新茶飲股扎堆上市，誰(shuí)會(huì)勝出？

隨著今年第四家新茶飲IPO（首次公開募股）公司——滬上阿姨（2589.HK）正式登陸港股市場(chǎng)，資本市場(chǎng)已有六只新茶飲股。

5月8日，滬上阿姨踏入港交所，正式開始掛牌交易。上市首日，滬上阿姨股價(jià)大幅高開62.04%，截至收盤，股價(jià)上漲40.03%至158.4港元/股，總市值達(dá)到166.07億港元。

此前，滬上阿姨招股受到資金熱捧。據(jù)滬上阿姨分配結(jié)果公告，滬上阿姨公開發(fā)售環(huán)節(jié)最終認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到3616.83倍，僅次于蜜雪冰城（蜜雪集團(tuán)，2097HK）的5258倍，成為又一只人氣茶飲新股。

過(guò)去四個(gè)多月，中國(guó)新茶飲迎來(lái)一波上市潮，幾乎一個(gè)月上市一只新茶飲股。2月古茗（1364.HK）二次沖擊港股市場(chǎng)成功，3月蜜雪冰城在港創(chuàng)下凍資紀(jì)錄，4月霸王茶姬（CHA.US）登陸美股。而此前“新茶飲第一股”奈雪的茶（2150.HK）2021年上市三年后，才迎來(lái)第二只茶飲股茶百道（2555.HK）。

此次滬上阿姨成功上市后，目前港股及美股已有六只新茶飲上市股，包括奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、滬上阿姨，而頭部現(xiàn)制新茶飲品牌中還剩喜茶、茶顏悅色、樂樂茶等少數(shù)幾家尚未上市。

六家新茶飲公司2024年業(yè)績(jī)對(duì)比

新茶飲扎堆上市背后，“業(yè)績(jī)分化”成為其2024年的關(guān)鍵詞。蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶飲公司仍能保持較快增長(zhǎng)，新上市的滬上阿姨業(yè)績(jī)出現(xiàn)小幅下滑，而茶百道有些掉隊(duì)，奈雪的茶陷入虧損。

“分化”也體現(xiàn)在股價(jià)表現(xiàn)上：成長(zhǎng)及盈利能力均不錯(cuò)的蜜雪冰城和古茗，上市以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)亮眼，均實(shí)現(xiàn)翻倍；霸王茶姬4月登陸美股市場(chǎng)后表現(xiàn)也不錯(cuò)；茶百道、奈雪的茶股價(jià)則持續(xù)下跌。新茶飲公司頭尾市值相差近百倍。

“新茶飲已經(jīng)過(guò)了之前滲透率快速提升的行業(yè)增長(zhǎng)紅利期，競(jìng)爭(zhēng)與分化已經(jīng)成為常態(tài)，行業(yè)馬太效應(yīng)將越來(lái)越明顯。從目前來(lái)看，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗都有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滬上阿姨表現(xiàn)尚可，業(yè)績(jī)下滑較大的奈雪的茶和茶百道則比較危險(xiǎn)。”一位關(guān)注新消費(fèi)的機(jī)構(gòu)投資人對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

業(yè)績(jī)分化，誰(shuí)最賺錢？

從目前已上市的六家新茶飲上市公司2024年業(yè)績(jī)對(duì)比來(lái)看，頭部新茶飲品牌業(yè)績(jī)分化現(xiàn)象明顯，其中蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶飲公司均保持了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，同時(shí)增長(zhǎng)速度較快。

其中“雪王”蜜雪冰城保持較快增速，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收248.3億元，同比增長(zhǎng)22.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.54億元，同比增長(zhǎng)39.78%，蜜雪冰城也是所有新茶飲公司中營(yíng)收及凈利潤(rùn)規(guī)模最大的公司。霸王茶姬增速最快，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.06億元，同比增長(zhǎng)167.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.15億元，同比增長(zhǎng)213.32%。古茗也保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.91億元，同比增長(zhǎng)14.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.93億元，同比增長(zhǎng)36.2%。

