恒瑞：集采倒逼的轉(zhuǎn)型

靴子落地—2024年1月6日，恒瑞醫(yī)藥正式向港交所遞交上市申請，尋求在香港二次上市。恒瑞發(fā)布相關(guān)公告稱，此舉是為了“深入推動科技創(chuàng)新和國際化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，進(jìn)一步助力公司國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展”。

有關(guān)這輪融資的傳聞自去年10月開始發(fā)酵。彭博援引匿名知情人士消息稱，融資規(guī)模至少20億美元。

恒瑞在國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擁有豐富度排名第一的管線數(shù)量，有“藥茅”之稱，但恒瑞上一次融資已是遙遠(yuǎn)的2000年—登陸A股時。這也是該公司歷史上唯一的一次融資記錄。

和中國絕大多數(shù)藥企的選擇方向一致，恒瑞自1990年代起，二十余年里一直以生產(chǎn)銷售仿制藥為主，也確實獲得巨大收益。不過，這一切都會隨著國家醫(yī)藥行業(yè)政策的調(diào)整而發(fā)生變化。

對恒瑞影響最大的政策，莫過于2016年以來實施的醫(yī)保藥品談判，以及2018年國家開始組織藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購（以下簡稱“集采”）。兩項政策分別針對創(chuàng)新藥和仿制藥。Wind的數(shù)據(jù)顯示，2019年恒瑞醫(yī)藥的仿制藥和創(chuàng)新藥的營收比例為82∶18，因此政策層面上給恒瑞形成較大經(jīng)營壓力的是集采。

恒瑞管線布局?jǐn)?shù)量的不完全統(tǒng)計

從大方向來說，集采當(dāng)然是利民之舉，它以政府出面的形式與醫(yī)藥企業(yè)們談判，“以量換價”，從而縮減了醫(yī)藥產(chǎn)品采購流程，降低藥品采購成本。但患者和醫(yī)保減負(fù)的另一面，是對醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營能力提出的前所未有的挑戰(zhàn)。

對那些以仿制藥為主營業(yè)務(wù)的藥企來說，無論是否參與，都逃不開集采帶來的沖擊。不參與集采或者未中標(biāo)的藥企，會面臨被對手企業(yè)迅速搶占市場份額的風(fēng)險；中標(biāo)了，產(chǎn)品的價格相比過去的市場價大幅跳水，意味著公司利潤面臨考驗—目前已經(jīng)完成集采的9批藥品，藥價平均降幅超過了50%。

自2020年主要依靠仿制藥達(dá)到277.35億元的營收巔峰后，受集采影響，恒瑞醫(yī)藥的收入連續(xù)兩年下降，直到2023年逐步企穩(wěn)，重回增長軌道。如果說進(jìn)入集采名錄的藥品像是一枚枚會顯著影響企業(yè)收入的“定時炸彈”，觀察恒瑞2023年之后的財報數(shù)據(jù)可以看到，那些影響業(yè)績的炸彈多已“完成引爆”。資本市場目前普遍判斷，該公司針對仿制藥集采的利空大多出盡。

集采入圍藥物大幅降價所形成的營收虧空，也會倒逼有資金實力的藥企主動開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

恒瑞的戰(zhàn)略演變分為兩個層面。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，在過去三四年里創(chuàng)新藥收入占比逐年攀升，2023年已升至46.6%，金額首次突破100億元；其次是推進(jìn)出海戰(zhàn)略，特別是“借船出海”。今年1月剛剛發(fā)布的招股書披露，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥已完成12筆對外許可交易，累計交易總額接近120億美元。這些交易的對象有很大比例都是海外的生物制藥技術(shù)公司。

不過，新的戰(zhàn)略也會遇到新的挑戰(zhàn)。在2024年11月末舉辦的醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會上，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚指出，創(chuàng)新藥行業(yè)比較突出的問題是“內(nèi)卷”，很多細(xì)分賽道已供大于求。而說到出海，它對一家中國藥企來說，在熟悉當(dāng)?shù)厥袌稣攮h(huán)境、交易談判以及股權(quán)投資等層面所提出的經(jīng)驗要求，一個也不低。

