中國股票重估進行時

中國資產(chǎn)重估的進程在關稅戰(zhàn)的沖擊和考驗下仍在持續(xù)。

截至5月8日，A股、港股主流指數(shù)已收復失地，部分指數(shù)表現(xiàn)已超越4月7日市場大跌前的水平。

在市場的關鍵節(jié)點，中美貿(mào)易談判重啟之際，金融監(jiān)管部門再度集體發(fā)聲穩(wěn)預期。5月7日上午9時，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行行長潘功勝、中國金融監(jiān)管總局局長李云澤、中國證監(jiān)會主席吳清出席并介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”有關情況。這是2024年9月24日以來，“一行一局一會”第二次聯(lián)合發(fā)聲。

“4月以來，盡管面臨比較大的沖擊，國內(nèi)的金融體系仍然保持穩(wěn)健，金融市場展現(xiàn)出較強的韌性。上證指數(shù)在4月7日下跌后迅速反彈，目前10年期國債收益率徘徊在1.65%左右，人民幣兌美元匯率貶值后，目前回升到7.2?！迸斯倩仡櫋?/p>

“在廣大投資者和市場參與各方共同努力下，A股市場經(jīng)歷了一天的大幅波動后持續(xù)反彈、回穩(wěn)向好，展現(xiàn)出較為強勁的韌性和抗風險能力。”吳清表示。

會上，“一行一局一會”再出政策組合拳。央行宣布降準降息提供流動性支持，并優(yōu)化再貸款工具，金融監(jiān)管總局推出穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市、穩(wěn)外貿(mào)等增量政策，證監(jiān)會圍繞“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”推出穩(wěn)市場、服務新質(zhì)生產(chǎn)力、推動中長期資金入市等舉措。

一系列增量政策成為中國資產(chǎn)應對外部挑戰(zhàn)的底氣?！拔覀儗槌錆M不確定的世界經(jīng)濟注入更多的確定性，這也為我國資本市場的穩(wěn)定運行創(chuàng)造了堅實的基礎和條件。”吳清強調(diào)。

“一攬子組合措施與2024年9月宣布的措施類似，表明政策制定者仍然致力于優(yōu)先考慮增長?！本绊榿喬珔^(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示。

更長期地來看，中國資產(chǎn)重估的底層邏輯已經(jīng)逐漸清晰。上海財經(jīng)大學校長劉元春曾總結，從宏觀視角來看，中國資產(chǎn)重估有三大支撐，一是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力持續(xù)增強，二是全球資本配置格局的深度調(diào)整，三是科技創(chuàng)新驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)升級紅利釋放。

在中國銀河首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊看來，此輪中國資產(chǎn)重估既是市場對技術紅利的定價重塑，亦是資源配置優(yōu)化的必然結果。美方加征關稅的“數(shù)字游戲”已經(jīng)是強弩之末，對中國經(jīng)濟的邊際影響已經(jīng)趨弱，對于美國經(jīng)濟、美元-美債體系的沖擊反而更大，人民幣國際化將迎來歷史機遇，而中國權益市場的表現(xiàn)也值得期待。

從重估進程來看，年初DeepSeek的出圈帶動了科技股強勢上漲，在美股持續(xù)回落的背景下，再次引發(fā)“東升西落”的討論。國泰海通首席經(jīng)濟學家荀玉根認為，回顧歷史，“西降東升”難，“西平東升”更靠譜，中國資產(chǎn)重估的基礎是基本面的改善。

“下一程，中國資產(chǎn)重估應是真正的‘基本面重估’——即市場真正看到走出通縮、企業(yè)盈利修復、名義增速改善等種種信號，或許最晚待到房地產(chǎn)見底轉(zhuǎn)型完成后就會顯現(xiàn)?！眹鹱C券首席經(jīng)濟學家宋雪濤向《財經(jīng)》表示。

重估進程吸引著全球資金的關注。在關鍵時刻，A股有央行和中央?yún)R金的強有力支撐，南下資金不斷抄底港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，海外資金也開始回歸。

