核污水排海對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)風險承擔水平的影響

摘 要：隨著全球海洋環(huán)境的日益嚴峻，特別是核污水排海事件引發(fā)的廣泛關注和擔憂，深遠海養(yǎng)殖企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)和不確定性。本研究從核污水排海沖擊的市場感知視角出發(fā)，通過深入剖析企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整與市場感知之間的動態(tài)關系，揭示其對風險承擔水平的影響。通過對比事件發(fā)生前后企業(yè)的風險承擔水平變化，能夠揭示戰(zhàn)略調(diào)整與風險承擔水平之間的因果關系，為企業(yè)管理者提供有關如何在核污水排海沖擊下制定有效戰(zhàn)略調(diào)整的洞見，并為企業(yè)降低風險承擔水平及提高市場競爭力提供實踐指導。

關鍵詞：戰(zhàn)略調(diào)整；深遠海養(yǎng)殖企業(yè)；風險承擔；核污水排海；市場感知

一、引言

隨著全球海洋環(huán)境的日益惡化，深遠海養(yǎng)殖企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。其中，核污水排海事件作為一種極端的環(huán)境事件，對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響。這一事件不僅引發(fā)了公眾對海洋環(huán)境安全的廣泛關注，也對企業(yè)的市場感知和戰(zhàn)略決策產(chǎn)生了重要影響。在2021年4月13日的內(nèi)閣會議上，日本政府做出了將福島核電站的核廢水釋放到海洋中的選擇，這一舉動在全球范圍內(nèi)引發(fā)了廣泛的注意和不安[1]。兩年后，在2023年8月24日13時，日本福島第一核電站啟動核污染水排海[2]。可以看到日本核污水排海由計劃階段到實施階段是有清晰的時間線。因此，本研究以日本核污水排海事件為案例，通過收集和分析2021年4月13日以及2023年8月24日兩個時間點的市場數(shù)據(jù)，探討核污水排海事件對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)造成的戰(zhàn)略及風險的影響。具體而言，我們將首先分析核污水排海事件對企業(yè)市場感知的影響，然后，我們將進一步探討這些市場感知的變化驅(qū)動企業(yè)進行了哪些戰(zhàn)略調(diào)整，以及這些戰(zhàn)略調(diào)整對企業(yè)風險的影響。通過本研究，我們期望能夠深入理解戰(zhàn)略調(diào)整在降低深遠海養(yǎng)殖企業(yè)風險承擔水平方面的作用機制，并為企業(yè)制定有效的戰(zhàn)略決策提供理論支持和實踐指導。同時，我們也希望本研究能夠為政策制定者提供有關海洋環(huán)境保護和深遠海養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議，促進產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、分析

（一）案例選取及研究數(shù)據(jù)

目前，我國海水養(yǎng)殖企業(yè)大多以分散的個體經(jīng)營模式為主，集約型、集中型的規(guī)模化企業(yè)相對較少。本研究選取獐子島集團股份有限公司和山東好當家海洋發(fā)展股份有限公司這兩家海水養(yǎng)殖企業(yè)作為此次研究的案例。獐子島集團股份有限公司是國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)、國家級海洋牧場示范區(qū)；而山東好當家海洋發(fā)展股份有限公司的天海灣養(yǎng)殖牧場被認定為“國家級海洋牧場示范區(qū)”“全國海水養(yǎng)殖標準化示范區(qū)”，選擇這兩家企業(yè)作為本研究的案例并進行分析是具有代表性的。首先，這兩家企業(yè)分別于1992年和1993年成立，兩家企業(yè)的發(fā)展階段相似，能夠進行橫向和縱向的有效對比；而且兩家漁業(yè)企業(yè)都已經(jīng)上市，可以獲得較為詳細的公開資料，便于案例的研究。本文通過國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫得到山東好當家和獐子島在2020年11月01日至2021年04月26日以及2023年01月03日至2023年09月06日，這兩個時間段的日收盤價、漲跌幅率以及上證綜合指數(shù)和深證成指的收盤價及漲跌幅率。

（二）事件研究法

1. 定義事件

本研究將核污水排海事件劃分為兩個事件期，分別以“日本政府在內(nèi)閣會議上決定將福島核電站產(chǎn)生的核污水排放至海洋”和“日本福島第一核電站啟動核污染水排海”作為研究事件的時間點確定事件窗口。本研究選擇的是2021年04月13日和2023年08月24日。

