私募股權基金發展背景下的企業權益融資思考

【摘 要】 融資一直是企業發展中不可或缺的重要環節，資金來源的渠道和數額直接關乎企業的運營、發展和競爭力，企業制定發展戰略、優化管理體制、提高資源聚集、降低決策風險、提升運營能力等都與融資方式和規模相關。文章從合理負債和權益融資的角度分析企業籌資方式的選擇與財務杠桿的應用，闡明企業為避免過度負債擴張而引發償債現金流短缺風險，權益融資至關重要，并詳細介紹了私募股權基金融資的優勢，分析了股權基金發展的潛力與基金退出的方式。同時，結合案例進一步說明了股權基金融資的可行性和退出思路，力求探索用股權基金發展權益融資的路徑，助推經濟高質量發展。

【關鍵詞】 負債管理； 財務杠桿； 股權融資； 基金退出； 企業轉型

【中圖分類號】 F234.3" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）13-0148-07

企業是國民經濟和社會發展的重要力量，然而，企業的發展壯大離不開資金的支持。近年來，相關新型金融工具逐步出臺，有力保障了一些企業的可持續發展和轉型布局，但是負債融資帶來每年巨額的利息支出，也使一些企業經營步履維艱。根據國家資產負債表研究中心（CNBS）數據顯示，截至2023年三季度末，中國宏觀杠桿率為286.6%，比2022年末上升13.9個百分點。宏觀債務風險方面，雖然債務存量增速較慢，但宏觀杠桿率有所升高。非金融企業杠桿率也從一季度末的167.0%升至二季度的167.8%，上升了0.8個百分點[1]。而企業高杠桿率是助推我國宏觀杠桿率攀升的主要原因之一。如何合理負債，應用好權益融資工具，是近年來大多企業一直探索的問題。

一、財務杠桿的運用簡析

財務杠桿又稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營，是企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用，它是指企業通過以負債的方式籌集資金進行經營，利用負債的固定債務利息來擴大權益資本的收益，即通過合理負債使權益資本收益最大化。

財務杠桿比率的應用是否合理，直接影響企業股東的收益，甚至影響企業的生存。降杠桿，要求在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。明確企業降杠桿就是降有息負債，支持企業市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業自身債務杠桿約束等，降低企業杠桿率。

然而，在實務中，企業想要實質性地降杠桿很難?？赡軙D而通過利用表外負債、明股實債和會計手段操作，而這種降杠桿操作現象相當普遍，如企業會通過將融資租賃設計安排為經營租賃、避免結構化主體入表、將混合性與可轉換債債務等包裝成公司股權、提高研發資本化率等方式隱藏賬面真實杠桿[2]。在當前中央提出防范化解重大風險的背景下，深入探討企業有效降低杠桿，降低宏觀金融體系風險，具有重要的理論和現實意義。

二、企業負債融資的弊端

（一）無力償還到期本息，出現流動性風險

企業在負債經營過程中必須科學合理安排資金用途，保障企業的穩健發展。以恒大地產為例，雖然恒大地產財務公告報表資產負債率2017—2020年分別是83.52%、80.30%、79.70%、82.02%，理論上沒有資不抵債，但因流動性危機無力償還到期債務引發更大債務危機[3]。

（二）籌資更加困難，出現信用風險

債務到期如不能及時清償將直接損害企業的信譽度。企業如果過度負債籌資經營，而債務到了償還期限，又無資金周轉，債權人會對企業的信譽打折扣，同時對企業的發展能力產生懷疑，企業再次籌資將更加困難。2020年11月，永城煤電控股集團有限公司因未能按期兌付“20永煤SCP003”（超短期融資券）本息金額共10.32億元，構成實質違約[2]，致使河南多只煤炭企業主體發行債券價格持續暴跌。一周內全國超過50只公開發行的債券取消或者推遲發行。永煤“失火”，殃及全國信用債市場“城池”，也使永煤集團融資利率上升，融資陷入困境。故企業在經營過程中要適度籌集負債金額，量力而行，保持良好的信譽度，以免將來影響企業再次籌措資金的能力[4]。