躲不開的集采影響

人民網(wǎng)2024年3月的一則報道中提及，2020年之前中國共有超過4500家原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè)，其中90%以上是仿制藥企業(yè)，18.9萬個藥品批文中95%是針對仿制藥的。2024年4月，國家醫(yī)保局相關(guān)負(fù)責(zé)人在例行新聞發(fā)布會上透露，前9批國家組織藥品集采中選的1600多個產(chǎn)品中，國產(chǎn)仿制藥占比為 96%。

按規(guī)定，仿制藥需要在通過“一致性評價”后申報參與集采招標(biāo)。所謂“一致性評價”，指的就是對已經(jīng)批準(zhǔn)上市的仿制藥，按與原研藥品質(zhì)量和療效一致的原則，分期分批做質(zhì)量一致性評價，仿制藥需在質(zhì)量與藥效上達(dá)到與原研藥一致的水平。企業(yè)向國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）提交一致性評價申請，然后由藥品審評中心（CDE）對提交的申請材料做技術(shù)審評。通過一致性評價后，NMPA會發(fā)放批準(zhǔn)文號，允許仿制藥上市銷售。

在2018年首批集采試點中，恒瑞醫(yī)藥的一款主力麻醉注射液產(chǎn)品—鹽酸右美托咪定（以下簡稱“右美”），由于沒有及時完成一致性評價而未能中標(biāo)。在集采到來之前，恒瑞手握8成以上的市場份額。根據(jù)2018年年報，右美在醫(yī)療機(jī)構(gòu)當(dāng)年的合計實際采購量達(dá)到16.8億元。但參與集采失敗后，恒瑞的份額很快就被集采中標(biāo)企業(yè)揚子江藥業(yè)蠶食。2019年，即丟標(biāo)后的第一年，恒瑞的右美營收下跌至5.2億元。到了2020年，相關(guān)年營收進(jìn)一步跌至1.2億元。

恒瑞幾款重要產(chǎn)品的降價幅度變化

卡瑞利珠單抗和紫杉醇是恒瑞的兩大重要單品

卡瑞利珠單抗在藥物綜合數(shù)據(jù)庫樣本醫(yī)院的銷售情況

2021年第五批集采中，恒瑞共有8個重磅產(chǎn)品中標(biāo)，但開出的價格降幅遠(yuǎn)高于競爭對手。恒瑞中標(biāo)量最大的苯磺順阿曲庫銨注射液，中標(biāo)價格是15.8元，而另外兩個中標(biāo)的競品，報價分別為24.18元和34.38元—產(chǎn)品均為同樣規(guī)格。另外，針對50mg規(guī)格的奧沙利鉑注射液，恒瑞的最終中標(biāo)價格是91.8元，而中標(biāo)的對手中，齊魯制藥的價格是198元。

2021年，恒瑞出現(xiàn)了公司上市后的首次營收下滑，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入259.06億元，同比下降6.59%。在當(dāng)年財報中，恒瑞首次披露了集采對報告期內(nèi)公司營收的重大影響，其中就涉及2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采中標(biāo)的8個藥品，它們的總營收相比2020年未參與集采時的44億元，同比下滑37%。

市場冷暖的快速轉(zhuǎn)換直接反映在恒瑞的市值變化上。僅僅14個月，恒瑞的流通市值就從2021年年初超過6000億元的歷史峰值，蒸發(fā)到僅剩2000億元。

2022年，參與第五批集采的8款藥品的年營收繼續(xù)跌至6.1億元，較上年同期少了22.6億元，同比下滑79%，占公司總營收的比例從2020年的15.87%萎縮至2.8%。

所以，國家提出“以量換價”也并不意味著參與集采的企業(yè)一定能獲得更多的營收。參與集采的企業(yè)都要先算一筆賬。

以恒瑞生產(chǎn)的注射用紫杉醇為例。2019年這款藥的醫(yī)院采購量為27.84萬盒，價格為3280元/盒，實現(xiàn)營收9.13億元。在2020年中標(biāo)第二批集采后，醫(yī)院采購價格降至780元/盒。若是想和前一年的營收持平，集采“帶量”的任務(wù)底線是必須賣出117萬盒，這個數(shù)字是前一年的4.2倍。而實際上，恒瑞2020年按780元的價格只拿到了100. 49萬盒的醫(yī)院采購，導(dǎo)致紫杉醇的營收縮水近1. 3億元。次年，恒瑞完成了177.07萬盒的醫(yī)院采購，才較集采前營收實現(xiàn)增長。

