聯(lián)合健康集團(tuán)在市值蒸發(fā)2,800億美元后面臨清算

聯(lián)合健康集團(tuán)（UnitedHealthGroup）究竟陷入了何種困境？今年春季，在經(jīng)歷了數(shù)周異常詭異的事件之后，投資者、競(jìng)爭對(duì)手、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，甚至部分患者都心存疑慮：這家在美國醫(yī)療保健領(lǐng)域里規(guī)模首屈一指、實(shí)力雄厚、進(jìn)取心十足且成就斐然的公司，其內(nèi)部究竟遭遇了何種變故？是行業(yè)整體趨勢(shì)惡化？是時(shí)運(yùn)不濟(jì)？還是純粹的管理不善？抑或，這些因素交織并存？

毋庸置疑的是，今年4月，首席執(zhí)行官安德魯·威蒂（AndreWWitty）公布了令人震驚的第一季度業(yè)績，致使公司的股價(jià)在數(shù)小時(shí)之內(nèi)暴跌 22% 。26天后，即5月13日，該公司在清晨發(fā)表聲明稱，威蒂因?yàn)闆]有指明的個(gè)人原因而辭職，董事會(huì)主席、前任首席執(zhí)行官斯蒂芬·赫姆斯利（StephenHemsley）將再度出任首席執(zhí)行官，公司的股價(jià)再次暴跌。次日，《華爾街日?qǐng)?bào)》（WallStreetJournal）報(bào)道稱，美國司法部（DepartmentofJustice）正在針對(duì)聯(lián)合健康集團(tuán)涉嫌醫(yī)療保險(xiǎn)（Medicare）欺詐行為展開調(diào)查。該公司表示尚未收到任何相關(guān)調(diào)查通知，但其股價(jià)再次大幅下跌。

聯(lián)合健康集團(tuán)作為一家規(guī)模宏大的企業(yè)，在今年的《財(cái)富》美國500強(qiáng)榜單中名列第三位，然而在不到一個(gè)月的時(shí)間里，市值蒸發(fā)2，800億美元，損失過半。“這只股票曾經(jīng)是全球所有成長型投資組合經(jīng)理近十年來的必持股，而且向來穩(wěn)賺不賠。”醫(yī)療保健投資銀行LeerinkPartners的分析師惠特·梅奧（WhitMayo）說道，“如此情形實(shí)在令人震驚，簡直超乎想象。”

當(dāng)下最為關(guān)鍵的問題在于：究竟發(fā)生了什么？這又意味著什么？答案至關(guān)重要，因?yàn)槁?lián)合健康集團(tuán)是全球最大經(jīng)濟(jì)體中規(guī)模最大行業(yè)的龍頭企業(yè)，而美國的醫(yī)療保健系統(tǒng)普遍被認(rèn)為存在缺陷。

實(shí)際上，聯(lián)合健康集團(tuán)作為該系統(tǒng)象征的地位在2024年12月就已經(jīng)得到印證—其保險(xiǎn)部門的首席執(zhí)行官慘遭謀殺，據(jù)稱兇手因?yàn)楹V信大型保險(xiǎn)公司將盈利凌駕于患者的福祉之上而行兇。

聯(lián)合健康集團(tuán)究竟是問題的制造者之一，還是像它長期對(duì)外宣稱的那樣，是解決方案的提供者？無論答案如何，其市值大幅跳水是否與其“英雄”、“反派”或二者兼具的形象存在關(guān)聯(lián)？

今年4月，威蒂向華爾街的分析師們解釋糟糕的季度業(yè)績時(shí)，其說法并未完全令人信服。但聯(lián)合健康集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表清楚地顯示，其龐大商業(yè)版圖的多個(gè)分支均存在問題。

問題主要集中在其規(guī)模龐大的醫(yī)療保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)計(jì)劃（MedicareAdvantage）醫(yī)療健康保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)板塊。威蒂表示，公司原本預(yù)期2025年的受益人醫(yī)療保健服務(wù)使用率與2024年基本持平，然而實(shí)際使用率卻“達(dá)到預(yù)期的兩倍”。從醫(yī)療保險(xiǎn)的商業(yè)邏輯層面來考量，這無疑是一個(gè)糟糕的消息，畢竟患者使用醫(yī)療保健服務(wù)越多，保險(xiǎn)企業(yè)的利潤空間就越小。威蒂向分析師們坦言，他無法解釋受益人的醫(yī)療保健服務(wù)使用量為何會(huì)大幅攀升。分析師們同樣一頭霧水，他們指出，其他主要保險(xiǎn)公司，例如哈門那（Humana）和安泰（Aetna），均未提及出現(xiàn)類似的使用量激增狀況。

