財政存款如何影響資金面

財政存款對銀行間資金面的影響機制，核心在于國庫資金與銀行體系流動性的動態再分配。當財政存款增加時，意味著企業及居民部門資金通過繳稅、政府債券認購等渠道上收至央行國庫，這將導致商業銀行的超額準備金規模收縮，減少銀行間可用資金，推高銀行間資金利率水平。反之，財政支出發力、財政存款減少時，國庫資金回流商業銀行體系，超儲回升并釋放流動性，資金利率隨之回落。

央行可以通過其他方式調節銀行超儲規模，對沖財政存款波動對資金面的影響。全年來看，央行流動性投放是影響資金面的主導因素，尤其是2023年以來，對銀行超儲的貢獻占比均在50%以上，而財政存款的貢獻占比很低，即年度層面上，央行能夠有效平滑財政存款的周期性波動。

但從月度數據來看，部分月份財政存款因素對資金面的影響突出，例如2024年財政存款月度貢獻占比均值為34%，體現財政存款對資金面具有節奏性影響。

財政存款的月度規律性

財政存款賬戶（本文指的是央行資產負債表的財政存款科目）余額具有明顯的月度規律性，季初月通常為財政資金流入大月，對應財政存款規模上升，季末月則為財政支出大月，對應財政存款規模下降。主因是財政收入的大頭稅收收入多集中于季初月，而一般公共預算支出、政府性基金支出則多集中在季末月。

（一）財政收入

一是稅收收入。財政收入以一般公共預算收入為主，其中稅收收入在一般公共預算收入中占比約為80%，月度稅收金額多在0.8萬億-1.8萬億元區間。多數企業選擇在季初月申報企業所得稅、房產稅等主要稅種，僅有少數企業按月或按年申報，因此季初月繳稅金額通常較大。同時，每年1-5月為企業所得稅匯算清繳時期，因為企業需要時間整理全年財務報表和納稅調整數據，且考慮到推遲匯算清繳可以減少資金占用，企業通常偏好在4-5月進行匯算清繳，加之每年3-6月為個人所得稅匯算清繳時期，所以5月、6月的稅收金額也較大。因此，每年稅收大月為1月、3月、4月、5月、6月、7月、10月，單月繳稅規模約在1.5萬億元附近。

值得注意的是，2022年4月增值稅留抵退稅制度大幅改進，首次允許微型企業、小型企業及制造業等六大行業退還存量留抵稅額，受此影響2022年4月、5月稅收收入較往年同期大幅減少。但目前存量留底稅額基本退完，后續僅涉及增量退稅，且每月均可申請增量處理，留抵退稅后續不會對稅收收入產生明顯的季節性擾動。

圖1 年度超儲五因素貢獻占比

圖2 月度超儲五因素貢獻占比

二是政府性基金收入。政府性基金收入每年總金額約7萬億元，其中土地出讓金收入占比約75%。企業拍得土地后通常需要在30-60個工作日付清土地出讓金，但部分情況也可在首付50%的基礎上，尾款分期付款1-2年，因此土地出讓金收入沒有明顯的月度規律性。但因土地出讓通常下半年較多，政府性基金收入下半年月度收入通常高于上半年，且每年12月收入明顯跳升。近年來，隨著房地產市場的回落，企業拿地意愿下降，政府性基金收入規模也逐漸減少。

三是國有企業和機構的利潤上繳收入，例如財政第三本賬中的國有資本經營預算中，收入項主要來自非金融國企的利潤上繳，但在財政收入中占比較小。此外，金融機構也會進行利潤上繳。例如2022年3月8日，央行發布公告，依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，結存利潤主要來自2020-2021年的外匯儲備經營收益，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付。但總體來看，利潤上繳收入占比較小，且每年數字波動較大。

圖3 稅收規模相較銀行間市場質押式回購成交量占比變化

四是政府債券發行收入。財政預算赤字、政府性基金收入支出缺口通常通過發行政府債券來彌補，具體包括國債和地方政府債。政府債發行的月度規律不明顯，從往年來看二、三季度發行規模通常較高。

（二）財政支出

由于財政項目進度通常按季度劃分，使得季末成為其關鍵支付節點。加之部分財政支出按季清算，以及為滿足財政預算執行率的考核，財政支出呈現明顯的“季末月為支出大月，12月支出規模最大”季節性特征。

財政資金流動月內規律性

一般每月15日為繳稅申報截止日，遇節假日相應推遲。企業出于減少資金占用和避免滯納金的考慮，通常選擇在截止日前1-2天完成繳稅操作，形成集中走款高峰。繳稅后稅金從企業賬戶劃出，短暫進入銀行的“待結算財政款項”科目，再劃繳到國庫，理論上應在繳款當日或次日完成，但實際操作中，因不同銀行的清算效率差異、跨行轉賬流程復雜度以及國庫系統對賬時間，資金完全脫離銀行體系可能需要2-3個工作日。

月中繳稅將銀行間流動性收回至國庫，對資金面起到收斂作用。但央行通常會同時進行流動性投放，對沖繳稅因素影響，加之金融機構提前通過拆借7天資金覆蓋稅期需求，釋放部分稅期壓力，實際觀察中稅期擾動時間通常為繳稅截止日及后兩個工作日。值得注意的是，近幾年隨著稅收收入增速放緩，加之銀行間質押式回購成交量明顯增加，稅收因素對銀行間資金利率的影響有所降低。

目前財政支出公開數據僅有月度頻率，但通過推測可以判斷財政支出大多集中在月末。一是早年央行在公開市場業務交易公告中，會提及“月末財政支出力度較大”。二是從財政存款和央行投放資金的變化關系推測，當財政存款增加時，意味著財政從銀行間市場抽取現金流，為對沖其影響，央行應當加大資金投放力度，反之亦然，即財政存款增加值與央行凈投放資金的方向應當相同。

受監管因素影響，月末銀行通常減少資金融出力度，資金面相對較緊，因而月末財政投放的效果主要體現在次月初，月初資金利率通常下行。但在財政投放大月，大量財政資金供給緩解資金跨月壓力，資金利率會出現在月末提前下行的情況。

綜上，財政存款對資金面主要是節奏層面的影響，通常呈現季初月財政凈回籠資金、季末月凈投放資金的規律。具體到月內，月中繳稅因素占主導地位，雖然近些年稅收相對日均資金逆回購成交占比下降，但大量稅收走款仍然對資金面有一定壓力。月末通常為財政投放高峰期，但受資金跨月影響，其寬松效果通常在次月初體現，但在部分財政支出大月月末資金也會因為大額財政支出而轉松。

（作者系中國建設銀行金融市場部業務副經理，本文僅代表作者本人觀點，不代表本刊立場。）