超長期國債與超長期貸款協(xié)調(diào)配合模式探析

摘要：本文對超長期國債與超長期貸款的協(xié)同配合模式進(jìn)行了探析，基于期限匹配理論、財政金融協(xié)同理論及公共產(chǎn)品供給理論，闡明二者協(xié)調(diào)配合在“兩重”建設(shè)中的重要價值，分析了債貸聯(lián)動服務(wù)重點(diǎn)工程建設(shè)的國際實(shí)踐情況，并從優(yōu)化頂層設(shè)計、做好全周期資金配置等方面，探索我國超長期國債與超長期貸款協(xié)調(diào)配合的實(shí)施路徑。

關(guān)鍵詞：超長期國債 超長期貸款 “兩重”建設(shè) 債貸聯(lián)動 風(fēng)險管理

超長期國債與超長期貸款協(xié)調(diào)配合的理論

基礎(chǔ)

2025年《政府工作報告》強(qiáng)調(diào)，要用好超長期特別國債，強(qiáng)化超長期貸款等配套融資，加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力）建設(shè)。在“兩重”建設(shè)中，超長期國債與超長期貸款的協(xié)同配合不只是簡單的資金疊加，同時也符合三大經(jīng)濟(jì)學(xué)理論邏輯：期限匹配理論、財政金融協(xié)同理論和公共產(chǎn)品供給理論。三者共同構(gòu)成時間換空間、政策引市場、公益促收益的資源配置

體系。

（一）期限匹配理論：超長期國債與超長期

貸款配合能夠有效破解資金與項(xiàng)目周期的結(jié)構(gòu)性矛盾

期限匹配理論指出，金融工具的期限結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動周期往往存在結(jié)構(gòu)性錯配，導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)或現(xiàn)金流不足以及時償還到期債務(wù)和利息，從而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。對于“兩重”建設(shè)而言，其項(xiàng)目普遍具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、收益實(shí)現(xiàn)慢等特點(diǎn)，而建設(shè)期與收益期的分離使得傳統(tǒng)的中短期融資工具難以覆蓋其全生命周期成本，從而可能面臨建設(shè)期資金斷裂、運(yùn)營期償債壓力集中等風(fēng)險。超長期國債與超長期貸款的協(xié)調(diào)配合，可以精準(zhǔn)匹配“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的特征，化解資金與項(xiàng)目周期的結(jié)構(gòu)性

矛盾。

超長期國債通過財政信用將分散的社會資金轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的長期資本，本質(zhì)上是利用貼現(xiàn)機(jī)制將未來公共收益現(xiàn)值化，進(jìn)而支撐項(xiàng)目的建設(shè)期投資；超長期貸款則通過市場化定價和風(fēng)險溢價機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的動態(tài)折現(xiàn)和風(fēng)險分?jǐn)偅梢詾轫?xiàng)目的即期建設(shè)和遠(yuǎn)期運(yùn)營提供持續(xù)融資服務(wù)。二者的協(xié)調(diào)配合能夠?yàn)椤皟芍亍苯ㄔO(shè)提供“國債覆蓋資本金缺口、貸款匹配運(yùn)營現(xiàn)金流”的融資模式，“前段財政兜底、后段市場接力”的期限結(jié)構(gòu)，以及“國債鎖定基準(zhǔn)成本、貸款動態(tài)調(diào)整溢價”的定價體系，既保障了項(xiàng)目融資的穩(wěn)定性，又在為項(xiàng)目創(chuàng)造低成本資金環(huán)境的同時保留了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動的彈性

空間。

（二）財政金融協(xié)同理論：超長期國債與超長期貸款配合有利于推動政府信用與市場效率

相融合

財政金融協(xié)同理論強(qiáng)調(diào)財政部門與金融部門在風(fēng)險偏好、目標(biāo)函數(shù)和行為邏輯上的互補(bǔ)性。超長期國債與超長期貸款的協(xié)調(diào)、互補(bǔ)，有利于實(shí)現(xiàn)政府信用優(yōu)勢和市場效率優(yōu)勢的有機(jī)

