2024年資產證券化發展報告

摘要：2024年我國資產證券化（ABS）市場運行平穩，對服務實體經濟、盤活存量資產、優化資源配置起到了積極作用。本文梳理了2024年我國ABS市場的監管動態、運行情況、業務動向，并針對市場發展現狀和面臨的問題，提出了繼續推動ABS市場高質量發展、協同推進市場創新與應用創新、著力推進信貸ABS市場健康繁榮發展等政策建議。

關鍵詞：資產證券化 信貸ABS 綠色ABS “五篇大文章”

2024年，我國資產證券化（ABS）市場全年發行各類產品約1.98萬億元，年末存量規模約為3.82萬億元。市場運行平穩，發行規模有所回升，市場呈現創新和多元化發展。融資租賃債權ABS發行規模領跑，不良貸款ABS發行增速較快，綠色ABS產品創新不斷深化。ABS市場發揮自身優勢，切實做好“五篇大文章”，在服務實體經濟、盤活存量資產、優化資源配置、化解金融風險等方面發揮積極作用。

監管動態

（一）支持各類金融機構開展ABS業務

2024年，監管機構先后出臺部門規章和通知，支持各類型金融機構開展ABS業務，推動ABS市場規范化發展，夯實制度基礎。3月，金融監管總局發布《消費金融公司管理辦法》，將消費金融公司業務區分為基礎業務和專項業務，ABS納入專項業務，明確經營狀況良好、符合條件的消費金融公司可以開展ABS業務。9月，金融監管總局發布《金融租賃公司管理辦法》，規定符合條件的金融租賃公司可以向金融監管總局及其派出機構申請經營ABS業務。11月，金融監管總局出臺《關于印發金融資產管理公司不良資產業務管理辦法的通知》，規定金融資產管理公司可以擇優選用包含ABS在內的方式處置不良資產。上述文件對消費金融公司、金融租賃公司、金融資產管理公司進一步拓寬融資渠道、增強流動性支持能力、降低融資成本具有重要意義。

（二）支持發行綠色ABS產品

2024年，監管機構與行業協會先后出臺指導意見和通知，支持發行綠色ABS產品。3月，中國人民銀行等七部門印發《關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》，提出大力支持符合條件的企業、金融機構發行綠色債券和綠色ABS，積極發展碳中和債和可持續發展掛鉤債券，支持清潔能源等符合條件的基礎設施項目發行不動產投資信托基金（REITs）產品。5月，金融監管總局發布《關于銀行業保險業做好金融“五篇大文章”的指導意見》，支持符合條件的非銀行金融機構發行綠色信貸ABS、綠色金融專項債。8月，中國人民銀行等八部門聯合發布《關于進一步做好金融支持長江經濟帶綠色低碳高質量發展的指導意見》，提出要發揮多層次資本市場作用，探索生態產品ABS路徑和模式。10月，中國人民銀行等四部門印發《關于發揮綠色金融作用 服務美麗中國建設的意見》，提出要支持發行綠色ABS產品，盤活存量資產，提高資產流動性，并引導金融機構在依法合規、風險可控和商業可持續的前提下，開發與資源環境要素相關的、包含綠色ABS在內的金融產品和服務。10月，交易商協會發布《關于進一步優化綠色及轉型債券相關機制的通知》，鼓勵企業發展綠色資產證券化等組合式創新產品，支持新能源、清潔能源、生態環保等綠色領域中符合條件的項目申報發行綠色不動產信托資產支持票據、綠色資產支持票據、綠色資產支持商業票據等創新產品，盤活綠色資產。上述文件對拓展綠色ABS業務，做好綠色金融大文章，助推綠色低碳轉型和高質量發展具有重要意義。

（三）發揮ABS支持鄉村全面振興作用

2024年8月，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會、財政部、農業農村部印發《關于開展學習運用“千萬工程”經驗加強金融支持鄉村全面振興專項行動的通知》，支持縣域城鄉融合發展，引導符合條件的主體通過發行公司信用類債券和ABS等工具，拓寬新型城鎮化領域資金來源。要強化貨幣政策工具支持，鼓勵金融機構發行“三農”、小微、綠色等金融債券，支持符合條件的涉農企業發行ABS、鄉村振興票據、鄉村振興公司債券等融資工具，持續加大對鄉村振興重點領域的資金投入。

