財務信息披露質量驅動企業可持續發展的動力機制研究

摘" "要：選取2020—2022年A股上市公司為研究樣本，通過建立固定效應模型對財務信息披露質量和企業可持續發展進行回歸檢驗。在此基礎上，構建財務信息披露質量、投資效率、企業持續發展三者之間的分析模型。實證研究結果表明，高質量的財務信息披露能夠有效驅動企業可持續發展，并且投資效率在財務信息披露質量和企業可持續發展之間起到中介作用。

關鍵詞：財務信息披露質量；企業可持續發展；投資效率；動力機制

中圖分類號：F276.1" " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）11-0095-03

一、研究背景

可持續發展理念關注人與自然的和諧發展，不僅要實現發展經濟的目的，而且要保護好人類賴以生存的環境與資源，注重生態保護、社會責任與公司治理的可持續性協調發展。這要求企業積極實現轉型，制定長遠戰略規劃，優化資源配置。可持續發展能夠從宏觀和微觀兩個角度進行解讀。經濟、社會、綠色發展三位一體的有機結合是從宏觀層面理解的可持續發展。而微觀角度的解讀是將視角聚焦在企業。企業實現可持續發展，有利于幫助自身克服短視行為，規避因環境污染、社會責任缺失所造成的外部風險，追求環境、社會和治理協調發展和長期回報，從而獲得利益相關者的認可。在提升核心競爭力、實現盈利目標的同時追求長期的發展，將社會責任與環境保護融入自身治理，致力于自身健康持續發展。企業作為微觀經濟的重要組成部分，實現可持續發展不僅是對自身生命周期和所處環境的思考，同時也是突破發展瓶頸，克服短板的重中之重。微觀經濟主體——企業實現自身可持續為宏觀經濟、社會與環境三位一體可持續提供路徑、奠定基礎、提供保障。

上市公司的財務信息披露質量是市場投資者衡量公司績效和決策投資策略的重要參考指標，也是維持資本市場健康運行的基礎。高質量的財務信息披露有助于將更多的公司特質性信息融入股票價格中，降低公司的經營風險和財務風險，提高公司價值。同樣，對投資者而言，企業披露的信息透明度越高，為企業自身價值和發展潛力的背書能力越強，從而做出更有效的投資決策。

本文以深滬兩市A股上市公司為研究樣本，從理論和實踐兩個層面分析財務信息披露質量對企業可持續發展的影響，并探究背后的動力機制與路徑，為財務信息披露質量與企業可持續發展管理提供理論與實踐依據。

二、理論分析與研究假設

（一）財務信息披露質量驅動企業可持續發展

基于信號傳遞理論，在現有市場經濟環境下，為降低信息不對稱帶來的負面影響，企業會主動提升信息披露的質量，通過構建良性的溝通橋梁，向信息使用者傳遞正向的信號。從投資者的角度來看，企業傳遞的信息可以作為進行價值評估的可靠依據，降低投資風險，增強投資信心。而投資者的投資又促進了企業資源的合理配置，實現企業的可持續發展。

基于委托代理理論，財務信息作為媒介是委托人了解企業的基礎與前提，其披露質量越高，委托人掌握的信息也就越全面，這就導致代理人的自我牟利行為被置于放大鏡下，倒逼代理人約束自身行為。另一方面，代理人會利用“放大鏡效應”展現出專業能力創造業績，進而促進企業良性發展。與此同時，財務信息作為企業主要的信息供給，其質量的提高會改善信息使用者對企業的評價，為投資者對企業進行價值評估提供合理依據，在擴大融資渠道、提升融資吸引力的基礎上促進企業自身可持續發展。

故基于上述分析，本文提出如下假設：

H1：高質量的財務信息披露驅動企業可持續發展。

（二）基于投資效率的動力機制

企業的投資效率低下意味著自身面臨投資不足或投資過度等風險，而信息差和稅收差異等因素的存在，又使得上述風險不可能被完全規避，內外部信息不對稱在此基礎上產生的資本配給及代理成本問題是影響投資效率較為普遍的因素。而高質量財務信息能夠在一定程度上規避逆向選擇，規范管理層行為，繼而實現投資效率的提升[1]。