融合。

從信用傳導(dǎo)過程來看，超長期國債作為國家信用的直接載體，通過確定無風(fēng)險收益率曲線的長期水平，調(diào)控市場風(fēng)險定價基準(zhǔn)，影響同期限的貸款定價，并通過期限溢價向其他期限進(jìn)行傳導(dǎo)。國債的無風(fēng)險屬性可以增強(qiáng)市場的確定性預(yù)期，使金融機(jī)構(gòu)敢于突破傳統(tǒng)定價模型中“期限越長、風(fēng)險越高”的約束，增加對長周期項(xiàng)目的信貸供給。

從市場效率來看，效率提升體現(xiàn)在資源配置的優(yōu)化上。與國債相比，貸款具有更加靈活的市場化定價機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)可以對不同的“兩重”建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行差異化定價。例如，對運(yùn)營期收益較高的項(xiàng)目（如東數(shù)西算工程），銀行可采用“前低后高”的階梯利率，前期配合財政貼息減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，后期隨收益提升增加還款規(guī)模。這種靈活性是單純依靠財政資金無法實(shí)現(xiàn)的。同時，商業(yè)銀行在貸前評估中形成的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，還可以“倒逼”項(xiàng)目提升經(jīng)濟(jì)可行性，從而突破傳統(tǒng)財政主導(dǎo)或金融主導(dǎo)的單一路徑，形成“市場選擇-財政支持”的良性互動。

（三）公共產(chǎn)品供給理論：二者協(xié)調(diào)配合可以實(shí)現(xiàn)“公益兜底、收益反哺”的閉環(huán)，彌補(bǔ)市場失靈

在公共產(chǎn)品供給理論框架下，公共產(chǎn)品的社會效益通常遠(yuǎn)高于短期經(jīng)濟(jì)回報，但具有非競爭性和非排他性等特征，市場自發(fā)投資動力往往不足。“兩重”建設(shè)項(xiàng)目涵蓋交通、能源、生態(tài)等許多正外部性較強(qiáng)的領(lǐng)域，不僅需要應(yīng)對公共產(chǎn)品所面臨的共性問題，還因?yàn)榻ㄔO(shè)周期較長，存在“前人種樹、后人乘涼”的代際成本收益分配失衡的情況，市場失靈問題更加明顯。超長期國債與超長期貸款的協(xié)同機(jī)制創(chuàng)新了公共產(chǎn)品的價值實(shí)現(xiàn)路徑，建立起“公益兜底、收益反哺”的協(xié)作模式，能夠有效破解公共產(chǎn)品的正外部性無法定價、代際成本收益失衡等市場失靈

問題。

公益兜底機(jī)制主要依靠超長期國債對公共產(chǎn)品的基礎(chǔ)成本提供剛性保障，同時，通過20～50年的超長期限設(shè)計將“兩重”項(xiàng)目建設(shè)期的集中投入轉(zhuǎn)化為與項(xiàng)目收益期匹配的長期債務(wù)，相當(dāng)于給國債加入代際成本分?jǐn)偺匦裕菇ㄔO(shè)成本由多代人共同分擔(dān)。這種機(jī)制既避免了當(dāng)代財政的過度負(fù)擔(dān)，又通過鎖定長期資金保障了項(xiàng)目的公益屬性。

收益反哺機(jī)制則是依托于超長期貸款的市場化設(shè)計。通過收益分成條款、特許經(jīng)營質(zhì)押等工具，金融機(jī)構(gòu)可將項(xiàng)目運(yùn)營期的經(jīng)濟(jì)帶動效應(yīng)、技術(shù)擴(kuò)散紅利等正外部性，轉(zhuǎn)化為可交易的金融資產(chǎn)，進(jìn)而形成市場化激勵，驅(qū)動運(yùn)營效率持續(xù)提升。從長遠(yuǎn)看，這種機(jī)制能夠?qū)⒅卮箜?xiàng)目的隱性社會價值（如國家安全、技術(shù)突破等）逐步轉(zhuǎn)化為可量化的經(jīng)濟(jì)收益，最終實(shí)現(xiàn)社會效益與財務(wù)可持續(xù)性的動態(tài)平衡。