“美國不再愿意承擔更多責任情形下，全世界需要尋找新的安全資產(chǎn)，無論是大宗商品、非美貨幣還是部分區(qū)域股市，一個多極化的時代將要到來，也加大了世界經(jīng)濟動蕩的風險。”博時基金過鈞分析，特朗普上臺后的關稅大棒以及中國科技上的突破，引發(fā)全球資產(chǎn)的新一輪配置。中國權益品種的較低估值、下行的風險溢價和政策重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟，極大提升了投資者的信心，成為全球金融市場的價值洼地。

展望未來，關稅戰(zhàn)走向和應對仍然是市場關注的焦點?！敖迪⒔禍实纫幌盗写胧┦欠浅１匾模粌H會起到支持實體經(jīng)濟的作用，還發(fā)出了非常明確的政策信號，可以期待其他領域有進一步政策落地。”貝萊德首席中國經(jīng)濟學家宋宇認為，內(nèi)部政策的調(diào)整伴隨中美談判的重啟，對市場和經(jīng)濟會起到1+1gt;2的協(xié)同作用，預計未來政策會根據(jù)談判和經(jīng)濟市場表現(xiàn)動態(tài)調(diào)整。

“中國的資產(chǎn)重估已進入到深化的關鍵階段，市場正逐步認識到科技與數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值。未來，隨著政策紅利持續(xù)釋放和市場信心增強，重估將更側重于長期結構性因素，如產(chǎn)業(yè)升級和消費升級領域，推動資產(chǎn)價值持續(xù)提升?！鼻迦A大學國家金融研究院院長田軒分析，隨著數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合，在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、新能源等創(chuàng)新驅(qū)動和高附加值領域，有望成為資產(chǎn)重估的重點。

“A股市場的估值水平被業(yè)界認為仍處于相對低位，在全球市場面臨著不穩(wěn)定因素明顯增多的環(huán)境下，中國資產(chǎn)的配置價值和吸引力都在持續(xù)提升。”吳清說，“我們市場最重要的特征整體是有一個靠譜的經(jīng)濟發(fā)展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障。所以在這樣一個不確定的大環(huán)境下，不管前行的路上是風高浪急，還是驚濤駭浪，我們都有信心、有條件、有能力來實現(xiàn)中國股市的穩(wěn)定健康發(fā)展?！?/p>

科技引領重估

一場科技創(chuàng)新突破成為中國資產(chǎn)重估的關鍵轉(zhuǎn)折點。

2025年1月，DeepSeek-R1橫空出世，以極低的成本實現(xiàn)了OpenAI o1相似的功能，挑戰(zhàn)了“美國科技壟斷全球”的敘事，德意志銀行稱其為中國的“斯普特尼時刻”，標志著中國在全球科技競爭中的崛起。

DeepSeek重塑全球科技能力的認知，也再度點燃了資金對中國的投資熱情。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從1月13日至3月19日，上證指數(shù)上漲8.14%，深證成指上漲12.08%。恒生指數(shù)上漲29.93%。

值得注意的是，此輪上漲并非普漲，結構性特征鮮明，圍繞AI的科技股表現(xiàn)亮眼。在此期間，恒生科技指數(shù)漲幅達到了41.78%，漲幅傲居全球首位，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50漲幅分別為12.51%與13.29%。

“本輪行情的本質(zhì)是DeepSeek‘破圈’對科技板塊的重估，決定了恒指40%的‘含科’部分仍是中長期主線?！敝薪鸸菊J為。

“DeepSeek的出現(xiàn)并不意味會迅速普及。但它的出現(xiàn)打破了美國在科技AI領域的領先地位。此前美國科技股投入大量資金，并圍繞這些技術構建了龐大的敘事，這些敘事不僅推動了股市的繁榮，也掩蓋了潛在的經(jīng)濟風險。一旦敘事被證偽，美國經(jīng)濟和股市可能會從高位大幅回落。”宋雪濤向《財經(jīng)》表示。

DeepSeek的出現(xiàn)讓中國資產(chǎn)重估的邏輯，尤其是科技股的估值邏輯發(fā)生根本性重構，而這也推動了中概股科技股價格的大幅提升。在1月13日至3月19日期間，納斯達克中國金龍指數(shù)上漲30.91%，納斯達克中國科技股上漲37.76%。其中，拼多多上漲33%，阿里巴巴上漲24.68%。