（三）降低權益資本收益率，出現侵蝕利潤的經營風險

收益與風險總是并存的，財務杠桿的應用對權益資本收益率的影響同樣具有兩面性。當企業資本利潤率大于債務成本率時，擴大產權比率產生的財務杠桿效應就越大；反之，負債經營將會帶來財務杠桿負效應。據統計，大部分省屬國企負債成本率大于權益資本收益率（凈資產收益率），即借錢成本大于自有資金收益率。因此，按照國務院國資委的要求，2023年將央企的經營指標體系由原來的“兩利四率”調整為“一利五率”。即用凈資產收益率替換凈利潤指標，凈資產收益率的考核就是在提醒經營決策者要結合社會平均資金成本率，關注本企業凈資產的利用和創收能力。

（四）出現市場風險，影響企業創新發展

從經濟學角度，當市場宏觀經濟通貨膨脹率上升時，企業通過負債籌資，中長期借款比例越大，對企業相對越有利。然而，假如剛好銀行利率的上調處于通貨緊縮期間，企業借債擴張所投入的資金成本將會大幅提升，對企業的發展將產生不利影響。故要加強籌資風險防范意識，合理控制負債額度，合理安排負債期限，加強資金的管理和使用，進而為企業可持續發展奠定堅實基礎。

三、權益融資概述與分析

權益融資是一種通過擴大企業的所有者權益，如吸引新的投資者、發行新股或追加投資等方式，來獲得資金支持的融資手段。其目的主要是滿足公司的資金需求并推動其發展。這種融資方式的一個顯著特點是，它一般不需要償還，因為權益投資者實際上成為企業的部分所有者，他們通過股利支付（分紅）來獲得投資回報。

（一）權益融資的優點

首先，權益融資可以為企業帶來長期穩定的資金來源，因為投資者購買股權后，除非公司破產清算，否則他們一般無法要求退股。這樣，企業就能更放心地進行長期投資和戰略規劃。

其次，權益融資沒有固定的股利負擔，這意味著企業可以根據自身經營情況和盈利狀況來分配利潤，靈活性非常高。這有利于企業更好地管理資金，降低財務風險。

再次，權益融資還能增強企業的信譽和實力。因為權益融資意味著有投資者愿意為公司的未來發展買單，這在一定程度上證明了公司的價值和潛力。這樣一來，企業在市場上的地位也會相應提升，更容易獲得合作伙伴和客戶的信任。

最后，權益融資還能幫助企業優化股權結構，引進戰略投資者。這些投資者不僅能為企業帶來資金，還能帶來先進的管理經驗、技術資源等，有助于企業提升整體競爭力。

（二）權益融資的形式

1.公開吸收投資：企業向廣大投資者公開發行股票或出讓股權，從而籌集所需資金。這種方式有助于企業廣泛吸引投資者，豐富其資金來源的多樣性。

2.私募股權融資：與公開吸收投資不同，私募股權融資更多是針對具有較高信用等級的潛在投資者。雖然這種方式可能籌集的資金規模有限，但投資者通常更為專業，對企業的發展也能提供更具體的建議和支持。

3.基金組織等權益融資形式。基金組織通過私募基金的方式集中資金，基金管理人以基金入股的方式對項目進行投資（一般并不參與實質經營管理），一定時間后擇機轉讓股權實現退出。

總的來說，權益融資的優點在于所籌集的資金無償還本息時限，屬于企業的永久資金。而且，由于沒有固定的股息支付壓力，企業財務風險相對較低。然而，權益融資也有其缺點，比如可能稀釋原有股東的持股比例，影響他們對企業的控制能力。此外，權益融資的成本長期看通常較高，且企業無法享受負債融資的利息稅前抵扣的稅收優惠。

四、權益融資中私募股權基金融資優勢分析

2017年以來，國家一再推行優惠政策，支持“雙創”和發展股權基金?！半p創”已經成為我國經濟發展的重要內生動力，私募股權融資就是志同道合的投資者集中財力、人力等資源去投資看好的產業和實體經濟。

（一）私募股權基金業務的必要性

私募股權基金作為權益工具融資的方式之一，能促進多層次資本市場發展、服務實體經濟；目前加大對私募股權基金的支持力度，取消監管部門財務性股權投資行業范圍及募集規模限制，放寬創投基金兩層嵌套要求，不斷完善法律法規；私募股權基金有著靈活的組織形式，可規避對非上市企業權益投資的金融系統風險，實現社會資源優化配置。