然而好景不長，2023年紫杉醇在多數(shù)省份的集采續(xù)約中未能中標(biāo)，這對恒瑞又是不小的打擊。據(jù)當(dāng)年財報披露，紫杉醇與另一款在集采續(xù)約時降價中標(biāo)的藥物醋酸阿比特龍片在報告期內(nèi)實現(xiàn)的銷售額同比減少了7.02億元。

此外，2022年11月開始執(zhí)行的第七批集采涉及的產(chǎn)品，致使恒瑞2023年銷售額同比減少9.11億元。2024年12月，第十批集采結(jié)果揭曉，恒瑞醫(yī)藥新申報的產(chǎn)品僅有兩款，最終中標(biāo)一款，從往年銷量看也并非重要產(chǎn)品。所以資本市場判斷，仿制藥集采對于恒瑞的影響終于迎來拐 點。

創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型

回看過去5年恒瑞醫(yī)藥經(jīng)歷的集采陣痛期，短期的績效惡化和利空也為這家公司帶來了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上的壓力和動力。

2018年集采政策頒布之后，恒瑞醫(yī)藥開始加快創(chuàng)新藥物研發(fā)和上市的步伐。恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)始人孫飄揚在2019年10月的中國醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資家大會上曾透露，公司在2018年年底已經(jīng)砍掉幾乎一半的仿制藥研發(fā)項目，將研發(fā)重心轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥和有價值的高端仿制藥。

5年后，恒瑞2024年半年報顯示，報告期取得的創(chuàng)新藥臨床批件多達(dá)57個，而仿制藥臨床批件只有1個，足見公司在產(chǎn)研結(jié)構(gòu)上的徹底轉(zhuǎn)向。2018年時，恒瑞只有4款創(chuàng)新藥上市。根據(jù)最新的招股書，恒瑞醫(yī)藥目前總共擁有17款已上市的創(chuàng)新藥，以及90款在研的創(chuàng)新藥。

恒瑞的創(chuàng)新藥收入呈現(xiàn)出增長態(tài)勢

恒瑞醫(yī)藥與國家?guī)准翌^部生物醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)層面的實力對比

目前，根據(jù)藥品是否屬于首次創(chuàng)新，創(chuàng)新藥總體被分為首創(chuàng)新藥模式（First-in-Class）和快速追蹤模式（Fast-Follow）兩類。First-in-Class藥物是通過全新的、獨特的方式治療疾病的藥物，這類藥物研發(fā)難度大、風(fēng)險高，投入巨大，研發(fā)周期也長，一款藥的研發(fā)投入往往在10億至20億美元左右。但一旦成功上市，市場潛力和回報巨大。

相對而言，F(xiàn)ast-Follow藥物是在不侵犯他人專利的情況下，在首創(chuàng)新藥已有靶點和機(jī)理的基礎(chǔ)上，對新藥做了分子結(jié)構(gòu)改造或修飾，尋找作用機(jī)制相同或相似并具有新治療效果的新藥物。

在中國，包括恒瑞在內(nèi)，很多創(chuàng)新藥企業(yè)選擇了快速追蹤模式，以“跟隨”戰(zhàn)略推進(jìn)產(chǎn)品的布局。因為它研發(fā)投入相對較少，更容易快速實現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化，但缺點是這類藥物的市場競爭更“卷”，產(chǎn)品容易陷入同質(zhì)化。

恒瑞醫(yī)藥在全球各地設(shè)立的研究中心就起到監(jiān)控前沿趨勢和收集專利信息的作用。但這種策略也導(dǎo)致恒瑞看起來管線豐富，全面開花，但始終缺乏“現(xiàn)象級”的大單品。

2024年，恒瑞在抗腫瘤藥物領(lǐng)域的老對手百濟(jì)神州憑借澤布替尼膠囊這款淋巴腫瘤抑制劑進(jìn)入“十億美元分子”俱樂部，并且銷售仍在放量中。這樣的產(chǎn)品帶來的收益是巨大的。百濟(jì)神州發(fā)布的2024年半年報顯示，期內(nèi)銷售額首次突破百億元，主要歸功于澤布替尼和替雷利珠單抗這兩款創(chuàng)新藥，它們甚至幫助在創(chuàng)新藥研發(fā)上投入巨大、連年虧損的百濟(jì)神州站在了盈虧平衡點上。