證監(jiān)會主席吳清3月6日表示：“DeepSeek在全球人工智能領域脫穎而出，不僅使AI行業(yè)深受震撼，也讓世界對中國科技創(chuàng)新能力有了新的認識，帶動了中國資產(chǎn)價值重估?！?/p>

德意志銀行預測，到2025年，中國股票市場將迎來深刻的重估，估值折價將不再，A股和港股都有望超過此前的歷史高點。高盛、瑞銀等國際投行今年初紛紛上調(diào)中國資產(chǎn)評級，挪威主權基金將中國配置比例從2.1%提升至5.7%，南向資金單月流入創(chuàng)四年新高。

如果說2024年是中國資產(chǎn)重估的開端，2025年則是進入全面資產(chǎn)重估的新階段。尤其是以DeepSeek為代表的科技創(chuàng)新，成為中國資產(chǎn)價值提升的核心競爭力，加速了中國資產(chǎn)重估的進程。2025年，也成為中國資產(chǎn)價值重估的關鍵一年。

4月以來，美國關稅風暴為重估進程造成了干擾。4月5日，美國對所有國家進口商品（除加拿大、墨西哥外）加征關稅，中國的稅率尤其高。政策發(fā)布后的首個交易日（4月7日），上證指數(shù)單日跌幅達到7.34%，深證成指跌幅9.66%。

不過，這種負面影響并未持續(xù)太久。在美國不斷提高對華關稅之時，中國也不斷推出反制措施。中國資產(chǎn)重估重新回到正軌。4月9日到5月8日，上證指數(shù)上漲6.56%，恒生指數(shù)上漲13.16%，恒生科技上漲14.46%，納斯達克中國科技股上漲16.02%。

挺住“壓力測試”的背后，既有中國經(jīng)濟內(nèi)生韌性的托舉，也有來自“國家隊”領銜、跨部委協(xié)同、全市場共振的穩(wěn)市行動帶來的信心。

4月7日開始，中央?yún)R金以千億級資金增持，險資和社保等長線資金萬億級潛在增量資金入市，超過400家上市公司響應增持回購，政策托底與市場化機制協(xié)同發(fā)力等等，以史無前例的響應速度向市場注入信心。

關稅戰(zhàn)持續(xù)一個月之后，中美進入談判階段。5月7日6時，外交部宣布，國務院副總理何立峰將與美方牽頭人美國財政部長貝森特舉行會談。

同日上午9時，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會三方發(fā)布十余項金融政策。

市場普遍認為此次發(fā)布會時間和內(nèi)容都略超預期。在基本面和市場表現(xiàn)并沒有太低迷的當下召開會議，傳達出了重視資本市場的態(tài)度。

國泰基金分析，會議圍繞“貨幣寬松+資本市場托底”部署落實，政策組合拳誠意足。重點有兩個方面：一是貨幣重回寬松，50個基點的降準幅度超出市場預期；二是重視對市場托底型的資金支持，優(yōu)化兩項支持資本市場貨幣工具。

誰在做多中國資產(chǎn)

在中國資產(chǎn)重估的過程中，各路資金動向引人注目。而中央?yún)R金無疑是其中的主力。

2024年2月6日，上證指數(shù)盤跌至近五年最低點之時，中央?yún)R金發(fā)布公告稱，充分認可當前A股市場配置價值，已于近日擴大ETF增持范圍，并將持續(xù)加大增持力度、擴大增持規(guī)模，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

2025年4月7日，關稅風暴襲來。當日盤中，中央?yún)R金公告增持ETF，并首次明確提出“國家隊”資金的類“平準基金”定位。

中央?yún)R金表態(tài)后，中國誠通、中國國新等國有資本運營平臺發(fā)布專項增持公告，一周之內(nèi)超400家上市公司發(fā)布增持回購相關公告。

在國家隊與監(jiān)管層的堅定表態(tài)下，市場情緒相對穩(wěn)定。

“有力的政策為在不確定環(huán)境中關鍵轉(zhuǎn)型保駕護航。我們不需要擔心當前政策的變化。更多地把央行的表態(tài)當作一個下跌保護期權，一個基于數(shù)據(jù)的擇機決策?！边^鈞在一季報中坦言。

