國(guó)內(nèi)量化基金業(yè)績(jī)剖析研究

摘要：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求的提升，量化基金作為一種新興的投資工具，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸受到關(guān)注。本文首先深入分析國(guó)內(nèi)量化基金的業(yè)績(jī)，探討其業(yè)績(jī)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及影響因素，旨在為投資者提供決策參考。

關(guān)鍵詞：量化基金；業(yè)績(jī)剖析；運(yùn)行環(huán)境

DOI：10.12433/zgkjtz.20241017

從相關(guān)研究獲悉，量化基金在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)出色，尤其是在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。通過(guò)對(duì)公募和私募量化基金的超額收益對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，私募基金在扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬后的整體收益優(yōu)于公募，且私募基金的超額收益更具穩(wěn)定性。本文通過(guò)對(duì)歷年來(lái)公募、私募量化基金超額收益進(jìn)行對(duì)比，分析其產(chǎn)生差異的原因，并通過(guò)對(duì)策略運(yùn)行環(huán)境的分析，從而得出結(jié)論，隨著金融科技的進(jìn)步和監(jiān)管環(huán)境的完善，量化基金有望在未來(lái)金融市場(chǎng)中發(fā)揮更加重要的作用，為投資者提供更為科學(xué)和多元化的投資選擇。

一、量化基金概念及特點(diǎn)

量化基金是指通過(guò)定量分析和數(shù)學(xué)模型制定投資策略和執(zhí)行交易決策的基金。這些基金通常由專業(yè)的量化分析師團(tuán)隊(duì)管理，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)等多學(xué)科知識(shí)，構(gòu)建復(fù)雜的投資模型，以期在市場(chǎng)條件下收獲超越市場(chǎng)平均水平的收益。

量化基金的主要特點(diǎn)有高度的系統(tǒng)性、嚴(yán)格的紀(jì)律性和靈活的適應(yīng)性。系統(tǒng)性體現(xiàn)在量化基金的投資決策完全基于模型和算法，減少了人為情緒的干擾；紀(jì)律性體現(xiàn)在量化基金嚴(yán)格按照既定策略執(zhí)行交易，避免了非理性決策；適應(yīng)性指量化基金能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，及時(shí)調(diào)整投資策略。量化基金的運(yùn)作機(jī)制主要包括數(shù)據(jù)收集、模型構(gòu)建、策略開(kāi)發(fā)、交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)管理等環(huán)節(jié)。首先，基金管理人通過(guò)各種渠道收集市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括股票價(jià)格、交易量、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等。然后利用這些數(shù)據(jù)，通過(guò)數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法建立預(yù)測(cè)模型，例如，多因子模型、機(jī)器學(xué)習(xí)算法等，識(shí)別市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)。其次，基于模型的預(yù)測(cè)結(jié)果，提出具體的投資策略，并通過(guò)算法交易系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行買(mǎi)賣操作。在風(fēng)險(xiǎn)管理上，量化基金通過(guò)設(shè)定止損點(diǎn)、進(jìn)行資產(chǎn)分散化等措施控制潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)運(yùn)用先進(jìn)的量化技術(shù)，量化基金能夠更準(zhǔn)確地捕捉市場(chǎng)信息，為市場(chǎng)提供更多的交易機(jī)會(huì)，從而提高市場(chǎng)的整體效率。同時(shí)，量化基金的交易活動(dòng)也為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，有助于降低交易成本，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

二、量化基金業(yè)績(jī)剖析

（一）公募、私募量化基金超額收益對(duì)比

公募、私募基金間平均超額收益差距較大，按照beta收益為0、私募業(yè)績(jī)報(bào)酬為20%計(jì)算，扣除業(yè)績(jī)報(bào)酬后整體私募基金的收益依舊優(yōu)于公募。為了業(yè)績(jī)可比性，根據(jù)第一只中證1000指數(shù)增強(qiáng)公募基金的成立時(shí)間作為統(tǒng)計(jì)開(kāi)始日，統(tǒng)計(jì)不同類型的公、私募基金平均超額收益走勢(shì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，小盤(pán)量化基金的超額收益更高。其中公募300指增、500指增、1000指增年化超額收益分別為4.13%、7.07%、12.81%，私募300指增、500指增、1000指增年化超額收益分別為9.11%、15.92%、19.78%，在主動(dòng)增強(qiáng)方面，因內(nèi)部基金分化較大，使用統(tǒng)一的中證全指作為比較基準(zhǔn)，公募、私募主動(dòng)增強(qiáng)型基金的平均年化超額分別為4.34%、9.73%。第二，同類型私募基金超額收益高于公募基金超額收益，私募量化基金的平均超額收益約為公募量化基金平均超額收益的一倍左右。2021年后，私募基金超額收益穩(wěn)定性較好，而公募量化基金超額收益存在著明顯的“大小虧”現(xiàn)象。公募量化基金中，部分產(chǎn)品為基本面量化，在基本面投資表現(xiàn)較好的2020年，各類公募量化基金均取得了不錯(cuò)的超額收益。但隨著近年來(lái)基本面信息表現(xiàn)不佳，疊加打新收益衰減，目前公募量化基金整體上與私募量化基金存在著較大的差距，具體如表1所示。

