付速度以及庫存五大關鍵指標，非制造業PMI包括商務活動、新訂單、就業、供應商交付速度和庫存五個核心指標，二者加權求和得出的就是綜合PMI，其中非制造業PMI剔除了建筑業PMI后就是服務業PMI。為了清晰突出各行業的經濟活動水平，不少國家在發布制造業PMI的同時，也將建筑業PMI與服務業PMI各自單獨列出，只是相對于建筑業PMI而言，服務業PMI所牽涉的范圍更廣，更有代表意義，實際參考價值也就更為重要。

PMI的數值范圍從0到100，其中0表示經濟活動停滯，100表示經濟活動達到最高水平，50為榮枯線。當PMI從50上升到100，表明經濟運行中的擴張因素顯著超過收縮成分，擴張在增加，收縮在減少，經濟處于繁榮區間；當PMI從100下降到50，表明經濟運行中的擴張成分多于收縮成分，但擴張在減少，收縮在增加，經濟仍處于擴張區間；當PMI從50下降到0，表明經濟運行中的收縮成分多于擴張成分，擴張成分急劇減少，收縮成分快速增加，經濟處于收縮區間；當PMI從0上升到50，表明經濟運行中的收縮成分多于擴張成分，只是擴張在迅速增加，收縮明顯減少，此時經濟仍處于收縮區間。簡言之，“榮枯線”之上顯示經濟處于活躍狀態，“榮枯線”之下表示經濟活動處于抑制狀態。

國際上目前存在兩大PMI主流發布機構，一個是標準普爾（Samp;P）發布的Samp;P"Markit制造業PMI與Samp;P"Markit服務業PMI，一個是美國供應鏈協會（ISM）發布的ISM制造業PMI與ISM服務業PMI，前者原由英國金融數據提供商Markit公司發布，但后來Markit被標普收購，于是就有了Samp;P"Markit"PMI的稱謂。不同于ISM既發布制造業PMI又發布非制造業PMI，標準普爾在發布制造業PMI的同時，只發布服務業PMI，同時，兩大機構的PMI在覆蓋范圍、調查對象、樣本規模、計算權重方面都存在差異。

對比來看，標普PMI的調查對象不包括政府部門，要求被調查公司報告限制在美國本土業務范圍內，且更關注企業部門和反映美國本土情況，數據更平穩，而ISM"PMI的調查對象則包括所有部門，且不限制跨國公司報告其境外業務，反映美國在國際大環境影響下的總體變化，數據波動更大；在樣本規模上，標普PMI覆蓋美國1300家公司，問卷目標為采購與供應高管、首席執行官與首席財務官等，ISM"PMI則涉及600-700家公司，問卷目標限于采購與供應高管；在計算權重上，ISM"PMI的產出（商務活動）、新訂單、就業、供應商交付速度以及庫存五大分項指標分別占比為30%、25%、20%、15%和10%，而標普PMI則采用等額權重，即各個分項指標均為20%。同時計算方法上，標普PMI側重關注需求變化，新訂單、產出權重偏高，供應商交付、庫存權重偏低，而ISM"PMI更反映綜合變化，側重關注全鏈條的現狀。

考慮到中國的特殊國情，我國國家統計局與中國物流與采購聯合會（CFLP）于2005年正式對外公布了中國制造業PMI與非制造業PMI指數，也就是CFLP"PMI指數，不同于Samp;P"Markit"PMI和ISM"PMI的樣本調查對象多觸及的是私人公司，鑒于國有企業在中國經濟中占有較大比例，CFLP"PMI指數的調查樣本以大中型企業為主，共計730家樣板企業中股份有限公司、有限責任公司、外資企業、國有企業的比重分別占35.6%、27.6%、20.5%和12.6%，同時調查樣本還充分體現了不同地區企業的代表性。除了作為官方指數的CFLP"PMI外，國內還有財新中國制造業與非制造業PMI，由財新公司與標準普爾旗下的Markit公司共同編制。在分項權重上，CFLP"PMI指數借鑒了ISM"PMI的同樣五大分項與分配比例，而財新PMI指數則與Samp;P"Markit"PMI基本保持了一致。

