螞蟻入局，香港互聯網券商競賽升級

4月25日，耀才證券在港交所發布公告稱，螞蟻集團旗下子公司向耀才證券發起要約收購，以3.28港元/股的價格，收購耀才證券已發行股份總數的50.55%，總代價為28.14億港元。

雖然螞蟻3.28港元的收購價，較耀才證券停牌前僅溢價17.6%，但因為有螞蟻和阿里系的大廠品牌加持，耀才證券在4月28日復牌后收5.5港元/股，漲幅達81.97%。截至5月6日收盤，耀才證券的股價更是沖上了8.35港元/股，全日漲17.94%。

至此，這家成立30年、上市15年、主要客戶為香港本地人的老牌券商，才廣泛地走進廣大內地投資者的視野。

在競爭激烈的互聯網券商戰場上，“大廠”幾乎是一家券商所能得到的最好背書。目前市場上的競爭者，已有騰訊投資的富途證券、小米持股的老虎證券和微牛證券，還有阿里系出身的長橋證券。

這一標簽，不僅意味著資本與技術的加持，更意味著大廠背后諸多的機構資源，還意味著互聯網券商能跟隨大廠“出海”的腳步，挖掘更廣闊的海外用戶群體與業務。

“堅定看好香港地區經濟長期發展，看好科技與財富管理結合的巨大機遇。為加速未來增長，螞蟻財富將調整耀才證券金融的利潤分配方案，增加資本支出，以加強技術基礎設施及提高風險控制效率。”

雖然螞蟻對于收購一事如此表態，但截至目前，市場對于螞蟻收購耀才證券背后的意圖，仍然是“霧里看花”，充滿猜測與想象。

這些猜想包括：想打造另一個“富途證券”、看中耀才的牌照與客戶資源、希望借道參與跨境理財通、發展海外業務與建設國際版余額寶等。

不過，以上猜測必須參考的背景是：耀才證券是一家主要做香港本地人證券交易生意的中型機構，而螞蟻也并非100%控股。

根據年報，截至2024年末，耀才證券有58萬客戶和605億港元客戶資產，具有香港證監會頒發的1、2、4、5、6、9號牌照，業務涵蓋證券交易、期貨合約咨詢、資管等多個領域。但熟悉香港券商競爭格局的人才知道，耀才證券的客戶平均年齡高、喜歡打電話或者去門店下單，可以說缺乏“互聯網基因”。其市值在本輪上漲前也僅有約50億港元，遠低于富途的千億港元市值，也低于老虎證券和剛上市不久的微牛證券。

“螞蟻借耀才發展海外業務的可能性較其他猜想更可靠一些，這也是為什么螞蟻需要一家純港資的券商而不是帶有內地背景的券商。基于強大的流量，螞蟻集團想做的一直是多金融業態的平臺。”一位業內人士告訴《財經》。

除了耀才，螞蟻或許還將“觸角”通過螞蟻國際延伸到中國香港。市場消息稱，螞蟻集團計劃將旗下注冊在新加坡的海外板塊螞蟻國際單獨在中國香港上市，目前正與監管部門溝通。

對于此事，《財經》向螞蟻集團求證，其表示不予置評。

無論如何，螞蟻借耀才入局互聯網券商賽道，注定成為“攪局者”，一石激起千層浪，原本已經白熱化的互聯網券商競爭也將再次充滿變數。

螞蟻+耀才：如何成為下一個“攪局者”？

螞蟻對券商牌照的謀求可追溯至2015年。

彼時，螞蟻已入股天弘基金、網商銀行、眾安保險等機構，業務擴展至銀行、保險、基金、小額貸款，唯獨還差證券板塊。當年，螞蟻金服曾計劃入股“復星系”旗下德邦證券，將業務版圖再次擴張，不過最終未獲審批。

同年，阿里巴巴創始人馬云參與創立的云鋒基金，通過控股附屬公司Jade Passion，以26.8億港元價格認購香港上市券商瑞東集團56%股權，實現借殼上市。

雖然云鋒金融擁有香港證監會的1、4、6、9號牌照，但其實際控制人是虞鋒，而且主要收入來源于旗下的萬通保險。

據悉，云峰金融的直接股東是Jade Passion Limited（持股56.7%），Jade Passion Limited的股東是Key Imagination Limited（73.21%）和Gold Ocean Investments Group（26.79%）。Key Imagination Limited則由Yunfeng Financial Holdings Limited持股91%，馬云（29.85%）和虞鋒（70.15%）是Yunfeng Financial Holdings Limited的大股東。

