沖刺IPO之際高端火鍋品牌放下身段

擁有145家門店的巴奴毛肚火鍋要沖刺IPO了。6月16日，巴奴國際控股有限公司在港交所遞交招股書，中金公司、招銀國際為聯席保薦人。

招股書顯示，2024年，巴奴毛肚火鍋營收達23億元，經調整利潤1.96億元，但較上年企業的營收及利潤增速均有下滑。2022-2024年，顧客人均消費、每家巴奴門店平均每日顧客量均有所下滑，企業計劃未來三年新增150家門店，并推動品牌在下沉市場的進一步滲透。不過，定位高端市場的巴奴毛肚火鍋能成功在下沉市場站穩腳步嗎？

年營收及利潤增速

2024年較2023年明顯放緩

根據弗若斯特沙利文的資料，巴奴毛肚火鍋是中國品質火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌，于2024年占據了3.1%的中國品質火鍋市場份額。截至最后實際可行日期，巴奴毛肚火鍋直營門店網絡已覆蓋全國39座城市，門店數量達145家。

巴奴毛肚火鍋的創始人為杜中兵，他2001年開始投身餐飲行業，最開始在河南安陽開設了第一家火鍋店，2012年巴奴火鍋進軍華東市場，并于同年戰略性將品牌重新聚焦在招牌毛肚產品上，并正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，品牌名稱中的“巴奴”源自重慶纖夫文化，纖夫是川渝火鍋的開創者，纖夫精神意味著團結同心、逆流而上。2018年，巴奴毛肚火鍋進軍北京市場，2019年上海首店開業，2021年，華南首家巴奴門店在深圳開業。

2022-2024年，巴奴毛肚火鍋分別實現營收14.33億元、21.12億元、23.07億元，分別錄得利潤-519.0萬元（虧損）、1.02億元、1.23億元，同期經調整凈利潤（非國際財務報告準則指標）分別為4145.5萬元、1.43億元、1.96億元。

上述數據顯示，2024年，企業營收及利潤增速明顯放緩。2023年企業營收增速為47.38%，經調整凈利潤同比增長248.78%，2024年企業營收增速降至9.23%，經調整凈利潤同比增長37.06%。

2025年前三個月，巴奴毛肚火鍋營收同比增長25.7%至7.09億元，錄得利潤同比增長57.48%至5516.2萬元，經調整利潤同比增長33.24%至7667.6萬元。

按業務來看，巴奴毛肚火鍋主要有餐廳運營相關服務、調味品及食材銷售，和其他三個業務板塊，報告期內，餐廳運營相關服務占比均超過96%，為企業第一大營收業務，而調味品及食材銷售的營收占比在2.0%左右。

直營門店增速

未來三年擬高于過往三年

門店數量方面，巴奴毛肚火鍋采用直營模式經營，2022年-2024年，其分別擁有門店86家、111家和144家，2025年前三個月，其新增和關閉門店數均為3家，期末門店數為144家。

按照最后實際可行日期來看，企業門店數已達145家，其中河南有53家門店，河南省外的全國市場擁有92家門店。按城市等級劃分，一線城市開設了31家門店，二線及以下城市共設有114家門店。

分析師認為，資本市場不是唯一的決定因素，主要還是看盈利能力和可持續發展的態勢。

巴奴想上市目的也是希望借資本來擴張， 做好一些管理的基礎建設， 但目前高端的定位在市場上不是太討喜。

巴奴毛肚火鍋表示，計劃繼續將門店網絡拓展至中國不同城市，于2025年、2026年及2027年分別新開設約40家、50家及60家直營門店。

這意味著，未來三年企業的新增門店將達150家，門店總數將翻倍。不過，以招股書數據來看，2022年-2024年，企業新增門店數分別為11家、25家和35家，企業擬定的開店速度比過往三年的要高不少。

數據顯示，2022-2024年，巴奴毛肚火鍋的翻臺率分別為3.0次/天、3.1次/天、3.2次/天，2025年前三個月，翻臺率為3.7次/天。

人均消費下滑

有意滲透下沉市場

巴奴毛肚火鍋有意滲透下沉市場。企業表示，將積累下沉市場的運營經驗，并逐步將相關經驗復用于其他有潛力的下沉市場，為推動品牌在下沉市場的進一步滲透，企業將強化在華中地區的供應鏈能力，計劃于河南、陜西、湖北、安徽、浙江及江蘇省建設衛星倉，每個倉的預計投資金額約為400萬-500萬元，涵蓋廠房建設及設備采購。

從招股書披露的數據來看，二線及以下城市的顧客比一線城市的顧客更愿意品嘗巴奴火鍋。

從整體來看，每家巴奴門店平均每日顧客量從2022年的387人降至2024年的372人，顧客人均消費從2022年的147元降至2024年的142元。2025年前三個月，每家巴奴門店平均每日顧客量達420人，人均消費138元。

2022年，一線城市中每家巴奴毛肚火鍋每天約有426人光顧，二線城市和三線及以下城市分別為399人和354人，但到了2024年，一線城市每家巴奴毛肚火鍋每天的顧客量降為351，二線城市和三線城市則變為388和357，均比一線城市的數據高。

若按人均消費來看，報告期內，一線城市的顧客人均消費比二三線城市要高。

品牌認知

“爹味說教”遭遇反彈

針對巴奴僅以過百家門店沖刺IPO一事，凌雁咨詢管理首席分析師林岳告訴南都灣財社記者，資本市場會看上市申請企業的規模，但規模也不是唯一的決定因素，主要還是看盈利能力和可持續發展的態勢。巴奴想上市目的也是希望借資本來擴張，做好一些管理的基礎建設，但目前高端的定位在市場上不是太討喜。

事實上，圍繞巴奴毛肚火鍋的爭議一直不少，從近兩年的受行政處罰的食安事件，到創始人杜中兵今年2月因為一句“月薪5000元就不要吃巴奴了”引發全網熱議，杜中兵亦被網友批評“爹味說教”。針對此事，2月27日，杜中兵回應稱，他的原意是如果只有5000塊工資的學生，可以先把錢花在自己的成長上，讓自己變好，不吃巴奴，延遲滿足，3月3日晚，杜中兵再回應稱他本來沒想明白為何這些言論會引起這么多反感，直到他了解到“爹味說教”這個詞，他突然明白年輕人向往自由不被束縛的感受。

在招股書中，巴奴毛肚火鍋針對產品定價表示，企業的產品定價由總部統一制定，綜合考慮成本結構、產品定位、客戶偏好及市 場接受度等因素。企業稱，其采用以價值認知為導向的定價策略，通過強調原料質量、溯源透明度、加工標準及產品呈現的差異化，強化客戶對價格合理性的認知，這使企業能夠在品牌溢價與客戶接受度之間實現平衡。

“例如，某些特色蔬菜產品因為綜合采購成本較高導致定價相對較高，但因其天然特性、供應稀缺及采購屬性，被客戶視為高質量且值得信賴。這些產品已成為重復購買的重要驅動力?！卑团硎?，雖然企業在不同地區門店通常保持價格一致，但會根據當地的綜合運營成本差異進行適度調整，以確保市場適應性和競爭力。

根據招股書，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營餐廳網絡、提升業務管理和餐廳運營數字化水平、品牌建設、供應鏈優化，和用作營運資金及一般企業用途。