基于債務重組視角下的力帆科技協同效應研究

【摘" 要】現代企業常常會通過擴張公司規模、開拓新業務、多元化經營等方式來提高在市場中的競爭力，對資金的需求日益增加。但是企業高速發展的背后可能存在經營管理水平不足等問題，使企業在擴張的同時承受資金短缺的壓力，最終致使資金鏈斷裂，對此很多上市公司選擇債務重組的方式減少對外債務負擔。論文以力帆科技公司為研究對象，對該公司2020年實施債務重組前后5年的協同效應的變化進行研究，期望對同樣陷入財務危機的企業提供借鑒。通過分析發現債務重組活動在長期內協同效應表現顯著，整體來說，力帆科技此次的債務重組活動實現了正面的協同效應。

【關鍵詞】債務重組;上市公司;重組動因;協同效應

【中圖分類號】F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）07-0176-03

1 引言

隨著我國經濟的發展，上市公司在證券市場獲得大量融資后，由于短期內的規模擴張或為拓展新業務大量投入研發工作等，逐漸表現出因外部債務籌資帶來的資金壓力，從而演變成財務危機。2008年全球金融危機爆發后，上市公司受到巨大沖擊，面對財務危機時，債務重組也逐漸成為企業獲得新生的有效手段。

本文以力帆科技公司為研究對象，對該公司2020年實施債務重組前后5年的協同效應的變化進行研究，期望對同樣陷入財務危機的企業提供借鑒。其中，將協同效應分解為經營協同、管理協同、財務協同3個方面，通過各項指標來衡量協同效應的強弱。

目前國內對上市公司進行債務重組的學術研究非常豐富，在債務重組的動因方面，分為兩種觀點：一種認為上市公司進行債務重組的目的是操縱利潤，如胡志穎等[1]通過研究發現操縱利潤是2007年財務困境公司進行債務重組的主要動因;另一種觀點則認為企業能夠使用債務重組手段改善財務狀況，如陳新琳和廖治宇[2]對債務重組帶來的積極響應予以肯定，但最重要的是企業要從根本上改善自身的財務情況。韓雅筠[3]發現二重重裝的債務重組使企業大幅提升了公司業績，公司資產負債率進一步降低，重組后企業實現扭虧為盈。在債務重組對企業財務績效的影響方面，也有學者進行了研究，孫倩[4]研究發現ST百花在實施資產置換業務充分抓住機遇，實現了快速的發展，經營狀況因資產置換而得到明顯的改善，公司的發展能力有了實質性的提高。楊徐美[5]認為上海超日公司在債務重組實施過程中實現了債權人和債務人雙方利益最大化，有效盤活了資產，激活了現金流。

2 力帆科技債務重組基本情況

通過查閱力帆科技財務報表可以發現，該公司的財務危機實際上可以追溯至2017年，在這一年，僅一年內到期的非流動負債為20.36億元，同比增長43.59%。2018年末，力帆科技由于連續兩年償還欠款，使得籌資活動產生的凈額出現負值，并且債務壓力一直持續到2019年。在此三年期間，為了能夠償還高額欠款，力帆科技采取了抵押資產、變賣子公司股權等措施進行資金的籌措，但仍未能解除債務危機。2020年6月，面臨破產清算的力帆科技已無計可施，公司的債權人向法院申請實施債務重組，最終引入重慶兩江股權投資基金管理有限公司和吉利邁捷投資公司作為戰略投資人。

3 力帆科技債務重組協同效應分析

本文選取力帆科技2019-2023年的財務報表數據，將協同效應分解為經營協同、管理協同、財務協同3個方面，通過對相關指標的計算進行協同效應的分析。

3.1 債務重組前后經營協同分析

經營協同，指的是企業生產經營活動的效率因為債務重組活動而有所提高。具體主要通過獲利能力和企業的成長能力進行分析。

3.1.1 獲利能力分析

如圖1所示，力帆科技于2020年實施債務重組，在2019年各項指標均為負數，原因是自2017年開始，國內出臺了“限摩令”政策，各個城市相繼實行禁摩，這對以摩托車產業研發、生產和銷售為一體的力帆科技來說，其盈利能力受到了較強的削弱。從圖1可以看出，2020年債務重組活動完成后，凈利率、毛利率和凈資產收益率均有大幅的提升，由負轉正，根據查閱公司2020年報表發現，當年有91.88億元計入投資收益，利潤總額增加68.91億元。因此可以看出，債務重組活動使力帆科技的盈利能力有所提升，并且具有一定的持續性。

3.1.2 成長能力分析

根據力帆科技2019年財務報表顯示，當年公司的利息費用為12.33億元，原因為債務逾期，難以償還，同時2019年對新項目的研發比較重視，產生3.98億元研發費用，同比增長111.40%。2020年，力帆科技進行債務重組后，一方面公司引入戰略投資人，新股東為公司帶來了大量現金的流入，另一方面，公司同時采取了產品去庫存的經營戰略，提高產品的周轉率和變現能力，因此資金逐漸充足，迅速實現了扭虧為盈的經營狀況，凈利潤增長101.17%（見圖2）。在債務重組活動后，企業的成長能力雖然有所提升，但是業務“瘦身”只能使企業維持可持續發展，卻很難實現更多財富的積累。