據云峰金融2024年報，當年的保險收入達27.99億港元，同比升6.6%。純利4.71億港元，同比升18.5%；每股盈利0.12港元。截至2025年4月30日收市，云峰金融港股總市值為52.22億港元。

有投資人士認為，相較重新申請牌照，收購或可減少兩年到三年的時間成本。

但也有業內人士指出，螞蟻收購耀才證券后的系統改造和人員招聘，可能是一筆更大支出。若螞蟻在香港市場招聘人員后自行向香港證監會申請牌照，這筆支出大約會在2億港元，與收購要約價28.14億港元相比，可以節約更多資源用在系統建設上。

“未必自己從頭打造系統，就能做得更好。2022年曾有一家國有券商想要收購一家中國香港本地上市券商，但這筆收購因為隨后發生的證監會嚴令禁止互聯網券商跨境展業而終止，此后這家國有券商也曾在中國香港市場推出過自己研發的系統與品牌，始終反響一般。”另一位香港券商從業人士向《財經》表示。

“螞蟻入港會對傳統券商產生沖擊。互聯網券商以‘社交+交易’增強黏性，而傳統機構仍依賴線下投顧。螞蟻入局香港券商行業，品牌效應可能吸引更多散戶參與港股投資，財富管理可以提供綜合金融服務，區塊鏈、AI能力或提升香港金融基建效率，可能進一步擠壓本地中小券商生存空間，引發行業整合。”金奧證券趙紅梅告訴《財經》。

香港券商行業大致分為外資、中資和港資三類。其中外資以偏機構業務的國際大行為主，入局香港較早，多為銀行券商混業經營，護城河深；中資方面，多在2000年后進入香港市場，近年來隨著中資企業成為港交所的IPO（公開發行）主力及南向資金的不斷加持，中資券商在港股市場上的份額不斷增加。

但港資券商一直都在香港市場中相對份額較少，客戶也以年紀稍長的香港本地存量客戶為主，由于市場份額較小且業務單一，在2022年至2024年港股市場萎縮之時，關門的券商以港資為主。

耀才證券成立于1995年，2010年上市，其業務結構相對單一，主要集中在經紀業務和IPO打新等。耀才證券創始人葉茂林今年72歲，其子女并無接班意愿，雖然股東回報豐厚，但葉茂林近幾年仍在通過公開市場逐步拋售股權。

缺乏“寡頭”的香港券商市場，近年來也曾出現過“攪局者”，那就是以富途證券為代表的互聯網券商。

富途創始人李華，曾為騰訊第18號員工、QQ最早研發參與者之一。富途于2012年進入香港市場，憑借著“技術+資本”“流量+場景”的優勢，在香港市場份額得到快速提升。2019年，富途控股登陸納斯達克。

“2014年用富途，是同學推薦的。當時大多數外資和港資券商及銀行需要打電話買賣股票和認購新股，排隊買咖啡時就能聽到前面的人跟客服打電話，‘20塊的價格認購兩手00066（港鐵公司）’，在這樣的市場環境下，富途很快在內地畢業生和內地來港工作的年輕人當中流行起來。”富途用戶李小姐告訴《財經》。

“李華被富途用戶稱為‘葉子哥’，是他在富途社區的網名，早些年如果用富途時出現什么問題，或者對富途有什么建議，直接‘@’葉子哥，他基本上都會回應。”另一位富途老用戶提到。

2023年，香港疫情后開關的5月，在整個城市最繁忙的地段——中環站與香港站間300米長的廣告墻上，一邊是成立150年之久的匯豐銀行，一邊是富途牛牛，有趣的是，兩家機構的宣傳語都是“每三個香港人就有一個用匯豐/富途”。