“中國政府已經(jīng)做出了支持市場的承諾。”知名外資機構香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊福特（Andrew Left）在4月底時表示，正在做多中國?！爸袊且粋€龐大的經(jīng)濟體，市盈率非常低，之前被超賣了一段時間?！?/p>

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊與海外投資者交流，發(fā)現(xiàn)外資情緒整體在向偏樂觀的方向走。海外投資者在過去幾年因為多種原因選擇低配中國股票，如今DeepSeek的發(fā)展提振了科技投資的風險偏好，疊加近期海外市場波動加劇，相關資金需要尋找新的出路，預計外資會不斷減少低配的幅度，慢慢提到標配甚至超配的比例。

不過，海外資金對中國市場的觀點并未形成共識。高盛數(shù)據(jù)顯示，4月初中國市場流入260億美元，但后續(xù)三周總體呈凈流出之勢。中信證券研究稱，樣本海外基金于3月中旬結束了此前的溫和資金流入趨勢，4月初以來轉(zhuǎn)為凈流出態(tài)勢。

“對于許多海外主權基金、養(yǎng)老金以及各國央行而言，它們可能更傾向于分散投資，不把所有雞蛋放在一個籃子里，多配置一些歐元資產(chǎn)、日元資產(chǎn)，增加黃金的配置，因此黃金價格也表現(xiàn)良好。大家也開始對亞洲的一些債券市場更感興趣，但目前對配置中國資產(chǎn)的資金流入還沒有特別明顯的增長?！蹦Ω康だ紫?jīng)濟學家邢自強分析。

在全球市場劇烈波動的背景下，對大類資產(chǎn)的調(diào)整速度決定了投資者的業(yè)績差距。富國基金QDII基金經(jīng)理彭陳晨旗下基金今年以來平均收益超過20%。其在季報中回顧道，面對美國關稅政策帶來的不確定性，較快調(diào)整了美股倉位，大幅降低了美國可選消費配置，提升了對港股消費和互聯(lián)網(wǎng)板塊的權重，同時減少了對國內(nèi)出口板塊的配置。

相較A股市場，港股今年的表現(xiàn)更為出彩，亦更受內(nèi)地機構投資者的追捧。孟磊向《財經(jīng)》表示，今年南下資金凈流入的步伐是多年以來最快的一次，這意味著南下資金凈流入成為在港上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司股價上漲的重要動能之一。

從公募基金一季報數(shù)據(jù)也可以看到，一季度期間對股票的配置有所增加，但降低了A股配置，提升了港股配置。

銀河證券研究數(shù)據(jù)顯示，主動偏股型基金重倉股中，A股市場的配置比例連續(xù)五個季度回落，由2023年末的91.34%下降到2025年一季度末的80.90%；而港股市場的配置比例則由2023年末的8.66%，持續(xù)提升到2025年一季度末的19.10%。

從公募基金的調(diào)倉也可看到搶籌港股估值洼地之勢。以半導體龍頭公司中芯國際為例，該公司在A股與港股兩地均有上市，去年11月AH溢價率一度高達4倍。一季度期間公募基金減持其A股3644萬股，并大幅增持價格更便宜的H股。

一季度期間公募基金對行業(yè)的配置亦發(fā)生顯著變化。產(chǎn)品增持較多的行業(yè)包括半導體、工業(yè)金屬、乘用車、互聯(lián)網(wǎng)電商、貴金屬、汽車零部件、社交、化學制藥、軍工電子等。減持較多的行業(yè)包括通信設備、煤炭開采元件、光伏設備、電力、消費電子、航空裝備、油氣開采、券商、醫(yī)療器械等。

重估的核心是業(yè)績

中國資產(chǎn)重估，除了政策端與資金面的合力驅(qū)動，上市公司本身是否真正具有基本面業(yè)績支撐是重估價值的核心，也是行情能否持續(xù)的關鍵。

從最新披露的2024年報及2025年一季報來看，A股上市公司業(yè)績?nèi)蕴幱谥鸩綇吞K階段，整體營收處于下滑趨勢，但盈利能力在2025年一季度開始逆勢回升；港股上市公司業(yè)績相對更佳，營收及凈利均創(chuàng)出歷史新高，這也體現(xiàn)在恒生相關指數(shù)表現(xiàn)更優(yōu)。