2. 選擇事件窗口期

本研究基于山東好當家股票和獐子島股票數(shù)據(jù)，第一事件期以2021年04月13日作為事件發(fā)生日；時間窗口期為［－9，9］，也即事件發(fā)生日前的9個交易日和事件發(fā)生日后的9個交易日；研究選取了2020年11月01日至2021年04月26日作為窗口期。第二事件期以2023年08月24日作為事件發(fā)生日；事件窗口期為［－9，9］，也即事件發(fā)生日前的9個交易日和事件發(fā)生日后的9個交易日；研究選取了2023年01月03日至2023年09月06日作為窗口期。

3. 選擇估計窗口

鑒于交易市場可能存在的信息預先泄露以及事件影響的延遲性，因此，一個完整的事件分析周期應當涵蓋：估計窗口、事件窗口以及事后窗口，且這三個窗口之間應保持獨立，互不重疊（如圖1所示）。因此，本研究選取的兩個事件期的估計窗口為：2020年11月01日至2021年03月29日；2023年01月03日至2023年08月10日。第一事件期設定在日本政府通過內(nèi)閣會議決定將福島核電站的核廢水排放入海作為關鍵事件的窗口期，第二事件期以核污水排海發(fā)生日作為事件的窗口期，并把該日期定義為事件窗口期的第0天。通過界定事件的時間窗口，我們可以研究核污水排海事件在不同時間段對上市公司股價變化的具體影響，而估計窗口則代表了一個上市公司股價尚未受到該事件影響的時期。

4. 計算個股日收益率與市場日收益率

為了計算個股的日收益率（[Rit]）與市場整體的日收益率（[Rmt]），我們可以參考個股的價格和市場綜合指數(shù)來進行計算。

[Rit=PtPt?1?1] （1）

[Rmt=PmtPmt?1?1] （2）

其中，[Pt]表示為股票在t天收盤時的價格；[Pt?1]則表示為股票在t-1天收盤時的價格。[Pmt]為股票對應的市場指數(shù)ｍ在ｔ日的收盤價；[Pmt?1]為股票對應的市場指數(shù)ｍ在t-1日的收盤價。在本文中，對于山東好當家這家公司，我們采用了上證綜合指數(shù)來計算其日市場收益率；而對于獐子島這家公司，我們則選擇了深證成指來進行日市場收益率的計算。

5. 計算估計期間內(nèi)個股與市場指數(shù)之間的關聯(lián)性

本文采用修正的CAPM模型——市場模型（Market Model）來估計“正常”的收益率。在這一步驟中，我們選取事件窗口之前的估計期數(shù)據(jù)作為樣本，以市場收益率為自變量，個股收益率為因變量，構建一個回歸模型。隨后，我們利用這個市場模型來估算企業(yè)的beta值（β），具體做法是通過構建個股收益率與市場收益率之間的回歸方程，從而預測企業(yè)在事件窗口期間內(nèi)的“正常收益率”。

Market Model：[Rit=αi+βiRmt+εit] （3）

其中，[αi]和[βi]使用最小二乘法來進行估算，[εit]為殘差值。

6. 計算預期正常收益率

在構建了對前述估計窗口期的數(shù)據(jù)的回歸模型之后，我們可以依據(jù)事件窗口期每日的市場收益率[Rmt]來預測或估算個股的預期收益率，記作[ERit]。

[ERit=αi+βiRmt] （4）

7. 計算超額收益率和累計超額收益率

計算個股的超額收益率（[ARit]）和累計超額收益率（[CARit]）

[ARit=Rit?ERit] （5）

[CARit=t0tARit] （6）

其中，[ARit]表示個股ｉ在ｔ時的超額收益率；[CARit]表示個股ｉ在ｔ時的累積超額收益率。

（三）顯著性檢驗

為了驗證事件的發(fā)生是否對股價產(chǎn)生了影響，本文采用了T檢驗方法來判斷CAR是否等于0。已有研究顯示，如果AAR和CAR與0存在顯著的差異，這則是一個明確的信號，表明該事件對資本市場產(chǎn)生了重要的影響。因此，我們可以通過檢驗超額收益率和累計超額收益率是否顯著等于0，來評估具體事件對資本市場的沖擊效果。

[TCAR=CARtσCARit∕n]