服務業PMI持續跑贏制造業PMI

受到新冠疫情的沖擊，全球制造業與服務業PMI分別在2020年四月份創出了有記錄以來的歷史新低，同時美國、歐元區、英國以及日本等發達經濟體以及印度、巴西等新興市場經濟體制造業與服務業PMI均探到歷史底部，雖然兩大指標隨后不約而同地開始反彈，但如同疫情之前的表現一樣，服務業PMI的反彈力度始終強于制造業PMI的反彈強度，并且不同于最近幾年制造業PMI長時間被壓制在“榮枯線”之下或者偶爾跳到“榮枯線”之上而后又迅速回到線下，服務業PMI雖偶有波動，但一直穩定在“榮枯線”的上方。統計數據顯示，2023年全球制造業PMI均值為48.5%，全年各月均運行在50%以下，這種狀況今年以來依然沒有得到好轉，至8月份全球制造業PMI為48.9%，但與制造業PMI持續疲弱不振完全不同，8月份全球服務業PMI升至53.8%的歷史最高水平，且先前已有一年多的時間遠離于“榮枯線”之上。從不同經濟體來看，除了印度外，幾乎所有的國家制造業PMI目前均沒有擺脫“榮枯線”的殘酷壓制，但同時服務業PMI均在“榮枯線”的上方持續穩定運行。

制造業PMI與服務業PMI的強弱分化，首先應當歸因于服務業的天然稟賦與市場優勢。一方面，制造業都是重資產企業，同時為勞動密集型行業，固定成本與變動成本巨大，無論是全行業還是單一企業，實現增加值的改善都十分不易，對比之下，服務業多為輕資產企業，投入成本壓力比制造業小了不少，行業達到盈虧平衡點的難度也就少了許多；另一方面，制造業與上游原材料與燃料以及大類資產價格的變化聯系更為緊密，相關性更強，于是，在近幾年全球成本推動型通脹以及勞動力價格不斷上漲的侵蝕下，行業增加值反復遭遇折損，相反，與資產價格僅保持著弱相關的服務業盡管也受到了通脹的影響，但同樣的關鍵影響因子比如勞動力價格的上漲，對于制造業是成本的增加，而對于服務業來說也是行業增加值的提高。不僅如此，全球制造業生存在供給過剩的商業環境中，產品價格上升空間受到極大壓制且總體處于下行狀態，最終反映出的行業增加值也只是降低而不會上升，而服務業尤其高端服務業在全球范圍內則是供不應求，價格上升的斜率變得日益陡峭，由此也帶動著服務業增加值不斷創出歷史新高。

人口結構變化也是驅動服務業PMI持續走強的關鍵因素。目前全球60歲以上人口已超10億，且伴隨著“嬰兒潮”一代退休的到來，世界人口老齡化正在加速演進，預計到2030年，全球60歲及以上人口將超14億。老年人口的快速膨脹，使得醫療照護、養老金融、養老教育培訓和人力資源服務、養老科技和智慧養老服務以及養老公共管理等全產業鏈服務需求空前增加，不僅如此，隨著人們生活水平的提高，除老年人外，青年與中年群體對康養服務的需求也與日俱增，按照全球健康研究院發布的《2023全球健康經濟監控報告》，全球健康產業自2020年以來增長了27%，達到5.6萬億美元，至2027年產業規模將擴大到8.5萬億美元。還值得注意的是，根據《2024年世界財富報告》，目前全球高凈值人士（擁有至少100萬美元流動資產）達2280萬，資產擁有量超過680萬億美元，這類人不僅推動了金融服務的特殊需求，而且也必然增配非金融增值服務需求，如私人教育、家族傳承、高端醫療、健康管理、藝術品收藏和各種公益慈善活動，服務業因此獲得進一步的賦能加力。