而奈雪的茶、茶百道以及此次新上市的滬上阿姨則出現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。其中，奈雪的茶2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.21億元，同比下降4.7%；虧損9.26億元，同比2023年盈利2090萬(wàn)元大幅轉(zhuǎn)虧。茶百道同樣業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.18億元，同比下降13.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.8億元，同比大幅下降58.31%。

滬上阿姨業(yè)績(jī)相對(duì)下降幅度較小，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.85億元，同比小幅下降1.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降15.2%。

從衡量市場(chǎng)占有規(guī)模及成長(zhǎng)能力的GMV（商品交易總額）和門店數(shù)據(jù)來(lái)看，蜜雪冰城2024年GMV為583億元，領(lǐng)跑頭部新茶飲上市公司，GMV也保持了較快增速，同比增長(zhǎng)21.7%。同時(shí)，蜜雪冰城也擁有最多的門店數(shù)，截至2024年底，其全球門店總數(shù)為46479家，門店數(shù)也保持了較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)23.7%。

霸王茶姬則在GMV及門店總數(shù)上保持較快的增長(zhǎng)速度，霸王茶姬2024年GMV為295億元，同比翻倍增長(zhǎng)173%。截至2024年底，公司門店總數(shù)為6440家，同比大幅增長(zhǎng)83.4%，這也與其營(yíng)收和凈利的較快增速相對(duì)應(yīng)。古茗則在GMV與門店數(shù)上保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，2024年GMV為223.97億元，同比增長(zhǎng)16.57%；門店總數(shù)為9914家，同比增長(zhǎng)10.1%。

奈雪的茶和茶百道則并未披露其2024年GMV，不過(guò)根據(jù)其收入下降情況，大概率GMV也呈下降態(tài)勢(shì)，而二者截至2024年底的門店總數(shù)分別為1798家和8395家，分別同比增長(zhǎng)9%及7.6%。滬上阿姨2024年的GMV為107.36億元，同比增長(zhǎng)10.3%，截至2024年底門店總數(shù)為9176家，同比保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增幅為17.8%。

從盈利能力來(lái)看，霸王茶姬的毛利率在實(shí)現(xiàn)盈利的五家新茶飲公司中最高，其2024年毛利率為51.5%，凈利率為20.3%，這與霸王茶姬相對(duì)較高的客單價(jià)定位有關(guān)。蜜雪冰城和古茗的毛利率接近，二者均偏向下沉市場(chǎng)，蜜雪冰城2024年毛利率為32.46%，凈利率為17.94%，而古茗2024年毛利率為36.2%，凈利率為30.57%，但蜜雪冰城憑借更大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模則最高。

此外，茶百道和滬上阿姨的盈利能力相對(duì)偏弱，茶百道2024年毛利率為31.21%，凈利率為9.75%；滬上阿姨2024年毛利率為31.3%，凈利率為10%。

定位高端茶飲的奈雪的茶雖然毛利率在新茶飲公司中最高，為63.24%，但由于其以直營(yíng)模式為主，相對(duì)其他新茶飲品牌加盟模式為主成本更高，因此其凈利率一直以來(lái)在頭部新茶飲品牌中最低，2024年更是陷入虧損，凈利率為-18.82%。

中泰證券分析認(rèn)為，現(xiàn)制茶飲品牌因戰(zhàn)略思路不同，選擇不同商業(yè)模式，加盟模式在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置更上游，可以借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得利潤(rùn)，頭部品牌蜜雪冰城多項(xiàng)指標(biāo)超同行，規(guī)模優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)難撼動(dòng)。

股價(jià)分化，誰(shuí)在領(lǐng)漲？

新茶飲股的分化也體現(xiàn)在股價(jià)上，由于資本市場(chǎng)表現(xiàn)的差異，新茶飲股中，首尾之間的市值相差近百倍。

成長(zhǎng)能力及盈利能力均不錯(cuò)的蜜雪冰城和古茗，其股價(jià)自上市以來(lái)均表現(xiàn)亮眼，二者自今年上市以來(lái)，股價(jià)均已翻倍，其中蜜雪冰城更是上市七天股價(jià)便實(shí)現(xiàn)翻倍，截至5月8日，蜜雪冰城自3月3日在港股市場(chǎng)上市以來(lái)，不到兩個(gè)月時(shí)間股價(jià)已累計(jì)上漲135.46%。

