市場新高后何去何從

年中將至，A股也打破了此前的窄幅震蕩，上證指數(shù)一舉上攻至3462點，創(chuàng)下年內(nèi)新高。近期美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、美元走弱繼續(xù)推動人民幣匯率走強以及伊以沖突趨于緩和，推動市場風(fēng)險偏好提升，是市場短期上攻的催化劑。

不過，市場上的擔(dān)憂和質(zhì)疑依然存在：“對等關(guān)稅”暫緩90天將在7月到期，后續(xù)關(guān)稅沖突會如何演繹仍懸而未決，可能會引發(fā)市場的波動；5月工業(yè)企業(yè)利潤增速不及預(yù)期，指向經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍有待進一步鞏固。

市場新高后會何去何從呢？首先，不管關(guān)稅沖突未來如何演進，至少不會出現(xiàn)4月初的最壞結(jié)果，而且國家隊維穩(wěn)市場的態(tài)度堅決，市場下有底是較為確定的。其次，市場若要繼續(xù)上攻，要么出現(xiàn)分子端的EPS改善，要么分母端的利率進一步下降，抑或是有增量資金不斷入市。

東方財富證券認(rèn)為，在進一步增量穩(wěn)增長政策釋放前，預(yù)計市場表現(xiàn)仍將由資金端或估值端主導(dǎo)。戰(zhàn)略上保持看多，下半年指數(shù)有望更上一層樓，但戰(zhàn)術(shù)上短期行情未必會演繹成持續(xù)急漲，更可能呈現(xiàn)一定的震蕩特征。

中信證券認(rèn)為，相比2014年底和2019年初，當(dāng)前市場從估值上來看可能還不支持純粹流動性驅(qū)動的行情，但如果美聯(lián)儲在7月意外降息，并且中國央行同步寬松，可能成為引燃市場情緒的一個催化。從板塊輪動來看，活躍資金或正從醫(yī)藥和消費切向科技和金融，紅利也開始滯漲。結(jié)構(gòu)性機會仍料將是貫穿中報季的話題，指數(shù)型機會可能還需要等三季度末到四季度。

圖1：2024年下半年以來險資持續(xù)增持股票資產(chǎn)

圖2：閱兵事件對軍工行情有較大催化作用

風(fēng)險偏好提升與增量資金入市

市場在3300點附近盤旋了近兩個月后，在6月底終于迎來了久違的突破，一些短期的催化劑推升了市場風(fēng)險偏好。

其一，近期美聯(lián)儲降息預(yù)期邊際提升。一方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾在出席美國國會聽證會時表示，如果美國勞動力市場疲軟，通脹率下降，可能意味著提前降息，釋放出一定的鴿派信號；另一方面，由于美聯(lián)儲持續(xù)不愿降息，特朗普對鮑威爾很不滿意，正在考慮啟動“影子美聯(lián)儲主席”的計劃，這也提升了美聯(lián)儲下半年降息的預(yù)期。

其二，美元再度加速趨于貶值，人民幣升值的預(yù)期進一步增強，有利于外資增持中國資產(chǎn)。6月22日之后的幾個交易日，美元指數(shù)持續(xù)加速下跌，目前已經(jīng)跌至96.5左右，離岸美元兌人民幣匯率則升值至7.15附近。

其三，伊以沖突明顯緩和。6月24日以色列與伊朗相繼宣布?；穑艽擞绊懺蛢r格大幅下行，全球風(fēng)險資產(chǎn)整體修復(fù)。

其四，貨幣政策有望進一步寬松，為經(jīng)濟穩(wěn)步回升保駕護航。6月23日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025年第二季度例會。中國銀河證券認(rèn)為，與一季度例會相比，將“擇機降準(zhǔn)降息”轉(zhuǎn)變?yōu)椤办`活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，但這不代表三季度降準(zhǔn)降息政策的消退；結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，新增強調(diào)做好“兩重”“兩新”等重點領(lǐng)域的融資支持，可能指向重啟PSL配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力，為該領(lǐng)域提供融資支持。

行情的上漲總是離不開增量資金的推動，此次市場創(chuàng)下年內(nèi)新高，哪些增量資金較為活躍呢？

東方財富證券指出，近期主動權(quán)益公募新發(fā)基金的邊際回暖、杠桿資金的快速跟隨均構(gòu)成一定增量，此外從符合險資審美偏好的銀行板塊6月中下旬以來的加速行情推測，險資等中長期資金入市進程也可能在提速；另一方面，ETF、外資則仍未有明顯增量。