（二）私募股權基金業務的優勢

1.靈活的組織結構，靈活的退出方式

私募股權基金有六種組織結構（公司制、信托制、有限合伙制、公司+有限合伙、公司+信托、母基金），不同結構基金對運作方式和效率以及風險控制的影響不同：公司制對被投資企業的經營管理決策影響較為直接，投資者看重的一般是企業的長期發展，對企業發展戰略較為關注，一般會對資金使用和發展方向進行控制風險；有限合伙制和信托制對投資企業來說就是資金支持，對經營管理決策相對影響較小，投資者看重的是預期收益，一般在收益實現保障機制上進行控制；而母基金對投資者來說更具有靈活性，可以根據企業發展勢頭來追加或轉換投資，會在進退策略上注重控制。私募股權基金主要有五種退出方式：IPO（上市）退出、并購退出、回購退出以及S基金退出和清算退出。

2.募集資金的穩定性，增加公司凈資產

私募股權基金大多有較長的期限，并且確定鎖定期內，投資者不得隨意撤資，保證了募集資金的穩定性和平臺資金使用的流動性；私募股權基金融資計入所有者權益，不增加目標公司長期負債。

以山西省為例，2017年山西省印發《關于加快股權投資基金業發展的若干意見》《山西省政府投資基金管理暫行辦法》，提出2020年全省股權投資管理機構達到300家，股權投資基金管理規模要達到2 000億元以上。據測算，如能發揮好這2 000億元資金的杠桿撬動作用，將直接或間接帶動全省社會投資規模1萬億元以上。近年，山西省《政府工作報告》連續提出“補齊風投創投短板”，強調引入各類股權投資基金，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。截至2024年2月末，山西證監局數據顯示，全省在中國證券投資基金業協會登記的私募基金管理人有59家，管理基金數量202只，管理基金規模為1 416.95億元，在全國36個轄區排名29左右，比較靠后[5]。

致使私募基金規模發展緩慢的主要原因：一是省屬國有企業對股權基金的接受還有待提升，因為股權基金的進入對企業原有股比結構形成影響，對企業的經營決策會形成一定制約；二是資本的逐利性，對重資產行業的投資謹慎。因為股權資金的預期收益大于負債利息，所以私募股權基金融資的難點在于基金預期收益的實現，以及到期可行的退出方式。

五、私募股權基金業務的難點及問題分析

據《山西省2024年國民經濟和社會發展統計公報》，全年全省地區生產總值為25 494.69億元，其中第一、二、三產業的增加值分別為1 392.48億元、11 021.46億元、13 080.74億元，占地區生產總值比重分別為5.5％、43.2％、51.3％。山西正在朝著“三、二、一”的產業結構格局邁進，但從近年山西三大產業的結構比例來看，以煤炭為基礎的第二產業所占比重依然較大，第三產業還未占據明顯的主導地位[5]。在山西，私募股權基金發展很大一部分還是集中于傳統產業的升級改造，主要依托于傳統產業的業績影響來吸引投資者，具有重資產特征，且有國有控股特性的傳統產業，發展股權基金融資面臨以下難以回避的問題：

（一）國有控股基金管理人設立私募股權基金及國有企業吸收私募股權基金參與的難點

1.交易程序復雜

按照法律規定，除依法豁免外，企業國有資產交易一般需要履行批準、審計評估、進場交易程序；國有企業通過公司制、合伙企業形式出資設立股權投資基金，也需要履行前述復雜的程序。

2.IPO退出的局限

目前IPO退出存在一定的局限，比如上市門檻較高，投資期限較長等；門檻高主要體現在對擬上市主體資格、經營年限、公司治理有較高的規范要求；且由于投資期較長，監管規則及政策的變化會給目標企業IPO帶來變數。

（二）私募股權基金業務風險防控

1.投資階段的法律風險

監管部門為保護公眾利益，對實務中私募股權基金常用的對賭協議明令禁止；對私募股權基金中的保底承諾，即大股東股權回購、差額補足、保證等雖未有規定，但有一定的司法傾向，存在一定的法律風險。

2.退出階段的法律風險

公開退出存在限售期與減持比例限制，且按照證監會要求，限售期滿后減持股份，應當遵守比例限制（例如3個月內集中競價減持股份不得超過公司股份總數1%）。非公開退出，即并購與股份回購退出存在協議約定不明確而引起的法律風險。