恒瑞的卡瑞利珠單抗同替雷利珠單抗一樣，也是非常熱門的PD-1抗癌藥物，目前是恒瑞銷售額最高的單品。它于2019年5月獲批上市，2020年年底被納入國家醫(yī)保目錄，成為在肺癌、肝癌、食管癌這三大癌種的治療中唯一可醫(yī)保報銷的免疫治療藥物。但2021年3月開始執(zhí)行的醫(yī)保談判價格為2928元，相比醫(yī)保未覆蓋之前的市場價，降幅達(dá)85%。

尚未被納入醫(yī)保目錄時，卡瑞利珠單抗以1.98萬元/瓶的價格在2020年銷售了3.1萬瓶。2021年實現(xiàn)醫(yī)保覆蓋后，這款藥的年銷量激增至44萬瓶，收入接近13億元，領(lǐng)跑同批其他創(chuàng)新藥的銷售額。

可以說，如果不是這款創(chuàng)新藥及時上市彌補(bǔ)了收入空缺，緩沖了集采的正面沖擊，恒瑞當(dāng)年營收的斷崖式下跌必定會更加難看。目前，卡瑞利珠單抗也是恒瑞手中唯一一款年銷售額超10億元的創(chuàng)新藥大單品。

2022年全年，醫(yī)療機(jī)構(gòu)按醫(yī)保價格采購的卡瑞利珠單抗并沒有迎來進(jìn)一步的放量增長，僅比前一年多了2萬瓶。原因是此時PD-1產(chǎn)品賽道上已經(jīng)擠滿了競爭者，在醫(yī)保談判中上演了殘酷的價格內(nèi)卷。

與集采在談判時就會確定好量不同，經(jīng)過國家談判的創(chuàng)新藥在進(jìn)入醫(yī)保目錄后，目前大約只有3成藥品會進(jìn)入到醫(yī)院藥房。這意味著，已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保且具備技術(shù)壁壘的國產(chǎn)創(chuàng)新藥可能無法立即占領(lǐng)市場，藥企仍然需要大量投入以提高醫(yī)生和醫(yī)院對藥品的認(rèn)可度，來尋求藥品銷售的增量。

集采時代開啟之前，國內(nèi)的藥廠在銷售環(huán)節(jié)普遍采取的是人海戰(zhàn)術(shù)、“帶金銷售”。恒瑞更是以強(qiáng)勁的“銷售力”聞名于業(yè)界，有一半員工是銷售人員，且在公司內(nèi)部掌握較大話語權(quán)的也是銷售。

國家不斷推進(jìn)仿制藥集采的過程，確實在一定程度上有效壓縮了銷售中間環(huán)節(jié)。受此影響，恒瑞的銷售人員規(guī)模在2021年和2022年均出現(xiàn)同比超過兩成的縮減，截至2022年年底銷售人員總數(shù)從2020年的最高峰1.7萬人降到1萬人左右。但隨著創(chuàng)新藥也進(jìn)入紅海態(tài)勢，恒瑞繼續(xù)削減銷售人員的空間有限。

為了在愈發(fā)激烈的首創(chuàng)新藥市場獲得更多時間先發(fā)優(yōu)勢，恒瑞的研發(fā)費率在過去幾年持續(xù)增長，2023年的研發(fā)費用已接近50億元。研發(fā)的高投入需要有雄厚的資金托底。財報顯示，截至2024年9月末，恒瑞醫(yī)藥的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)的資金池接近230億元，創(chuàng)下公司歷史新高，也遠(yuǎn)高于百濟(jì)神州、信達(dá)生物等同屬國內(nèi)創(chuàng)新藥開發(fā)頭部陣營的企業(yè)。

但研發(fā)費用畢竟直接牽動企業(yè)經(jīng)營利潤，當(dāng)20 21年恒瑞出現(xiàn)營收下滑后，出于控費需求，公司開始改變策略，更多利用資本化手段來完成創(chuàng)新藥管線規(guī)模的擴(kuò)張。

