主動權益公募上半場“百花爭艷”下半場看點或為半導體和創新藥主題

2025年上半年，權益基金一改過去3年持續跑輸滬深300指數的情況，大幅跑贏指數。但權益基金內部呈現“冰火兩重天”，排名靠前的權益基金和排名靠后的權益基金都是成長風格。排名靠前的普遍重倉持有創新藥，排名靠后的有可能是高位接棒人工智能和機器人。而過去表現優異的價值風格，尤其是紅利類基金表現一般。

上半場比拼落幕創新藥與北交所主題交相輝映

2025年已經過半，公募基金存量結構已經發生了顯著的變化，債券基金份額和凈值雙降。根據中基協的數據，今年5月公募基金總規模33.74萬億元，相比去年底增長0.92萬億元。從基金份額來看，只有股票基金和貨幣市場基金實現份額正增長，分別增長933.7億份、7862億份。

從凈值規模來看，貨幣市場基金增長占絕對大頭，股票型、混合型、QDII基金緊隨其后。債券型基金則相反，份額和凈值實現雙降，似乎意味著投資者對債市的熱情有所減退。

隨著上半年股票市場火爆，公募基金跑贏主要指數，尤其重倉醫藥的公募基金表現亮眼。2025年上半年，股票型基金平均上漲6.38%，結束了連續3年跑輸滬深300指數的歷史；股票型基金近90%收益為正，其中，華安醫藥生物股票發起式A以66.44%的收益排名第一。

上半年，中證創新藥產業指數（931152）上漲20.44%，重倉創新藥的基金顯著跑贏同類基金。統計顯示，排名前10的股票型基金中有8只基金重倉醫藥，以一季報重倉股來推斷的話，或許只有平安先進制造主題股票發起A（019457）和興證國際核心精選-中國核心資產M（人民幣）（968148）兩只基金未重倉創新藥板塊。

與股票型基金相比，偏股混合型基金表現同樣不俗。上半年偏股混合基金平均上漲6.28%，其中排名前10的偏股混合基金業績平均上漲68.15%，大幅領先股票型基金TOP10的54.58%。從一季報來看，排名前10的偏股型混合基金中有6只重倉創新藥；剩余4只中有3只為北交所主題基金。比較特別的是，廣發成長領航一年持有混合A（016243）通過重倉港股新消費躋身前10，泡泡瑪特和老鋪黃金分別為該基金第一、第二大重倉。

各具特色的“領先”基金堅守能力圈終究柳暗花明

復盤上半年港股和A股表現，年初AI、機器人主題表現亮眼，創新藥和新消費緊隨其后，“紅利防守+科技進攻”的杠鈴策略廣受歡迎。在這種行情下，表現突出的偏股型基金多數都是通過超配熱門板塊獲得超額收益。而這其中，重倉醫藥板塊的基金占比又顯著高于其他，用一句話總結，可謂是“得創新藥者得天下”。

通過創新藥甚至能扭轉乾坤，典型的例子就是嘉實互融精選股票A（006603）。該基金一季報前十大持倉全部為醫藥生物，持倉占比合計74.11%。該基金的基金經理郝淼，從醫藥行業研究員轉型成為基金經理，這樣的從業背景也體現在了他的持倉風格中。郝淼于2022年9月接管該基金，從那時起，該基金的前十大重倉持續集中在醫藥板塊，到2025年一季度末都沒有過太大的變動。

隨著創新藥板塊行情爆發，嘉實互融精選也終于從跑輸同類業績的泥潭中爬了出來。通過堅守能力圈、長期重倉持有單一板塊的打法獲得超額收益，是該基金經理的特點。然而，如果市場風格在未來發生轉變，該基金的業績可持續性可能要打上問號。

而講好機器人“故事”的典型代表是平安先進制造主題股票發起A（019457），其通過重倉機器人板塊擠進前10的榜單之列。有趣的是，該基金的基金經理張蔭先與前述的郝淼在投資風格上很相似。回顧該基金歷次定期報告，張蔭先持續看好機器人板塊，同時搭配通用設備、自主可控方向，終于在年后迎來了一波業績爆發。

