金融科技影響中小企業(yè)融資成本的路徑研究

一、前言

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，在擴大就業(yè)、促進創(chuàng)新、提高稅收收入等方面具有不可替代的作用。然而，長期以來，融資難、融資貴問題始終像一座難以逾越的高山，嚴重制約著中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展。伴隨著金融科技以令人矚目的速度迅速崛起，為解決中小企業(yè)長期面臨的融資困境提供了全新的思路和行之有效的方法。金融科技通過靈活運用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等最新技術，有效緩解了金融市場上廣泛存在的信息不對稱問題，從而能夠顯著降低中小企業(yè)在融資過程中承擔的成本。因此，深入、系統(tǒng)地研究金融科技影響中小企業(yè)融資成本的具體路徑，具有極其重要的現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

關于金融科技影響企業(yè)融資的研究，李春濤等人的實證結果表明，金融技術可以有效地降低上市公司融資的門檻[1]。盛天翔與范從來的研究結果顯示，金融技術可以有效提高銀行對中小微企業(yè)的貸款供應[2]。李楊、程斌琪提出，通過運用金融技術，可以使企業(yè)獲得更多的資金來源[3]。阮堅等人的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化金融能夠有效降低企業(yè)的債務融資成本[4]。何涌指出，隨著金融技術的發(fā)展，企業(yè)的負債融資成本將會下降，能夠降低大股東的股權質(zhì)押，從而降低企業(yè)的負債融資成本 [5]。敖嘉聰提出，金融技術可以有效提高金融組織的運作效率，在減少信息不對稱、擴大融資渠道、降低融資成本的同時，還可以讓企業(yè)的成長性、全要素生產(chǎn)率、創(chuàng)新能力和數(shù)字化轉型水平得到進一步的提升，從而減少企業(yè)的債務違約風險[6]。綜上所述，金融科技對提升中小企業(yè)負債融資可得性的正向效應已得到學者普遍認同，其核心機制在于，通過提高中小企業(yè)的信息披露水平，以顯著降低金融市場信息不對稱程度，進而降低融資成本，促使中小企業(yè)在信貸市場上獲得更多支持。

三、理論分析與研究假設

金融科技憑借強大的信息處理能力，廣泛收集、深度分析各類信息，打破信息壁壘，不僅有效緩解了金融市場信息不對稱問題，為中小企業(yè)開辟供應鏈金融、線上信貸等多元化融資渠道，還增強金融機構風險評估能力，降低貸款風險溢價，實現(xiàn)中小企業(yè)貸款成本的降低。

基于此提出假設1：金融科技的發(fā)展將會降低中小企業(yè)的融資成本

如果中小企業(yè)的融資渠道比較單一，那么在和債權人的談判中就會處于不利的地位，而債權人在利率和還款期限上擁有更大的發(fā)言權。通過增加融資渠道，中小企業(yè)可以在不同的融資市場、不同的融資主體之間進行選擇，充分發(fā)揮銀行借款、債券融資等市場優(yōu)勢，降低融資成本。金融科技為中小企業(yè)提供了諸如網(wǎng)絡借貸等新的融資方式，大大拓寬了他們的信貸渠道。

基于此提出假設2：金融科技可以通過拓寬中小企業(yè)的融資渠道來減少其負債融資成本

四、 數(shù)據(jù)來源與研究設計

（一）指標構建

本文以2016～2022年創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)為樣本，采用國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、《中國統(tǒng)計年鑒》等資料，采用企業(yè)年末數(shù)據(jù)。為了保證資料的準確性和可信度，本文對原始資料作如下處理：第一，剔除金融類上市的中小型企業(yè)。第二，剔除 ST類型公司。第三，去除核心解釋變量和被解釋變量缺失的樣本，最后共得到2126個樣本。

（二）指標選取與度量方法

1.被解釋變量

企業(yè)債務融資成本（SA指數(shù)）：本文選取SA指數(shù)來衡量上市企業(yè)的財務狀況。在SA為負數(shù)的情況下，SA值較大，說明企業(yè)的負債融資難度較大。

2.核心解釋變量

金融科技發(fā)展指數(shù)（fintech）：在黃磊等人（2023）的基礎上，提取出包括人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)、線上和移動6個方面的6個主題詞，并對其進行對數(shù)化處理，從而得出不同年份各上市企業(yè)的金融科技發(fā)展程度。

