高溫國補雙驅動 空調庫存優化 格力電器配置價值凸顯

2025年空調行業迎來多重利好，入夏后國內多地持續高溫，顯著催化空調內生需求，推動低保有量區域首購及老舊空調更新換代。政策層面，發改委下達第三批690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新。這些因素導致行業庫存加速消化，8月空調排產預期上調，內銷動能強勁。

行業回暖背景下，格力電器等白電龍頭的投資價值凸顯。格力電器渠道改革成效顯著，庫存周轉天數降至83天。同時公司具備白電板塊低估值、高分紅的典型特征，在全球化產業能力外溢的趨勢中增長穩健。對此，研究機構認為，短期高溫緩解競爭壓力，憑借機型迭代和價格策略應對市場變化，三季度“收入-利潤”協同彈性有望釋放，疊加供應鏈效率優勢，格力電器成為兼具短期彈性與中長期配置價值的優質標的。

高溫疊加政策補貼 催化空調產品需求

入夏以來，全國多地出現高溫天氣。根據中央氣象臺數據，7月以來，黃淮、江淮、江漢、江南等地多高溫天氣，大部分地區最高氣溫為37～39℃，局地達40～41℃，連續高溫日數普遍有5～8天，山東中北部、河南東部、湖北東部、湖南北部等部分地區達9～12天。就連以往夏季最高氣溫低于全國平均水平的東北地區，黑龍江、吉林、遼寧等多地都出現過超過35℃的氣溫。

在夏季高溫天氣的推動下，作為全球最大的空調消費市場，我國空調的內生性需求往往呈現顯著的增長趨勢。對此，華泰證券認為，氣溫作為空調行業需求啟動的關鍵變量之一，在當前高保有量背景下，依舊具有強催化效應。高溫不僅加速了老舊空調的更新換代，還推動了低保有量地區新購空調的銷售。

除了高溫助推，政策也給家電內銷強有力的支持。7月25日，國家發改委宣布已會同財政部，向地方下達了今年第三批690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金，下一步將繼續加強統籌協調、強化跟蹤調度、完善實施機制，平穩有序推進消費品以舊換新工作。并計劃于10月下達今年第四批690億元超長期特別國債資金，推動地方均衡用好資金，確保政策實施更加平穩有序、資金均衡用到年底。

截至7月16日，全國共有2.8億人次申領消費品以舊換新補貼，帶動相關商品銷售額超過1.6萬億元。實際上今年以來，在國補的拉動下，我國家電需求實現較快增長，1—6月限額以上家電和音像器材類零售額同比增長30.7%。隨著國補資金的陸續下發，家電需求有望延續良好的增長趨勢，助力2025年下半年實現韌性增長。

行業庫存進一步消化8月空調排產預期降幅收窄

據國信證券7月31日研報，2025年8月空調總排產受夏季高溫影響，較上一輪預期滾動上調。2025年上半年空調內銷排產數據持續上漲，其中1—2月讓步出口被動減量，3月逐步起量。除季節性備貨因素影響，“兩新”政策推動也有較大促進，5—6月隨著“618”大促節點臨近疊加需求旺季，排產表現強勢增長。進入夏季，多地高溫天氣帶動空調終端市場銷量提升，行業庫存進一步消化，伴隨“新冷年”逐漸臨近，第三批690億元以舊換新資金下達，給予廠商穩定劑。

據產業在線家用空調內銷排產報告顯示，2025年8月排產673.5萬臺，同比-11.9%；9月、10月內銷排產同比降幅逐步減小。出口排產方面，2025年8月出口排產470.8萬臺，同比-14.7%；9月、10月出口排產也將延續下滑，出口排產仍然承壓。

華泰證券表示，2025下半年空調行業線上價格競爭或仍將延續，但短期高溫影響下競爭壓力或減弱，傳統龍頭通過機型迭代、價格下沉應對競爭，線上依然是性價比產品的主戰場，具備多品牌矩陣及全價格帶覆蓋的公司，既能捕捉到價格下沉的需求變化，也能通過高端產品維持利潤率水平，或有相對競爭優勢。如一些龍頭優勢在效率供應鏈與生產優化，像美的集團通過T+3模式（訂單到交付周期持續優化）提升周轉效率，采購付款周期延長至99天，形成現金流優勢。格力電器渠道改革后庫存周轉天數降至83天，并通過經銷商聯盟（京海互聯）增持公司股份，綁定渠道利益。