債貸聯(lián)動服務(wù)重點(diǎn)工程建設(shè)的國際實(shí)踐

（一）日本財政投融資制度：整合郵政儲蓄等長期資金，定向支持基建和產(chǎn)業(yè)升級

日本財政投融資（FILP）制度，是較早將財政資金與金融資金相結(jié)合用于國家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)踐，也是日本二戰(zhàn)后重構(gòu)國家經(jīng)濟(jì)體系的核心工具。在資金來源方面，F(xiàn)ILP以政府信用為基礎(chǔ)籌集資金，主要包括政府以固定利率吸收的郵政儲蓄、養(yǎng)老年金等金融資金，以及政府擔(dān)保債、中央政府特別會計預(yù)算的積累結(jié)余等財政資金。在資金使用方面，日本大藏省資金運(yùn)用部基于資金成本，以較低利差向財政投融資機(jī)構(gòu)提供20～30年期貸款，為基建、產(chǎn)業(yè)升級等領(lǐng)域提供超長期低成本資金，以實(shí)現(xiàn)充實(shí)社會資本、發(fā)展公共事業(yè)、提高經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)。

與一般財政或一般貸款相比，F(xiàn)ILP制度兼具政策性、長期性和有償性，其運(yùn)行效果在20世紀(jì)60年代至80年代頗為顯著，成功推動了東海道新干線、阪神高速路網(wǎng)等重大基建項(xiàng)目落地，助力日本制造業(yè)升級。

但是，F(xiàn)ILP制度在運(yùn)行過程中也暴露出諸多問題。自20世紀(jì)90年代起，F(xiàn)ILP的規(guī)模日益膨脹，1998年達(dá)到峰值65.6萬億日元，與70年代相比增長近7倍。一方面，過度膨脹的FILP規(guī)模直接導(dǎo)致過度投資，大量資金流向低效項(xiàng)目和僵尸企業(yè)，造成了資源的不合理配置；另一方面，盡管FILP債券未計入國債規(guī)模，但實(shí)際上構(gòu)成政府的隱性負(fù)債，因此FILP規(guī)模膨脹也增加了日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)和壞賬損失。此外，F(xiàn)ILP資金的分配本質(zhì)是財政主導(dǎo)，缺乏有效監(jiān)督機(jī)制，沒有充分發(fā)揮金融的定價功能，缺乏公開招標(biāo)和績效評估機(jī)制。這進(jìn)一步加重了盲目投資問題。

（二）歐盟“全球門戶”計劃：通過主權(quán)擔(dān)保債權(quán)與金融機(jī)構(gòu)貸款結(jié)合，支持能源與數(shù)字基建

“全球門戶”（Global Gateway）計劃是歐盟于2021年啟動的全球基建倡議，主要面向能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字互聯(lián)等領(lǐng)域。其核心機(jī)制是由歐盟委員會提供主權(quán)擔(dān)保，歐洲投資銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放長期優(yōu)惠貸款，支持非洲、拉美等地區(qū)的能源設(shè)施與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。擬建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目包括南非“氫谷”、黑海海底數(shù)字電纜及連接歐非國家的海底光纖等。

歐盟“全球門戶”計劃采用“主權(quán)擔(dān)保+開發(fā)性金融”模式，由歐盟預(yù)算通過“鄰國、發(fā)展與國際合作工具-全球歐洲”計劃下專設(shè)的“歐洲可持續(xù)發(fā)展+”基金（EFSD+）提供約400億歐元擔(dān)保，由歐盟成員國對外援助項(xiàng)目提供180億歐元贈款，并動員歐洲投資銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)以低息貸款等方式投資2000余億歐元，融資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)突出。其主權(quán)擔(dān)保有利于提高歐洲投資銀行對建設(shè)項(xiàng)目的貸款評級，能夠使項(xiàng)目獲得較市場基準(zhǔn)更低的融資成本。同時，在風(fēng)險分擔(dān)方面，在該計劃中歐盟預(yù)算資金與成員國出資相結(jié)合，能夠形成更大的風(fēng)險緩釋池。