而在2024年，宏觀經(jīng)濟GDP同比增長5%，但A股上市公司業(yè)績卻出現(xiàn)一定程度下滑。萬得數(shù)據(jù)顯示，2024年A股上市公司營業(yè)總收入合計約71.84萬億元，相對于2023年的72.64萬億元，同比下滑1.1%。從盈利能力來看，2024年A股上市公司歸母凈利潤合計約5.2萬億元，同比2023年的5.26萬億元下滑1.14%。

“當前經(jīng)濟面臨內(nèi)需未修復、外部不確定性上升、宏觀政策效果邊際遞減三重挑戰(zhàn)，實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的關鍵是名義GDP增速能夠達到5%這一風險臨界點，而非實際GDP增速，因為名義GDP增速與稅收、居民收入和企業(yè)盈利直接掛鉤，只有名義GDP增速提高才能解決宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的溫差問題。”中國財政科學研究院高級研究員劉尚希分析稱。

港股基本面表現(xiàn)則相對較佳，2024年，港股上市公司營業(yè)總收入合計約51.6萬億元，同比稍有增長，再創(chuàng)歷史新高，港股上市公司歸母凈利潤合計為4.55萬億元，創(chuàng)近十年新高。

“2024年港股整體盈利增速繼續(xù)回升，當前盈利已基本確認上行趨勢，在國內(nèi)政策發(fā)力、經(jīng)濟維持韌性，疊加科技周期回升，預計港股盈利增速將繼續(xù)維持高位?！眹┖ＭㄗC券分析稱。

進入2025年一季度，A股公司營業(yè)收入16.55萬億元，同比繼續(xù)下滑0.38%，但盈利能力出現(xiàn)逆勢回升，同期歸母凈利潤合計為1.49萬億元，同比增長約3.47%，創(chuàng)2015年以來新高。截至5月6日，已披露2025年一季度數(shù)據(jù)的5399家A股公司中，4078家實現(xiàn)盈利，占比超七成，超五成公司歸母凈利潤同比增長。

對此，東吳證券認為，A股或已迎來盈利拐點。其分析稱，2024年9月末以來，伴隨著宏觀政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟基本面復蘇節(jié)奏加快，A股上市公司2024年歸母凈利潤同比增速下探，或為本輪盈利低點。2025年一季度在低基數(shù)效應下回升，改善明顯，歸母凈利潤增速顯著高于過去幾年，顯示一季度企業(yè)盈利復蘇節(jié)奏加快。

“從基本面看，雖然關稅影響下，市場對A股盈利預期偏弱，但中國經(jīng)濟的復蘇已經(jīng)在部分上市公司業(yè)績中得到驗證。2025年一季度，萬得全A、萬得全A（除金融、石油石化）的歸母凈利潤同比增速分別為3.47%、5.13%，較2024年四季度出現(xiàn)明顯修復，超七成申萬一級行業(yè)2025年一季報歸母凈利潤增速較2024年報環(huán)比改善?！毙鞘顿Y對《財經(jīng)》表示。

不過，也有人擔心在關稅沖擊下，二季度經(jīng)濟可能會受到影響?！耙环矫嬖蚴敲绹诱麝P稅，對企業(yè)、就業(yè)、實體經(jīng)濟部門的沖擊可能會在二季度進一步顯現(xiàn)。另一方面二季度財政可能會有一些季節(jié)性退坡壓力，無論是發(fā)債方面還是財政支出方面。”中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌分析。

行業(yè)及板塊層面，影響A股表現(xiàn)的金融、消費等權重板塊業(yè)績較為穩(wěn)健，上游周期業(yè)績出現(xiàn)下滑，但一季度邊際改善明顯。

美國發(fā)起關稅戰(zhàn)引發(fā)國際貿(mào)易秩序動蕩，根據(jù)中金公司的測算，電子、家電、汽車、機械設備、紡織服飾等行業(yè)對美出口占比較高，可能受關稅戰(zhàn)影響較大。

