提振消費、擴大內需的初步思考

習近平總書記在最近召開的中央經濟工作會議中指出，2025年要抓好的重點任務之首就是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。具體而言，下一階段我們要實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。同時，要加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展，積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。全方位提振消費、擴大內需，已經成為緩解當前內部經濟困難形勢的重要政策措施。

目前總需求和地方債、房地產形勢分析

提振消費、擴大內需的系列措施需要打通現存的一些堵點。比如：居民收入預期降低，影響消費能力；居民邊際消費傾向偏低，影響消費意愿；企業投資謹慎，部分行業甚至出現負向循環；地方政府財政壓力加大，注重化債而減少主動投資；新的消費場景供給不完善，對居民消費意愿的激發力度不夠；居民的社會保障體系還需完善，房貸壓力仍需進一步降低；提振消費的結構性政策支持力度還需加強，比如區分收入階層的差別化消費補貼政策等。

緩解有效需求不足，需要給國民經濟循環注入足夠的需求動力。消費、投資等內需將是重要抓手，同時也需要財政和貨幣政策的協調配合。

首先，緩解地方政府債務風險，減輕其財務壓力，調動地方政府能動性，是經濟穩定增長的重要方面。十四屆全國人大常委會十二次會議審議通過《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》，明確在壓實地方主體責任的基礎上，增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。再加上其他的化解地方政府債務渠道，化債組合拳在五年內化解12萬億元隱性債務，隱性債務規模從14.3萬億元降低到2.3萬億元，這樣可基本實現隱性債務的顯性化，體現了“在發展中化債”和“以時間換空間”的思路，也反映出中央政府化解地方政府債務風險、規范債務管理、推動經濟增長的決心。

房地產領域。我們根據人口結構變化（購房主力人群）、城鎮化進程、改善需求空間因素等，估算未來一個階段中國城鎮居民的剛需趨勢。按照我們的測算，2019-2021年是近20年來中國城鎮居民剛需的頂點。隨著人口結構變化，購房主力年齡群體式微，城鎮化進程漸趨平緩，城鎮居民剛需面積改善邊際遞減等因素，我們預測城鎮居民房地產剛需趨勢將逐漸減弱。而城鎮居民對房地產剛需的中長期變化，對于中國經濟的增長和結構影響重大。預期未來一個階段，每年8億-9億平方米的新增銷售面積可能是滿足全國改善型需求的合意水平；考慮到2015-2021年每年超額需求為1億-2億平方米，因此未來一個階段的實際銷售面積可能不到8億-9億平方米。我們測算，如果只是對應已建成未出售的商品房庫存回到正常水平，那么需要收儲資金規模大約為1.12萬億元。更進一步，如果要實現房地產市場未建成的住房庫存和長期空置的二手房庫存回歸正常化目標，那么仍需要約4.58萬億元收儲資金。實施如此龐大的“收儲”政策，房地產市場才能回到平穩發展的道路。

從以往的地方政府債務推動增長模式來看，我們將2009-2023年間測算的地方廣義財政赤字凈加總，目前地方政府累計債務總規模已經達到98萬億元，約占我國2023年名義GDP的78%（由于數據缺乏，這一測算有很多假設部分，可能與實際情況有距離）。地方政府債務如果進一步擴張，將對中國金融穩定發展產生影響，“地方債推動型模式”在發揮了特定歷史時期的作用之后將逐漸式微。

我們測算，特朗普政府如發動新一輪貿易摩擦，2025年可能拉低我國GDP增速約1.2個百分點，這將潛在地影響約240萬人新增就業，也將影響消費和投資的增長。

房地產、地方政府、出口等有效需求不足問題，需要更多超預期的寬松政策。

以新增有效需求保增長，換取高質量發展空間

我國每年實體經濟新增約4萬億-5萬億元有效需求，才能保證國民經濟正常循環，不陷入資產負債表收縮的循環。我們將GDP分為資本收益和非資本收入兩個部分，按照目前的資本收益（32萬億元）和全社會總生產性實物資本存量（675萬億元），測算實體經濟投資回報率，再按照過去三年實體經濟投資回報率平均下滑速度推算未來幾年的回報水平，我們發現，在新質生產力領域出現重大技術突破和產業躍遷之前，我們可能會因為實體經濟投資回報率的持續下滑導致投資、消費等領域有效需求不足（包括房地產、居民消費、企業和地方政府投資需求不足）。據我們測算，每年需要為實體經濟新增4萬億-5萬億元有效需求，才能保證國民經濟正常循環，為新質生產力的發展爭取時間。面對國內有效需求不足的壓力。擴大內需，應對有效需求不足將是宏觀政策的重中之重。我們建議，每年為實體經濟新增4萬億-5萬億元有效需求，保證國民經濟正常循環，用穩定增長的時間，換取高質量發展的空間。