3.2 債務重組前后管理協同分析

管理協同具體表現為，企業進行債務重組活動后，管理費用等出現縮減，企業原本的資源能夠加以管理和利用，使得企業的運營效率得到提升。

3.2.1 營運能力分析

從圖3和圖4能夠看出，除存貨周轉率外，力帆科技的流動資產周轉率和非流動資產周轉率在2020年均為最低，2021-2022年各項指標出現增長，2023年有所回落但幅度不大，仍然高于2019年的營運水平。

首先，表明企業在債務重組后，對應收賬款的管理有所加強，縮短了應收賬款周轉天數，有助于企業的資金回流。其次，存貨周轉率較低主要受到力帆紅星廣場項目的影響，該項目2021年竣工，并且產生的建造成本體現在存貨項目下的開發成本中，因此在2020年使得公司的存貨周轉率不高。如果剔除該因素，通過查閱報表數據，粗略計算2020年力帆科技的存貨周轉率應為4.48次。因此，企業在2020年實施的去庫存戰略有所成效。但由于力帆科技曾因產品安全問題產生過糾紛，這對其銷售也存在一定的影響。另外，由于去庫存戰略的實施，企業對部分型號的產品停止了生產，又使得固定資產周轉率較低，影響了企業在廠房、設備方面的使用效率，2021年該指標小幅上升，說明部分的長期資產重新得到利用。

3.2.2 成本管理能力分析

成本管理能力主要表現在業務成本和費用各自占營業收入的比例的大小，該比例越低，說明企業在成本控制、費用支出方面的管理效率也就越高。從圖5能夠看出，力帆科技的成本和三大費用占營業收入的比重均在2020年達到最高，2021年后逐漸保持穩定的水平，2023年出現小幅提升，但仍低于債務重組之前，也就是2019年的指標數值。產生這一現象的主要原因為，力帆科技在2020年之前對研發比較重視，投入力度較大，但是公司主要產品的定位一貫是以中端產品為主，定價不高，因此導致研發投入與回報之間不成正比。2021年，公司開始改變策略，減少了一部分關于新能源企業的研發之后，可以看到成本收入比逐漸降低。三大費用占營收的比重也有所回落，并長期穩定，說明債務重組活動的管理協同效應比較顯著，并且在費用的控制上發揮了積極的作用。

3.3 債務重組前后財務協同分析

根據圖6可以看出，2019年，力帆科技的短期償債能力和長期償債能力都比較弱，這是企業出現債務無法償還的具體表現之一。2020年公司債務重組后，債務問題得到了有效解決，因此無論是短期還是長期的償債能力都得到了有效提升。在2021-2023年，企業的償債能力又逐漸減弱，流動比率在2022年和2023年均低于標準值2.0，逐漸有穩定的趨勢。資產負債率從2020年后長期低于70%，整體來看，企業的償債能力仍然較強，表明債務重組活動成功地解決了企業在2019年的債務問題，資本結構和償債能力均得到好轉，產生了良好的財務協同效應。整體來看，債務重組活動給企業帶來了喘息的時間。

4 研究結論和建議

4.1 研究結論

通過研究發現，債務重組活動確實能夠在經營、管理和財務3個方面產生積極的協同效應。企業在2019年出現債務危機后，及時實施債務重組，2020年各項財務指標均得到大幅提升，并一直持續到2023年，雖然在2023年協同效應逐漸減弱，但仍然保持著良好健康的態勢持續發展，這也表明，債務重組活動能夠在短期內解決債務問題，但未來的長期可持續發展仍然要靠企業自身的努力才能實現。

4.2 建議

首先，企業的財務協同效應得到有效緩解，主要是因為債務問題得到了解決，因此在資金籌措方面，企業應當避免過度依賴財務杠桿，合理地利用杠桿才能達到事半功倍的效果。其次，企業在經營過程中，也要不斷提升公司的盈利能力，尤其是在新能源汽車行業，力帆科技需要保持自身核心業務的盈利能力的同時，拓展新業務，提升產品質量。最后，在發展新能源汽車方面，外界的支持不可缺少，力帆科技應當尋求外界資本的力量，整合多方資源，獲得政策方面的支持，才能在新能源汽車產業中占據一席之地。

【參考文獻】

【1】胡志穎，劉亞莉，方靜.債務重組：操縱利潤還是擺脫財務困境？——基于2007新準則背景的分析[J].現代管理科學，2010（2）：3.

【2】陳新琳，廖治宇.債務重組對企業財務績效的影響分析[J].產業與科技論壇，2021，20（02）：218-219.

【3】韓雅筠.二重重裝債務重組的財務效果研究[D].上海：華東交通大學，2020.

【4】孫倩.上市公司財務困境環境下資產置換績效分析[J].財會通訊，2021（8）：5.

【5】楊徐美.債務重組對上市公司的財務影響研究——基于上海超日公司案例分析[J].時代金融，2020（15）：2.

【基金項目】教學質量工程“產教融合示范專業（財務管理）”（2018SFZY31）。

【作者簡介】張璐（1993-），女，寧夏青銅峽人，研究方向：政府會計、企業財務管理。