【中圖分類號】F276.3；F274；F832

【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0073-05

1引言

2024年4月17日，工業和信息化部宣布啟動第六批專精特新“小巨人\"企業的培育工程，強調要重視對專精特新“小巨人\"企業的鼓勵、培育、扶持，充分釋放專精特新“小巨人\"企業的“頭雁效應”。當前，該類企業已成為驅動產業鏈與創新鏈深度耦合的核心主體，亦是實現打造制造業強國目標、構建現代化產業體系的重要支撐力量，充分發揮專精特新\"小巨人\"企業在補鏈、固鏈、強鏈中的樞紐作用，是實現高水平科技自立自強的必然選擇。

當前，專精特新“小巨人”企業普遍面臨成立年限較短、經營績效波動性大、可抵押資產有限等發展瓶頸，同時因信息不對稱在金融市場中處于相對劣勢。此外，其技術創新活動具有周期長、投入大、風險高等特點，導致“融資難、融資貴、融資慢\"問題較為突出，顯著掣肘了企業的技術創新與良性發展。為此，為保障專精特新\"小巨人\"企業持續健康發展，亟需構建有效的金融支持機制，通過資金活水打通技術創新瓶頸，同時以技術創新成果提升融資可獲得性，形成良性循環發展格局。由核心企業、供應鏈上下游企業、金融機構及物流服務商共同打造的供應鏈金融生態體系，能夠通過提供融資、結算等多元化金融服務，切實契合供應鏈各環節的資金配置需求與風險管控訴求。這一體系不僅能提升企業的資金周轉效率，還能幫助企業解決支付結算、融資獲取和信用風險管理等關鍵問題2。鑒于此，深入研究供應鏈金融發展對專精特新“小巨人\"企業融資效率的提升作用，對推動其實現高質量發展具有重要意義。

2文獻綜述

現有關于專精特新企業的研究主要聚焦于提質、增效兩個維度。在提質方面，研究表明體制機制優化、基礎投入增加、財政補貼和信貸支持等措施能顯著促進專精特新企業發展4。在增效方面，數字化轉型、營商環境改善和供應鏈集中度提升被證實是提高企業全要素生產效率和創新效率的重要因素。與此同時，供應鏈金融研究主要關注三大方向：對企業績效的提升效應、風險管控機制以及與技術創新的互動關系。既有研究顯示，供應鏈金融不僅能改善企業績效，還能有效降低中小企業面臨的風險，而技術創新又能反過來推動供應鏈金融的發展。

現有研究已在專精特新“小巨人”企業與供應鏈金融領域形成一定積累，部分學者亦對供應鏈金融對企業效率的影響機制進行了探究。然而，將專精特新企業的融資效率作為研究對象的成果仍較為匱乏。本文的主要創新價值有以下幾方面：一是構建了供應鏈金融與專精特新企業的協同研究框架，系統性剖析了二者內在關聯的理論作用機制；二是通過重點考察營運資金周期與研發投人的中介效應，深入揭示了供應鏈金融影響專精特新企業融資效率的內在邏輯，為理解該類特殊企業群體的融資特征提供了全新的理論分析視角。

3理論分析與研究假設

3.1供應鏈金融發展與專精特新\"小巨人\"企業的融資效率

作為支撐供應鏈運行的綜合性金融服務模式，供應鏈金融主要從融資成本、融資收益和融資風險3個維度優化融資效率。首先，供應鏈金融以產業鏈企業間的真實貿易背景為依托，將金融服務深度融入產業生態系統，打破了傳統信用貸款和固定資產抵押融資的模式桎梏，打造更高效、低門檻的融資路徑；其次，構建的長期合作伙伴網絡形成了開放式的信息資源共享機制，加速信息、資金等要素在供應鏈中的流動，提升了供應鏈整體運營效率；最后，依托其自償性和資金運作的封閉性，精準監控各業務環節的資金流向，實現風險的有效防控。供應鏈金融不僅能降低企業的單位融資成本，提升資金獲取效率，還能確保所融資金得到最優配置和高效使用。據此提出假設：

