低利率時代，低風險資產配置的“攻守道”

在現代金融學體系中，利率猶如一座巍峨的燈塔，照亮著資產配置的航道：它既是資產定價的錨，也是資產收益的基礎。尤其是對于固定收益類資產，如債券、定期存款等，利率直接決定了投資者的大體收益。當前我國正式步入1%的低利率時代，10年期國債收益率下行至1.6%左右，“資產荒”給財富管理和居民資產配置帶來了諸多挑戰。

低利率的到來并非偶然

2010年開始，我國正式走向轉型升級的道路。在此之后，經濟進入了從中高經濟增速，逐漸向中低增速及高質量發展的轉變。特別是2022年以來，在疫情沖擊、房地產壓力、人口老齡化趨勢明顯，以及全球百年未有之大變局的格局下，我國經濟增長面臨著前所未有的考驗，長期利率中樞也隨之下降。10年期國債收益率累計下行114BP，自2022年初的2.78%下降至當前的1.64%。

低利率時代是否會持續，是一個備受關注的問題。從經濟層面看，在需求不足、產能過剩的壓力下，經濟轉型的陣痛期并沒有過去。從貨幣政策看，2024年12月的政治局會議定調“適度寬松”，市場對2025年降準、降息的預期高漲，且2024年底銀行凈息差已處于低位，存款利率下調的趨勢或仍在延續。從市場利率預期看，大部分券商預計，2025年10年期國債收益率將繼續下行至1.5%，甚至部分券商認為最低能到1.3%。

參考發達國家經驗，低利率環境往往會持續相當長的時間。美國在過去20年中經歷了兩輪較長時間的低利率時期，其中持續時間最長的是2007年至2015年，對金融市場和投資者的配置產生了極大的影響。而日本的低利率環境從1991年開始，持續了超過30年的時間，期間甚至經歷了零利率和負利率的時代，直到2024年才重新回到零以上的利率。

在國內需求不足、外部不利影響加深，以及國內政策寬松三重疊加的背景下，低利率或將仍然是2025年中國經濟的關鍵特征之一，主導著未來資產配置的大方向。

低利率環境下，如何面對困境與挑戰

無風險收益率的下降，導致資產實際收益率的整體回落，這是投資者無法阻止、不得不被動接受的事實。可以看到的是，中國資本市場上“資產荒”的現象也愈發嚴重，進而呈現出各路資金對優質資產爭奪的白熱化態勢，并進一步導致資產價格的虛高，變相地提升了投資風險。這些困境和挑戰，使得居民資產配置從原有的“e asy”模式，向“hard”模式轉變，也對未來穩健資產配置提出了更高的要求。

如何應對這些困境與挑戰？資產配置或有四大關鍵轉變。第一，盡量抵御系統性風險。投資者需要具備全局視角，更好地限制巨大潛在損失的出現。第二，對單一資產收益率的追求，轉化為資產配置的需求，可以減少單一資產波動對投資收益的影響。第三，在低利率時代，盡可能地創造穩健回報，任何能夠獲得穩定性收益的機會都值得關注。低利率環境下，為了追求更高的回報，投資者傾向于承擔更高的風險，然而這可能導致投資損失，特別是在市場波動增加時。第四，尊重市場，理解周期。資本市場具有復雜性和周期性，投資者在面對波動時需要一定的適應性和耐心。只有理解了這些原則，才能更好地實現長期的投資目標。

在過去幾年低利率和高波動的市場環境下，居民的資產配置已經逐漸從“Growth組合”向“Income組合”轉變，即居民對資本增值的需求，逐漸轉化為強調資金規劃和穩健增值。Wind數據顯示，2022年至2024年末，公募基金規模的增量主要來自低風險品種，如貨幣基金、純債基金等，是居民對穩健回報追求的直接體現。

低利率時代，如何進行低風險資產配置

在低利率環境下，投資者需要盡可能地創造穩健回報。一方面，尋找穩健收益，以保持資產的增值潛力；另一方面，盡可能地降低風險，更加冷靜地面對市場的波動與變化。

從海外經驗看，OECD（經濟合作與發展組織）國家在低利率時期的居民金融資產配置，也追求安全、保值、增值的三位一體。數據顯示，OECD國家居民平均會拿出約三分之一的金融資產配置在現金和存款中；約三分之一的資產配置在股權和投資基金中，主要用來增值；約三分之一的資產配置在養老金、壽險和年金中（由于金融體制的不同，有的國家僅采用養老金，有的國家僅采用壽險與年金，有的國家兼而有之，但整體比例約占三分之一）；全球居民都不傾向于直接持有債券資產。當下我國已進入低利率時代，海外低利率時代居民資產配置的經驗就顯得尤為重要。

1.低利率時代，不要忽視銀行存款的配置價值。保持一定的現金及現金等價物，是低利率時代資產配置的重要策略，其安全性和流動性優勢不容忽視。事實上，存款歷來都是我國居民資產配置的重要組成部分，且2018年之后居民和企業的存款都開始高速增長，出現了存款從“搬家”到“回家”的過程。尤其是在房地產市場的調整壓力逐漸顯現后，居民財富配置出現了較大的變化。在利率下行的趨勢下，投資者或許可以選擇期限相對較長的大額存單，以提前鎖定較高的收益率。當前，10年期國債收益率和5年期國債收益率，已經低于銀行5年期的定期存款利率。

2.保險資產在低風險資產配置中具有獨特的保障功能。一是保險相對于其他類資產具有補償和保障的功能，投資者可以在面臨意外風險、疾病風險等不可預見事件時有一份“保障”，確保家庭財務的穩定性。二是保險產品收益相對穩健，通常不受短期波動的影響，復利效應累積下適合長期投資。同時，保險公司也在做積極的嘗試，通過優化資產配置結構，增加權益資產、高股息股票和長期股權投資，以及多樣化配置，來有效應對低利率環境帶來的挑戰。

3.“固收”資產的堅守與調整。在低利率時代，債券資產是配置的基本盤。一方面，債券資產可以作為底倉配置，以獲取穩定的利息收入，并在利率下行過程中獲取較好的資本利得。另一方面，由于低利率的環境，債券所能夠提供的基礎收益越來越低，偏低的票息在長期可能無法滿足資產保值增值的需求。或許可以關注固收產品的“進攻性”策略，比如在利率下行階段適當“卷久期”，再比如穩健類的“固收+”產品。向風險要收益，是低利率環境中債券投資人的關鍵策略。

4.低風險資產配置，并不是一定不能投資于權益類資產，而是要在資產的相對低位，逆勢增加配置比例。當然，這一比例也不能過高，要有紀律性的倉位上限和相應的止盈操作，避免盲目跟風和沖動交易。從歷史數據來看，股票等權益類資產在長期內具有較高的收益潛力。尤其是高股息資產在低利率時往往表現較好，因為投資者更傾向于穩定現金流。此外，配置權益資產時，也應注重板塊及行業的分散投資。

5.全球資產配置的系統重要性提升。進行全球化資產配置是應對低利率時代挑戰的重要策略之一。不同國家和地區的經濟周期、市場環境和政策導向存在差異，通過在全球范圍內分散投資，可以降低單一市場風險，把握全球經濟增長的機會。例如，美國、英國、日本等國家在低利率時期，居民和基金公司的資產配置都呈現出一定的全球化趨勢。當然，也要注意匯率風險、政治風險和市場風險等因素。

總而言之，低利率環境是2025年中國經濟的關鍵特征之一。在此背景下，低風險資產配置顯得尤為重要，存款、債券、紅利類權益，及全球化的配置，是應對低利率的重要策略。