退市新規(guī)能否加速劣質(zhì)公司出清市場？

摘 要 退市新規(guī)取消了單一財務(wù)指標(biāo)，重新劃定多條退市紅線，形成A股優(yōu)勝劣汰機(jī)制。以科林環(huán)保為例，引入文本挖掘分析方法，對科林環(huán)保的年報、公告、證交所問詢函和紀(jì)律處分、審計報告等文本進(jìn)行分析，識別其中蘊含的退市風(fēng)險信號，探討其退市原因。研究發(fā)現(xiàn)科林環(huán)保因觸及退市新規(guī)中財務(wù)類、重大違法類多條退市紅線于2023年退市的原因。由此可見，退市新規(guī)完善了財務(wù)識別指標(biāo)，促進(jìn)了資本市場可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞 退市新規(guī)；財務(wù)造假；持續(xù)經(jīng)營能力；劣質(zhì)公司

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2024.06.014

* 基金項目：國家級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃資助項目“基于文本挖掘的上市公司退市風(fēng)險預(yù)警研究——來自滬深交所退市新規(guī)下的經(jīng)驗數(shù)據(jù)”（202310424172）；山東省高等教育本科教學(xué)改革研究項目“新文科背景下高校工科特色會計專業(yè)建設(shè)提升路徑研究”（M2022309）

資本市場作為企業(yè)分享經(jīng)濟(jì)增長紅利、進(jìn)行股權(quán)交易的重要平臺，逐漸成為我國市場化配置要素資源的主要陣地。然而，原先單一財務(wù)指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)存在企業(yè)借助盈余管理操控利潤實現(xiàn)保殼的弊端，導(dǎo)致資本市場中上市公司質(zhì)量參差不齊，無法充分發(fā)揮資源配置的優(yōu)勢。為改變市場亂象，2020年12月在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，滬深交易所正式發(fā)布新修訂的退市新規(guī)，于2021年1月正式實施。退市新規(guī)不再將個別財務(wù)會計指標(biāo)作為退市的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是系統(tǒng)全面地將財務(wù)、持續(xù)經(jīng)營能力、市值、面值、審計意見、與公司治理和內(nèi)部控制有關(guān)的規(guī)范內(nèi)容都列入退市標(biāo)準(zhǔn)，加速了劣質(zhì)公司的退市進(jìn)程[1]。黨的二十大報告提出要“健全資本市場功能”，退市制度正是重要的配套制度之一，不僅拓寬了退市的審核面和覆蓋面，有效清理了市場垃圾股，還強(qiáng)化了資本市場的資源配置功能，推動資本要素有序流向高質(zhì)量的企業(yè)與市場。2024年4月30日，滬深證券交易所在新“國九條”指引下，對退市新規(guī)做了再修訂，強(qiáng)化了對財務(wù)造假、內(nèi)控失效等問題的威懾力度，同時優(yōu)化了上市公司并購重組政策，支持了市場主動退市，旨在實現(xiàn)暢通的退市鏈條，護(hù)航全面注冊制改革，推動資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。隨著退市規(guī)則的愈發(fā)嚴(yán)格，資本市場優(yōu)勝劣汰的退市機(jī)制得到強(qiáng)化，市場秩序得以進(jìn)一步整頓，資本市場向好發(fā)展。本文以科林環(huán)保作為主要研究對象，通過對科林環(huán)保在退市新規(guī)前后的行為及其影響進(jìn)行深入剖析，以期探索退市新規(guī)對無法適應(yīng)市場新競爭形勢的劣質(zhì)公司會產(chǎn)生何種影響，并有針對性地提出一系列結(jié)論與建議，以期明確退市新規(guī)對資本市場的意義和影響[2]。

一、科林環(huán)保公司基本情況

科林環(huán)保裝備股份有限公司（SZ：002499，以下簡稱“科林環(huán)保”）成立于1999年4月16日，并于2011年在深圳證券交易所上市。在13年的上市歷程中，科林環(huán)保主要從事地面光伏電站、分布式光伏電站項目的開發(fā)、投資、建設(shè)和運營等業(yè)務(wù)。