提高居民收入預期，提升居民邊際消費傾向是提振消費、擴大內需的重要抓手。我國國家統計局的家庭調查數據顯示，2020年我國微觀居民邊際消費傾向為70.1%（同期美、德、英、法分別為89.0%、89.2%、93.2%、85.1%，比我國高十幾個百分點）。新冠疫情后居民邊際消費傾向更降至65.9%。不同收入群體消費傾向受疫情影響程度有差異，中等收入群體受沖擊更甚，家庭年收入在5萬元及以下的低收入群體由于支出剛性強和收入降幅大，消費傾向不降反升。中等收入群體消費傾向下降，可能會對消費帶來較大沖擊。實證研究表明，居民收入水平不高和收入分配差距較大，是制約消費傾向提升的重要因素。

參考全球主要經濟體有效需求不足階段的相關政策措施，下一階段要有效提振消費、擴大內需，需要政策更加積極有為，實施更大力度的改革措施，提高居民收入和改善收入分配。據美國麻省理工學院奧利弗·布蘭查德的跨國研究，當一個經濟體的經濟增速高于債務的實際利率時，實施提高廣義財政赤字率不會造成債務的可持續問題和通脹壓力。下一階段，提高居民收入預期，提升居民邊際消費傾向，需要更大力度的政策支持，在國民經濟循環出現堵點的情境下，通過適度增發國債等方式，積極有為地、持續性地給予居民部門顯著的收入補貼，提高居民的收入預期，提升居民邊際消費傾向。

進一步減輕地方政府財政壓力，釋放政府消費。從以往的地方政府債務推動增長模式來看，如上述，據我們粗略測算，目前地方政府累計債務總規模已達98萬億元（顯性、隱性和或有債務等），隨著土地收入降低、地方稅收壓力顯現、地方政府拖欠企業債務累積等，其消費能力和意愿都受到一定程度的抑制。按國民經濟支出法計算，地方政府消費占消費總量的20%～30%，進一步緩解地方政府債務壓力，釋放地方政府的能動性，將是擴大內需的重要方面。

增加新的消費場景供給，激發消費動機。首先，除文化旅游、首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟等消費場景創新外，人工智能端側應用正在加速，有望給智能眼鏡、智能耳機、可穿戴及手機、筆記本電腦等硬件產品帶來創新和新的機遇；適度增加人工智能硬件方面和應用場景創造的財政補貼和制度創新，有利于我國在下一階段人工智能發展奠定堅實的基礎。第二，積極鼓勵和發揮線下在服務體驗和情緒價值提供方面的優勢，在消費者端形成正向累積，吸引流量回歸線下，實現部分線下消費的困境反轉。第三，繼續加大生育補貼，加強生殖健康服務，指導各地將適宜的分娩鎮痛以及輔助生殖技術項目納入醫保報銷范圍。有子女家庭的邊際消費傾向將顯著提升，生育補貼對經濟增長的綜合乘數效應達到4.5，這將進一步促進居民消費，同時緩解我國的人口結構壓力。輔助生殖行業景氣度的提升將帶來全產業鏈的機遇，如檢測領域國產基因檢測產品的豐富而激勵國內廠家競爭力，藥物領域受益于輔助生殖需求增加而放量，醫療服務領域因補助生育政策出臺減小患者支付壓力等。人口結構的年輕化將會提高家庭消費水平和優化消費結構，兒童增加帶來的教育、玩具、家政、出行等消費需求也將具有新的發展場景。

完善居民的社會保障體系，進一步減輕居民房貸壓力。更為健全的社保體系有助于居民提高消費率，促進消費質與量的協同增長。具體而言，做好鞏固精準扶貧成果和減少相對貧困的銜接，加快促進低收入者進入中等收入群體，壯大中等收入群體規模。同時，提高勞動報酬在初次分配中的比重，保障要素參與分配的機會公平性和市場評價的有效性。通過改革完善稅收、社會保障和轉移支付措施，修正初次分配結果，遏制收入差距擴大勢頭。嚴格規范收入分配秩序。重視發揮第三次分配作用，進一步促進慈善捐贈事業發展。加快農業轉移人口市民化進程，通過城鄉消費轉換帶動居民增收和消費擴大。通過發展農村集體經濟盤活農村資產，讓廣大農民分享鄉村土地、生態等資產升值。