但從上市公司2025年一季度業(yè)績來看，除紡織服飾外，上述行業(yè)業(yè)績還未受到波及，呈現(xiàn)較快增長，展現(xiàn)出一定韌性。紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)則不佳，2025年一季度營收下滑13.3%，凈利下滑5.6%。由于美國是中國紡織服裝出口第一大國，2024年對美出口約占16.9%，關稅沖擊下，導致中國紡織服裝對美出口幾乎停滯。服裝輔料公司偉星股份（002003.SZ）近日在財報電話會中表示，由于關稅政策帶來的不確定性以及終端消費不振，當前行業(yè)總體非常謹慎，預計公司短期接單面臨一定壓力。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司同樣受關稅影響較大，由于蘋果公司70%的零部件供應來自中國供應商，關稅政策導致立訊精密（002475.SZ）、藍思科技（300433.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司面臨訂單流失與毛利率壓縮的雙重打擊，部分公司甚至可能因此被迫退出蘋果供應鏈。

“美國加征關稅帶來的經(jīng)濟沖擊可能超出預期，需對下階段可能出現(xiàn)的下行風險做好心理準備，并采取更有針對性的措施，比如對受到直接沖擊的企業(yè)和個人提供直接救助。”北京大學國家發(fā)展研究院院長黃益平表示。

而受益于DeepSeek引領全球新一輪AI浪潮，科技股業(yè)績增長成為亮點。中國越來越多的科技領域逐漸追趕世界前沿水平，中國科技資產(chǎn)的配置價值持續(xù)增加，“科技突破與產(chǎn)業(yè)升級”也成為此輪中國資產(chǎn)重估的重頭戲。

TMT板塊營收增速由2024年9.4%進一步提升至2025年一季度的10.9%，凈利增速則由3.9%提升至19.1%，其中，電子、計算機、傳媒板塊凈利潤增速居前，2025年一季度，盈利增速分別為28.1%、671.5%、38.6%，呈現(xiàn)出較快增長勢頭。

“DeepSeek為代表的國產(chǎn)AI科技創(chuàng)新力量涌現(xiàn)，外部環(huán)境不確定性增加下，國產(chǎn)科技自主可控的重要性繼續(xù)提升?！逼桨沧C券分析稱。

辰翔基金總經(jīng)理張斌彬?qū)Α敦斀?jīng)》表示，看好AI軟件應用、半導體硬件、高端制造機器人等科技產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)將有“戴維斯雙擊”的重估機會?！耙环矫鍭I技術突破下，國產(chǎn)替代和應用落地能夠驅(qū)動業(yè)績增長；另一方面，政策端也會持續(xù)發(fā)力對新興產(chǎn)業(yè)扶持?！?/p>

圖：A股上市公司業(yè)績變化趨勢

港股中，信息技術板塊業(yè)績同樣出現(xiàn)高增長，驅(qū)動今年以來恒生科技指數(shù)持續(xù)跑贏市場。其中技術硬件與設備行業(yè)盈利增速靠前，2024年歸母凈利累計同比增長達76.4%；軟件與服務行業(yè)盈利增速也大幅改善，2024年歸母凈利累計同比增長達77.4%。

市值居前的權重科技龍頭公司中，在AI技術的推動下，業(yè)績重拾增長，提供了股價上行的動力。騰訊控股（0700.HK）2024年實現(xiàn)營收6602.57億元，同比增長8.41%；實現(xiàn)凈利潤1964.67億元，同比增長66.43%。這也是騰訊在經(jīng)歷了兩年的業(yè)績下滑后，業(yè)績重回正增長。公司董事會主席兼首席執(zhí)行官（CEO）馬化騰提及，相信AI投資會通過提升廣告業(yè)務效率和游戲生命周期而帶來持續(xù)的回報。

阿里巴巴（9988.HK，BABA.US）2025財年三季報實現(xiàn)營收7598.93億元，同比增長5.64%；實現(xiàn)凈利潤1140.03億元，同比增長61.91%，業(yè)績同樣恢復性增長。阿里巴巴CEO吳泳銘表示，AI時代對于基礎設施有明確而巨大的需求，未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。小米集團-W（1810.HK）、美團-W（3690.HK）營收、凈利則均創(chuàng)出歷史新高，二者均表示將對AI技術高度投入。