科林環(huán)保利潤變化情況如圖1所示，在2018年之前，科林環(huán)保營業(yè)狀況穩(wěn)定，其利潤變化趨勢也比較平穩(wěn)。2016年科林環(huán)保業(yè)務(wù)開始下滑，營業(yè)收入降低至32 610.1萬元，比2015年營業(yè)收入36 180.4萬元降低了9.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤更是跌至1 929.7萬元，較上年降低了30.17%。2018年科林環(huán)保的半年度報告存在虛假記載而被處罰。2019年4月26日，因2018年財務(wù)報表被會計師事務(wù)所出具無法表示意見，科林環(huán)保被實施退市風(fēng)險警示。由于2019年財務(wù)報表經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)值，2020年4月29日起，科林環(huán)保被繼續(xù)實施退市風(fēng)險警示。2020年科林環(huán)保財務(wù)報表經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元，2021年4月29日起被繼續(xù)實施退市風(fēng)險警示。2021年，科林環(huán)保公司采用總額法合計確認(rèn)收入和成本，并且通過代充值業(yè)務(wù)虛增營業(yè)收入和營業(yè)成本，使其高達(dá)671 935萬元，占到當(dāng)年營業(yè)收入、營業(yè)成本的39%，這導(dǎo)致科林環(huán)保被中國證券監(jiān)督管理委員會江蘇監(jiān)管局罰款。在過去幾年中，科林環(huán)保多次面臨退市風(fēng)險。首先，2018年財務(wù)報表被會計師事務(wù)所出具無法表示意見而被實施退市風(fēng)險警示；其次，因連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)和營業(yè)收入低于1億元，科林環(huán)保繼續(xù)實施退市風(fēng)險警示；最后，由于公司股票存在終止上市的風(fēng)險，科林環(huán)保被江蘇省證監(jiān)局責(zé)令改正。

2021年起正式實施的退市新規(guī)不再局限于單一財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，引入營業(yè)收入與凈利潤的組合指標(biāo)，明確了營業(yè)收入的扣除項和扣非前后孰低值計算，強(qiáng)調(diào)上市公司的可持續(xù)能力[3]。新規(guī)的改變對科林環(huán)保提出了更為嚴(yán)格的要求，大大壓縮了人為操控空間。但此時的科林環(huán)保并沒有找到切實有效的利潤增長點，之前保殼借助的非流動資產(chǎn)處置、關(guān)聯(lián)交易等雖然實現(xiàn)利潤的大幅上漲，但是這些盈余管理手段未能增加與主業(yè)有關(guān)的營業(yè)收入和提升可持續(xù)經(jīng)營能力，無法達(dá)到新規(guī)要求，最終于2023年黯然離場。科林環(huán)保的退市是多方面因素綜合作用的結(jié)果。首先，其2021年的利潤變化較大，主營業(yè)務(wù)收入和利潤都出現(xiàn)明顯下滑；其次，在退市新規(guī)實施之后，其經(jīng)營狀況遠(yuǎn)低于新規(guī)所要求的標(biāo)準(zhǔn)；再次，科林環(huán)保為避免退市，企圖借助虛增營收等方式規(guī)避“營業(yè)收入低于1億元+扣非前后凈利潤為負(fù)”的退市指標(biāo)，被愈發(fā)嚴(yán)格的外部監(jiān)管查實。以下對科林環(huán)保退市的具體原因進(jìn)行分析。

二、科林環(huán)保退市原因分析

（一）財務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重不符規(guī)定

在退市新規(guī)實施之前，滬深股市經(jīng)常出現(xiàn)上市公司在年底通過各種盈余管理手段來確保不至于退市的現(xiàn)象，例如變賣資產(chǎn)、拋售股權(quán)、接受地方政府補貼等，以增加凈利。這些公司只要實現(xiàn)凈利潤為正，就可以避免退市的風(fēng)險[4]。以科林環(huán)保為例，自公司上市以來，其業(yè)績波動較為明顯。科林環(huán)保營業(yè)總收入如圖2所示，在2010年至2016年間，公司營收在前3年實現(xiàn)了正增長，但在后4年則逐年下滑。2016年，公司營收達(dá)到3.26億元，幾乎回到了2010年上市初期的水平。歸母凈利潤也持續(xù)下滑，2016年歸母凈利潤僅為0.19億元，比2010年的0.43億元減少了56%。