具體來說，伴隨著會計準則體系的改革和市場化進程的深入，我國資本市場的監管機制和參與主體等方面發生了質的飛躍，上市公司自身的發展和信息使用者的全新需求都在縮小財務信息的失衡度，在會計制度和監管制度的雙重作用力下，高質量的財務信息在緩解企業投資效率上的作用不斷顯化。微觀經濟層面，企業可持續發展的表現之一就是企業自身作為投資主體投資高效[2]。作為企業的基礎性活動，投資是企業自身成長和發展的保障。

綜上所述，企業披露高質量的財務信息能夠降低對企業估計的不確定性，搭建投資者與企業之間的良性溝通橋梁，降低逆向選擇以及道德風險，向信息使用者傳遞積極的信號，向投資者以及潛在投資者注入一劑“強心針”，從而提高我國上市公司的投資效率，繼而驅動自身可持續發展[3]。

故基于上述分析，本文提出如下假設：

H2：企業披露高質量的財務信息通過提升投資效率驅動自身可持續發展。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文的研究周期為2020—2022年，研究對象為在滬深兩所的A股上市公司，源于樣本量大且數據公開可查，具有連續性和可比性，覆蓋我國經濟各行各業，具有一定研究意義。選定樣本后，對原始數據采取如下處理：（1）剔除金融、保險類公司；（2）剔除ST、*ST樣本；（3）剔除企業信息披露與可持續發展數據不完整的公司。數據來自CSMAR數據庫。經過以上處理，本文獲得2 652家公司的7 956個觀測值，使用STATA.15進行計量分析。

（二）變量說明

1.財務信息披露質量（FKV）。選取深圳證券交易所官網頁面的監管信息公開欄目下“信息披露考評結果”衡量并將其進行量化，參考魯清仿和楊雪晴[4]的做法將企業當年考評等級ABCD 分別賦值4321，數值越大說明企業的財務信息披露質量越高。

2.企業可持續發展（Sgr）。本文借鑒卜美文[5]的做法，采用Van Horn可持續發展模型通過構建指標的方式衡量企業的可持續性。具體測算公式為：

Sgr=營業凈利率×收益留存率×（1 + 產權比率）/[■-營業凈利率×（1+ 產權比率）

3.投資效率（Invest）。本文借鑒Richardson[4]的公司期望投資模型，在計算出正常投資水平的基礎上，使用回歸殘差來衡量企業的非效率投資。該模型的回歸殘差εi，t代表公司非效率投資支出，其中εi，t＞0意味公司投資過度，εi，t＜0意味公司投資不足。具體模型如下：

Investi，t=δ0+δ1Growthi，t-1+δ2Levi，t-1+δ3Cashi，t-1+δ4Agei，t-1

+δ5Sizei，t-1+δ6Reti，t-1+δ7Investi，t-1+∑Industry+∑Year+εi，t（1）

其中，Invest為公司實際新增的投資支出，Growth為公司成長性，Lev為資產負債率，Cash為公司現金資產，Age為公司年齡，Size為公司規模，Ret為公司股票收益率，εi，t為模型估計的殘差。

4.控制變量。參考現有文獻的常用設定，為消除回歸檢驗的共線性問題，本文選用公司規模（Size），資產負債率（Lev），總資產凈利潤率（Roa），凈資產收益率（Roe），流動比率（Current），獨立董事占比（Indep），公司成長性（Growth）作為控制變量。

（三）模型設計

為了檢驗高質量的財務信息是否能夠驅動企業可持續發展，首先，根據假設H1，本文構建了回歸方程模型：

Sgri，t=β0+β1FKVi，t+β2Sizei，t+β3Levi，t+β4Roai，t+β5Roei，t+

β6Currenti，t+β7Indepi，t+β8Growthi，t+∑Year+∑Industry+εi，t（2）

采用“逐步檢驗法”驗證H2，投資效率對財務信息披露質量與企業可持續發展關系的中介作用。具體而言，在模型（2）的基礎上，構建模型（3）和模型（4）。其中，模型（3）用以檢驗FKV對Invest的影響，模型（4）在模型（2）的基礎上加上Invest的中介變量，用以檢驗Invest對FKV與Sgr關系的中介作用。若模型（3）中的α1顯著為負，則說明信息披露質量能夠顯著抑制企業非效率投資水平，增強企業投資效率，同時模型（4）中的β1和β2顯著，則說明投資效率是財務信息披露質量與企業可持續發展的中介變量，即企業披露高質量的財務信息通過抑制非效率投資驅動企業可持續發展。