3.控制變量

（1）總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）：凈利潤和平均資產(chǎn)總額的比值。

（2）凈資產(chǎn)收益率（ROE）：凈利潤和股東權益的比值。

（3）資本密集度（intensity）：固定資本投資和營業(yè)收入的比值。

（4）總資產(chǎn)增長率（tag）：企業(yè)本期總資產(chǎn)增加額與上期總資產(chǎn)額的比率。

（5）總資產(chǎn)周轉率（tat）：營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率。

（6）第一大股東持股比例（%）（top1）：第一大股東持股比例是指在某一公司中，最大持股人所持有的股票在該公司的全部股本中所占的百分比。

4.中介變量

融資渠道多樣化（hhi）：本文在分析中小企業(yè)融資渠道多樣性時，采用赫芬達爾指數(shù)來衡量企業(yè)融資渠道的集中度。低赫芬達爾指數(shù)說明融資渠道多樣化，中小企業(yè)通過多種渠道獲得資金。高赫芬達爾指數(shù)說明融資渠道集中，中小企業(yè)主要依賴少數(shù)渠道（如銀行貸款）。具體方法如下：一是確定中小企業(yè)的各種融資渠道，二是計算每種融資渠道在中小企業(yè)總融資額中所占的比重Si，三是根據(jù)赫芬達爾指數(shù)的計算公式Si的平方和，該指數(shù)的取值范圍在0～1之間。如果hhi值越接近1，表明中小企業(yè)的融資渠道越集中，融資渠道多樣化程度低。

（三）模型設計

為了檢驗金融科技對中小企業(yè)債務融資成本的影響，本文構建以下模型進行分析：

SA_i，t=α+α₁fintech_i，t+α₂Control_i，t+σ_i+ε_i，t" " " " " " " " " " " " " " " （1）

式（1）中的α為常數(shù)項，SA為中小企業(yè)債務融資成本，fintech為金融科技指數(shù)，Control為控制變量。這一部分主要考察了金融技術發(fā)展水平（Fintech）的系數(shù)，如果符號是負值，說明區(qū)域金融技術發(fā)展程度和中小企業(yè)的負債融資成本呈負相關，與預測一致。

為了檢驗假2，設計如下模型：

hhi_it=β+β₁Fintech_i，t+β₂Control_i，t+σ_i+ε_i，t" " " " " " " （2）

SA_i，t=θ+θ₁fintech_i，t+θ₂hhii，t+θ₃Control_i，t+σ_i+ε_i，t" （3）

為了驗證金融科技是否可以通過拓寬中小企業(yè)的融資渠道（hhi）從而降低其負債融資成本，本文構建如下模型：首先，分析金融技術如何影響中小企業(yè)的負債融資成本（式1）。其次，本文探討了金融技術對中小企業(yè)融資渠道多元化的影響（式2）。最后，基于公式（3），通過對融資渠道多元化這一中介變量的再次檢驗，來檢驗融資渠道多元化對中小企業(yè)的影響。中介作用的判定準則如下：在α1顯著時，再次檢驗β1和θ2，如果二者都顯著，則說明金融科技對負債融資成本（SA）產(chǎn)生一定的中介作用。若二者至少有一項是顯著的，且通過Sobel檢驗，則說明金融科技對負債融資成本（SA）的影響至少有一部分是通過中介變量實現(xiàn)的。

五、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

在2016～2022年創(chuàng)業(yè)板市場的2126份樣本中，被解釋變量的債務融資成本（SA）平均為-3.837，最小的為-5.318，最大的為-2.563，表明不同的上市中小企業(yè)在融資方面存在著很大的差異。金融科技的解釋變量是135.9，最低值是0，最大值是280，標準差是56.97，這意味著各個區(qū)域的金融科技發(fā)展狀況都不太協(xié)調(diào)。中介變量赫芬達爾指數(shù)（hhi）均值為0.144，最小值為0.0387，最大值為1，根據(jù)最值之間的比較可以發(fā)現(xiàn)不同中小企業(yè)的融資渠道多樣化存在較大程度的差異（見表1）。

（二）多元回歸結果分析

本文運用逐步回歸方法，分析了金融技術對中小企業(yè)負債融資成本的作用機理。在第二部分中，金融科技的回歸系數(shù)是負數(shù)，并且通過了1%的統(tǒng)計顯著性檢驗。在第三部分中，增加了一系列控制變量，回歸結果表示仍舊通過了1%的統(tǒng)計顯著性檢驗。以上的研究結果證實了假說1，同時也證明了金融技術的發(fā)展可以有效降低中小企業(yè)的負債融資成本（見表2）。

（三）作用機制分析

在整個樣本中，中介作用模式的回歸結果顯示在表3中。表3（1）顯示了金融科技對中小企業(yè)負債融資成本的影響，其中fintech回歸值為負值，說明金融技術可以降低中小企業(yè)的負債融資成本。表3（2）顯示了金融科技對赫芬達爾指標的影響，其中fintech的回歸值為負值，說明金融技術對中小企業(yè)融資渠道的影響是顯著的，表3（3）顯示，中小企業(yè)融資方式多元化和負債融資成本的系數(shù)均顯著。從中介效應的判定原理看，金融科技對中小企業(yè)債務融資成本的影響，至少在一定程度上是由hhi這一中介變量來實現(xiàn)的。通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，金融技術能夠通過增加融資渠道進而有效降低中小企業(yè)的負債融資成本，所以上述實證結果驗證了假設2。