然而，從建設(shè)情況來看，目前歐盟“全球門戶”計劃進(jìn)展緩慢，大多數(shù)項(xiàng)目仍處于倡議和規(guī)劃階段，其中暴露出的問題值得引以為鑒。首先，該計劃被賦予較強(qiáng)的地緣競爭屬性，加之歐盟成員國博弈進(jìn)一步扭曲資源配置，相關(guān)項(xiàng)目往往因附加條件而被擱置，或因優(yōu)先級被調(diào)整而被延期。其次，歐盟委員會與成員國之間權(quán)責(zé)不清，重大項(xiàng)目需要成員國一致表決通過才能執(zhí)行，增加了項(xiàng)目通過和投資推進(jìn)的難度。最后，部分歐盟成員國自身也處于資金困境，加之美元加息、俄烏沖突帶來的影響，該計劃的主權(quán)融資面臨困難。

我國超長期國債與超長期貸款協(xié)調(diào)配合的

路徑探析

我國超長期國債與超長期貸款的協(xié)調(diào)配合，既要從理論出發(fā)，充分發(fā)揮融資工具的創(chuàng)新合力；也要以其他國家類似實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)為鑒，提升我國債貸協(xié)同機(jī)制的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

（一）優(yōu)化頂層設(shè)計，深化財政政策與貨幣

政策協(xié)同機(jī)制，協(xié)調(diào)好國債貼息、結(jié)構(gòu)性再貸款等政策工具

發(fā)揮超長期國債與超長期貸款的協(xié)調(diào)配合，需要以政策協(xié)同為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建財政精準(zhǔn)發(fā)力、貨幣定向滴灌、市場高效響應(yīng)的政策框架，充分發(fā)揮融資工具的搭配效果。

一是持續(xù)完善跨部門協(xié)同決策機(jī)制，做好財政政策、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)超長期國債發(fā)行規(guī)模、再貸款額度與項(xiàng)目清單管理的動態(tài)匹配，形成國債募資補(bǔ)充資本金、再貸款促進(jìn)信貸擴(kuò)張的融資機(jī)制。

二是探索浮動貼息與績效掛鉤相配合的財政補(bǔ)貼機(jī)制。可根據(jù)“兩重”建設(shè)項(xiàng)目類型實(shí)施差異化的貼息政策。例如，對純公益性項(xiàng)目設(shè)定較高的貼息率，同時根據(jù)國債收益率變化調(diào)整貼息率，以穩(wěn)定融資成本；對半公益性、半營利性項(xiàng)目實(shí)行“先貼后核”，前期按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行貼息，后期根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)出效率進(jìn)行清算，倒逼項(xiàng)目在運(yùn)營中提高資金使用效率。

三是創(chuàng)新貨幣政策工具，對“兩重”建設(shè)項(xiàng)目給予超長期貸款定向支持。可考慮創(chuàng)設(shè)更長期限的再貸款工具，利率可在同期限國債收益率的基礎(chǔ)上適當(dāng)下浮，專項(xiàng)用于能源、安全等“兩重”建設(shè)領(lǐng)域，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動參與長周期投資。

四是對項(xiàng)目建設(shè)資金建立穿透式管理框架，兼顧國債杠桿率和貸款不良率等財政金融指標(biāo)，通過智能合約等技術(shù)對資金流向、使用效率、風(fēng)險敞口進(jìn)行實(shí)時監(jiān)測。

（二）做好全周期資金配置，基于項(xiàng)目階段

構(gòu)建“國債+貸款+市場”的分層適配體系

“兩重”建設(shè)項(xiàng)目對資金的需求存在顯著的階段性差異，因此，應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目不同階段的資金需求特征，建立“國債主導(dǎo)建設(shè)期、貸款支撐運(yùn)營期、市場承接成熟期”的動態(tài)適配機(jī)制。