（四）推動REITs高質量發展和常態化發行

2024年，監管機構先后發布多個文件，推動REITs高質量發展和常態化發行。3月，國家發展改革委發布《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，鼓勵保險資金通過債權、股權、資產證券化產品等多種方式為特許經營項目提供多元化資金支持，鼓勵符合條件的特許經營項目公司進行結構化融資，發行項目收益票據、不動產信托資產支持票據和資產證券化產品等。7月，國家發展改革委發布《關于全面推動基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）項目常態化發行的通知》，明確推動基礎設施REITs常態化發行已具備良好條件，各參與方要嚴格貫徹落實市場化、法治化原則，各司其職、各負其責，依法依規推動基礎設施REITs更好實現常態化發行。

（五）完善企業ABS市場規則體系

2024年，中國證券投資基金業協會與滬深交易所先后發布ABS業務相關規則，引導市場主體歸位盡責。3月，中國證券投資基金業協會發布《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》，更新ABS基礎資產負面清單；上交所和深交所發布ABS業務規則和配套指引。8月，中國證券投資基金業協會發布《資產證券化業務報價內部約束指引》，要求管理人必須建立ABS業務報價內部約束制度。12月，深交所發布6項ABS審核業務指引，進一步規范了ABS業務發展，提升了債券市場服務實體經濟能力。

市場運行情況

（一）發行規模有所回升，產品存量繼續下降

2024年，我國共發行ABS產品19768.32億元，同比上升6.97%（見圖1）；年末市場存量為38198.40億元，同比下降12.22%（見圖2）。

具體來看，信貸ABS發行2703.79億元，同比下降22.42%，占發行總量的13.68%；年末存量為11523.28億元，同比下降36.08%，占市場總量的30.16%。企業ABS發行11824.56億元，同比上升0.34%，占發行總量的59.81%；年末存量為19975.91億元，同比下降0.03%，占市場總量的52.30%。非金融企業資產支持票據（ABN）發行5239.97億元，同比上升63.13%，占發行總量的26.51%；年末存量為6699.17億元，同比下降21.60%，占市場總量的17.54%。1

信貸ABS中，個人汽車抵押貸款ABS連續3年成為發行規模最大的品種，2024年發行1296.68億元，同比下降27.95%，占信貸ABS發行量的47.96%；小微企業貸款ABS發行655.21億元，同比下降12.60%，占24.23%；不良貸款ABS發行508.67億元，同比增長9.15%，占18.81%；銀行/互聯網消費貸款ABS發行243.22億元，同比下降40.63%，占9.00%。

企業ABS中，融資租賃債權ABS、應收賬款ABS、一般小額貸款債權ABS發行規模居前，分別發行2486.85億元、2178.52億元、1781.93億元，占企業ABS發行量的比重分別為21.03%、18.42%、15.07%；類REITs、供應鏈賬款ABS分別發行1454.27億元、1112.71億元，占比分別為12.30%、9.41%；商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）、銀行/互聯網消費貸款ABS、特定非金款項ABS、保單質押貸款ABS、基礎設施收費ABS、保理融資ABS、小微企業貸款ABS發行占比分別為5.65%、4.67%、2.78%、2.46%、2.16%、2.12%和1.96%；其他產品2發行量共占比1.97%。

ABN中，銀行/互聯網消費貸款ABN、企業應收賬款ABN、一般小額貸款債權ABN發行規模靠前，分別發行1425.00億元、823.83億元、580.50億元，占ABN發行量的比重分別為27.19%、15.72%、11.08%。其他發行規模超過百億元的還包括融資租賃債權ABN、補貼款ABN、類REITs、供應鏈應付賬款ABN，分別發行515.91億元、301.49億元、295.50億元、252.78億元，占ABN發行量的比重分別為9.85%、5.75%、5.64%、4.83%。其他產品3發行量共占比19.94%。