六、私募股權基金主要退出方式分析

1.上市退出。私募股權投資機構通過IPO的方式將其持有的目標企業的股權轉換成能夠在二級市場上流通買賣的股票，當規定的鎖定期（限售期）屆滿后，再將所持股票出售或轉讓，進而獲得投資收益實現退出。IPO退出是最為傳統的股權投資退出方式，理論上也是潛在收益最高的退出方式，也有利于提升私募股權基金管理人的業績。難點在于，目標企業IPO標準高、時間長、成本較高、監管嚴格，而且上市后對減持周期和比例也有詳盡要求，部分企業上市后股票流動性不足。另外，企業上市后股價波動也大，未來上市退出收益也將存在不確定性，這將更加考驗基金管理人的決策能力和投資者的耐心。

2.并購退出。私募股權基金將所持有的被投資企業的股權出售給有意愿的收購方，從而實現基金的順利退出。并購退出程序與IPO退出相比較為簡單，適用于各類性質、規模和發展階段的企業。并購退出沒有禁售期，可以立即變現，而且能實現一次性退出。但難點在于并購退出需要恰當的并購時機、合適的并購方和合理的估值。

3.回購退出。回購退出指公司管理層或創始股東出資購買私募股權基金投資于標的企業的股份，從而使基金變現退出。對于私募股權基金來說，回購退出方式安全、收益穩定、程序簡便，是一種保底的退出方式。但難點在于，回購價格的公允確定，既要考慮有無對賭協議風險，還要避免認定為明股實債。另外，實現回購的前提是企業創始股東有足夠的回購資金。

4.S基金退出。相較于傳統的基金直接出售或轉讓被投企業股權實現退出的方式，基金份額轉讓（即S基金交易）既可以通過資產打包（基金重組）的方式實現被投企業的股權轉讓，也可以通過轉讓所持基金份額的方式實現退出。在交易對象上，傳統基金直接收購企業股權，交易的對象是企業；而S基金是從投資者手中收購企業股權或基金份額，交易對象為其他投資者。其主要優勢在于改善私募股權基金的流動性。對于投資人而言，向S基金變賣所持基金份額，能夠迅速取得基金回款。自2020年12月起，證監會先后批復同意在北京、上海兩地的區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點，拓寬股權投資和創業投資的退出渠道。隨著市場交易規模的擴大以及試點平臺的規范發展，S交易將會在私募股權基金的退出環節受到更多關注，起到越來越大的作用[6]。

5.清算退出。當基金未到期，但被投企業經營管理出現了重大問題導致無法繼續經營或創始股東不愿繼續經營時，可在滿足相應法規的情況下主動啟動清算程序，由專業機構對被投企業進行清算，基金及時收回資金，降低投資損失。在股權投資協議中，基金通常會索要優先清算權。但投資協議中約定的分配順序可能與我國現行法律規定出現沖突，導致協議方案難以執行，或者目標企業經營狀況惡化，沒有可供執行的資產或名下資產（如土地、房屋）難以變現，導致清算退出困難。

上述五種退出方式，上市退出是投融資雙方最愿意接受的理想方式，上市退出估值完全是市場行為，更具有合理性和可接受性：而回購退出總有一方是出于被動或無奈下進行；S基金退出是基金投資者之間的易手，對企業的資金運行沒有影響；但是，只要原基金退出，即預示著企業的股東發生變化，對企業的經營策略會構成一定影響。在平衡投資者利益和企業可持續發展之間的關系上，對投資者而言，上市、并購和S基金要好于回購和清算退出；對企業而言，上市、S基金對企業利好，并購對企業原管理權將形成挑戰，回購對企業形成資金壓力。基金退出方式在很多情況下反映了投資者的心態和企業經營者的能力。

七、權益融資的常用方式及省內上市公司權益融資成功案例分析

（一）上市IPO的方式使資產證券化獲取權益資金

案例1：山西安裝港交所上市實現股權融資。山西建投集團旗下山西安裝于2023年11月22日敲響了港交所大廳的銅鑼。其招股說明書顯示，山西建投集團直接持有山西安裝98%股份，同時通過全資控股的上海榮大投資管理有限公司持有山西安裝2%股份，是一家100%國資控股企業。山西安裝此次赴港上市，新股發行價格為2.18港元/股，全球發售約3.33億股。IPO完成后實現權益融資7.26億元，原股東持有10億非流通股（占比75%），香港流通股3.33億股（占比25%）。此次上市，為山西安裝搭乘國際資本市場東風，持續加碼新行業奠定了基礎，使其海內外大單不斷，在新能源市場不斷打造新驚喜。

