擴大內需，要克服兩個制約因素

中國經濟的問題，直接原因是需求不足，而需求不足的深層次原因是信心和預期問題。

中央經濟工作會議看到了問題的實質，對2025年的經濟工作提出了總體戰(zhàn)略布局，特別提出了穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價一系列宏觀經濟政策，尤其圍繞著房地產、資本市場采取了一些超常規(guī)政策，這都非常正確。核心是要激發(fā)需求的有效擴張。

如何有效擴張消費

需求有效擴張必須克服其制約因素，一是現(xiàn)期收入，二是存量財富。現(xiàn)階段經濟下行，通過增加現(xiàn)期收入來擴張消費的可能性比較小，更適合作為未來長期的戰(zhàn)略目標和改革方向。

中國居民部門的財富或者存量資產主要是由兩部分組成：占60%的房地產和約占40%的金融資產。房地產資產流動性較差，它對消費的邊際效力相對較低。雖然房地產的穩(wěn)定不會馬上擴張消費，但是對未來消費的收縮有企穩(wěn)作用。

2024年9月以來，國務院有關部門采取了一系列政策措施，特別是9月26日召開的中央政治局會議，充分強調了穩(wěn)定房地產和穩(wěn)定資本市場的重要性。這對未來消費的擴張將形成堅實基礎。

居民部門的金融資產中，有一大部分是居民儲蓄存款。受益于中國商業(yè)銀行整體較好的信用，這一部分沒有減值，相對穩(wěn)定。而證券化的金融資產在過去一個比較長的時期內，處在緩慢縮水中。

如果房地產下行，證券化金融資產也在縮水，加上收入又沒有有效增長，消費很難擴張。

那么，如何擴消費？證券化金融資產的流動性比較高，它對消費擴張的邊際效力比較高，因此應該采取有效措施，讓存量資產止跌回穩(wěn)、止跌回升。

我們看到中央經濟工作會議強調要穩(wěn)股市、穩(wěn)房市，強調了房地產市場的止跌回穩(wěn)，也強調了資本市場的止跌回升，兩個用詞不一樣，意味著在政策實施中有所不同。

央行對資本市場的實質性關注

央行在穩(wěn)定資本市場中特別重要。中央經濟工作會議在談到央行功能時提到，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定”。

2024年9月24日以來，央行創(chuàng)設了前所未有的基于資本市場穩(wěn)定的結構性貨幣政策工具，意味著央行的功能正在發(fā)生重要變化，正由傳統(tǒng)的央行走向現(xiàn)代央行。

中國的金融體系正在發(fā)生重要變化，央行開始意識到，不僅存款類金融機構對金融體系的穩(wěn)定很重要，資本市場的穩(wěn)定或說市場化的金融，對中國金融體系穩(wěn)定也至關重要。

因此，中國金融體系的穩(wěn)定已由過去單一的存款類金融機構的穩(wěn)定，開始走向存款類金融機構（主要是商業(yè)銀行）與資本市場雙重穩(wěn)定的時代。

這個時代已經來臨了。

目前我國證券化的金融資產已達230萬億元，其中股票、基金、各類債券等，共同構成了完整意義上的資本市場，股票市場是其中非常重要的組成部分，股票市場的穩(wěn)定是整個金融體系穩(wěn)定的重要力量。

現(xiàn)代央行需要維護包括資本市場和存款類金融機構的穩(wěn)定，同時進行工具的創(chuàng)新，對資本市場形成影響力。現(xiàn)在我們創(chuàng)設了基于資本市場的結構化貨幣政策工具，意味著央行對資本市場的實質性關注，通過這些工具去引導市場，保持市場穩(wěn)定。

央行實質性關注對資本市場的穩(wěn)定起到極其重要的作用，為市場提供了最基礎的信心。由于央行的關注，資本市場的功能和力量結構都發(fā)生了變化，由過去“上市公司、投資者、監(jiān)管者、中介機構”組成的四邊形正在變成五邊形。五邊形的市場動能比四邊形大得多。因為央行可以提供流動性預期。

此外，助推資本市場發(fā)展有兩個重要元素，即上市公司競爭力和潛在的流動性儲備，過去我們只關注其中一個元素，而忽略另外一個元素。

因為央行針對資本市場創(chuàng)設了結構性貨幣政策工具，使得資本市場的流動性儲備首次有了預期機制。央行并非一定要出多少錢，有時候站在這里就可以了，它給市場以基礎信心。

完善法治和制度更重要

有了一系列貨幣政策工具出臺，加上國家金融監(jiān)督管理總局和證監(jiān)會的改革，以及財政部一系列更加積極的財政政策，中國經濟何時能復蘇？

中國經濟有比較好的基礎，但是對經濟復蘇的速度不能著急。宏觀經濟對政策有時滯效應，短的三個月，長則半年，我們還是要有耐心。只要我們看準了方向，走對了路子，中國經濟還是會有很好的未來。

政策固然重要，法治和制度于中國經濟而言更重要。我們一定要完善法治，讓消費者、投資者、企業(yè)家、民營資本及外國資本對中國經濟有信心、有預期。我們必須堅定不移地走過去40多年來被實踐證明是正確的有中國特色社會主義市場經濟道路，堅定不移地推動改革開放。擴內需和對外擴大開放是中國經濟的兩個最重要的引擎。

堅定不移地走市場經濟之路，讓14億中國人充滿信心，讓成百上千萬的市場主體有預期，外部不確定性一定可以有效克服。一切在于自己，要有定力、智慧、方法。

（作者系中國人民大學國家金融研究院院長）

責編：楊琳" yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