（二）公募、私募基金超額收益差異原因分析

1.商業(yè)模式

在量化市場(chǎng)早期，量化基金規(guī)模占比小、策略復(fù)雜度高、風(fēng)險(xiǎn)較大，導(dǎo)致規(guī)模發(fā)展受限；在發(fā)展期，當(dāng)時(shí)大盤(pán)走勢(shì)好，且主觀多頭策略中價(jià)值投資與事件驅(qū)動(dòng)策略的收益與量化策略收益差距不大，導(dǎo)致公募基金沒(méi)有相關(guān)動(dòng)力對(duì)量化進(jìn)行大規(guī)模投入，因此，公募量化基金雖起步較早，但發(fā)展速度較慢，在策略積累上相對(duì)薄弱。但早期私募基金由于創(chuàng)始人多為海外回國(guó)創(chuàng)業(yè)，公司成立初期已有相關(guān)成熟策略積累。除此之外，公募基金由于沒(méi)有后端業(yè)績(jī)提成，規(guī)模往往較小，量化團(tuán)隊(duì)話語(yǔ)權(quán)不足、營(yíng)銷資源不足，疊加收益相較于主觀策略基金在當(dāng)時(shí)沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。而私募基金收取后端業(yè)績(jī)報(bào)酬，管理人早期更加關(guān)注業(yè)績(jī)本身。研究員通過(guò)后端帶來(lái)的獎(jiǎng)金激勵(lì)，更加專注于策略收益，以收益帶動(dòng)規(guī)模，規(guī)模收益進(jìn)一步反哺硬軟件投入，良性循環(huán)持續(xù)提升業(yè)績(jī)。

2.投資范圍/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

一方面，成份股限制導(dǎo)致公募指數(shù)增強(qiáng)基金發(fā)揮空間小。公募指數(shù)增強(qiáng)基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股、備選成份股的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于80%，且在對(duì)沖端僅允許做套期保值操作，而私募基金使用對(duì)沖的方式更加靈活，部分私募針對(duì)股指期貨制定了專門(mén)的策略用以增加策略穩(wěn)定性或收益，例如，針對(duì)股指期貨構(gòu)建時(shí)序擇時(shí)策略，通過(guò)擇時(shí)對(duì)沖構(gòu)建多空策略，以提升策略的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

另一方面，公募基金為單層結(jié)構(gòu)，而私募基金由于單產(chǎn)品參與戶數(shù)不能超過(guò)200人，因此多為母子結(jié)構(gòu)，部分私募采用子基金進(jìn)行打新，子基金規(guī)模層面更有利于獲取較高的打新收益，注冊(cè)制后打新收益一度貢獻(xiàn)了可觀的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益。

3.傭金水平

公募基金早期以低頻策略為主，且傭金水平較高；私募可以使用換手較高的策略，傭金水平較低。類似天氣預(yù)報(bào)預(yù)測(cè)機(jī)制，高頻策略預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度更高，相較于低頻策略，可以獲得更高以及更穩(wěn)定的超額收益。傭金差別導(dǎo)致公募量化基金早期只能以低頻策略為主，因此，超額收益弱于私募量化基金。

4.硬件/軟件投入

在策略開(kāi)發(fā)方面，私募對(duì)硬、軟件的投入更大，策略研發(fā)效率更高。第一，數(shù)據(jù)庫(kù)投入。私募可以外采基于原始數(shù)據(jù)二次開(kāi)發(fā)后的數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行量化策略開(kāi)發(fā)，但公募量化基金規(guī)模如果未超過(guò)10億元，管理費(fèi)收入很難覆蓋該成本。第二，回測(cè)框架優(yōu)化。公募量化策略開(kāi)發(fā)人員多使用Python，雖然學(xué)習(xí)門(mén)檻較低、代碼較簡(jiǎn)潔，但Python運(yùn)行速度較慢。而私募普遍招聘IT人員使用C++語(yǔ)言編寫(xiě)供策略研究員使用的回測(cè)、實(shí)盤(pán)框架，以提升開(kāi)發(fā)速度以及盤(pán)中運(yùn)行速度。第三，實(shí)盤(pán)交易。私募使用的算法交易系統(tǒng)更加先進(jìn)，頭部私募多具有對(duì)交易系統(tǒng)要求極高的自營(yíng)盤(pán)策略，該類策略往往會(huì)使用市場(chǎng)最先進(jìn)的交易系統(tǒng)進(jìn)行非常規(guī)交易。而目前公募基金多為日間策略，下單頻率不高，對(duì)系統(tǒng)要求低，因此，在交易系統(tǒng)層面私募也優(yōu)于公募。