從營業(yè)利潤指標(biāo)來看，科林環(huán)保自2010年上市之后，科林環(huán)保年度凈利潤如圖3所示，其營業(yè)經(jīng)營能力總體呈下降趨勢。面對這種趨勢，公司企圖通過并購重組、簽訂大單、設(shè)立子公司整合資源、開展新業(yè)務(wù)等方式，尋找新的利潤增長點，以避免退市。以2016年為例，科林環(huán)保在營業(yè)總成本由3.66億元減少至3.28億元的情況下，營業(yè)收入由前年的3.61億元下降至3.26億元。其中，營業(yè)外收入較前年增加近1 300萬元，非流動資產(chǎn)處置利得約1 400萬元，營業(yè)外支出的非流動資產(chǎn)處置損失較前年降低5 000萬元。在營業(yè)利潤持續(xù)低迷的情況下，科林環(huán)保在2016年實施了處置非流動資產(chǎn)、開展新業(yè)務(wù)等多項舉措以尋找新的利潤增長點，提高盈利水平，從而扭轉(zhuǎn)退市局面。

到了2017年，公司通過出售持有的科林技術(shù)100%股權(quán)，最終獲得約7.17億元資金。公司利用這筆資金，一方面集中優(yōu)勢資源發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，另一方面快速布局和切入異味治理細(xì)分市場領(lǐng)域。2017年，公司營業(yè)收入增長至8.86億元，其中除塵產(chǎn)品及其他的營業(yè)收入為2.17億元，營業(yè)利潤為3 096.50萬元，光伏電站EPC承包營業(yè)收入為6.40億元，營業(yè)利潤為6 960.56萬元。

然而，公司的業(yè)績在第二年又出現(xiàn)了大幅下滑，期內(nèi)營收、歸母凈利分別為0.83億元、-5.63億元；同比降幅分別為90.68%、1 451.97%。此后，公司業(yè)績再次下滑，2019年營業(yè)收入僅為18.13萬元，而營業(yè)成本為0，其他收益大幅增加，為311.29萬元，皆為對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，利潤為-1.11億元，利潤總額為-1.20億元。2020年公司營收只有0.39億元，歸母凈利潤僅有0.1億元。

2019年4月，因2018年度財報被會計師事務(wù)所出具無法表示意見的審計報告，2018年科林環(huán)保出現(xiàn)財務(wù)造假的行為，在更正后的財務(wù)報表中營業(yè)收入與前年未產(chǎn)生較大變化，而營業(yè)成本從8.62億元降低至5.89億元，其中利息支出由7.68億元降低至1.67億元，2018年營業(yè)利潤大幅下降，最終利潤總額為-5.57億元。科林環(huán)保被交易所實施退市風(fēng)險警示。此后又因扣非凈利為負(fù)值且營收低于1億元，科林環(huán)保連續(xù)兩年被實施退市風(fēng)險警示。盡管如此，科林環(huán)保仍然在資本市場中屹立不倒。

退市新規(guī)出臺后，科林環(huán)保未能及時調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，繼續(xù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易和核心資產(chǎn)出售，但此時的業(yè)績考核方式已經(jīng)不能滿足新規(guī)要求。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對科林環(huán)保的會計報告深入分析之后，發(fā)現(xiàn)該公司的主要財務(wù)指標(biāo)明顯不一致，科林環(huán)保被實施退市風(fēng)險警告。最終，科林環(huán)保因無法逆轉(zhuǎn)財務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重不符合的情況而被強(qiáng)制退市。