under/overInvesti，t=α0+α1FKVi，t+α2Sizei，t+α3Levi，t+

α4Roai，t+α5Roei，t+α6Currenti，t+α7Indepi，t+α8Growthi，t+∑Year

+∑Industry+εi，t（3）

Sgri，t=β0+β1FKVi，t+β2under/overInvesti，t+β3Sizei，t+

β4Levi，t+β5Roai，t+β6Roei，t+β7Currenti，t+β8Indepi，t+β9Growthi，t+∑Year+∑Industry+εi，t（4）

四、實證分析結果

（一）財務信息披露質量對企業可持續發展的檢驗

財務信息披露質量（FKV）對企業可持續發展的檢驗結果見下頁表1。總體來看，控制其他變量后，FKV的回歸系數為0.263，在1%的水平上顯著。該結果表明，相較于財務信息披露質量較低的上市公司，高質量披露財務信息的上市公司更有利于促進自身可持續發展，假設1得到了支持。

表1" 財務信息披露質量驅動企業可持續發展的檢驗

（二）基于投資效率的動力機制檢驗

表2報告了投資效率作為中介變量的中介效應檢驗結果。列（1）和列（3）為財務信息披露質量作為解釋變量的回歸結果。結果顯示，FKV的回歸系數分別為-0.129和-0.128，并且在1%的水平上顯著，說明FKV能夠顯著抑制企業的非效率投資。列（2）和列（4）是模型（4）的回歸結果，結果顯示，與回歸系數在1%的水平上顯著為正，說明Invest正向影響Sgr。FKV與Sgr的回歸系數在1%水平上顯著。結果說明，企業披露高質量的財務信息能夠提升投資效率，進而驅動企業實現可持續發展，假設2得到了支持。

五、穩健性檢驗

可持續發展水平較高的企業有可能本身就很注重自身的財務信息披露質量，這使得樣本企業財務信息披露質量的高低并不是隨機的，可能存在自選擇問題。因此，本文采用傾向得分匹配法（PSM）來緩解這一內生性問題。在通過Logistic回歸計算出傾向值的基礎上，依照“最近匹配原則”將控制組中（財務信息披露質量較低的樣本）最接近干預組（財務信息披露質量較高的樣本）得分的對象進行配對后，財務信息披露質量與企業可持續發展性仍顯著正相關。

六、結束語

基于2013—2021年在滬深兩所A股上市公司數據，研究發現，企業財務信息披露的質量越高，企業發展的可持續性越強，即財務信息披露質量與企業可持續發展顯著正相關。本文研究了財務信息披露質量驅動企業可持續發展的動力機制與路徑，研究結果顯示，企業披露高質量的財務信息能夠提升投資效率，進而驅動企業實現可持續發展。本文的研究結論：一方面，提升企業自愿披露高質量財務信息的積極性。面臨激烈的市場競爭，企業應當認識到所披露信息的透明度對自身發展的重要影響，自身的穩步、良性發展離不開企業聲譽和利益相關者的忠誠度。另一方面，風險防范意識和風險應對能力是每個企業的必修課。以全球貿易摩擦與突如其來疫情為代表的突發事件毫無預兆的出現，使得宏觀經濟形勢更加變幻莫測，必然會波及企業的可持續發展水平。因此，企業有必要借助成熟的策略提升自身的風險應對能力。

參考文獻：

[1]" "李青原.會計信息質量、審計監督與公司投資效率：來自我國上市公司的經驗證據[J].審計研究，2009（4）.

[2]" "林煜恩，劉雪芳，朱健齊.反腐敗對投資效率的影響：基于可持續發展視角[J].華東經濟管理，2019，33（8）.

[3]" "毛志宏，李麗.黨組織嵌入、代理成本與非效率投資：基于國有上市公司的經驗證據[J].當代經濟管理，2022，44（10）.

[4]" "魯清仿，楊雪晴.管理層能力對信息披露質量的影響研究[J].科研管理，2020，41（7）.

[5]" "卜美文.企業家精神賦能可持續發展的影響機制研究[J].財經科學，2022（9）：75-90.

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