（二）上市公司定向增發股票償還有息負債

案例2：華控賽格向大股東定增募資償還有息借款。根據萬得-投顧終端數據，華控賽格2023年11月21日公告稱，定增申請獲批，擬向大股東深圳市華融泰資產管理有限公司定增募資不超8.46億元，發行股票數量為3.02億股，增發價格為2.8元/股。公告稱，本次發行股票募集資金，扣除發行費用后凈額全部用于償還有息借款。深圳市華融泰管理有限公司是山西建投集團控股公司，目前持有華控賽格股份比例26.48%。此次定增完成后，公司資金壓力將大幅緩解，為后續經營業績提升提供保障。

（三）上市公司非定向增發股票獲取權益資金

案例3：漳澤電力定增擴大新能源產業布局。2017年1月23日漳澤電力非公開發行股票29.8億元，新增股份8.23億股（A股），發行價格為3.62元/股。漳澤電力本次非公開發行有五只基金參與，所募集的資金用于新能源并網發電項目和補充流動資金，使公司的業務規模將進一步擴大，公司市場競爭實力得到加強。此后其不斷步入光伏風電領域，成為山西最大發電公司。

（四）上市公司控股股東轉讓部分股份給戰略投資者

案例4：山西汾酒引入戰略投資者華潤控股集團，引進先進管理理念同時增加現金流。2018年2月4日，山西汾酒控股股東汾酒集團以協議轉讓方式，作價51.6億元，向華創鑫睿（香港）有限公司（下稱“華潤鑫睿”）轉讓山西汾酒9 915萬股無限售流通股，占上市公司總股本的11.45%。本次轉讓前，汾酒集團持有山西汾酒股份比例為69.97%，權益變動后，持股比例降為58.52%，仍為上市公司第一大股東。同時，權益變動后，華潤鑫睿將成為山西汾酒的第二大股東。此舉促進山西汾酒跨越式發展，實現管理現代化的提升。

（五）上市公司收購新公司實現資產變現

案例5：山西路橋現金收購山西太佳公司資產。2023年10月17日山西路橋公告，公司擬以現金收購山西太佳公司100%股權。山西路橋與山西太佳公司均屬于山西交控集團旗下，太佳公司主營業務為黃河大橋的運營管理，黃河大橋東連山西太佳高速公路，西接陜西省的榆佳高速公路，收費里程1.681公里，收費期限23年，是連接晉陜兩省的重要橋梁。山西路橋1.79億元收購案完成，交控集團完成資產證券化，順利實現資金回流。而對于山西路橋擴大資產規模、提升資產質量、增強企業競爭力也產生積極影響。

（六）上市公司通過并購目標公司，將目標公司資產裝入上市公司

案例6：山西焦煤增資擴股收購華晉煤焦股權和明珠煤業股權，通過發行股份及少部分支付現金購買資產。2023年1月山西焦煤公告增資擴股，山西焦煤通過發行股份及支付現金方式購買焦煤集團持有的分立后存續的華晉焦煤51%的股權和購買2名自然人合計持有的明珠煤業49%的股權。根據評估結果并經交易各方友好協商，標的資產總對價為70.42億元，其中59.86億元對價由上市公司以發行股份形式支付，10.56億元對價以現金形式支付。上市公司本次交易向交易方發行股票數量合計為11.06億股，經交易各方協商，確定本次發行股份及支付現金購買資產項下的股份發行價格為6.21元/股（不低于定價基準日前120個交易日上市公司股票交易均價的90%）。以上股份，限售期過后可轉讓變現。此舉加快煉焦煤先進產能兼并重組，提升上市公司在煉焦煤的產業集中度、市場話語權、行業影響力和核心競爭力。

股權融資是推動初創企業和成長企業發展的有力工具，同時也是投資者參與創新和增長的途徑。以上均是通過權益融資擴大企業經營發展的典型案例，是通過股權基金形成資產，再裝入上市公司實現資產證券化，最終達到市場化退出借鑒和學習的典范。