一是在項(xiàng)目建設(shè)期，可由國債資金主導(dǎo)，重點(diǎn)覆蓋土地征拆、核心設(shè)備采購等成本，通過財政信用確保項(xiàng)目平穩(wěn)啟動，同時配套一定比例的貸款資金，用于流動性周轉(zhuǎn)和技術(shù)引進(jìn)，避免完全依賴國債導(dǎo)致的預(yù)算軟約束。

二是在項(xiàng)目運(yùn)營期，逐漸增加貸款資金占比，同步使用貸款資金置換國債資金，利用市場化定價機(jī)制優(yōu)化現(xiàn)金流管理。例如，通過設(shè)計與項(xiàng)目收益掛鉤的浮動利率貸款，將貸款利率與項(xiàng)目產(chǎn)出等指標(biāo)動態(tài)綁定，形成“用得好則成本降”的正向激勵。

三是在項(xiàng)目成熟期，國債資金可考慮全面退出，并通過資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）等工具實(shí)現(xiàn)與貸款的市場化接續(xù)，釋放財政空間用于新項(xiàng)目建設(shè)。

同時，在項(xiàng)目建設(shè)周期銜接過程中，要用好各項(xiàng)保障性工具，以確保不同類型資金的平穩(wěn)過渡和有效運(yùn)轉(zhuǎn)。第一，對所建設(shè)項(xiàng)目的全周期現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測試，根據(jù)內(nèi)部收益率、償債覆蓋率等指標(biāo)的測試結(jié)果，動態(tài)調(diào)整各階段的債貸比例。第二，定向支持項(xiàng)目過渡期的資金流動性，例如，對因技術(shù)迭代或政策調(diào)整導(dǎo)致收益滯后的項(xiàng)目，提供貸款利息遞延支付支持。第三，預(yù)留債貸轉(zhuǎn)換路徑，允許商業(yè)銀行將超長期國債折算為貸款風(fēng)險緩釋工具，降低資本占用壓力，在降低融資成本的同時提高資金周轉(zhuǎn)效率。

（三）發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)定價能力，做好“兩重”建設(shè)項(xiàng)目篩選和精準(zhǔn)投向，促進(jìn)財政資金使用

效率提升

金融機(jī)構(gòu)的定價能力是精準(zhǔn)篩選“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的核心抓手，要充分發(fā)揮市場定價能力，構(gòu)建市場定價驅(qū)動項(xiàng)目質(zhì)量提升的良性循環(huán)。

一是商業(yè)銀行應(yīng)對“兩重”建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行多維評估，既要從經(jīng)濟(jì)維度測算項(xiàng)目的盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等指標(biāo)，又要從戰(zhàn)略維度考量項(xiàng)目對國家安全的支撐度、產(chǎn)業(yè)鏈帶動程度等因素，通過權(quán)重分配篩選出兼具戰(zhàn)略價值與財務(wù)可行性的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

二是要創(chuàng)新風(fēng)險定價工具，推動貸款定價從基準(zhǔn)利率加成轉(zhuǎn)向動態(tài)風(fēng)險補(bǔ)償定價，并對“卡脖子”技術(shù)、能源安全等項(xiàng)目給予利率優(yōu)惠，營造技術(shù)越高成本越低的正向激勵環(huán)境。

三是對項(xiàng)目庫實(shí)施動態(tài)分級管理，強(qiáng)化財政資金約束。財政部門可參考金融機(jī)構(gòu)的評估結(jié)果，對“兩重”建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行評級考核，并定期進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，將財政貼息比例與項(xiàng)目評級掛鉤，可對建設(shè)效果不佳的項(xiàng)目責(zé)令整改，暫停后續(xù)資金撥付直至整改達(dá)標(biāo)。