5.激勵(lì)機(jī)制

在員工激勵(lì)層面，公募量化團(tuán)隊(duì)很難超過(guò)私募，頂尖量化人才也更愿意在私募基金公司從業(yè)。這是由于私募量化研究員的年薪由基本工資與業(yè)績(jī)報(bào)酬提成組成，具有后端激勵(lì)機(jī)制，根據(jù)行情以及對(duì)策略的貢獻(xiàn)程度的不同，人員收入上浮空間較大。此外，頭部私募普遍有高于資管產(chǎn)品收益的自營(yíng)策略，但該類策略往往策略容量較小，因此多提供額度給員工以及核心合作伙伴。在推廣業(yè)務(wù)層面，私募可以為銷售伙伴提供認(rèn)購(gòu)費(fèi)、傭金收入、部分后端業(yè)績(jī)報(bào)酬、托管費(fèi)、部分管理費(fèi)等收入，使得代銷機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力推廣私募量化基金，私募基金在規(guī)模擴(kuò)大后，也有資源進(jìn)一步提出相關(guān)策略。與此同時(shí)，與公募基金相比，私募在獲得穩(wěn)定對(duì)沖券源上更具優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定的券源有利于控制對(duì)沖成本的穩(wěn)定，私募中性策略也優(yōu)于公募，加上監(jiān)管層面對(duì)于私募的融券、DMA等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)限制較少，使得私募基金公司收入多元化。

三、量化基金運(yùn)行環(huán)境分析

量化基金運(yùn)行環(huán)境受多方面因素影響，隨著市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管的完善，量化基金需要不斷適應(yīng)環(huán)境的變化，優(yōu)化策略，以保證競(jìng)爭(zhēng)力，具體運(yùn)行環(huán)境分析如表2所示。

2023年，股票量化策略在超額收益方面再次印證了超額收斂并非線性遞減過(guò)程，從近兩年的表現(xiàn)來(lái)看，超額收益已逐步趨近中長(zhǎng)期的穩(wěn)定區(qū)間。在運(yùn)行環(huán)境層面，從短期來(lái)看，市場(chǎng)交投活躍度處在中等水平，市場(chǎng)時(shí)序及截面波動(dòng)水平均已達(dá)到歷史底部區(qū)域，進(jìn)一步走低的可能性不大。股指期貨貼水自10月以來(lái)有加深跡象，不過(guò)，因子穩(wěn)定性相對(duì)較好。2023年以來(lái)，各影響因素缺乏持續(xù)性的變化在一定程度上制約了全年超額表現(xiàn)，但目前來(lái)看股票量化策略的個(gè)別影響因素已達(dá)到冰點(diǎn)，策略運(yùn)行環(huán)境整體走差的可能性較低。

四、結(jié)語(yǔ)

量化基金作為一種新興的投資工具，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展現(xiàn)出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿ΑＯ噍^于公募量化基金，私募量化基金因其商業(yè)模式的靈活性、投資范圍的廣泛性以及對(duì)技術(shù)和人才的重視，展現(xiàn)出更為優(yōu)異的業(yè)績(jī)。雖然近年來(lái)由于運(yùn)行環(huán)境的受限和法律監(jiān)管的趨嚴(yán)，市場(chǎng)交投活躍度稍顯下降，但仍處于中等水平，市場(chǎng)波動(dòng)率處于歷史底部區(qū)域。隨著金融科技的進(jìn)步和監(jiān)管環(huán)境的完善，量化基金有望在未來(lái)金融市場(chǎng)中發(fā)揮更加重要的作用，為投資者提供更為科學(xué)和多元化的投資選擇。同時(shí)，投資者在選擇量化基金時(shí)，應(yīng)綜合考慮基金的投資策略、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)背景，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧韻.加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)管理的研究[J].質(zhì)量與市場(chǎng)，2022（18）：28-30.

[2]舒暢.私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2022（26）：110-112.

[3]廖倩.我國(guó)私募基金管理人自律機(jī)制的優(yōu)化研究[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2022，43（09）：89-95.

[4]張婕妤.量化投資的毫秒戰(zhàn)爭(zhēng)[J].企業(yè)觀察家，2021（08）：114-119.

[5]許雨嫣.分級(jí)基金量化投資策略探究及其應(yīng)用分析[J].商訊，2021（17）：157-159.