2021年恒瑞共引入了4項創(chuàng)新藥產(chǎn)品，涉及金額累計接近20億元。恒瑞不僅花錢獲得管線的代理權(quán)，同時對相關(guān)藥品研發(fā)企業(yè)實施股權(quán)投資，從而深度綁定雙方的合作關(guān)系，比如分別斥資1億元和3000萬美元入股萬春醫(yī)藥和天廣實生物。

這類通過授權(quán)（包括License-in和License-out）、聯(lián)合開發(fā)、股權(quán)投資、并購等方式獲得創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品的模式，在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也被稱為BD（業(yè)務(wù)拓展，BusinessDevelopment）交易。

2022年，恒瑞與旗下子公司共同發(fā)起設(shè)立盛迪私募，認(rèn)繳出資總額20.10億元。這一步顯然是在為日后更多圍繞創(chuàng)新藥的股權(quán)投資項目做準(zhǔn)備。加上今年的赴港上市計劃，眼下的恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)一改往日作為一家傳統(tǒng)藥企保守、拘謹(jǐn)?shù)慕?jīng)營風(fēng)格，管理層的心態(tài)變得更加開放，在資本交易層面也顯得越發(fā)自信。

過去，在投資者眼中，孫飄揚是一個固執(zhí)的人。最典型的證據(jù)之一，是恒瑞在2000年完成A股IPO、融資4.79億元后，24年來再無資本動作。此外，在行業(yè)內(nèi)恒瑞長期堅定自研，極少參與BD交易。

現(xiàn)在回頭看，很難說這一切變化是否源于國家集采給恒瑞這樣原本可以“躺著掙錢”的仿制藥業(yè)務(wù)增加的客觀上的壓力。

借船出海

從賬面上來看，恒瑞并不缺現(xiàn)金。恒瑞在公告中解釋赴港上市的意圖是“助力公司國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展”。

中國創(chuàng)新藥的出海方式大體分為3種：一種是自主出海，藥企在海外自己開展臨床試驗，申報上市以及后期的商業(yè)化銷售，對企業(yè)的綜合能力要求更高；二是通過直接授權(quán)（License-out）的方式將產(chǎn)品授權(quán)給海外公司，在商業(yè)化后獲得一定比例的分成，也就是借船出海；第三種做法是聯(lián)手出海，即中國藥企和海外藥企聯(lián)合開發(fā)、生產(chǎn)和銷售某款創(chuàng)新藥，共同分擔(dān)成本、共享收益。傳奇生物和強(qiáng)生公司2017年針對骨髓瘤治療藥物西達(dá)基奧侖賽的合作就屬于第三類。2024年上半年，西達(dá)基奧侖賽的銷售額達(dá)到3.43億美元，是目前全球銷售額第二高的CAR-T細(xì)胞療法產(chǎn)品。

過去幾年，恒瑞海外市場相關(guān)營收占比一直在3%上下浮動，增長緩慢。針對歐美國家申報上市的進(jìn)程充滿不確定性，比如恒瑞一直對“雙艾組合”（卡瑞利珠單抗+阿帕替尼）療法在美國的上市寄予厚望，但2024年5月美國FDA拒絕了雙艾組合的上市申請。5個月之后，恒瑞提交了新一輪申報，目前正在等待獲批。

恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理張連山曾在一次采訪中表示，雙艾組合療法的出海方式若放到現(xiàn)在，他們不會再這么做，因為“成本太大”。事實上，恒瑞在幫助雙艾組合申請上市的同時，已經(jīng)在調(diào)整自己的出海策略，2022年之后面向海外市場的直接授權(quán)交易明顯增多。

近幾年恒瑞醫(yī)藥圍繞創(chuàng)新藥管線拓展的資本化運作

BD交易確實是一種相對來說成本低、風(fēng)險也低的方式，用張連山的話說，“任何一個產(chǎn)品，在任何臨床階段都可以尋求海外合作”。

2023年3月，基石藥業(yè)原創(chuàng)始CEO江寧軍加入恒瑞擔(dān)任首席戰(zhàn)略官和公司董事，與孫飄揚、張連山組成恒瑞的最高戰(zhàn)略決策層。孫飄揚看中的是江寧軍的國際化視野，特別是他在BD交易領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗。