（二）財務(wù)造假行為被監(jiān)管部門識破

科林環(huán)保退市的主要原因是財務(wù)造假。科林環(huán)保在面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險時，為了保住殼資源，采取了一系列不正當(dāng)?shù)姆椒▉硪?guī)避退市。在新的退市環(huán)境下，這些惡意規(guī)避退市的行為迅速被監(jiān)管部門識破。

科林環(huán)保的主要財務(wù)造假行為表現(xiàn)在虛增營業(yè)收入和成本兩個方面。科林環(huán)保試圖用關(guān)聯(lián)方交易、向上市公司輸血和更改會計計量方式等手段掩蓋自己的虧損狀態(tài)，以誤導(dǎo)投資者并干擾資本市場的正常運行，而監(jiān)管部門介入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在科林環(huán)保的財務(wù)報表上存在明顯的造假痕跡。另外，科林環(huán)保還存在虛增合同收入及利潤的造假行為，即與關(guān)聯(lián)公司簽訂虛假合同來虛增收入及利潤，從而提升公司的營業(yè)收入及利潤水平。這一財務(wù)造假行為嚴(yán)重干擾了投資者的判斷和資本市場的正常運行。總結(jié)起來，科林環(huán)保的上述財務(wù)造假行為對投資者造成了嚴(yán)重誤導(dǎo)，也損害了資本市場的正常秩序。對于科林環(huán)保的造假行為，監(jiān)管部門將予以進(jìn)一步嚴(yán)肅處理。

科林環(huán)保的案例表明，監(jiān)管部門迅速采取行動，第一時間嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假行為，并有效地阻止了財務(wù)造假行為的繼續(xù)發(fā)生。這一方面體現(xiàn)出監(jiān)管力度的增強(qiáng)，另一方面也體現(xiàn)出新規(guī)威懾力的增強(qiáng)。退市新規(guī)采用了多層次、多角度的審查標(biāo)準(zhǔn)，大大壓縮了以往上市公司的回避范圍，監(jiān)管部門能夠更迅速地檢測和干預(yù)公司運營中出現(xiàn)的一些問題。因此，透過此次案例，我們可以發(fā)現(xiàn)監(jiān)管措施的及時性和有效性都得到了提高。

（三）信息披露不及時、不準(zhǔn)確

在退市新規(guī)實施前，我國上市公司財務(wù)監(jiān)管力度較弱，致使資本市場出現(xiàn)大量的舞弊現(xiàn)象。科林環(huán)保利用關(guān)聯(lián)方交易、出售核心資產(chǎn)、向上市公司輸血等不當(dāng)方式來規(guī)避退市，從而保住殼資源并在資本市場上持續(xù)獲利。但是，這些行為并未得到有效監(jiān)管和界定，使得科林環(huán)保這類劣質(zhì)公司仍在資本市場上興風(fēng)作浪。退市新規(guī)實施后，市場監(jiān)管發(fā)生了翻天覆地的變化。監(jiān)管部門對財務(wù)造假行為進(jìn)行了嚴(yán)格的界定，并增加了規(guī)范類退市指標(biāo)[5]。科林環(huán)保在2021年通過虛增營業(yè)收入和成本的方式進(jìn)行“保殼”，但這一行為在新退市新規(guī)下被迅速識別和處理。監(jiān)管部門對科林環(huán)保給予了警告和行政罰款，體現(xiàn)出退市新規(guī)立竿見影的效果。

科林環(huán)保事件表明，上市公司退市的重要原因之一是信息披露不及時、不準(zhǔn)確。如果公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，及時準(zhǔn)確地披露信息就顯得至關(guān)重要了。退市新規(guī)對公司的經(jīng)營行為和整個資本市場都會產(chǎn)生深刻的影響，一方面公司會規(guī)范經(jīng)營加強(qiáng)內(nèi)控，以免出現(xiàn)違規(guī)行為；另一方面，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司的財務(wù)報表和經(jīng)營行為都會給予更多的關(guān)注，以確保市場的公正透明。這有利于促使優(yōu)質(zhì)公司獲得更多的發(fā)展資源與支持；同時也將促使未按照要求披露信息的劣質(zhì)公司被加速出清市場，促使形成以優(yōu)取勝的市場競爭格局。總之，在充分借鑒以往經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，以嚴(yán)格的規(guī)定和監(jiān)管推動市場良性發(fā)展。