四是培育專業(yè)化的融資服務(wù)能力，鼓勵商業(yè)銀行設(shè)立“兩重”專項(xiàng)事業(yè)部，組建涵蓋工程技術(shù)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險管理等領(lǐng)域的跨學(xué)科評估團(tuán)隊(duì)，開發(fā)適用于超長期國債與超長期貸款配合的專用模型，破解“撒胡椒面”式的投資困局，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略價值與資金效率的深度融合。

（四）創(chuàng)新政策監(jiān)管、激勵保障、項(xiàng)目運(yùn)營等機(jī)制，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)參與動力，激活長期資本

生態(tài)

激活金融機(jī)構(gòu)參與“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的核心，在于構(gòu)建風(fēng)險可控、收益可期、退出可循的長期資本生態(tài)。建議從監(jiān)管松綁、激勵強(qiáng)化、生態(tài)重構(gòu)三方面對制度約束進(jìn)行調(diào)整。

一是在監(jiān)管端制定差異化監(jiān)管政策，對深度參與“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的金融機(jī)構(gòu)，適度放寬資本充足率、流動性覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)要求。例如，在各先行示范區(qū)試點(diǎn)監(jiān)管沙盒，允許商業(yè)銀行調(diào)降超長期貸款風(fēng)險權(quán)重，所釋放的資本可定向用于新增“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的貸款投放；對保險資金投資“兩重”專項(xiàng)債的上限適度上調(diào)等。

二是在激勵端設(shè)計多層次收益保障機(jī)制，通過前端讓利、后端補(bǔ)償?shù)饶Ｊ剑瑸榻鹑跈C(jī)構(gòu)創(chuàng)造盈利空間。從前端看，可以發(fā)揮財政金融聯(lián)動的靈活優(yōu)勢，對超長期貸款利息收入實(shí)施減免，減免比例可按貸款期限進(jìn)行階梯式設(shè)置。從后端看，探索設(shè)立國家級的風(fēng)險緩釋基金，對因技術(shù)路線失敗等不可抗力造成的“兩重”貸款損失，給予一定比例的補(bǔ)償。同時，將金融機(jī)構(gòu)參與“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的規(guī)模、質(zhì)量納入機(jī)構(gòu)監(jiān)管的加分項(xiàng)，對考核達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)給予定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)再貸款等政策傾斜。

三是在運(yùn)營端培育長期資本循環(huán)生態(tài)，推動“貸投管退”全鏈條業(yè)務(wù)創(chuàng)新。第一，開發(fā)以債貸組合為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品，允許銀行將超長期貸款與國債打包形成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，吸引社保、年金等長期資金通過二級市場持有。第二，對半營利性的“兩重”建設(shè)項(xiàng)目，探索收益權(quán)分拆交易、遠(yuǎn)期合約對沖等工具，提升資本流動性。第三，引入項(xiàng)目共營模式，鼓勵金融機(jī)構(gòu)通過優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式深度參與項(xiàng)目管理，共享技術(shù)突破帶來的超額收益。

（五）建設(shè)全流程風(fēng)控體系，提升對“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險管理能力，完善債貸聯(lián)動投資

評價體系

超長期債貸協(xié)同的核心風(fēng)險在于跨周期不確定性，因此，需要對風(fēng)險管理進(jìn)行全流程優(yōu)化，從而適配“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的超長期屬性。

一是在立項(xiàng)階段，要強(qiáng)化項(xiàng)目準(zhǔn)入管控。財政部門重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的戰(zhàn)略必要性，金融機(jī)構(gòu)聚焦財務(wù)可行性，通過雙層評估的項(xiàng)目方可納入債貸協(xié)同支持清單，從源頭把控風(fēng)險敞口。

二是在實(shí)施階段，提升動態(tài)風(fēng)險監(jiān)測能力。基于區(qū)塊鏈技術(shù)搭建債貸資金流向追蹤平臺，實(shí)時監(jiān)控技術(shù)轉(zhuǎn)化率等項(xiàng)目進(jìn)度指標(biāo)與償債覆蓋率等財務(wù)指標(biāo)。對觸發(fā)風(fēng)險預(yù)警的項(xiàng)目，根據(jù)風(fēng)險狀況及時采取暫停貸款發(fā)放、啟動國債資本金置換等應(yīng)對措施。同時，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)情況動態(tài)調(diào)整風(fēng)險準(zhǔn)備金，做好風(fēng)險緩沖。