此外，做好新消費“文章”的公募例子同樣有出類拔萃者。例如，廣發成長領航一年持有混合A（016243）在持倉風格上顯得更加分散，盡管其前10大重倉合計占比超過了50%，但在主題上更加多元化。早在該基金2024年三季報的分析中，基金經理就提到了未來市場交易的主線為：“（1）牛市旗手的證券互聯網金融；（2）政策刺激的地產等方向；（3）中國資產茅指數、港股互聯網等；（4）后面逐步延伸到科創板塊。”同時也提到了新能源和AI算力的投資機會，回顧過去半年的市場表現，除了地產和新能源，其他板塊都有不俗的表現。或許也正是堅持這一正確的配置思路，使得該基金自去年四季度以來業績一騎絕塵，大幅跑贏同類平均水平。

從換手率來看，廣發成長領航一年持有混合A（016243）截至2024年底的換手率為312.63%，且長期維持在300%以上。嘉實互融精選股票A（006603）換手率僅為38.28%，相比之下前者在配置上顯得更加靈活，極端配置的風險也相對更低。

附圖 股票型公募基金發行

紅利類權益基金表現一般明星基金經理也有暫時受挫者

對比來看，明星基金經理也有表現不佳者。舉例來說，今年以來上海某明星基金經理管理的產品，收益率均在-16%到-18%。根據一季報，他在一季度對基金持倉進行了大幅調整——“基本完全減持了海外算力板塊”并“大幅增配了國內算力部分”。

以其代表作為例，相比2024年底，該基金前10大重倉新進了海光信息、奧飛數據、光環新網、科華數據和中芯國際等國產算力股，盡管寒武紀的持倉比例有所下降，但仍為第五大重倉。高集中度持股的后果是，該基金年內最大跌幅為-29.68%，盡管業績在6月有所修復，仍舊錄得-16.31%的虧損。

此外，過去5年是紅利類基金的黃金時期，像中證紅利指數上漲28%，而同期滬深300指數下跌11%。但2025年上半年，紅利類基金開始業績分化，平均收益表現平庸。相比于中證紅利為代表的A股紅利類基金的業績，港股紅利表現更好。

統計顯示，今年以來中證港股通高股息投資指數（930914）上漲12.98%，同期中證紅利（000922）下跌了1.58%，這導致上半年表現最好的紅利基金是富國港股通紅利精選混合A（021513）；與此同時，股票型紅利主題基金平均上漲僅2.25%，偏股混合型紅利基金平均僅上漲3.43%。

值得注意的是，重倉港股紅利的基金普遍金融股的比重很高，尤其是銀行。

2025年下半年看點創新藥下半場和半導體景氣揚升

2025年上半年的權益基金規模增長，固收尤其是債券基金呈現規模縮水的情況，預計下半年仍將持續。權益基金規模增長情況在2025年6月的公募基金發行統計中已初露端倪。

預計2025年下半年市場結構性牛市行情仍將持續，但對投資者來說并非說選對風格就能獲得好的預計。就像上半年，成長風格里基金經理選擇對了創新藥，且能持續持有就能排名靠前；而一季度即使選對了人工智能、機器人，但二季度未能及時下車仍然可能業績平平。

譬如價值風格里，選擇對了銀行并持續持有可能排名靠前，但選擇了煤炭并持續持有，即使煤炭股目前的股息率達到歷史最高的7%左右，但股價下跌仍無法彌補股息收益，仍然可能導致基金凈值排名靠后。那么我們認為，下半年確定性的方向主要將體現在創新藥的下半場和半導體行業景氣度的持續上升。

隨著經濟逐步復蘇，企業盈利改善，疊加周期股的低估值優勢逐步顯現，部分藍籌股可能迎來估值修復機會，相關基金業績有望提升。

至于紅利股主題基金，看好重倉銀行的主題基金。過去20年銀行股有14年取得超額收益，而在低利率環境下，2025年銀行股的超額收益更加顯著；加之2025年5月證監會公開印發《推動公募基金高質量發展行動方案》，行動方案強化了基金產品業績比較基準的約束力，預計有更多主動管理權益基金一改以往低配銀行股的做法，進一步增加其配置比例。

（作者系愛方財富基金分析師。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）