八、股權融資的發展政策及前景

習近平總書記強調加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系，特別提出“堅持推動傳統產業轉型升級，不能當成低端產業簡單退出”。傳統產業轉型升級離不開資本力量的支持和推動。2018年以來，山西省新增7家公司登陸滬深港京交易所，27家公司登陸新三板，區域股權市場掛牌企業數量達到4 576家，增幅高達189%，并儲備了一批擬上市企業。特別引人注目的是，民營上市公司數量占比達41.46%，民營掛牌公司數量占比達91.25%，民營經濟展現出勃勃生機。這些數據表明，山西省對資本市場尤其是資本二級市場十分重視，也取得了初步成效。然而傳統產業的改造升級和轉型創新發展，更需要得到資本一級市場的主要投資主體，包括創業投資、產業投資和并購投資基金行業的助力和推動[5]。因此，需要探索一條適合山西省情的股權投融資行業發展道路，以融入我國股權投資高質量發展新的歷史階段。

1.建立和完善股權基金市場體系：逐步推動建立多層次的股權基金市場，包括天使投資、風險投資、私募股權基金等，以滿足不同發展階段企業的融資需求。

2.優化融資環境：逐步出臺相關政策，優化融資環境，降低企業融資成本，提高融資效率。例如，給予股權基金稅收優惠、降低注冊門檻等。

3.培育本土股權基金管理機構：積極培育本土的股權基金管理機構，提升本土股權基金的管理水平和競爭力。同時，也可以吸引國內外優秀的股權基金管理機構來山西設立分支機構。

4.加強與金融機構的合作：不斷加強與金融機構的合作，推動金融機構與股權基金之間的合作，為企業提供更加多元化的融資服務。

5.推動產業升級和創新發展：不斷通過股權基金融資支持產業升級和創新發展，重點支持高新技術產業、戰略性新興產業等領域的企業發展。

需要注意的是，股權基金融資規劃需要根據實際情況和發展需求進行制定和調整。同時，還需要加強監管和風險防范，確保股權基金融資市場的健康穩定發展。

九、股權基金融資現實中存在的問題

股權投資基金是賦能科技創新的重要資本力量，是實現科技自立自強的“第一資本”。我國股權基金投資行業存在重視新企業培育，忽視老企業轉型的傾向；存在投資和項目信息溝通不對稱，交流不暢通的情況；還存在投資尋求短期效益的意識傾向。所以，在降杠桿背景下，股權投資基金常設計為明股實債或結構化產品。

（一）金融機構設計的明股實債的形式和弊端分析

1.形式

一是股權投資基金：金融機構通過設立股權投資基金，以股權投資的形式向企業提供資金支持，但約定了固定的回報率和回購條款，實際上形成了債權投資的效果。

二是信托計劃：金融機構通過發行信托計劃，以購買特定資產收益權等方式募集資金，再將資金以股權投資的形式投入企業，同時約定了固定的收益和退出機制。

2.弊端

一是信用風險：由于明股實債的投資方式往往沒有設置相應資產的抵押、質押作為擔保，因此一旦出現企業經營困難或違約情況，投資人可能面臨無法收回投資本金和收益的風險。

二是監管套利：部分金融機構可能利用明股實債的投資方式進行監管套利，通過復雜的交易結構和合同條款規避監管要求，增加了市場的系統性風險。

三是誤導投資者：明股實債的投資方式可能會誤導投資者對投資風險的判斷，使其忽視股權投資本身的高風險性，從而可能引發投資糾紛和訴訟風險。

四是影響市場公平性：一些企業可能通過明股實債的方式獲得低成本資金，而其他企業則無法享受同等條件，從而破壞市場的公平性和健康發展。

因此，金融機構設計投資方式要充分考慮其弊端和風險，加強風險管理和監管力度，保障市場的公平性和健康發展。同時，投資者也需要充分了解投資風險，謹慎評估投資機會，以保障自身權益。

（二）私募基金的結構化設計與發行

結構化設計發行本身是針對弱資質公司的一種違背市場規律的發行手段，通過收取返費的方式，大幅提高了資金成本，而弱資質公司一旦涉及資本市場，如果不想違約，那就不得不繼續滾動融資，而在市場認可度低的情況下，又不得不采取結構化發行的方式，這也是過度融資的典型體現。

私募基金結構化設計與發行的簡單邏輯如下：

1.投資者類型與份額：基金分為優先級份額和普通級份額。優先級份額享有固定的年化收益，而普通級份額則承擔更高的風險，但也可能獲得更高的收益。

2.杠桿設計：基金通過向銀行借款或使用其他融資方式增加杠桿，以放大投資回報。

3.風險控制：基金設置了止損線和預警線，當基金凈值下跌到某一預定水平時，將采取減倉或暫停贖回等措施以控制風險。

在實際操作中，還需要考慮更多的法律、稅務和監管等因素。因此，建議在進行私募基金的設計和發行時，尋求專業的法律和財務顧問的幫助。要深刻認識股權基金發展過程中存在的明股實債和結構化發行的弊端。