江寧軍就任當(dāng)年便協(xié)助恒瑞拿下至少6筆自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥海外授權(quán)BD交易。其中，與德國默克達(dá)成授權(quán)交易，讓恒瑞獲得1.6億歐元的首付款，和總計高達(dá)14億歐元的潛在付款；針對前述向FDA提交上市申請的雙艾組合療法，恒瑞與韓國上市公司HLB的美國子公司Elevar Therapeutics達(dá)成授權(quán)合作，后者將在達(dá)到一定累計凈銷售額后向恒瑞支付6億美元的銷售里程碑款項（編注：“銷售里程碑款項”是指在合作方達(dá)到預(yù)定水平的銷售目標(biāo)后支付的款項，作為達(dá)成目標(biāo)的獎勵），并在超過一定累計凈銷售額后額外付款，另外給予恒瑞實際年凈銷售額20.5%的銷售提成。

恒瑞在2024年三季報中披露，報告期內(nèi)公司凈利潤同比增長32.98%的原因正是“公司將收到默克公司1.6億歐元對外許可首付款確認(rèn)為收入，利潤增加較多”。

但是，2023年8月的一筆BD交易也給恒瑞補(bǔ)上了極為重要的一課。

2023年剛剛成立的One Bio（后更名為Aiolos Bio）公司以首付款及近期里程碑付款合計2500萬美元的價格，獲得恒瑞1類哮喘新藥SHR-1905注射液的授權(quán)轉(zhuǎn)讓。該交易完成兩個月后，Aiolos Bio宣布拿到2.45億美元的A輪融資，緊接著又過了兩個月，葛蘭素史克（GSK）以10億美元首付款收購了Aiolos Bio。至此，Aiolos Bio作為一個BD中間商的角色終于完整亮相。

恒瑞醫(yī)藥持續(xù)加速針對創(chuàng)新藥的國際化交易

Aiolos Bio手中僅有的一個管線正是幾個月前從恒瑞引入的SHR-1905。它只用了不到一年時間，就完成了驚人的左手倒右手，融資加并購的總體收益高達(dá)12.45億美元，是恒瑞相關(guān)收益的50倍。這筆BD交易操作手法之嫻熟，給一眾積極出海的中國藥企留下極為深刻的印象，讓大家近距離領(lǐng)教了究竟什么是所謂的NewCo模式。

NewCo模式包括針對創(chuàng)新藥的資產(chǎn)交易和股權(quán)融資交易，可以被理解為是一種更為復(fù)雜且賭性更強(qiáng)的BD授權(quán)交易，有機(jī)會造就一夜爆富的交易神話。

恒瑞醫(yī)藥國內(nèi)與海外營收占比變化

成功的NewCo交易是一種借力打力，借助外界資本的力量實現(xiàn)授權(quán)資產(chǎn)價值的飛速提升。擁有創(chuàng)新藥自主研發(fā)成果的藥企如果想在NewCo交易中分享到合理收益，核心是必須掌握NewCo交易公司的部分股權(quán)。

如今，被賺差價的恒瑞已深刻認(rèn)識到了這一點。2024年5月，恒瑞宣布與貝恩資本等多個實體設(shè)立美國合資公司Hercules，將GLP-1產(chǎn)品組合有償授權(quán)給這家公司，首付款、各種里程碑收益累計約60.35億美元，并取得合資公司19.9%的股權(quán)。這筆NewCo交易被認(rèn)為是恒瑞對外授權(quán)交易的一個重要里程碑，并在2024年推動了國內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的NewCo熱潮。

一樁NewCo交易真正成功上岸，通常是以被跨國大藥企接盤為標(biāo)志。例如2018年，輝瑞曾將一個管線授予新成立的Cerevel公司，該公司后來被艾伯維（AbbVie）以87億美元收購時，持有15%股權(quán)的輝瑞就從中大賺一 筆。

從這個角度來說，恒瑞借Hercules試水NewCo模式，只能說是剛剛起步，未來仍有懸念。

Aiolos Bio的核心創(chuàng)始成員在今年1月又成立了一家名為Verdiva Bio的新公司，同時宣布已完成4.1億美元A輪融資。他們的目標(biāo)是“捕獵”下一款來自中國的創(chuàng)新藥的管線。站在恒瑞的角度，出海的玩法在今年正變得更加靈活和刺激。同時，這家中國藥企也切身感受到來自研發(fā)、BD交易、資本運作等多個維度，對于經(jīng)驗和能力提出的巨大挑戰(zhàn)。