“中國資產(chǎn)重估，核心是全球投資者重新評估中國資產(chǎn)價值背景下，由中國科技力量崛起，特別是以DeepSeek為代表的AI技術突破，驅(qū)動的估值提升過程，體現(xiàn)了市場對中國相關資產(chǎn)，尤其是科技股未來增長潛力與內(nèi)在價值的更高預期。”長江證券研究所所長王鶴濤表示。

“隨著中國新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，疊加財政貨幣政策的加持，中國經(jīng)濟主要是以杭州、深圳、成都、西安、合肥等熱點城市為中心不斷擴散，從而帶動產(chǎn)業(yè)集群和大城市群的發(fā)展，相關的上市公司即使不是新質(zhì)生產(chǎn)力的行業(yè)和企業(yè)，也會逐漸感受到宏觀經(jīng)濟向暖、業(yè)績向好的外部支撐。”大江洪流資產(chǎn)董事長姜昧軍接受《財經(jīng)》采訪時表示。

重估下一步

關稅戰(zhàn)對人民幣匯率、A股港股等中國資產(chǎn)的沖擊已逐步修復，金融監(jiān)管部門聯(lián)手出臺一攬子金融政策為市場注入確定性，但關稅戰(zhàn)未來演進可能帶來的不確定性仍是全球金融市場關注的焦點。

據(jù)新華社，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰將于5月9日至12日訪問瑞士，與瑞士領導人及有關方面舉行會談。訪瑞期間，何立峰副總理作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，將與美方牽頭人美國財政部長貝森特舉行會談。

此次會談被認為是本輪中美關稅博弈出現(xiàn)的破冰式接觸。中信證券預測，后續(xù)的中美貿(mào)易談判進程或可總結為“三步走”：首先是破冰；其次是圍繞美國如何在單邊關稅上做出讓步、如何建立對話機制進行博弈和溝通，并建立常態(tài)化對話機制；最后是圍繞雙方關切的核心問題開展持續(xù)博弈和談判。

市場參與者層層推演著這場復雜博弈對各類資產(chǎn)的影響，重估進程中的中國資產(chǎn)，能否成為全球資金的“避風港”？

在中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生看來，近期美國市場出現(xiàn)罕見的“股債匯三殺”現(xiàn)象，反映了投資者對關稅引發(fā)的國際經(jīng)貿(mào)摩擦沖擊美元地位和科技巨頭在一些領域的壟斷地位的擔憂。對全球經(jīng)濟來講，關稅導致國際貿(mào)易萎縮，減弱通過產(chǎn)業(yè)鏈分工實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應的空間，所有經(jīng)濟體都受損。對中國而言，需求不足的問題更加突出。

“應對關稅挑戰(zhàn)，一方面需要促進內(nèi)部市場競爭，另一方面需要大力提振消費需求，建立需求中心而不僅僅是生產(chǎn)中心，是新形勢下促進從規(guī)模經(jīng)濟到創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展的關鍵。”彭文生表示。

種種跡象顯示，曾經(jīng)被視為“安全避風港”的美元資產(chǎn)不再被全球資金所信賴。4月2日以來，美元明顯走弱（美元指數(shù)顯著下跌），美國國債收益率上揚（國債價格下跌）。與之前三年時間里美債收益率和美元指數(shù)同向變化的走勢形成了鮮明反差。

“4月2日之前，美國金融市場的主導因素是美聯(lián)儲的貨幣政策，之后則是全球資金從美國的撤出?！敝秀y國際證券首席經(jīng)濟學家徐高分析。

徐高認為，“對等關稅”政策是美國的一條出路，但在過去40多年的全球化過程中，海外儲蓄持續(xù)通過美國的貿(mào)易逆差流入美國，支撐起了美國的高負債和高內(nèi)需的增長模式。美國如果要通過“對等關稅”來壓縮其貿(mào)易逆差，過去40年的增長模式就會難以為繼，從而讓美國面臨變相的債務危機。

“某種程度上，‘對等關稅’政策給中國提供了機會。特朗普難以自洽的關稅框架使此前流向美國的海外資金不得不重新做選擇題，中國資產(chǎn)迎來又一次‘重估’。而隨著中國制造業(yè)不斷擴張，效率有望進一步提升，中國制造業(yè)在GDP中的占比將進一步提高，在全球出口份額中的地位也將更加穩(wěn)固，這對中國來說是一個重要的‘二次入世’機遇?！彼窝颉敦斀?jīng)》表示。