H₁ ：供應鏈金融發展顯著促進專精特新“小巨人\"企業的融資效率提高。

3.2供應鏈金融發展對專精特新“小巨人\"企業融資效率的作用傳導路徑

3.2.1營運資金周期

營運資金周期的縮短能夠有效加快企業經營性現金流的周轉速率，使企業更快投人新一輪的生產銷售。這種資金周轉率的提升不僅優化了企業的資源配置能力，更體現了其經營管理水平，最終對企業整體績效產生實質性影響。供應鏈金融覆蓋了從上游采購形成應付賬款，到下游銷售產生應收賬款，直至資金回籠的完整業務鏈條。在此過程中，資金缺口問題成為制約供應鏈運作的主要瓶頸。供應鏈金融服務通過有效整合資金流、信息流等關鍵要素，充分實現各環節的協同優化，從而有效破解這一資金周轉困境。對專精特新“小巨人\"企業而言，參與供應鏈金融不僅能獲得及時的資金支持，又能獲取精準的市場信息，進而有效提升供應鏈管理效能和企業整體運營水平。這一機制不僅促進了金融資源在供應鏈體系中的高效流轉，同時顯著壓縮了企業的營運資金周轉周期，實現了金融效益與管理效能的雙向優化，最終持續優化企業經營過程中的資金使用效率。據此提出假設：

H_2a ：供應鏈金融可以通過優化營運資金周期提高專精特新\"小巨人\"企業融資效率。

3.2.2研發投入強度

研發創新作為專精特新“小巨人”企業發展的核心驅動力，既要求企業具備較強的戰略管理能力，又需要資金支持的持續穩定和供應鏈要素的高效協同。由于研發項目的中斷與重啟將產生高昂成本，這類企業的創新活動尤其依賴長期穩定的資金供給和供應鏈各環節的緊密配合。供應鏈金融作為與產業生態深度耦合的創新性融資范式，為專精特新“小巨人”企業構建了長效化的資金支持體系，這一模式不但顯著拓寬了融資渠道，更通過動態資金配置機制有效防范了因流動性不足導致的研發進程中斷風險。此外，供應鏈金融借助對資金流、信息流等要素的優化配置，為企業研發活動提供了系統性支撐，既推動創新要素在供應鏈網絡中的高效流轉，又強化了企業對供應鏈信息資源的整合效能。特別是依托互聯網的供應鏈金融線上平臺，能夠提供動態市場實時數據，幫助專精特新“小巨人\"企業精準捕捉市場需求變化，從而顯著增強其科技創新實力和產品市場競爭力。這種模式不僅提升了企業的融資效率，更推動了企業與供應鏈上下游企業的協同演進，為企業實現高質量發展構建了堅實的支撐體系。據此提出假設：

H_2b ：供應鏈金融通過增加專精特新“小巨人\"企業研發投入提高融資效率。

4研究設計

4.1數據來源

鑒于政策實施存在時滯效應，同時為保障數據信息完整，本文從Wind數據庫中選取2019-2023年5個批次在中小板和創業板上市的257家經營狀況良好的專精特新“小巨人\"企業的相關指標。為提升樣本有效性與實證結果的可信度，本文對樣本進行了系列篩選處理：第一，刪除金融、保險類企業；第二，刪除樣本期間有PT、ST、*ST標注的企業；第三，刪除上市時長不足5年的企業；第四，刪除研究指標缺失或數據不完整的樣本企業。通過上述樣本篩選與數據整理，最終形成1285個觀測值的研究樣本，使用Stata17.0進行回歸分析。

4.2變量選取

4.2.1被解釋變量

本文的被解釋變量為融資效率（FE）。融資效率反映了企業以合理成本獲取資金、高效配置資金并實現價值增值的綜合能力。本研究測度融資效率的方法為數據包絡分析法（DEA），考慮到企業經營過程中會受到技術革新、產業升級等動態環境因素的影響，測算過程中使用的模型為規模報酬可變模型。融資效率測度指標體系如表1所示。