六、穩(wěn)健性檢驗

本文選取了由北京大學數(shù)字普惠金融研究中心編寫的城市級數(shù)據(jù)指標替代其核心解釋變量，其回歸結果如表4所示。可以發(fā)現(xiàn)，不同之處在于，在更換了核心解釋變量后，在回歸結果中的回歸系數(shù)的幅度有所改變，其顯著性水平?jīng)]有發(fā)生變化，因此本文所選的回歸模型估計是穩(wěn)健的。

七、結論與建議

（一）結論

中小企業(yè)的負債融資一直是學界關注的焦點。本文選取2016～2022年創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)共計2126個樣本為研究對象，通過理論分析與實證檢驗，探究了金融科技與中小企業(yè)債務融資成本的關系。此外，通過對金融科技、企業(yè)債務融資成本等方面的理論知識與文獻研究的梳理，本文將融資渠道多元化這一調(diào)節(jié)變量引入中小企業(yè)負債融資成本中，并進一步探索其影響機制。在上述分析的基礎上，構建了中介效果的檢驗模型，并對其進行了實證分析，最終研究結果如下：第一，隨著金融科技發(fā)展水平逐步提高，中小企業(yè)的債務融資成本將會減少。第二，金融科技可通過拓寬融資渠道，降低中小企業(yè)的負債融資成本。

（二）建議

一是多元化拓展中小企業(yè)融資渠道。利用金融科技的創(chuàng)新驅(qū)動力，拓展中小企業(yè)融資渠道，積極開拓多樣化融資途徑，對于緩解中小企業(yè)融資難題意義重大。建議大力發(fā)展線上供應鏈金融，通過區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)供應鏈上的信息共享與數(shù)據(jù)溯源，為上下游企業(yè)提供高效、低成本的融資服務。在豐富融資方式的同時，需要加強對新興融資渠道的監(jiān)管力度，建立健全相關法律法規(guī)與監(jiān)管制度，明確各參與主體的權利與義務，加強信息披露，營造安全有序的市場環(huán)境，使中小企業(yè)能夠放心地通過多元渠道獲取資金，減少對傳統(tǒng)單一融資渠道的過度依賴，充分發(fā)揮金融科技在拓寬融資渠道、降低融資成本方面的積極作用。

二是構建健全的金融科技監(jiān)管體系。隨著金融科技與中小企業(yè)融資業(yè)務的深度融合，監(jiān)管部門面臨著新的挑戰(zhàn)與任務。為確保金融科技在降低中小企業(yè)債務融資成本過程中的穩(wěn)健發(fā)展，需及時調(diào)整與完善監(jiān)管政策，構建適應金融科技發(fā)展特點的監(jiān)管框架。一方面，秉持鼓勵創(chuàng)新的原則，為金融科技發(fā)展預留一定的試錯空間，激發(fā)市場主體的創(chuàng)新活力。另一方面，強化風險防范意識，加強各方面的監(jiān)管力度。通過建立動態(tài)、靈活的監(jiān)管機制，平衡創(chuàng)新與風險之間的關系，維護金融市場的穩(wěn)定運行，切實保護金融消費者和投資者的合法權益，為金融科技助力中小企業(yè)降低債務融資成本營造良好的監(jiān)管環(huán)境。

引用

[1]李春濤，閆續(xù)文，宋敏，等.金融科技與企業(yè)創(chuàng)新新三板上市公司的證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2020（01）：81-98.

[2]盛天翔，范從來.金融科技、最優(yōu)銀行業(yè)市場結構與小微企業(yè)信貸供給[J].金融研究，2020（06）：114-132.

[3]李楊，程斌琪.金融科技發(fā)展驅(qū)動中國經(jīng)濟增長：度量與作用機制[J].廣東社會科學，2018（03）：44-52.

[4]阮堅，申么，范忠寶.何以驅(qū)動企業(yè)債務融資降成本基于數(shù)字金融的效用識別、異質(zhì)性特征與機制檢驗[J].金融經(jīng)濟學研究，2020，35（01）：32-44.

[5]何涌，蘇美伊.金融科技、股權質(zhì)押與債務融資成本[J].企業(yè)經(jīng)濟，2024，43（05）：141-151.

[6]敖嘉聰.金融科技應用與中小企業(yè)融資約束的研究綜述[J].中小企業(yè)管理與科技，2024（02）：191-193.

基金項目：青海民族大學創(chuàng)新項目“金融科技影響中小企業(yè)融資成本的路徑研究”（項目編號：65M2024054）

責任編輯：王穎振