（四）持續(xù)經(jīng)營能力存疑

科林環(huán)保在其經(jīng)營過程中，頻繁出現(xiàn)營收下降、凈利潤虧損等現(xiàn)象，導(dǎo)致公司持續(xù)經(jīng)營能力受到質(zhì)疑。從營業(yè)利潤指標(biāo)分析，科林環(huán)保營業(yè)經(jīng)營能力自2016年開始逐年下降，表明公司核心盈利能力出現(xiàn)問題。盡管公司通過并購重組、簽訂大單等方式助推業(yè)績，但仍未擺脫經(jīng)營困境。尤其在2018年，科林環(huán)保出現(xiàn)財務(wù)造假行為，虛增營業(yè)收入和成本，使得公司財務(wù)狀況更加復(fù)雜，影響投資者對公司持續(xù)經(jīng)營能力的信心。

科林環(huán)保的財務(wù)報表中存在虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本等行為，這是引起市場擔(dān)憂其持續(xù)經(jīng)營能力的主要原因之一。在2016年，科林環(huán)保通過降低營業(yè)成本、出售非流動資產(chǎn)等方式實現(xiàn)營業(yè)利潤，從而避免退市風(fēng)險。但是，這種短期行為并不能從根本上改善公司的經(jīng)營狀況，反而使得科林環(huán)保對這種行為產(chǎn)生依賴，無異于飲鴆止渴。退市新規(guī)出臺后，科林環(huán)保仍然沒有改變其經(jīng)營策略，在2020年被撤銷了退市風(fēng)險警示申請。

科林環(huán)保退市原因分析中持續(xù)經(jīng)營能力存疑，主要表現(xiàn)在公司盈利能力下降、財務(wù)報表存在虛假記載以及公司未能及時調(diào)整經(jīng)營策略等方面。這也為其他上市公司敲響了警鐘，提醒他們應(yīng)注重公司核心競爭力的提升，規(guī)范財務(wù)報告，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（五）退市新規(guī)加強(qiáng)了對劣質(zhì)公司的識別和懲罰

科林環(huán)保退市原因分析中，退市新規(guī)加強(qiáng)了對劣質(zhì)公司的認(rèn)定和處罰力度。根據(jù)退市新規(guī)，上市公司若存在凈利潤取扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低值、凈資產(chǎn)為負(fù)，或財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或否定意見等情況，將被實施退市風(fēng)險警示。而科林環(huán)保恰好觸犯了這些規(guī)定，導(dǎo)致其被實施退市風(fēng)險警示。

具體來說，科林環(huán)保借助關(guān)聯(lián)方交易、出售核心資產(chǎn)等方式規(guī)避退市，以保住殼資源從而在資本市場上繼續(xù)獲取利益。但是，當(dāng)時的退市制度并未從根本上制止這些行為，長此以往資本市場上出現(xiàn)了大量的空殼劣質(zhì)公司。退市新規(guī)的出臺，不僅堵住了制度漏洞，還加強(qiáng)了對此類違規(guī)行為的識別和干預(yù)，使得劣質(zhì)公司加速出清。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)借助退市新規(guī)能夠更加準(zhǔn)確地識別和懲罰一些劣質(zhì)公司。這不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，也有利于維護(hù)資本市場的公平。同時，退市新規(guī)也會影響公司的經(jīng)營行為，促使公司加強(qiáng)內(nèi)部治理、規(guī)范財務(wù)報告，提高財務(wù)信息的透明度和準(zhǔn)確性[6]。