三、實證結(jié)果

（一）第一事件期研究結(jié)果及分析

對于山東好當家和獐子島兩家公司，以2021年04月13日為特定事件日，其超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）的計算結(jié)果已在表1中詳細列出。同時，這兩家公司在事件窗口期內(nèi)關于AR與CAR的顯著性檢驗結(jié)果分別如圖２和圖3所示。

從擬合結(jié)果圖2可以看到R2的數(shù)值為0.9770，調(diào)整后的R2的值為0.9741，說明模型的擬合效果不錯，同時AR的系數(shù)β的t檢驗P值為0lt;0.05，說明拒絕原假設，通過t檢驗，F(xiàn)檢驗的P值也為0lt;0.05，拒絕原假設，通過F檢驗。從擬合結(jié)果圖3可以看到R2 的數(shù)值為0.9831，調(diào)整后的R2的值為0.9809，說明模型的擬合效果不錯，同時AR的系數(shù)β的t檢驗P值為0lt;0.05，說明拒絕原假設，通過t檢驗，F(xiàn)檢驗的P值也為 0lt;0.05，拒絕原假設，通過 F檢驗。

通過圖4和圖5，我們可以發(fā)現(xiàn)在福島核電站的核污水排海計劃被日本政府內(nèi)閣會議通過的首個關鍵時段，好當家和獐子島這兩家深遠海養(yǎng)殖企業(yè)在股市中的每日收益分別在第一個交易日和第二個交易日的超額收益降低至最低，隨后雖略有波動，但整體處于負值。從這兩家企業(yè)的累計超額收益率數(shù)據(jù)中，我們可以觀察到好當家公司的累計超額收益率數(shù)值在事件發(fā)生后的9個交易日一直呈下降趨勢，但總體高于零值；而獐子島的累計超額收益率在事件日后的第2個交易日就降為負值，且呈持續(xù)降低的趨勢。兩家企業(yè)的累計超額收益率呈波動下降，尤其是獐子島持續(xù)下降且為負的變動趨勢，說明企業(yè)面臨較大的市場風險，這反映出公眾對于海水產(chǎn)品還能否食用的擔憂，以及市場投資者對于日本政府決定排放核污水將會對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)造成實實在在的負面影響的市場判斷。可見由于核污水排海計劃的通過，不僅使得世界人民震驚且擔憂，還讓相關海域內(nèi)的海水養(yǎng)殖企業(yè)沒有充分反應的機會，從而采取有效的戰(zhàn)略調(diào)整來應對，最終對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)造成了較大程度的負面影響。

（二）第二事件期研究結(jié)果及分析

山東好當家和獐子島在2023年08月24日作為事件日的超額收益率（AR）與累計超額收益率（CAR）的計算結(jié)果已在表2中呈現(xiàn)。而這兩家公司在事件窗口期內(nèi)關于AR與CAR的顯著性檢驗結(jié)果如圖6和圖7。

從擬合結(jié)果圖6可以看到R2的數(shù)值為0.9777，調(diào)整后的R2的值為0.9749，說明模型的擬合效果不錯，同時AR的系數(shù)β的t檢驗P值為0lt;0.05，說明拒絕原假設，通過t檢驗，F(xiàn)檢驗的P值也為0lt;0.05，拒絕原假設，通過F檢驗。從擬合結(jié)果圖7可以看到R2的數(shù)值為0.9464，調(diào)整后的R2的值為0.9398，說明模型的擬合效果不錯，同時AR的系數(shù)β的t檢驗P值為0lt;0.05，說明拒絕原假設，通過t檢驗，F(xiàn)檢驗的P值也為 0lt;0.05，拒絕原假設，通過F檢驗。

通過圖8和圖9，我們可以觀察到，在2023年8月24日核污水排海事件發(fā)生時，兩家深遠海養(yǎng)殖企業(yè)的超額收益率在事件發(fā)生后的2個交易日內(nèi)總體波動下滑，但大部分時間處于正值，隨后在零上下波動；兩家企業(yè)的累計超額收益率在第1個交易日都出現(xiàn)了短暫的下滑，隨后在第2個交易日回升至最高點，緊接著顯著下降，并隨后進入小幅波動的狀態(tài)。值得注意的是，好當家的累計超額收益率在第8個交易日后逐漸降低為負值的趨勢。總體來看，日本核污水排海事件對這兩家企業(yè)的影響尚未完全顯現(xiàn)，反映出市場對這一事件的反應存在某種程度的延遲。從波動幅度來看，累計超額收益率整體呈現(xiàn)正向變動；但這種正向影響作用存在滯后性，隨著時間的推移，其影響逐漸減弱。