（二）發行利率繼續下行

2024年全年ABS產品發行利率整體下行。

其中，信貸ABS優先A檔證券最高發行利率為2.89%，最低發行利率為1.60%，平均發行利率為2.24%，全年累計下行37BP；優先B檔證券最高發行利率為3.30%，最低發行利率為2.02%，平均發行利率為2.48%，全年累計下行70BP（見圖3）。

企業ABS優先A檔證券最高發行利率為5.40%，最低發行利率為1.80%，平均發行利率為2.60%，全年累計下行74BP；優先B檔證券最高發行利率為12.00%，最低發行利率為1.84%，平均發行利率為3.21%，全年累計下行58BP（見圖4）。

ABN優先A檔證券最高發行利率為5.08%，最低發行利率為1.70%，平均發行利率為2.41%，全年累計下行70BP；優先B檔證券最高發行利率為6.80%，最低發行利率為1.92%，平均發行利率為2.69%，全年累計下行105BP（見圖5）。

按照基礎資產類型劃分，消費金融ABS發行利率前三季度持續下行，第四季度小幅反彈后繼續下行。中債市場隱含評級為AAA、AA+級的消費金融ABS發行利率全年分別累計下行85BP、83BP（見圖6）。

對公租賃ABS發行利率前三季度震蕩下行，第四季度不同評級出現分化。前三季度中債市場隱含評級為AAA、AA級的對公租賃ABS發行利率分別累計下行79BP、70BP，第四季度分別下行12BP和上行12BP。中債市場隱含評級為AAA、AA級的對公租賃ABS發行利率全年分別累計下行91BP、58BP（見圖7）。

以企業信用發行ABS4的發行利率全年震蕩下行。中債市場隱含評級為AAA、AA級的企業ABS發行利率全年分別累計下行65BP、88BP（見圖8）。

（三）全年收益率走勢下行，信用利差仍存在分化

從全市場回報來看，觀測表征ABS整體市場情況的中債-資產支持證券指數，2024年其投資回報約為3.67%，較上一年上升0.11%。細分來看，表征銀行間ABS市場的中債-銀行間資產支持證券指數全年回報約為2.85%，較上一年上升0.42%。進一步觀察個人住房抵押貸款資產支持證券（RMBS）市場，中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數年度回報為2.89%，較上一年上升0.79%（見圖9）。

從收益率走勢看，2024年ABS產品收益率前三季度震蕩下行，9月至10月有所反彈，11月至12月繼續下行。具體來看，1年期中債AAA級RMBS收益率全年累計下行86BP，1年期中債AAA級消費金融ABS收益率下行88BP，1年期中債AAA級對公租賃ABS收益率下行89BP，1年期中債AAA級以企業信用發行ABS收益率下行87BP（見圖10）；5年期中債AAA級RMBS收益率下行104BP（見圖11）。

2024年ABS產品與國債的信用利差一季度震蕩上升，4月至5月震蕩下降，6月至8月小幅波動，9月大幅震蕩上升，于10月初創新高后快速回落到9月初水平，11月至12月呈現大幅橫盤震蕩形態，不同期限的信用利差出現分化。1年期中債AAA級RMBS與1年期固定利率國債利差全年擴大17BP，1年期中債AAA級消費金融ABS、1年期中債AAA級對公租賃ABS與1年期固定利率國債利差在全年均擴大15BP，1年期中債AAA級以企業信用發行ABS與1年期固定利率國債利差在全年擴大16BP（見圖12）。5年期AAA級RMBS與5年期固定利率國債利差較年初水平保持不變（見圖13）。

（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異

2024年發行的ABS產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司評級和估值首日中債市場隱含評級對比來看，企業ABS的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸ABS產品中，評級公司評級和中債市場隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別占99.38%和84.81%，AAA級產品占比分別為97.58%和66.93%（見圖14）；企業ABS產品中，評級公司評級和中債市場隱含評級在AA+及以上的產品發行額分別占99.70%和74.54%，AAA級產品占比分別為93.37%和18.17%（見圖15）。

（五）流動性有所下降

2024年ABS二級市場流動性有所下降。以中央結算公司托管的信貸ABS為例，2024年現券結算量為1640.00億元，較2023年下降176.28%；換手率為14.50%，較2023年下降76.76%，交易活躍度明顯下降。相較于中央結算公司托管債券整體216.00%的換手率而言，ABS產品的流動性水平相對偏低。