十、發展私募股權基金對基金管理公司的發展要求及合規性舉措

2023年以來，私募股權基金行業最明顯的變化就是基金業協會對于私募基金管理人和私募基金監管政策更加嚴格，這種嚴格是全面性的。這對于從業人員也提出了更高的要求。

（一）基金管理公司發展要求

1.合規性：必須遵守相關法律法規，如《證券投資基金法》《私募投資基金監督管理條例》等，確保業務的合規性。

2.專業能力：應具備專業的投資研究、風險評估和項目管理能力，以識別并抓住投資機會。

3.資金募集能力：有效的資金募集能力是基金管理公司的核心競爭力之一，需要通過市場渠道、品牌建設和投資者關系管理等方式不斷提高。

4.風險管理：建立完善的風險管理體系，包括投資前的盡職調查、投資中的監控和投資后的管理等，以降低投資風險。

5.人才隊伍建設：培養和引進優秀的投資、風控、法務和財務等專業人才，構建高效、專業的團隊。

（二）發展前景

隨著經濟結構的調整和產業升級，私募股權基金在支持創新創業、促進資本與實體經濟結合等方面發揮著越來越重要的作用。市場環境、政策環境不斷改善，私募股權基金管理公司的發展前景是樂觀的。然而，也面臨著行業競爭加劇、監管政策變化等挑戰。因此，基金管理公司需要不斷創新業務模式，提高核心競爭力，以適應不斷變化的市場環境。

（三）私募股權基金發展的合規性舉措

1.遵守法律法規：基金管理公司必須嚴格遵守國家及地方關于私募股權基金的相關法律法規。同時，還應關注相關政策的變動，以便及時調整投資策略和管理方式。

2.規范內部管理：建立并完善公司的內部管理制度，包括投資決策流程、風險控制機制、內部審計和合規審查機制等，確保投資活動的合規性，防止內部人員違規操作。

3.投資者適當性管理：基金應向符合投資者適當性要求的合格投資者募集資金，并進行充分的信息披露。應充分了解投資者的風險承受能力，避免向不適當的投資者銷售產品。

4.資金托管：與合格的托管機構合作，對基金財產進行托管，確保資金的安全和獨立。托管機構應定期對基金財產進行審計和監督。

5.風險管理和內部控制：建立健全風險管理和內部控制體系，對投資項目進行風險評估，定期進行投資組合的風險監測和評估，并采取必要的風險控制措施。

6.信息披露和報告：定期向投資者披露基金的運行情況、財務狀況和投資組合等信息，同時向相關監管部門報送必要的報告和資料。

7.培訓和教育：加強對員工的合規培訓和教育，提高員工的合規意識和風險意識，確保員工在日常工作中嚴格遵守合規要求。

8.外部合作與監管：與律師事務所、會計師事務所等外部專業機構合作，確?；疬\作的合規性。同時，積極接受監管部門的檢查和監督，對發現的問題及時整改。

通過以上措施，基金管理公司可以確?；疬\作的合規性，降低合規風險，保護投資者的合法權益。

十一、企業融資方式總結及權益融資前景

在新時代背景下，企業創新發展對于資金的需求也日益增加。企業以何種方式融資的確是一個值得深入思考的問題，負債融資和權益融資各有其適用場景和優缺點，企業需要根據自身的實際情況和經營策略進行權衡和選擇。在當前深化企業改革創新，增強金融服務實體能力的背景下，我們需要探索更多元化、更具包容性的融資方式。作為私募股權基金管理人要統籌“募、投、管、退”四個環節，平衡和滿足投融資雙方的各自需求和利益，讓融資企業負債合理，規避短期流動性風險，讓投資者得到更高預期收益。還要借助金融科技的力量，開發更多適應企業創新發展特點的融資產品和服務，助推地方經濟高質量發展。

總之，企業發展權益融資是一個復雜而重要的課題，需要政府、金融機構、企業和社會各方共同努力，不斷探索和創新。相信，隨著投融資市場的不斷完善，權益融資機制體制將發生顯著的變革和優化，為企業通過權益融資方式籌集資金提供更為廣闊的空間和可能。

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