四、總結(jié)

本研究通過運用事件分析法對日本核污水排海事件進行了兩個階段的研究分析，研究發(fā)現(xiàn)，在日本政府決定將福島核電站的核污水排放入海階段，我國深遠海養(yǎng)殖企業(yè)的股價呈現(xiàn)出負向波動；在日本啟動核污水排海時，引起人們廣泛關注，并且成為國際性影響事件，當海水養(yǎng)殖短期較好的消息公布時，對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)的股票產(chǎn)生非常明顯的超額收益。基于此，可以得到以下結(jié)論，在日本政府計劃核污水排海時，由于各深遠海養(yǎng)殖企業(yè)沒有事先預知的能力，而未及時地采取戰(zhàn)略調(diào)整措施，只能被動地接受市場的負面反應，使得深遠海養(yǎng)殖企業(yè)股價產(chǎn)生一定程度負面沖擊；在日本正式向太平洋排放核污水時，又對股票市場造成一定程度沖擊，而此次深遠海養(yǎng)殖企業(yè)的股價卻呈現(xiàn)出正向變動，沒有之前預料中的會下降。通過對深遠海養(yǎng)殖企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整研究發(fā)現(xiàn)，像獐子島和好當家等深遠海養(yǎng)殖企業(yè)自2021年得知日本政府將要向大海排放核污水后，便從戰(zhàn)略上進行了有針對性的調(diào)整。比如獐子島在戰(zhàn)略調(diào)整方面加強出廠產(chǎn)品的質(zhì)量檢測，保證產(chǎn)品符合國家食品安全標準；對進口水產(chǎn)品嚴格執(zhí)行國家相關政策要求；同時公司正在推動品牌提質(zhì)升級工程，推進市場銷售工作走深走實。而山東好當家則采取優(yōu)化養(yǎng)殖區(qū)域布局，調(diào)整養(yǎng)殖區(qū)域布局，避開可能受到核污水污染的海域并興建現(xiàn)代化海參育苗車間；加強環(huán)境監(jiān)測與預警；加強品牌建設，通過營銷和宣傳，強調(diào)產(chǎn)品的安全性、檢測標準和質(zhì)量控制，以建立消費者對品牌的信任等上述戰(zhàn)略調(diào)整來應對。由此可見，經(jīng)受核污水排海事件的沖擊后，有關核污水污染的信息披露更健全，使得人們對深遠海養(yǎng)殖的關注度更強，投資者對此有積極的預期，并積極跟進投資有利可圖的個股。但從長遠來看，深遠海養(yǎng)殖企業(yè)依舊面臨著不確定性風險，因此，需要高度關注核污水排海事件的發(fā)展，有針對性地進行更進一步的戰(zhàn)略調(diào)整措施。

五、對策建議

（一）加強環(huán)境監(jiān)測，提高產(chǎn)品質(zhì)量

核污水排海以來，海水養(yǎng)殖企業(yè)的食品安全問題受到了廣泛關注。部分核廢水污染物在一年半到兩年的時間內(nèi)，可能會借助西太平洋膜態(tài)水的流動，向西南方向傳播，并最終進入我國海域[3]。為保障中國消費者食品安全，海關總署已全面暫停進口原產(chǎn)地為日本的水產(chǎn)品（含食用水生動物）[4]。同時，國家市場監(jiān)督管理總局也明確表示，禁止食品生產(chǎn)經(jīng)營者購買、使用原產(chǎn)地為日本的水產(chǎn)品加工食品、制作食品或進行銷售，并強化市場銷售進口水產(chǎn)品食品安全的檢測監(jiān)督。企業(yè)應投資建立或升級環(huán)境監(jiān)測和預警系統(tǒng)，以便及時跟蹤和評估核污水排放對海洋生態(tài)環(huán)境的影響，通過采取定期檢測海水質(zhì)量、海洋生物健康狀況等措施，監(jiān)控養(yǎng)殖區(qū)域的水質(zhì)變化，及時發(fā)現(xiàn)并應對可能的污染事件，以便在發(fā)現(xiàn)異常情況時迅速作出反應。

