煤炭“反內卷”持續發酵陜西煤業聚焦“煤電一體化”

在“反內卷+旺季來臨”等因素催化下，煤炭價格于6月中旬開始觸底反彈。截至8月1日，秦港Q5500動力煤平倉價相比今年上半年最低價格609元/噸已累計上漲8.87%。

作為原煤產量過億噸的西北動力煤龍頭企業，陜西煤業或受益于煤價反彈。公司近年自產煤銷量持續提升，同時，在煤價中樞價格下移過程中構建新發展格局。2024年，陜西煤業收購陜煤電力集團火電資產，推動“煤電一體化”產業聯動建設，此舉有助于提升公司營收穩定性，平抑煤炭市場波動對公司盈利的影響。

“反內卷”持續發酵 煤炭價格反彈

在高溫用電需求、產能核查與庫存下行等因素合力支撐下，近期動力煤、焦煤價格反彈。截至8月1日，動力煤方面，秦港Q5500動力煤平倉價663元/噸，周環比增長1.5%，內蒙古、山西、陜西產地價格大漲；焦煤方面，京唐港主焦煤庫提價1680元/噸，周環比持平，山西產地價小漲，河南、安徽產地價格持平。

與之對應的，煤炭市場庫存有所下行。截至8月1日，動力煤462家樣本礦山日均產量為547.4萬噸，環比下降18.8萬噸，年同比下降2.6%；532家精煤庫存248.3萬噸，年同比下降19.5%。

拉長時間來看，7月至今煤炭價格已有較大力度反彈。據開源證券研報，截至8月1日，秦港Q5500動力煤平倉價相比今年上半年最低價格609元/噸已累計上漲8.87%；京唐港主焦煤報價從7月初的1230元/噸的底部反彈至1680元/噸，區間漲幅36.59%。

據了解，今年上半年，煤價在成本支撐位底部區間震蕩，伴隨需求端全國高溫天氣蔓延、電廠日耗攀升，煤價自6月底開始止跌企穩后逐漸回升。此外，近期行業“超產核查”等政策手段正加速煤炭基本面調整。

7月22日，國家能源局綜合司發布促進煤炭供應平穩有序的通知。通知顯示，今年以來，全國煤炭供需形勢總體寬松，價格持續下行，部分煤礦企業“以量補價”，超公告產能組織生產嚴重擾亂煤炭市場秩序。為規范煤礦企業生產行為，促進煤炭供應平穩有序，國家能源局擬于近期在重點產煤省（區）組織開展煤礦生產情況核查工作。7月24日，國家發展改革委、市場監管總局研究起草的《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》向社會公開征求意見。修正草案進一步明確不正當價格行為認定標準，規范市場價格秩序，治理“內卷式”競爭。

招商證券等機構研報認為，此次超產核查通知像一劑催化劑，通過政策手段加速煤炭基本面調整。通知要求對2024年全年產量超過核定產能以及2025年上半年單月產量超產10%的煤礦進行整改，核查范圍鎖定在山西、內蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等煤炭主產區的在產和試運轉煤礦，重點在于引導煤炭平穩有序供應，對動力煤價格托底作用更顯著。此次“反內卷”政策疊加三伏天火電增長，對煤炭價格形成較強支撐，一定程度上能夠幫助市場確認2025年二季度或已成今年煤炭行業基本面的底部區間，短期內煤炭價格易漲難跌。

另據華福證券研報，由于雙碳背景下產能控制嚴格，開采深入及安全標準提高后焦煤開采難度加大，煤炭供給彈性有限。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優勢。

產銷量持續釋放 自產煤貢獻業績支柱

作為原煤產量過億噸的西北動力煤龍頭，陜西煤業近期頗受關注。公司主要從事煤炭開采、洗選、運輸、銷售以及生產服務等業務，煤炭產品主要用于電力、化工以及冶金等行業。截至2024年末，陜西煤業擁有煤炭儲量179.3億噸、可開采儲量102.46億噸，可開采年限70年以上，煤炭資源儲量位于中國煤炭上市公司前列。

一直以來，陜西煤業主打資源優勢、產能優勢、區位優勢、煤電聯營優勢等多項核心競爭力——97%以上的煤炭資源位于陜北礦區、彬黃等優質采煤區，產煤區90%以上的煤炭儲量屬于優質煤；2024年，公司核定產能1.62億噸，所屬礦井中95%以上產能均位于國家“十三五”重點發展的大型煤炭基地；公司主力礦井位于陜西榆林，與寧夏寧東、內蒙古鄂爾多斯共同組成我國能源化工“金三角”，具有豐富的能源資源優勢；2024年，公司延伸煤炭主業產業鏈，收購陜煤電力集團火電資產，打造煤電聯營一體化。