古茗則是蜜雪冰城之外，股價(jià)表現(xiàn)最好的新茶飲股，其自2025年2月12日上市以來(lái)，累計(jì)上漲155.53%，尤其在近期，走勢(shì)較其他新茶飲股更為強(qiáng)勁，頻頻創(chuàng)出新高，顯示出了市場(chǎng)對(duì)古茗的看好。霸王茶姬則自4月17日在美股市場(chǎng)上市以來(lái)，股價(jià)累計(jì)上漲14.36%，也是近兩年表現(xiàn)最好的中概消費(fèi)類IPO。

奈雪的茶和茶百道則由于業(yè)績(jī)不佳，成長(zhǎng)能力也偏弱，股價(jià)表現(xiàn)較差。其中，奈雪的茶股價(jià)年初至今下跌17.65%，與2021年上市時(shí)的18.98港元/股的股價(jià)高點(diǎn)相比，累計(jì)跌幅高達(dá)94.09%。茶百道股價(jià)同樣表現(xiàn)不佳，年初至今，股價(jià)下跌13.12%，與2024年上市時(shí)的15.611港元/股的股價(jià)高點(diǎn)相比，跌幅達(dá)39.27%。

從新茶飲公司5月8日的市值對(duì)比情況來(lái)看，蜜雪冰城總市值排名第一，為1810億港元；古茗總市值排名第二，為604億港元；霸王茶姬則以58.77億美元（約合456億港元）的總市值位居第三；滬上阿姨排名第四，總市值為166億港元；茶百道排名第五，總市值為140.8億港元；奈雪的茶則排名最后，總市值為19.1億港元。蜜雪冰城總市值約相當(dāng)于3個(gè)古茗、4個(gè)霸王茶姬、11個(gè)滬上阿姨、13個(gè)茶百道以及95個(gè)奈雪的茶，新茶飲公司首尾市值差距進(jìn)一步拉大。

截至5月8日，蜜雪冰城市盈率（TTM）為40.84倍、古茗市盈率為41.42倍、霸王茶姬市盈率為17.99倍、茶百道市盈率為28.93倍、奈雪的茶則由于虧損，無(wú)法按市盈率估值，而新上市的滬上阿姨市盈率則為54.12倍，位居六家新茶飲之首。對(duì)比來(lái)看，市場(chǎng)給予了蜜雪冰城、古茗及滬上阿姨相對(duì)更高的估值預(yù)期。但由于滬上阿姨在2024年?duì)I收及凈利均出現(xiàn)下滑，其高估值能否持續(xù)也引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。分析人士認(rèn)為，其更多受港股市場(chǎng)新股炒作影響，后續(xù)估值或面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)于分化表現(xiàn)明顯的新茶飲股，現(xiàn)階段投資要非常謹(jǐn)慎，需要認(rèn)真辨別每家企業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì)及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，而不能簡(jiǎn)單的看規(guī)模與增速，選錯(cuò)了企業(yè)，最后的結(jié)果差異可能會(huì)是巨大的。”北京一位私募基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

競(jìng)爭(zhēng)激烈，誰(shuí)會(huì)勝出？

新茶飲公司業(yè)績(jī)與股價(jià)分化背后，整體市場(chǎng)增速開始放緩。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，新茶飲市場(chǎng)規(guī)模增速預(yù)計(jì)將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

在市場(chǎng)增量有限的情形下，尾部品牌生存空間將越來(lái)越受到擠壓，價(jià)格、產(chǎn)品和營(yíng)銷等方面的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，之前高歌猛進(jìn)的新茶飲行業(yè)，進(jìn)入大浪淘沙、增速放緩、表現(xiàn)分化階段。

雖然頭部新茶飲品牌的門店數(shù)量仍在增加，但由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，不少品牌出現(xiàn)了單店日均GMV下降的情況，換言之，新茶飲越來(lái)越難賣了。