生產性服務業尤其制造業服務業的發展是驅動服務業PMI擴身的重要變量。一方面，隨著信息技術與制造業的深度融合，企業對與信息的產生、傳遞和處理有關的服務型生產資料（如軟件、傳感與控制器、AI等）的需求增長速度不斷增長，同時生產的社會化、專業化分工和協作也使得企業的內外經濟聯系大大加強，從原料、能源、半成品到成品，從研究開發、協調生產進度、產品銷售到售后服務和信息反饋，越來越多的企業在生產上存在著縱向和橫向聯系，相互依賴度日益加深，進而導致對商業、金融、銀行、保險、海運、空運、陸運，以及廣告、咨詢、情報、檢驗、設備租賃維修等服務型生產資料的需求量迅速上升。另一方面，隨著產業鏈競爭的加劇和對用戶需求關注度的提升，全球越來越多的制造業企業不再僅僅盯住實物產品的生產，而是會發散至實物產品的整個生命周期，包括市場調查、實物產品開發或改進、生產制造、銷售、售后服務、實物產品的報廢、解體或回收，服務環節在制造業價值鏈中的作用越來越大，許多傳統的制造業企業甚至專注于戰略管理、研究開發、市場營銷以及品牌輸出等活動，制造業企業正在轉變為某種意義上的服務企業，服務業和制造業之間的界限也日漸模糊，乃至目前不少發達國家制造業中的服務價值貢獻占比達到了70%，印度、中國等新興市場國家制造業的服務產值也超過了35%，傳統產業對全球服務業所溢出的增值紅利可見一斑。

還需承認的是，旅游實際上已成為穿越經濟周期與非經濟周期的人類必然行為，這是因為非經濟周期中民眾收入不斷趨向改善，旅游成為必選消費，而在經濟周期尤其是危機過后，外出旅行又成為一種用于心理治療或情感補償的追加需求。根據最新一期《世界旅游晴雨表》雜志的統計，去年國際游客人次恢復至疫情前的89%，今年第一季度升至97%，同時，世界旅游理事會的最新年度報告顯示，2024年全球每10美元消費中就有1美元用于旅行，創下歷史新高，旅游業對全球GDP的貢獻在今年將達到創紀錄的11.1萬億美元，占全球GDP的10%，同比增長12.1%。旅游業儼然成為全球服務業增值的主要擴張管道。

三點關鍵提示

一般來說，PMI中的五大分項指標會有4—5個月的領先效應，同時，與GDP、非農就業、消費以及CPI等指標相比，PMI的最大特點是發布時間早，其中ISM制造業PMI往往是每月第一個工作日發布，非制造業PMI于第三個工作日發布，而標普的制造業與服務業PMI于月底發布初值，終值則是分別于每月第一個工作日和第三個工作日發布，正是如此，作為國際上通行的經濟運勢核心監測指標，PMI對國家宏觀經濟活動以及企業與投資者的經營決策具有先行指導意義，只是在分析PMI數值時需要重點注意三個關鍵點位。

首先，PMI是一個環比意義而非同比意義的非定量擴散指標。環比條件下，現實值比鄰可比值，由此做出的擴散性預測相對而言要準確得多；同比條件下現實值距離可比值顯然要遠，此時做出動態判斷勢必會發生不小偏差。因此，對于制造業PMI與服務業PMI的研究運用必須統一到環比意義上來，隨意地錯用同比方法或者在制造業PMI與服務業PMI上同比與環比濫用，都會造成重大的經濟決策失誤。

其次，觀測經濟真實現狀與未來走勢既要看制造業PMI，也要看服務業PMI，更要看綜合PMI。一般而言，綜合PMI的升降要么是由制造業PMI與服務業PMI共同協力所引起，要么是由其中一個指標的同向運動所導致。前一種情形下，無疑可以輕易做出經濟是擴張還是收縮的結論，而針對后一種情形就要仔細甄別，尤其須高度警惕單獨運用制造業PMI值或服務業PMI值所導致的明顯預測偏差。以近一年的美國經濟為例，之所以沒有出現市場所預判的衰退結果，就是因為疲軟不振的制造業PMI拉低了綜合PMI，甚至許多人僅以制造業PMI為觀測點進行發散性推測。而一個客觀事實是，美國的服務業PMI要顯著優于制造業PMI，即便是制造業PMI持續走軟，也并不能代表美國經濟必然出現衰退。

第三，無論是對于全球經濟還是單一經濟體而言，目前制造業PMI與服務業PMI實際處于完全非均衡狀態，分析預測點應當有所側重。一般來說，制造業PMI值占比較大的國家，與經濟周期的共振性較強，經濟的抗跌打能力較弱，經濟的未來康復過程也較為漫長而波折，所做出經濟預測不可偏向樂觀；相反，服務業PIM值占優的經濟體同經濟周期僅會發生弱關聯，抗壓與自愈能力比較強，經濟的回升進程也更快些，以此做出的擴散性預測可略微高調。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）