富途2024年財報顯示，當年營業收入136億港元（17億美元），同比增長35.8%；凈利潤54億港元（6.994億美金），同比增長27.0%。截至年末，富途擁有240萬有資金賬戶，總客戶資產達到7433億港元。李華表示，富途2024年四季度在港用戶市占率已突破50%，意味著兩個香港成年人中，就有一位使用富途。

不過，德林控股董事局主席陳寧迪認為，“螞蟻收購耀才的目的不是打造下一個富途，這既不是螞蟻的強項，效率也很低，對資本市場也沒有那么強的說服力。”

“螞蟻國際獲得耀才的金融牌照后，可以為Alipay+、Antom（安通環球）、World First（萬里匯）這些賬戶中沉淀的資金提供類似于余額寶一樣的服務，打造國際版的可以隨時支取的貨幣基金。”對于螞蟻收購耀才背后的目的，陳寧迪表示：“這些賬戶里到底沉淀了多少錢目前沒有公開數據，這是螞蟻國際的機密，估計有上千億人民幣。”

據悉，螞蟻國際透過三大核心產品——Alipay+、Antom、World First，提供包括C端支付、B端收單、B2B收付兌換等跨境支付業務，其收入約占螞蟻集團的20%。

2019年，螞蟻集團耗費7億美元收購World First，通過World First，中小企業和賣家可以在一個賬戶里管理多達42種貨幣，鏈接200多個國家市場，實現一站式收款、換匯、付款，還可以在這個平臺獲得供應鏈融資服務。而Antom主要針對商戶，商戶接入后可以支持250多種支付方式。2024年，Antom在東南亞和中東的直連收單交易總額翻倍，其中銀行卡處理交易量同比增長超過10倍。

對于螞蟻入局耀才后將與富途在香港展開的正面競爭，摩根大通研報認為，螞蟻集團的收購，在未來一年到兩年內對富途的財務影響有限。耀才僅在香港運營，而富途在海外市場也有運營，這些市場近年來一直是客戶增長的關鍵貢獻者。耀才將增加研發支出，但規模仍低于富途。目前富途在2024年的研發支出為14億港元，高于耀才證券2024年12.36億港元的年收入。

資本+技術：互聯網券商決戰出海局？

對于中國互聯網券商發展的回顧和展望有三個關鍵詞：一是十幾年前常被提到的全球最大財富管理券商嘉信理財；二是對行業發展格局產生深遠影響的政策約束；三是2025年席卷全球人工智能行業與資本市場的DeepSeek。

嘉信理財1971年誕生于美國，主打科技驅動下的零傭金模式，是美國乃至世界最大的面向散戶的券商，截至4月30日市值達1478.16億美元（約10748億元人民幣）。

“嘉信理財的成功源于其‘折扣券商’模式，通過低傭金、科技驅動和客戶體驗重塑了傳統券商格局。其核心邏輯是以客戶為中心的長期服務生態（如零傭金、財富管理轉型）。對中國互聯網券商而言，嘉信理財的科技應用和低成本運營模式有一定借鑒意義，目前香港也有券商打出零傭金招聘攬客。”趙紅梅認為。

西京投資主席劉央與西京AI指數聯合創始人張羅認為，中國的互聯網券商有自己的特點，基于中國的監管和牌照制度，傾向中國互聯網券商更像用戶體驗好的金融機構，圍繞用戶體驗的創新將會是互聯網券商的機會，比如針對中國更廣大的散戶群體，提升整個信息界面的交互體驗。

政策是金融行業發展繞不開的約束，左右著業務發力方向。在互聯網券商發展史上，對行業影響最大的政策出臺于2022年底。

彼時，中國證監會發布公告，稱富途、老虎未經核準，面向境內投資者開展跨境證券業務，屬違法違規，構成非法經營，要求整改。2023年5月，富途和老虎先后發布公告，分別在中國境內應用商店中下架自家產品。

也是自限制互聯網券商境內攬客政策之后，李華等一眾互聯網券商創始人鮮少于公開場合發言。出海成為互聯網券商新的發展方向和投入之地，富途、老虎開始更多地將業務轉移到新加坡、馬來西亞、日本和澳大利亞等華人較多的海外地區，成為中國企業出海隊伍當中相對輕資本的“先鋒隊”。