興業(yè)證券認(rèn)為，無論是年內(nèi)以來持續(xù)流入的南下資金、4月“國家隊”托底為市場構(gòu)筑底線思維，還是險資等配置型資金的大幅流入、包括近期引領(lǐng)市場上攻的兩融資金，都在表明，在機構(gòu)資金、居民財富向股市再配置的趨勢下，市場資金動力仍源源不斷。

三季度A股科技企業(yè)IPO 重啟， 科技領(lǐng)域產(chǎn)品催化頻出，有望接力創(chuàng)新藥和新消費。

布局的方向

雖然指數(shù)創(chuàng)下了年內(nèi)新高，但前期熱點的板塊，比如醫(yī)藥、新消費和紅利板塊，邊際動能已經(jīng)有衰減的跡象，后續(xù)行情該如何布局？

中信證券認(rèn)為，三季度A股科技企業(yè)IPO重啟，科技領(lǐng)域產(chǎn)品催化頻出，有望接力創(chuàng)新藥和新消費，預(yù)計AI和軍工是三季度尋找結(jié)構(gòu)性機會的重心。

現(xiàn)階段海外AI已經(jīng)形成了 “推理算力提升→用戶產(chǎn)生黏性→更大推理需求→更多推理算力需求”的閉環(huán)，帶來更多商業(yè)化空間和應(yīng)用，海外算力鏈依舊是底倉配置選擇，PCB、光模塊、ASIC芯片等值得繼續(xù)關(guān)注。國產(chǎn)鏈在市場情緒階段性催化下也會有所表現(xiàn)，雖然短期內(nèi)受頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支不及預(yù)期的影響波動較大，但國內(nèi)IDC頭部公司長期空間廣闊；此外，半導(dǎo)體先進制程的產(chǎn)能受限是目前制約國內(nèi)算力的重要因素，隨著未來國產(chǎn)算力需求提升，增量空間同樣廣闊。

軍工行業(yè)三季度最大的看點是“十五五”規(guī)劃的預(yù)期及中國軍貿(mào)的催化。6月25日北約峰會當(dāng)中，成員國領(lǐng)導(dǎo)人決定在2035年前將年度國防開支提高至GDP的5%（目前為2%），在愈發(fā)復(fù)雜的環(huán)境下，全球在下個五年可能會步入新的軍備競賽階段，中國的軍貿(mào)出口亦值得關(guān)注。除此之外，9月3日將舉行盛大閱兵式對行業(yè)而言是重要的事件催化。

中報季還可以沿著業(yè)績確定性強或籌碼出清相對徹底兩個思路進行配置，中報業(yè)績好確定性強的板塊有風(fēng)電、游戲、寵物、小金屬、稀土、券商；從持倉出清的角度，新能源（鋰電、光伏）里部分板塊估值已經(jīng)跌到合理區(qū)間，比如鋰電設(shè)備、鋰電池、光伏逆變器。

東方財富證券則認(rèn)為，要善用賠率思維進行配置。盡管2025年以來交易熱點層出不窮，但除了少部分“真”景氣領(lǐng)域，多數(shù)線索的行情底色仍是流動性驅(qū)動為主導(dǎo)；部分板塊景氣確有改善信號，或積極開拓第二成長曲線，但整體而言，帶來的EPS彈性也難以支撐估值空間的大幅抬升。因此在這種環(huán)境下，相較于趨勢跟隨，更優(yōu)的策略是低位布局，善用賠率思維，等待勝率催化；同時，運用交易指標(biāo)適度輪動、規(guī)避過熱風(fēng)險。

當(dāng)下仍處于第二輪高低切周期中，除軍工、風(fēng)電、游戲外，后續(xù)還建議關(guān)注半導(dǎo)體（設(shè)備/模擬芯片）、電池（固態(tài)電池主題）、電網(wǎng)設(shè)備、啤酒、工業(yè)金屬等板塊的輪動機會。而另一方面，資金脈沖加速、股債息差性價比進一步降低后，也需警惕銀行板塊的短期波動風(fēng)險。