從區域布局看，公司的西北地區業務占據主導地位。2024年，陜西煤業在西北地區實現營業收入913.03億元，占總體營業收入的49.58%，該區域營收規模同比增長22.59%，是其為數不多實現營收正向增長的區域之一。此外，華中、華東、西南、華北地區營業收入分別為460.76億元、193.28億元、131.27億元、128.87億元，分別占總營收的25.02%、10.50%、7.13%、7.00%。

從產品類別來看，自產煤構成陜西煤業的業績支柱。2024年，陜西煤業的自產煤業務實現營業收入964.62億元，在公司營收占比52.38%，該板塊毛利率56.80%，在公司各大業務中居首；此外，公司貿易煤、電力、運輸業務分別實現營業收入662.11億元、161.76億元、8.76億元，在公司營收占比35.96%、8.78%、0.48%；毛利率水平分別為1.45%、14.16%、42.52%。

近年陜西煤業業績整體穩健，2022年至2024年，公司分別實現營業收入1807.19億元（調整后）、1814.72億元（調整后）、1841.45億元；其間歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為370.26億元（調整后）、231.00億元（調整后）、223.60億元。今年一季度，公司實現營業收入401.62億元，同比下降7.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤48.05億元，同比下降1.23%。

2022年至2024年，陜西煤業產能持續釋放，產銷量一直維持在較高水平。其間陜西煤業煤炭產量15728萬噸、16372萬噸、17048萬噸，分別同比增長11.0%、4.1%、4.1%，煤炭產量于2024年創下歷史新高。另據陜西煤業近日披露的2025年7月主要運營數據，今年前7個月，公司煤炭累計產量10152萬噸，同比增長1.15%；自產煤累計銷量9386萬噸，同比增長1.61%。

當前，陜西煤業依然保持成本優勢。據公司年報，2024年公司聚焦成本管控，積極推進大成本管控體系，公司原選煤單位完全成本289.92元/噸，同比降低6.67元/噸，降幅2.25%，其間材料費、相關稅費等均有所減少。

從現金流等指標來看，陜西煤業經營性現金流量凈額比較充沛，該項指標近三年均在300億元以上。2024年，陜西煤業經營活動產生的現金流量凈額為423.5億元，同比增長0.87%。

公司持續多年50%以上的現金分紅比例也彰顯其紅利屬性。2021年至2024年，陜西煤業股利支付率分別為61.91%、60.17%、60.03%、58.45%。另據公司在2024年報中披露的分紅預案，公司該年度共計現金分紅金額110.14億元，本次年度利潤分配與前次中期利潤分配、三季度中期利潤分配金額合并計算，共計現金分紅金額130.70億元，占公司當年實現可供分配利潤的65%。

聚焦“煤電一體化”發展格局2025年資本支出同比增長159.40%

2024年，陜西煤業以約157億元現金收購集團所持陜煤電力集團88.65%股權，借此構建“煤電一體化”產業聯動發展格局。

陜西煤業2024年年報披露，陜煤電力集團主要業務為火力發電，控股燃煤發電機組總裝機容量19620MW，其中在運燃煤發電機組總裝機容量為8300MW，在建燃煤發電機組總裝機容量11320MW，現管理控股電廠10家，其中運營電廠7家，在建電廠3家，機組主要分布在河南、陜西、山西、湖南等省份。

陜西煤業同時介紹，通過收購電力資產，公司形成規模可觀、高效運營的煤炭、發電業務，高效連接“兩湖一江”資源供應與長江經濟帶能源需求。2024年，彬長礦業成功實現世界首臺660MW超超臨界CFB機組投產發電；黃陵礦業二期2×1000MW電廠全面進入主體建設，三期2×1000MW項目取得省發改委核準批復。

于陜西煤業而言，運營火力發電項目有助于提升公司營收穩定性，平抑煤炭市場波動對公司盈利的影響。2024年公司總發電量376.15億千瓦時，同比增加4.41%；售電量351.26億千瓦時，同比增加4.37%。2024年公司電力業務貢獻營業收入161.76億元，毛利率14.16%。

另據陜西煤業近日披露的2025年7月主要運營數據，今年前7個月，公司總發電量累計226.60億千瓦時，同比下降5.94%；總售電量212.41億千瓦時，同比下降5.03%。不過，7月份單月，公司總發電量48.91億千瓦時，同比增長24.13%；總售電量46.22億千瓦時，同比增長27.97%。

據2024年年報，陜西煤業2025年資本開支計劃為135.59億元，同比增加159.40%，主要用于電力業務項目，具體包括黃陵店頭電廠二期2×1000MW機組擴建工程項目、長安益陽發電2×100萬千瓦擴能升級改造項目、陜煤電力上高有限公司2×1000MW清潔煤電擴建項目等。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）