房貸壓力也是制約居民消費的重要方面。目前存量房貸總額大約40萬億元，如果按照目前3.3%左右的利率計算，每年的利息支出達1.32萬億元；考慮到貸款期限通常為20年，每年需要償還的本金也有2萬億元，這樣居民每年需要向銀行支付的總房貸本息達3.32萬億元左右，占有房貸家庭總支出的25%～30%，從而限制了這類家庭在其他方面的消費和投資。如果降低1個百分點的房貸利率，將為居民部門節約4000億元的家庭支出，有助于釋放居民消費能力。

增加結構性區分收入階層的差別化消費補貼政策。我國收入分配差距持續處于高位，基尼系數達0.465，連續多年超過0.4的國際警戒線。很明顯，增加對中低收入群體的消費補貼顯著大于對高收入群體的補貼效果。區分收入水平、精準施策、消費補貼政策向廣大中低收入階層傾斜，將是提振消費、擴大內需的關鍵。粗略假設，向6億中低收入人口發放5000元/人年消費補貼，總規模為3萬億元。中低收入群體的邊際消費傾向遠高于我國居民平均水平（65.9%），消費補貼對經濟增長帶來的乘數效應倍數也將高于普通消費補貼的平均水平（3.6倍）。從社會效益來看，加大對中低收入群體的消費補貼，將有助于社會的公平和穩定。

提振消費、擴大內需，將有效抵御外部風險

關稅一向是美國候任總統特朗普的大棒。競選期間，特朗普提出要對世界各國進口到美國的商品加征10%以上的關稅，對中國加征60%至100%的關稅。在新一輪貿易摩擦還沒有實施之前，我們預計近兩個季度，中國對美出口可能會重現“搶出口”現象，今年年中開始，中國對美出口同比增速可能會受到明顯壓力。為了考察潛在的新一輪貿易摩擦，我們拓展構建了一個包含29個經濟體的一般均衡數值模型系統。我們的模型估計結果，是以美國對世界各國進口美國的商品加征10%以上的關稅，對中國加征60%的關稅為基準情景；同時我國將進行必要的反制。按照我們的模型估計，潛在的新一輪貿易摩擦可能拉低我國出口增速約8.1%，按照我國GDP增速對出口增速的綜合彈性（0.15）測算，將最終拉低我國GDP增速1.2個百分點。有研究者運用全球貿易分析項目模型GTAP測算特朗普對華關稅政策的經濟影響，得出的結果是，新一輪貿易摩擦可能拉低中國GDP增速約為1.6個百分點。也有研究者考慮中間品貿易和服務貿易的增長，認為新一輪貿易摩擦可能拉低中國GDP增速約為1個百分點。

提振消費、擴大內需將是抵御潛在的外部壓力的有力政策。具體而言，房地產相關的耐用消費品景氣延續，空調等內需排產回升。日常消費和可選消費方向，伴隨國家穩增長、促消費政策落地顯效，消費基本面向上復蘇的動能有望增強。新能源車方面，汽車在2025年進入置換高峰期，助推高價值車型占比提升；智能電動化時代，自主車企技術占據優勢，有望保持景氣向上。

整體而言，在黨中央、國務院一系列有力政策的推動下，提振消費、擴大內需的進程已經顯著加速。目前可能存在的堵點，主要包括提升居民收入預期的力度，提高居民邊際消費傾向的程度，釋放地方政府消費的空間，新的居民消費場景和動機的拓展，居民社會保障體系的完善和房貸壓力的降低，以及向中低收入群體的傾斜。我國發展的基本面沒有變，從發展階段、發展優勢等方面綜合考量，我國發展前景仍長期看好，我們要堅定不移深化改革、擴大開放，更加有力有效實施宏觀政策調控，扎實推動經濟高質量發展，更加注重提振消費。相信我國經濟一定可以行穩致遠，積極促進新質生產力發展，走中國特色的高質量發展的道路。

（編輯 碣石）