三、研究結(jié)論

通過對科林環(huán)保退市原因的分析發(fā)現(xiàn)，以往的退市規(guī)定存在財務(wù)監(jiān)管力度較弱、信息披露管理缺位、識別劣質(zhì)公司能力較低等問題。長此以往，某些公司抓住制度漏洞，進(jìn)行盈余管理等“保殼”行為從而繼續(xù)存活于資本市場，但其競爭力已無法與市場所要求的相匹配，這就導(dǎo)致我國資本市場上存在一大批劣質(zhì)公司，嚴(yán)重制約了我國資本市場的發(fā)展。為扭轉(zhuǎn)這一市場亂象，退市新規(guī)在舊規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了大刀闊斧的變革：對財務(wù)識別指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化從單一的財務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴呢攧?wù)考核，首次增加規(guī)范類退市指標(biāo)從而加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管和規(guī)范，并加大外部監(jiān)管力度，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于市場亂象行為的響應(yīng)速度。尤其在2024年4月30日進(jìn)一步修訂和完善的退市規(guī)則，強(qiáng)化了對財務(wù)造假、內(nèi)控失效等亂象的威懾力度，完善了對違法違規(guī)行為全方位、立體化的打擊體系，這些舉措將加速劣質(zhì)公司出清資本市場，推動我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

（一）退市新規(guī)完善財務(wù)識別指標(biāo)，助推了市場健康發(fā)展

在退市新規(guī)出臺前，企業(yè)只有在連續(xù)3年或4年虧損的情況下才會被強(qiáng)制清出市場，這種單一的財務(wù)考核指標(biāo)為投機(jī)企業(yè)提供了較大的操縱空間。一些長期經(jīng)營不善的企業(yè)并不積極尋求新的利潤增長點。相反，它們利用財務(wù)指標(biāo)單一造成的漏洞，常常在年底前開啟“保殼突擊戰(zhàn)”，往往最終能成功保住“殼資源”。這種不良的投機(jī)現(xiàn)象導(dǎo)致我國資本市場存在大量連續(xù)多年虧損，但能夠通過各種方式避免被暫停上市或者規(guī)避退市的劣質(zhì)公司，嚴(yán)重擾亂市場秩序，對市場的健康發(fā)展構(gòu)成了一定的威脅。

退市新規(guī)為破除大量劣質(zhì)公司存在的局面，不再僅僅依賴于單一的財務(wù)指標(biāo)，而是科學(xué)設(shè)置多元化退市指標(biāo)并對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行更加全面的考核。新規(guī)明確要求從企業(yè)扣非前后凈利潤與營業(yè)收入兩方面進(jìn)行財務(wù)評估，極大地壓縮了企業(yè)盈余管理的空間；并且在2024年4月最新完善的退市新規(guī)中明確提出要收緊財務(wù)類退市指標(biāo)，做到“應(yīng)退盡退”。長期以來，一些經(jīng)營不善的企業(yè)通常傾向于采取關(guān)聯(lián)方交易、出售核心資產(chǎn)等手段來掩蓋真實的財務(wù)狀況，以維持上市地位。然而，退市新規(guī)對財務(wù)指標(biāo)的要求使得這些企業(yè)無法再繼續(xù)使用這種規(guī)避手段，被迫面對現(xiàn)實的經(jīng)營問題。企業(yè)不得不重新審視自身的經(jīng)營狀況，通過優(yōu)化內(nèi)部運營、創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)等方式來實現(xiàn)可持續(xù)的利潤增長，這有助于倒逼企業(yè)提高競爭力，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

在退市新規(guī)中單一的財務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴呢攧?wù)考核，這樣極大地擠壓了盈余管理的空間，并堵住了財務(wù)漏洞[7]。這一轉(zhuǎn)變迫使經(jīng)營不善的企業(yè)尋求新的經(jīng)營戰(zhàn)略，以應(yīng)對更加嚴(yán)格的退市要求。同時，退市新規(guī)的實施還有利于肅清市場上的投機(jī)行為和出清早已無法適應(yīng)優(yōu)勝劣汰市場格局的劣質(zhì)公司，推動資本市場健康發(fā)展。