如今，伴隨著技術的進步和中國企業出海的腳步，互聯網券商在海外的“廝殺”也更加激烈。

2024年11月，富途裁員的消息曾在券商行業引發關注。據悉，裁員中受影響最大的部門，為位于深圳的產品和研發部，海外分公司基本上沒有人員變動。業內人士表示，富途裁員可能與海外業務的擴張有關。

根據富途2024年報，在各海外市場表現上，日本、加拿大、馬來西亞市場客戶資產保持高增長，而新加坡、美國、澳洲市場則按季雙位數增長。李華曾表示，“海外市場方面，我們堅持深度本土化運營，透過‘產品本地化-體驗差異化-口碑輻射化’的市場策略，成功獲得在地投資者的認可與信賴。”

老虎證券也從2022年起強化全球布局，2023年，旗下免傭平臺Tiger Trade進軍香港市場，并在當年獲得香港虛擬資產交易牌照。此外，老虎還大力發展港美股承銷配售業務，據2024年報，老虎證券承銷44宗美國及中國香港IPO，其中2024年四季度承銷14宗。

此外，富途和耀才之間競爭最激烈的時刻，正發生在中國證監會暫停跨境互聯網券商在內地展業之后，耀才曾買下電視臺黃金時段的廣告，希望客戶從“無牌經營”的券商轉向耀才。

“這顯示出富途這樣的互聯網券商給本地市場參與者帶來的壓力。”一位香港券商人士表示。

對于“成為中國版嘉信理財”的理想是否有所改變，李華已經很多年沒有出面回應過。但接近富途的人士告訴《財經》，香港近幾年已經發展成為富途大本營，IPO打新與財富管理業務等獲得顯著增長。目前，除了等待好的時間窗口在香港雙重上市或二次上市，還希望能將回港上市做成有規模和影響力的發行項目。

另一種市場觀點認為，互聯網券商發展短期看資本，長期靠技術，憑借著中國獨特的市場環境，也許對互聯網券商而言，也有類似DeepSeek這樣的爆發式突破。

關于技術和資本，張羅認為，新時代的券商本身就是雙輪驅動，想象一下如果一個券商產品的交易體驗很差或者交易延遲高，那這個產品很難長期吸引用戶，如果要做用戶交互的創新，更需要足夠的技術功底做支持。

“今年大家都在談論AI，AI最直觀的應用就是信息的壓縮處理和推薦引擎，如何讓用戶能夠在更好的交互體驗下獲得更全面的信息，或者用推薦引擎給用戶匹配最適合的產品。不僅在產品前端需要更好更先進的技術，后端對于用戶畫像的能力和用戶行為的歸因更是未來做出差異化功能的核心，所以我們認為資本是基石，技術幫助產品打出差異化。”劉央認為。

劉央曾用西京投資二級市場投資收益，不斷投入支持團隊訓練金融模型。劉央與互聯網券商的另一個交集，存在于她發起成立的“G70環球家族辦公室”。據悉，老虎證券創始人巫天華，正是此家辦的客戶之一。

據老虎證券2024年報，其年營收為3.92億美元，同比增44%；歸母凈利潤同比增86%，至0.61億美元。年報中還提到，2024年，港股及納斯達克全股日均交易額分別同比增加31%及29%，帶動老虎證券平臺入金客戶數高增至109萬人，同比增21%，總賬戶余額達417億美元，創歷史新高；利息收入1.92億美元。

“在行業同質化后，技術將成核心變量。”趙紅梅表示，“富途憑借自研交易系統將開戶流程縮短至5分鐘，而依賴外包技術的券商難以迭代；螞蟻的‘支小寶’通過AI投顧覆蓋低凈值用戶，技術直接驅動規模效應。不過，券商行業不會有DeepSeek這種技術爆發式突破，受分業監管，資本管制和合規影響，中國的互聯網券商爆發點或在財富管理轉型（如基金投顧牌照）和跨境互聯互通（如港股通、跨境理財通）中逐步顯現。”

互聯網券商最近20多年的發展，放在資本市場發展史中只是很小的一段，但對證券行業帶來的沖擊與啟發卻彌足深遠。隨著更多資本的進入，以及技術的突破，市場仍有可能迎來新的“攪局者”以及爆發時刻。