市場業務動向

（一）ABS市場繼續呈現創新和多元化發展

隨著ABS的基礎資產不斷豐富，ABS市場在創新和多元化發展方面也取得進展。

一是交通銀行落地首單ABS跨境轉讓業務。4月30日，交通銀行首爾分行在銀行間市場與交銀理財達成跨境交易，買入后者持有的某新能源企業發行的ABS，落地市場首單ABS跨境轉讓業務。此交易將跨境資產轉讓的主體拓展至資產管理公司，將交易品種擴大至ABS，進一步豐富了跨境資產轉讓的業務場景，具有積極、廣泛的市場創新效應和影響。

二是首只住房租賃持有型不動產ABS“建信住房租賃基金持有型不動產資產支持專項計劃”落地。該產品為不動產領域特別是住房租賃行業帶來了權益融資渠道和方式的創新，進一步豐富了公募REITS的資產類型，實現了產品從主體信用向資產信用的成功轉型，也增加了長租房金融市場的產品多樣性。

三是首批保險資管機構在交易所市場發行ABS。4月至5月，中國人壽-創工融資租賃資產支持專項計劃、泰康資產-中電投租賃1號碳中和綠色資產支持專項計劃相繼發行成功。

（二）信貸ABS信息登記數據治理持續強化

2024年銀行業信貸資產登記流轉中心落實監管要求，根據《信貸資產證券化信息登記質量評價方案》定期對信貸ABS登記質量情況開展行業通報，促進信息登記質量穩步提升，并持續更新《信貸資產證券化信息登記業務問答》，通過實施登記質量監督管控，強化信貸ABS信息登記數據治理。2024年，銀行業金融機構累計登記信貸ABS產品197只，規模為2834.69億元。其中，正常類證券化產品67只，規模為2326.02億元；不良類證券化產品130只，規模為508.67億元。

（三）綠色ABS發行放緩，產品創新持續深化

2024年綠色ABS發行略微放緩，呈現調整態勢。統計顯示5，2024年全市場共發行綠色ABS產品313只，規模為2056.80億元，較2023年下降15.70%。其中，交易所ABS發行規模占比最高，為48.43%；銀行間綠色ABN占比次之，為34.99%；綠色信貸ABS占比最低，為16.58%。

在綠色ABS產品創新方面，“吉利-易易互聯1期綠色資產支持專項計劃”是全國首只換電基礎設施ABS產品。該產品以換電設施未來經營收益權對基礎資產對應信托貸款債權進行質押擔保，為新能源汽車企業盤活動力電池資產或類似資產提供示范案例。“平安資產-中航租賃2024年第1期綠色資產支持專項計劃（可續發型）”是保險資管公司在交易所發行的首只綠色可續發型ABS產品，底層資產為中航租賃的儲能發電、光伏發電等清潔能源資產。“深圳擔保集團-南山區-中小微企業19號資產支持專項計劃（碳資產）”是全國首只碳資產ABS產品，以企業碳排放權質押貸款債權作為基礎資產，合計為6家企業提供1.15億元的融資支持，實現中國碳資產證券化零的突破。“工商銀行-金元證券-長三角海上絲綢之路第1期綠色資產支持專項計劃（長三角一體化）”是全國首只綠色港口收費收益權ABS產品，基礎資產為鹽城港大豐港區相關收入，對推動港口綠色金融起到標桿性示范作用。

市場發展建議

2024年，ABS市場在做好“五篇大文章”中突顯特有優勢，助力金融市場高質量發展。但目前，我國ABS市場在透明度、流動性、創新性應用等方面仍存在不足，本文提出如下建議。

（一）繼續推動ABS市場高質量發展

一是加強ABS信息披露體系及標準化建設。完善成熟的信息披露體系有助于投資人及時掌握產品信息，提升投資決策效率，提高二級市場流動性，是ABS市場高質量發展的重要方面。建議持續優化信息披露機制，分步推動入池基礎資產逐筆披露安排，為市場提供充分的風險評估和決策參考。制定高標準的ABS信息披露標準，構建統一的ABS信息披露平臺，提高投資者獲取信息的效率。研究加強ABS市場信息披露標準數字化建設，依托信息技術運用，提升ABS底層資產和交易信息的披露效率，提高市場透明度。