（二）調(diào)整養(yǎng)殖區(qū)，優(yōu)化養(yǎng)殖品種及模式

為推動我國海水養(yǎng)殖業(yè)在新時期實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展，迫切需要探索和開發(fā)新的養(yǎng)殖空間，實施深遠海養(yǎng)殖的戰(zhàn)略規(guī)劃[5]。為此，深遠海養(yǎng)殖企業(yè)需要對養(yǎng)殖區(qū)進行風險評估，并根據(jù)風險評估結(jié)果，調(diào)整養(yǎng)殖區(qū)域，遠離可能受到核污染影響的海域，可以考慮在污染風險較低的內(nèi)海、海灣或河口等區(qū)域進行養(yǎng)殖。例如，我國在帕米爾高原的東側(cè)鹽堿地帶，成功打造了新疆首個智能化的鹽堿地海產(chǎn)養(yǎng)殖基地，即紅旗農(nóng)場水產(chǎn)養(yǎng)殖基地，通過技術手段將鹽堿水轉(zhuǎn)化為適合海產(chǎn)養(yǎng)殖的人工海水，并在鹽堿灘上開辟出數(shù)百畝的魚塘，用于養(yǎng)殖羅非魚、南美對蝦、斑節(jié)蝦、青蟹等豐富的海鮮品種[6]。此外，企業(yè)可以選擇對放射性物質(zhì)敏感度低、經(jīng)濟價值高的養(yǎng)殖品種，減少可能的食品安全風險，通過推廣生態(tài)養(yǎng)殖模式，利用生物多樣性來減少污染物對養(yǎng)殖品種的影響。

（三）調(diào)整市場策略，多元化經(jīng)營

對于致力于深遠海養(yǎng)殖的企業(yè)而言，在著手調(diào)整戰(zhàn)略或開展新業(yè)務之前，深入開展市場調(diào)研是不可或缺的環(huán)節(jié)。核污水排海將會使消費者信心下降，從而引發(fā)市場需求衰減[7]，此外生鮮水產(chǎn)品負面在線評論通過感知風險的路徑對消費者情感或認知反應等心理狀態(tài)產(chǎn)生影響，消費者的風險感知越強，就越不易產(chǎn)生購買意愿[8]。為此，深遠海養(yǎng)殖企業(yè)應積極推行食材向食品的升級轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，旨在增強對客戶的服務能力和市場響應速度，同時不斷提升內(nèi)部管理和產(chǎn)品質(zhì)量標準。學者陳明康通過對我國水產(chǎn)品出口構建風險預警模型分析，認為我國水產(chǎn)品出口未來幾年將會較大幅度下跌，需要加強防范措施應對出口貿(mào)易風險[9]，因此，企業(yè)可以考慮多元化經(jīng)營和市場拓展降低對單一市場的依賴風險，根據(jù)市場需求和消費者偏好，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構和市場策略。通過開發(fā)新的養(yǎng)殖品種、拓展新的銷售渠道等方式，降低核污水排海事件對企業(yè)經(jīng)營的影響。

（四）加強技術研發(fā)，建立完善的產(chǎn)品追溯體系

構建高效的質(zhì)量安全控制體系是確保養(yǎng)殖海水魚產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的關鍵，為產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和產(chǎn)品質(zhì)量的可靠保障提供了堅實的基礎[10]。因此，深遠海養(yǎng)殖企業(yè)應加大在養(yǎng)殖技術、水質(zhì)凈化技術、放射性物質(zhì)檢測技術等領域的研發(fā)投入，開發(fā)新的養(yǎng)殖技術和產(chǎn)品，建立涵蓋“育苗、養(yǎng)殖、加工、銷售”的全方位一體化體系，從而培育出包括規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、地域優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及營銷優(yōu)勢在內(nèi)的核心競爭力。企業(yè)還應充分利用現(xiàn)有的養(yǎng)殖資源，進行產(chǎn)品的深度加工和精細開發(fā)，以此提升產(chǎn)品的附加價值，最終在市場中塑造出卓越的成本效益和卓越的品質(zhì)口碑。通過加強養(yǎng)殖產(chǎn)品的檢測力度，建立完善的產(chǎn)品追溯體系，確保產(chǎn)品符合食品安全標準，讓消費者能夠了解產(chǎn)品的來源和養(yǎng)殖過程。

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