三是在風(fēng)險處置階段，建立風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，對技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險等不同風(fēng)險，可考慮由財政、項(xiàng)目主體、政策性保險進(jìn)行針對性協(xié)同分擔(dān)，增強(qiáng)風(fēng)險處置能力。

四是在項(xiàng)目后評估階段，要突破傳統(tǒng)財務(wù)評估框架，創(chuàng)新投資評價標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合債貸聯(lián)動特性，對項(xiàng)目的戰(zhàn)略價值、財務(wù)指標(biāo)、正外部性等進(jìn)行多維度評價，既要評價項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價值，也要考慮項(xiàng)目對國家安全、產(chǎn)業(yè)升級的貢獻(xiàn)程度。

（六）平衡創(chuàng)新與可持續(xù)性，防范政府隱性

債務(wù)、財政金融化傾向和貸款對債務(wù)累積的放大效應(yīng)

一是持續(xù)提高財政信用，對資金用途、區(qū)域配置和貸款償還等方面進(jìn)行制度約束。在用途方面，明確超長期國債資金不得投向競爭性領(lǐng)域，不得用于債務(wù)置換，不得超“兩重”建設(shè)項(xiàng)目范圍使用，從源頭上封堵隱性債務(wù)擴(kuò)張的可能性。在區(qū)域方面，結(jié)合地方政府債務(wù)率慎重審批當(dāng)?shù)貍J協(xié)同項(xiàng)目。在貸款償還方面，要求債貸協(xié)同的項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測試，確保在不依賴財政兜底的前提下，項(xiàng)目自身收益能夠覆蓋貸款本息，將隱性債務(wù)風(fēng)險壓縮至最小范圍。

二是構(gòu)建風(fēng)險隔離防火墻，防止財政金融化傾向，抑制債務(wù)積累放大效應(yīng)。在財政端，國債資金應(yīng)設(shè)立專戶，并保證僅用于項(xiàng)目資本金注入和貼息撥付，禁止為貸款提供直接擔(dān)保。在金融端，貸款資金使用要與項(xiàng)目進(jìn)度、設(shè)備采購等剛性支出嚴(yán)格綁定。對財政依賴度較高的項(xiàng)目，增加風(fēng)險計提權(quán)重，并考慮運(yùn)用違約互換（CDS）等工具對沖潛在風(fēng)險。

三是強(qiáng)化代際公平約束，建立跨期責(zé)任追溯機(jī)制。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入成熟期并具備盈利能力后，可將部分項(xiàng)目收益用于償還歷史債務(wù)或支持新項(xiàng)目建設(shè)，作為代際補(bǔ)償。同時，實(shí)施績效終身追責(zé)，對重大決策失誤導(dǎo)致代際負(fù)擔(dān)失衡的項(xiàng)目，追溯財政、金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體的歷史責(zé)任，為超長期投融資機(jī)制筑牢可持續(xù)發(fā)展根基。

參考文獻(xiàn)

[1]丁菊紅，鄧可斌. 政府偏好、公共品供給與轉(zhuǎn)型中的財政分權(quán)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2008（7）.

[2]付馨葦，謝家智. 財政金融協(xié)同能否破解研發(fā)投入結(jié)構(gòu)失衡困境[J]. 山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2023，45（11）.

[3]孫彥紅. 歐盟通過“全球門戶”計劃加入全球基建潮[J]. 世界知識，2022（3）.

[4]徐飛. 日本財政投融資體制改革的特點(diǎn)及借鑒[J]. 日本問題研究，2010，24（3）.

[5]徐堯，洪衛(wèi)青，謝香兵. 貨幣政策、投融資期限錯配與企業(yè)績效[J]. 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2017，34（6）.