表1融資效率測度指標體系

4.2.2解釋變量

選取供應鏈金融（SCF）為本文的解釋變量?，F階段學界尚未形成統一的對于供應鏈金融發展水平這一指標的測度方法。從參與主體維度看，供應鏈金融的內涵包含兩重指向：一是金融機構為供應鏈中具有低流動性資產特征的企業提供的專業化金融服務；二是上下游中小企業從核心企業獲得的商業信用融資支持。在實務層面，金融機構倚仗供應鏈交易關系，主要圍繞企業運營中形成的應收賬款、應收票據及存貨等流動資產開展金融服務，這類融資多以短期借款的形式列示于財務報表。另一維度則體現為核心企業向上下游中小企業提供的商業信用支持，主要通過應付賬款和應付票據等科目進行財務呈現。測度公式見表2所示。

4.2.3中介變量

本文選取營運資金周期（WCC）和研發投人強度（Ramp;D）作為中介變量?；谏赕隙鸬鹊难芯?，構建營運資金周期的測度指標；借鑒吳祖光等3的方法，企業研發投人強度用研發投入除以企業規模來表示。

4.2.4控制變量

一般來說，企業融資效率的內生影響因素主要涵蓋企業的經營規模、資本構成以及盈利成長能力等維度；外生影響因素則集中于宏觀經濟環境，包含經濟周期波動、區域金融發展程度等外部條件。在考慮避免多重共線性的基礎上，本文選取以下控制變量，具體測算方法如表2所示。

表2變量說明

資料來源：Wind數據庫。

4.3實證模型

首先，為了驗證假設 H₁ ，也就是供應鏈金融對專精特新“小巨人\"企業的融資效率的提升效應，本研究構建基準回歸模型如下：

FE_i=β₀+β_lSCF_ii+β₂Size_ii+β₃Age_ii+β₄EPS_ii+β₅Lev_ii+β₆Growth_ii+β₆Growth^-1

式中， 表示專精特新\"小巨人\"企業 i 在 Ψ_t 年的融資效率 _，β 表示回歸系數， ε 表示隨機擾動項。

其次，為驗證 H_2a 和 H_2b ，運用逐步回歸法分析供應鏈金融影響融資效率的中介效應，模型如下：

FE_i=β₀+β₁M_ii+β₂Size_ii+β₃Age_ii+β₄EPS_ii+β₅Lev_ii+β₆Growth_ii+β₆Growth_ii

Mu=βo+βSCFu+βSizeu+βAget+β4EPSu+βLeVi+βGrowtht+ β，Topla+∑Year+∑id+εu

5實證分析

5.1描述性統計

根據表3的統計結果分析，專精特新“小巨人”企業的融資效率均值為0.624，低于效率最優值1，表明該類企業在融資效率方面仍具備提升潛力；且FE指標最大值為1、最小值為0.240，數據具有較大離散性，反映出企業間融資效率異質性明顯。在供應鏈金融維度，均值0.253與中位數0.236的對比顯示，該類企業供應鏈金融發展水平整體略高于行業中位值;SCF指標從0至0.709的取值跨度，表明企業間供應鏈金融發展程度分化特征顯著。從研發投人強度來看，樣本企業均值約為 3% ，凸顯出研發投人強度仍處于相對較低水平。作為企業運營效能重要表征的營運資金周期，其均值288.7表明專精特新“小巨人\"企業在營運資金管理方面具備較高效率，流動資產變現能力表現良好。

表3描述性統計

5.2基準回歸分析

本文通過 F 檢驗與豪斯曼檢驗對面板數據進行模型適用性評估，結果顯示固定效應模型更符合數據特征，故實證分析采用該模型。表4呈現了供應鏈金融發展水平對專精特新“小巨人”企業融資效率的基準回歸數據。在未納入控制變量時，供應鏈金融對融資效率的回歸系數為0.257，且通過1% 顯著性水平檢驗，表明其發展可以明顯提高該類企業的融資效率。當引入控制變量后，供應鏈金融對融資效率的回歸系數仍保持正向顯著，具體表現為：供應鏈金融發展水平每提升1個百分點，專精特新“小巨人\"企業融資效率將相應提高0.068個百分點，這一結果支持了研究假設 H₁ 。