二是加強二級市場建設，提升流動性水平。建議鼓勵保險公司、資產管理公司、交易型金融機構、資管產品積極參與ABS投資。進一步推進對外開放，吸引更多境外投資者參與境內ABS產品投資。完善做市商機制，鼓勵證券化業務成熟的機構、發行量較大的銀行和主承銷商積極開展做市交易，提升ABS市場活力。加強投資者權益保護，暢通投資者信息獲取渠道，提升投資者交易意愿，提升市場流動性。

三是繼續推動“簡單、透明、可比”（STC）標準落地見效。我國引入STC標準對提升證券化產品信息披露透明度，降低投資者風險，促進ABS市場發展具有重要意義。建議為STC標準制定行業配套規范，助力STC標準落地，促進證券化市場向著更加公開透明的方向健康發展。建議引入專業的第三方認證，為標準落地實施提供統一標尺，促進STC標準連貫、一致和恰當地實施。

（二）協同推進市場創新與應用創新

一是拓展基礎資產類型，加強產品設計創新。建議研究設計基于數字資產抵押貸款、數據資產應收賬款和收費收益權等基礎資產的證券化產品，探索開發數據中心、物聯網數據等新型數據ABS產品的可行性和路徑，提升各類資產的標準化程度和流動性，為相關企業提供新的融資途徑。建議借鑒歐洲公共部門ABS產品經驗，基于政府所有的公用事業資產發行證券化產品，可緩解部分地區面臨的問題。

二是研究推動ABS標準資產庫建設。境外ABS市場實踐表明，建立標準資產庫有助于提升基礎資產信息透明度、降低融資成本，從而加強市場基礎資產供應。建議結合我國具體情況，研究建立標準資產庫，以強信用主體作為標準資產庫的載體，并引入專業的第三方資產服務機構。通過構建標準資產庫，能夠對基礎資產進行統一的標準化處理和數據化改造，解決當前市場中資產信息不透明、標準化程度低的問題，同時在市場監管和風險防控方面發揮作用。

三是充分發揮數字化對ABS市場的創新推動作用。建議研究構建統一的市場數據標準和行業數據共享平臺，推動發行人、投資者和中介機構等各方之間的數據共享，降低數據交互成本，提升市場透明度和流動性。探索研究利用區塊鏈、大數據、云計算、人工智能等技術，優化資產篩選、定價和風險管理，提升證券化發行和存續期管理的效率和安全，加強一站式信息查詢數字化平臺建設，減少信息不對稱，助力合規監管更加自動化、智能化，推動ABS市場創新健康發展。

（三）著力推進信貸ABS健康繁榮發展

一是以國家戰略和重點領域為導向，發展信貸ABS助力激發實體經濟發展活力。建議鼓勵以各類實體經濟、綠色、“三農”、科創領域信貸資產為基礎資產開展信貸ABS業務。具體產品方面，建議鼓勵發行知識產權、生態資產質押貸款ABS等品種，適時考慮放寬對公貸款ABS限制，研究試點“關注類貸款”的證券化產品。

二是有序擴大不良貸款ABS發行主體和發行規模。不良貸款ABS目前已成為銀行處置不良資產的重要渠道之一，應充分發揮其風險緩釋功能，積極滿足金融機構不良資產處置需求。建議逐步放開不良信貸ABS白名單限制，允許已獲得信貸ABS業務資格的機構開展不良信貸ABS業務。探索將聯合貸、表內助貸資產納入不良信貸ABS基礎資產池，強化發起機構信息披露責任，提高產品透明度。

三是優化完善綠色、普惠相關信貸考核機制和支持政策。建議在相關金融考核評價指標設計方面，對已發行ABS的信貸資產給予額度回計，以增強銀行盤活存量資產的動力，持續加大對綠色、普惠金融貸款的投放力度。同時，建議調整此類信貸ABS風險自留比要求，針對不同的基礎資產或資產組合支持的ABS項目，匹配不同的風險自留比，如對合格綠色信貸支持的ABS可豁免風險自留比要求。