（二）退市新規(guī)新增規(guī)范類指標(biāo)，提高了市場透明度

在退市新規(guī)頒布前，退市規(guī)定中缺失對信息披露、企業(yè)運作等經(jīng)營行為規(guī)范性約束的條款，這給資本市場帶來了一系列問題。某些上市公司進(jìn)行虛假陳述或故意隱瞞重要信息，導(dǎo)致虛增利潤的現(xiàn)象層出不窮，使得企業(yè)披露的信息缺乏真實性和準(zhǔn)確性。這種情況下，投資者在做出決策時面臨著信息不足甚至信息不實的風(fēng)險，進(jìn)而增加了投資風(fēng)險。此外，一些上市公司存在運作不規(guī)范、暗箱操作等行為，嚴(yán)重違背了市場公平競爭的原則，對市場的穩(wěn)定性和健康發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。

為彌補規(guī)范類退市指標(biāo)在財務(wù)考核中缺失的情況，新的退市規(guī)則將規(guī)范類退市指標(biāo)納入財務(wù)考核中并加以完善。此項措施將加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管和規(guī)范，從根本上為資本市場的健康發(fā)展保駕護(hù)航。首先，為了符合規(guī)范類考核指標(biāo)的要求，上市公司必須嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，避免出現(xiàn)虛假陳述和隱瞞重要信息的情況，以維護(hù)企業(yè)自身的市場公信力和投資者的權(quán)益。其次，規(guī)范類退市指標(biāo)將促使市場朝著規(guī)范化方向運作，建立公平競爭的市場環(huán)境。所以，增加規(guī)范類退市指標(biāo)的考核內(nèi)容，既有利于為投資者和企業(yè)創(chuàng)造更加穩(wěn)定透明公正的市場條件，又有利于促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。最后，退市新規(guī)修訂新增資金占用以及內(nèi)部控制被出具無法表示意見或否定意見等退市標(biāo)準(zhǔn)，以規(guī)范類指標(biāo)退市震懾市場不規(guī)范行為。因此，退市新規(guī)新增規(guī)范類退市指標(biāo)這一舉措不僅為投資者和企業(yè)提供了更加穩(wěn)定、透明、公正的市場環(huán)境，還有助于增強(qiáng)市場規(guī)范運作的強(qiáng)約束力，推動資本市場健康發(fā)展。

（三）退市新規(guī)完善外部監(jiān)管，提升了市場監(jiān)管力度

在此之前，資本市場長期存在嚴(yán)重的財務(wù)造假、“借殼上市”等問題。這主要因為長期缺乏明確規(guī)范的審核標(biāo)準(zhǔn)與強(qiáng)硬的監(jiān)管力度。資本市場上，仍有相當(dāng)一部分的劣質(zhì)公司利用制度漏洞從而逃避監(jiān)管繼續(xù)從事財務(wù)造假活動或者“保殼”行為。這種行為不僅嚴(yán)重擾亂了市場秩序，還削弱了投資者的信心，對資本市場健康穩(wěn)定地發(fā)展造成挑戰(zhàn)。

隨著退市新規(guī)的頒布，市場判定標(biāo)準(zhǔn)更加清晰，外部監(jiān)督力度也得到極大增強(qiáng)。退市新規(guī)通過明確財務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)，使稅務(wù)局、證券機(jī)構(gòu)將能以更快的速度對財務(wù)造假行為作出反應(yīng)，一改因判定標(biāo)準(zhǔn)界限模糊而造成的審核滯后問題。在最新完善的退市新規(guī)中，明確指出要加強(qiáng)對并購重組的監(jiān)管，嚴(yán)格把控資產(chǎn)注入企業(yè)的質(zhì)量關(guān)，從而精準(zhǔn)打擊“借殼上市”、財務(wù)造假等各類違法違規(guī)行為[8]。這一改變有利于促使財務(wù)造假行為得到更迅速地糾正與遏制，促使市場秩序回歸正途，提高市場的透明度與穩(wěn)定性。同時，由于市場的公信力得到維護(hù)，這將增強(qiáng)投資者對市場的信心，也能促進(jìn)資本市場的長期健康發(fā)展。因此，新規(guī)定在強(qiáng)化外部監(jiān)管能力的同時，也將促進(jìn)市場的長期發(fā)展。 AFA

參考文獻(xiàn)

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（編輯：馮金玉）