5.3內生性檢驗

為了解決遺漏變量和雙向因果產生的內生性問題，本文對供應鏈金融變量作1～3期滯后處理，回歸結果見表5。檢驗結果顯示，供應鏈金融的滯后1～3期回歸系數分別為0.058、0.019和0.032，均顯著，表明供應鏈金融對專精特新“小巨人”企業融資效率的提升作用在較長周期內依然穩健，不存在較大的內生性問題。

表4基準回歸結果

注：Standard errors in parentheses; ，\"plt;0.05， 。下同。

表5內生性檢驗

5.4穩健性檢驗

為保障回歸結果的可靠性，本研究運用方差膨脹因子檢驗（VIF）與懷特（White）檢驗，結果表明模型不存在多重共線性與異方差問題。在此基礎上，通過兩種途徑開展穩健性檢驗：一是采用解釋變量替換法，以 Φ_t 年短期借款與應付票據之和占年末總資產的比例（ SCF-sub 作為供應鏈金融（SCF）的替代指標，可以看到替代指標SCF-sub回歸系數為0.146，在1% 的穩健性水平上顯著；二是采用被解釋變量替換策略，選取凈資產收益率（ROE）作為融資效率（FE）的代理變量，檢驗顯示SCF回歸系數為52.695，同樣通過 1% 穩健性水平檢驗（見表6）。上述穩健性檢驗結果與基準回歸結論一致，有效驗證了研究結論的可靠性與穩健性。

表6穩健性檢驗

5.5中介效應檢驗

本研究借助逐步回歸法（SRM）探究供應鏈金融發展水平對專精特新“小巨人\"企業融資效率的中介傳導機制。第一步，檢驗營運資金周期縮短與研發投人提高對該類企業融資效率的影響，表7數據顯示，WCC和Ramp;D對FE的回歸系數分別為-0.006和0.287，均在 5% 的統計水平上顯著。第二步，驗證供應鏈金融對營運資金周期和研發投入的作用路徑，供應鏈金融對WCC和Ramp;D的回歸系數為-39.118和0.012，分別在 5% 和 10% 的統計水平上顯著。上述結果表明，供應鏈金融可借助縮短營運資金周期和促進研發投入提升專精特新“小巨人\"企業的融資效率， H_2a 和 H_2b 得到驗證。

表7中介效應檢驗

5.6異質性分析

本文將樣本期內研發投入高于中位數的樣本企業設置為高研發投入組，剩余為低研發投入組，旨在考察不同研發投人水平下供應鏈金融發展對專精特新“小巨人\"企業融資效率的影響，結果如表8所示。對于研發投入高的組，供應鏈金融對融資效率的作用系數為0.062，在 10% 的統計水平上顯著；在研發投入低的組當中，供應鏈金融對融資效率的作用系數為0.148，在 1% 的統計水平上顯著。比較兩組系數值及顯著水平可知，供應鏈金融發展對低研發投人企業融資效率的提升效應更明顯。其原因可能為高研發投人企業自身技術創新能力較強，對融資效率的促進作用更強，進而供應鏈金融的邊際效應相對較弱。

表8異質性分析

6結語

研究證實，供應鏈金融對提升專精特新“小巨人\"企業融資效率具有顯著作用，其作用機制主要體現在兩個方面：一是通過壓縮營運資金周轉周期，二是通過增加研發投人強度，從而共同促進企業融資效率的提升。對于研發投人較低的企業，供應鏈金融發展對提升融資效率的促進作用更明顯。基于以上結論，本文認為要推動供應鏈金融賦能專精特新企業融資效率提升，需多方協同：首先，要充分發揮政府作用，加強信用體系建設與融資政策支持，規范和約束金融機構和企業的融資行為，構建動態有效、健康和諧的市場環境；其次，積極推動企業創新，應用物聯網技術和大數據分析技術，加強對供應鏈管理的數字化和集成化改造，促進企業融資效率的提升；最后，專精特新“小巨人\"企業應結合自身特點和區域發展實際，因地制宜地創新供應鏈金融服務，提高資金在企業間和企業內部的配置效率。

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