從單店GMV來(lái)看，古茗單店日均GMV從2023年的6800元降至2024年的6500元，下滑4.4%。滬上阿姨單店日均GMV從2022年的4109元降至2024年的3833元，下滑6.7%。

茶百道單店日均GMV也從2021年的7414元下降到2023年的6887元，下滑7.1%。蜜雪冰城情況稍好，單店日均GMV從2021年的4144元下降到2023年的4127元，略微下滑0.4%。不過(guò)，茶百道和蜜雪冰城均未在最新財(cái)報(bào)中公布2024年的數(shù)據(jù)。

單店銷售額的下降影響加盟商的信心，從而導(dǎo)致2024年新茶飲行業(yè)閉店數(shù)量增加。古茗2024年關(guān)閉的門店數(shù)為674家，上年同期為265家；茶百道2024年關(guān)閉的門店數(shù)為890家，上年同期為220家；滬上阿姨2024年關(guān)閉的門店數(shù)為987家，上年同期為370家；而蜜雪冰城在2024年也關(guān)閉了1609家門店，上年同期為1307家。

“經(jīng)過(guò)近幾年新茶飲品牌的跑馬圈地以及瘋狂的擴(kuò)張之后，很多品牌只有量沒有質(zhì)，使得門店出現(xiàn)虧損狀態(tài)。在這樣的節(jié)點(diǎn)之下，門店的關(guān)閉是必然的。門店的關(guān)閉趨勢(shì)說(shuō)明整個(gè)行業(yè)在步入淘汰期、洗牌期。”業(yè)內(nèi)人士分析。

在上述情形下，深耕下沉市場(chǎng)、拓展海外市場(chǎng)成為新茶飲品牌的發(fā)力方向。古茗2024年三線及以下門店合計(jì)占比進(jìn)一步提升了2個(gè)百分點(diǎn)至51%，門店數(shù)達(dá)到5091家；滬上阿姨2024年新開門店中，50.7%布局在下沉市場(chǎng)；茶百道2024年新開門店中70%布局在下沉市場(chǎng)，成為拓店的主戰(zhàn)場(chǎng)。

出海方面，蜜雪冰城走在前沿，截至2024年底，其海外門店數(shù)達(dá)到4895家，而其他新茶飲品牌的出海之路仍處于起步階段。截至2024年底，霸王茶姬的海外門店數(shù)為156家、茶百道海外門店數(shù)為18家、奈雪的茶海外門店數(shù)為7家，而古茗和滬上阿姨則剛剛開設(shè)了海外首店。

國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)表示，現(xiàn)制茶飲將從規(guī)模之爭(zhēng)轉(zhuǎn)向品質(zhì)較量，蜜雪冰城、古茗為現(xiàn)制茶飲前兩大品牌。預(yù)計(jì)2025年品牌間分化加劇，同店維持相對(duì)好、門店利潤(rùn)率較高的強(qiáng)勢(shì)品牌有望加速開店，部分弱勢(shì)品牌開始凈關(guān)店、結(jié)構(gòu)性撤離部分市場(chǎng)。近期頭部茶飲企業(yè)陸續(xù)上市，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，看好低價(jià)格帶格局穩(wěn)定賽道以及中價(jià)格帶產(chǎn)品性價(jià)比高、供應(yīng)鏈扎實(shí)的企業(yè)。

華泰證券認(rèn)為，現(xiàn)制飲品供給出清，留在牌桌上的品牌“剩者為王”，偏存量市場(chǎng)下，最終競(jìng)爭(zhēng)格局可能將是平價(jià)龍頭蜜雪冰城一家獨(dú)大、中端按區(qū)域和細(xì)化品類分類、高端沉淀一兩個(gè)溢價(jià)品牌，建議關(guān)注長(zhǎng)期優(yōu)秀的極致性價(jià)比龍頭蜜雪冰城，區(qū)域化扎根、兼具成長(zhǎng)和股息的古茗以及高端特色化龍頭霸王茶姬。