聯(lián)合健康集團(tuán)在為患者提供醫(yī)療服務(wù)方面也遇到了問題，比如在其旗下的醫(yī)生診所和門診手術(shù)中心等機(jī)構(gòu)。聯(lián)合健康集團(tuán)雇傭或簽約的醫(yī)生數(shù)量大約占到美國醫(yī)生總數(shù)的10% 。與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不同，當(dāng)患者從聯(lián)合健康集團(tuán)的醫(yī)療服務(wù)提供者處獲得的醫(yī)療服務(wù)少于預(yù)期時(shí)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)便會(huì)陷入虧損。今年第一季度，非聯(lián)合健康集團(tuán)保險(xiǎn)的患者使用該公司醫(yī)生服務(wù)的頻率低于預(yù)期，對(duì)此，威蒂同樣未能給出充分解釋。

在整場(chǎng)財(cái)報(bào)會(huì)議期間，威蒂及其他高管承諾將改進(jìn)表現(xiàn)：“我們務(wù)必且定會(huì)竭盡全力，更精準(zhǔn)地預(yù)測(cè)并妥善應(yīng)對(duì)這些因素。這是完全能夠解決的。毫無疑問，我們需要在執(zhí)行層面做得更好。”

但一些分析師認(rèn)為，解決這些問題并非僅靠加倍努力就可以輕松達(dá)成。“他們根本無法預(yù)測(cè)自身業(yè)務(wù)。”跟蹤聯(lián)合健康集團(tuán)長達(dá)十年之久的瑞穗集團(tuán)（MizuhoGroup）的醫(yī)療保健分析師賈里德·霍爾茲（JaredHolz）表示，“所有失誤一不僅是本周的，還包括2023年以來的—都表明管理層的其他核心成員或許也應(yīng)該引咎離職。”

未來可能會(huì)對(duì)聯(lián)合健康集團(tuán)造成遠(yuǎn)超其他保險(xiǎn)公司影響的一個(gè)重要潛在因素，是醫(yī)療保險(xiǎn)的政策變動(dòng)。該公司目前是醫(yī)療保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)計(jì)劃保單的最大銷售商，此類保單涵蓋傳統(tǒng)的醫(yī)療保險(xiǎn)沒有提供的福利，例如視力、聽力和牙科保險(xiǎn)，以及自付費(fèi)用限額。

針對(duì)每一位被保險(xiǎn)人，醫(yī)療保險(xiǎn)會(huì)依據(jù)其健康狀況向保險(xiǎn)公司一次性支付保險(xiǎn)金，而這一健康狀況的判定，則是基于保險(xiǎn)公司對(duì)每一位被保險(xiǎn)人的疾病及身體狀況的報(bào)告。

向醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)告這些疾病與病癥的過程被稱為編碼，聯(lián)合健康集團(tuán)在此領(lǐng)域表現(xiàn)卓越，其報(bào)告的疾病和病癥數(shù)量多于其他保險(xiǎn)公司，因此從醫(yī)療保險(xiǎn)獲得的資金比其他公司多出數(shù)十億美元。（據(jù)悉，這些編碼操作已經(jīng)引發(fā)美國司法部的審查。）在所有參與的保險(xiǎn)公司里，醫(yī)療保險(xiǎn)在編碼方面的支出遠(yuǎn)超預(yù)期，目前該機(jī)構(gòu)正在調(diào)整系統(tǒng)以全方位管控支付金額，新系統(tǒng)名為V28，將在三年內(nèi)推行，2024年已經(jīng)是第二年，這意味著削減支付金額的工作已經(jīng)大致完成三分之二。梅奧稱：“眼見情況如此失控，唯一的解釋就是V28系統(tǒng)帶來的影響。”

聯(lián)合健康集團(tuán)的未來如今牢牢掌握在赫姆斯利手中，他曾經(jīng)助力將公司打造成為如今的行業(yè)巨頭。他于今年6月年滿73歲。在公司宣布其回歸的聲明中，并未提及“臨時(shí)首席執(zhí)行官”或“任職至董事會(huì)選出繼任者”等表述，情況截然相反。

在威蒂辭職的當(dāng)天，公司向美國證券交易委員會(huì)（Securities and ExchangeCommission）提交了一份報(bào)告，詳細(xì)披露了赫姆斯利作為首席執(zhí)行官的薪酬：100萬美元基礎(chǔ)年薪，外加一次性授予的6，000萬美元股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)（“三年后懸崖式歸屬”）。此外，“在赫姆斯利任職的前三年內(nèi)，不會(huì)授予額外的年度股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)”。

前三年？無論赫姆斯利有什么計(jì)劃，外界都不太可能提前知曉。他以沉默寡言而著稱；公司內(nèi)部流傳的說法是，在其擔(dān)任首席執(zhí)行官的11年里，僅接受過兩次媒體采訪。

或許，這一切已然是最佳的安排。在歷經(jīng)了過去數(shù)月的黯淡境況之后，梅奧說：“核心問題歸根結(jié)底還是信任。赫姆斯利如果想重新贏回聯(lián)合健康集團(tuán)的投資者、客戶與員工的信任，唯一的辦法就是用業(yè)績來說話。” 財(cái)富譯者：Zhy