央行：前五個月人民幣貸款增加10.68萬億元

申萬宏源：5月金融數據中最突出的變化是M1增速回暖，主要原因或有兩點：其一，去年“資金防空轉”政策下的低基數效應；其二，房地產銷售邊際回暖帶動資金注入企業端。5月M1同比回升0.8個百分點，一方面源于去年“資金防空轉”治理，使企業活期存款基數快速下降；另一方面，5月商品房成交同比降幅收窄，部分資金轉化為企業活期存款。信貸持續性偏弱主要歸因于企業部門，企業中長期貸款已連續兩個月同比少增超1500億元，這與PPI同比降幅擴大、企業未來預期不確定性仍存密切相關。企業投資計劃與價格走勢緊密相連，5月PPI同比降幅擴大至-3.3%，這或許預示著企業投資計劃將進一步削減。同時，5月PMI中的企業生產經營預期指數也處于2024年10月以來的較低水平。新增社會融資規模同比多增幅度收窄，主要是由于政府債凈融資的基數抬升，財政融資“前置”推動社融快速改善的階段可能已趨于結束。社融存量的增速從2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府債凈融資“前置”。5月政府債凈融資維持高位，但同比增量收窄至2367億元。后續進入三季度，政府債凈融資基數保持高位，社融增速或更趨于平穩。展望后市，貨幣政策或根據經濟金融情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。6月以來，央行分別在6日和13日公布買斷式逆回購，保證流動性充裕，加大對市場呵護力度。后續新型政策性金融工具的下達或將發揮穩定經濟效果，特別是考慮到其可用于補充項目資本金，有利于保持社融、M2增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

華泰證券：往前看，低基數下，2—3季度貨幣和社融同比增速有望保持穩健，而社融環比增速或將主要取決于財政發力情況，以及地產周期和私有部門資本開支周期的走勢。高頻數據顯示，6月以來出口同比降幅或較5月有所走闊，顯示外需有所波動，亟需財政政策發力來對沖出口降速的影響。然而，由于去年同期基數較低，預計2—3季度信貸、社融，以及經濟數據的同比增速有望保持穩健，甚至可能有所回升。隨著去年4季度基數走高，以及今年財政支出前置導致4季度或將面臨資金缺口，預計3季度末至4季度初可能是財政支出加力，以及貨幣政策邊際寬松的政策窗口期。

招商證券：五月，金融數據喜憂參半，總體來看政府部門仍是實體部門融資的主力，居民部門貸款意愿依然疲弱，企業部門貸款總量同比減少，但結構有所改善。從市場視角來看，社融增速持平上月，六月或將回落，其會產生以下影響：權益方面，M1的明顯改善無疑是利好信號，往后看仍有向好的基礎，但M2的走弱預示整體信用環境有所收緊；債券方面，“寬貨幣、緊信用”的格局正在形成。貨幣方面，無論是月初央行提前投放1萬億買斷式逆回購，還是月中買斷式逆回購追加投放，都在以實際行動引導貨幣寬松，疊加重啟國債買賣預期的發酵，債市已經進入順風環境。