關稅博弈紛繁復雜，政策應對相繼出臺，投資決策上又該如何做好選擇題？

面對關稅戰(zhàn)帶來的不確定性，國內(nèi)的基金經(jīng)理們偏向?qū)で蟠_定性的內(nèi)需。鵬華基金經(jīng)理陳金偉表示，當下極有可能是一輪風格切換的拐點。內(nèi)需類資產(chǎn)不是特朗普關稅下的權宜之計，不是避險，更不是風格的“高低切”。最看好的行業(yè)是內(nèi)需相關的消費和醫(yī)藥，一部分中游周期包括化工、鋼鐵、新能源等也值得關注。

“上一輪貿(mào)易沖突中我們發(fā)展的新能源和半導體行業(yè)，還在逐步的成長和成熟?？春迷诶Ь持胁粩嗤黄频闹袊叨酥圃鞓I(yè)，同時也會看到在貿(mào)易沖突的不利環(huán)境中仍然具備競爭力，能夠在國際舞臺與最優(yōu)秀公司一決高下的企業(yè)。”南方基金基金經(jīng)理熊瀟雅表示。

在港股經(jīng)歷了一輪系統(tǒng)性的估值修復后，部分基金經(jīng)理開始趨于謹慎?！跋喈斠徊糠止疽呀?jīng)脫離估值便宜的區(qū)間，因此后續(xù)的預期收益率與公司本身質(zhì)量和成長性的關聯(lián)度會大幅增加。同時考慮關稅風險仍存、地緣政治不確定性仍在增加，要格外注重估值性價比的對比、產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷、個股質(zhì)量的選擇等?！惫ゃy瑞信基金經(jīng)理單文認為。

不過，從全球市場估值橫向?qū)Ρ葋砜?，A股、港股仍舊是全球市場估值洼地。

截至5月8日收盤，A股市值為100.13萬億元，與美股市值比值約為18.42%，這與A股公司一季度營收、凈利潤總和占美股公司超三成的比值，依然有較大的差距。同日，A股、港股公司市盈率（TTM，整體法）分別為18.99倍、10.21倍。A股估值低于美股、印度、英國LSE股全部股票等歐洲股票交易所公司超20倍的市盈率，而港股公司市盈率還排名在東證所全部股票、全部臺股市盈率之后。

“中國資產(chǎn)重估是全面性的投資邏輯再塑，需要的是時間和耐心。”大江洪流資產(chǎn)董事長姜昧軍說，“隨著中國經(jīng)濟從‘新質(zhì)生產(chǎn)力’向全產(chǎn)業(yè)擴散，經(jīng)濟長期增長空間已經(jīng)打開。中國資產(chǎn)風險折價應該轉(zhuǎn)變?yōu)椤袊鲩L溢價’。”

章俊認為，中國資產(chǎn)重估將呈現(xiàn)出四個階段，經(jīng)歷預期修復階段、政策深化階段、盈利兌現(xiàn)階段，最后轉(zhuǎn)向價值重構階段?！斑@一演繹路徑不僅是市場波動的自然規(guī)律，更是經(jīng)濟結構調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級的必然結果?！闭驴∠颉敦斀?jīng)》表示。

DeepSeek引領了上一階段的中國資產(chǎn)重估，依然是未來重估的重要方向。“科技領域無疑是當前的亮點，這可能會在一定程度上激發(fā)投資者的樂觀情緒部分回歸，但僅靠科技本身無法完全抵消關稅沖擊，也無法讓中國擺脫通縮問題，需要更多以消費驅(qū)動的刺激措施和改革?！毙献詮姺治觥?/p>

“AI作為新一代基礎設施，對一個國家的科技創(chuàng)新、經(jīng)濟發(fā)展、競爭地位等各個方面的影響都是巨大的，也是無處不在的，AI在某種程度上會重塑全球的戰(zhàn)略格局。”北京大學光華管理學院組織與戰(zhàn)略管理系教授劉學對《財經(jīng)》表示。

（《財經(jīng)》記者張建鋒對此文亦有貢獻）