從賣方角度看，空調的三大龍頭格力電器、美的集團、海爾智家疊加海信家電，都是機構研究和跟蹤的重點對象。

渠道改革走出陣痛區格力電器配置價值凸顯

當前，在格力電器、美的集團、海信家電和海爾智家為主的空調制造業企業中，格力電器的PE最低。

西部證券表示，格力系空調屬于高端龍頭，長期追求質量品質與產品性能，高端價格帶地位穩固，格局更好；空調生意存在低估，橫向對比國內白電、海外暖通龍頭估值，從空調生意本身出發，格力電器值得更高估值，當下格力電器高現金、高股息、資本開支穩健。短期行業競爭對格力電器影響相對有限，國補、分紅、自身經營勢能好轉均是后續催化。長期看，其有望充分受益行業銷量增長及產品結構提升，實現業績穩健增長，配置價值凸顯。

附圖 今年以來國補已帶動家電銷售超億臺（截至7 月22 日）

格力電器2024年中期每股分紅1元，2024年終每股分紅2元，以此計算，公司全年分紅比例超過50%，股息率達到6.6%。在目前低息環境下，具備較高吸引力，并且業績在國家補貼政策下也將得到較好增長，確定性高。

在公司發布的6月9日的投資人調研紀要中，對于未來的分紅政策，格力電器表示：公司自上市以來累計股權融資52.69億元，累計現金分紅1308.83億元（不含2024年年度分紅111.70億元），其中2012年以來累計現金分紅1254.86億元，累計回購股份金額300億元，注銷股份4.14億股。公司近5年平均分紅率達63.49%，動態股息率為6.33%，顯著高于同行業主要公司，形成高質量經營為根基、高比例分紅為常態、動態回購為補充的價值成長和回報范式，以技術領先保障盈利穩定性，以現金流優勢支撐分紅持續性，不斷鞏固高分紅的穩定持續。公司將結合戰略規劃與市場環境，通過穩健經營和持續技術創新，不斷推動實現高質量發展，在確保正常經營和長遠發展的前提下，合理制定利潤分配方案，力爭保持穩定持續的高分紅政策，切實維護股東利益。

此外，格力電器的渠道改革，一直備受資本市場關注。在7月29日的調研紀要中，對渠道改革進展情況的問題，格力電器表示：近年來，公司通過大力推進渠道變革，實現了銷售渠道的扁平化和數字化升級，將傳統多層級渠道精簡為1—2級，縮短了渠道鏈路，顯著提升了市場響應效率與渠道掌控力，優化了價值分配，實現了價值鏈整體效能提升，為提升公司經營業績提供了有力支撐。

此前在今年5月的研報中，浙商證券表示，格力電器渠道改革已經走出陣痛期，并繼續新零售嘗試，凈利率有望繼續提升。

該份報告顯示，公司歸母凈利率從2019年的12.3%提升至2024年的16.9%，說明渠道改革的成效在持續顯現，經歷2019—2022年的區域經銷商出走后，公司自2023年鮮有經銷商變動，且曾經出走的山東經銷商也重回格力電器。報告認為渠道改革導致的人事變動期已經結束，在宏觀環境波動、空調保有量高、中小品牌式微的情況下，經銷商的選擇減少，對高價、高量的格力電器的黏性強化，預計后續傳統經銷團隊將維持穩定，更便于渠道改革的持續推進。

與此同時，公司線下份額在經歷2019—2022年的下滑以后已經企穩。此外，公司仍然積極進行新零售變革，例如推行“云網批”制度、在上市公司體內成立格力數科，嘗試承擔此前盛世欣興負責的銷售和配送，有助于進一步提升物流效率和數字化能力，并強化對渠道的掌控能力。

需要補充的是，董明珠健康家的改造計劃為格力電器產品多元化、從產品向家庭場景的戰略轉型提高關注度，積極的拓店策略也有望為公司的生活電器帶來增量。同時格力電器開始品牌年輕化的轉型，打造年輕人更容易接受的“星際家園”AWE展會主題，后續期待其產品端年輕化，更直觀地讓消費者感受“更年輕更積極的格力形象”。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）