A股市值總和破百萬億

7月以來，A股進入單邊上漲行情，股指節(jié)節(jié)攀升，三大指數(shù)幾次創(chuàng)出近年新高，滬指更是一度越過近10年新高。8月18日，上證指數(shù)在高開后迅速摸高至3731.76點，突破2021年2月18日的高點3731.69點，成為2015年8月19日以來的新高點。深成指盤中也越過11864.11點，突破2024年10月8日的高點，為2023年4月19日以來的新高。創(chuàng)業(yè)板則越過2576.22點，突破2024年10月8日的高點，創(chuàng)2023年2月15日以來的新高。在三大指數(shù)陸續(xù)創(chuàng)下近年新高的同時，盤中A股市值總和也突破100萬億元，為A股歷史上首次。

截至8月18日收盤，滬指報3728.03，深成指報11835.57，創(chuàng)業(yè)板指報2606.20。

賺錢效應與增量資金流入形成正循環(huán)

本輪行情最早始于去年9月。2024年9月24日，央行、證監(jiān)會、國家金融監(jiān)管總局等部門聯(lián)手推出包括降準、降存量房貸利率，創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等在內(nèi)的一攬子重磅政策。此后，隨著9月26日政治局會議召開及相關政策陸續(xù)落地，在一連串政策組合拳下，持續(xù)低迷的A股迎來連續(xù)上漲，在重回3000點后，又在9月30日沖上3300點?！笆稽S金周”后的首個交易日交易更是極為火爆，早在集合競價階段便已有多只股票漲停。開盤后，A股三大指數(shù)集體高開，漲幅均在10%以上，滬指很快觸及3674.40點，但此后迅速回落，并在此后一段時間內(nèi)震蕩下行，還一度在今年4月關稅戰(zhàn)期間低至3100點下方。

隨著地緣政治關系轉(zhuǎn)緩，相關政策出臺推動資金入市，A股再次開啟上漲模式，滬指于7月9日重回3500點，僅兩周后重回3600點，在月底調(diào)整兩日后又繼續(xù)上漲，8月13日越過3674點，突破2024年10月8日的高點，創(chuàng)2021年12月17日以來的新高。8月14日早盤A股延續(xù)漲勢繼續(xù)高開，盤中突破3700點。

市場賺錢效應也吸引了更多增量資金，其中一大表現(xiàn)便是“存款搬家”。數(shù)據(jù)顯示，7月非銀存款大幅增長2.14萬億，而居民存款減少1.1萬億，居民存款從銀行向券商保證金賬戶轉(zhuǎn)移趨勢明顯。與此同時，上交所數(shù)據(jù)顯示，2025年7月，A股新開戶數(shù)達196.36萬戶，較去年同期大幅增長70.54%，環(huán)比增長19.27%。

不僅如此，在本輪行情中，兩融余額時隔十年再次回到2萬億元以上水平，并持續(xù)上升。8月14日更是達到了2.3萬億元的年內(nèi)高點，前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，這表明場外資金入場的意愿增強，場內(nèi)投資者的交易意愿也在增強，同時代表場外資金入場的另一個指標新基金發(fā)行量也有所回升，許多新基金首發(fā)規(guī)模突破10億元，顯示投資者通過購買基金入市的意愿不斷增強。

增量資金來源眾多，本輪行情也表現(xiàn)出流動性驅(qū)動的特征，東吳證券表示指出，ETF、散戶、杠桿資金均積極入市，呈現(xiàn)“眾人拾柴火焰高”的景象。當前政策層面對資本市場的呵護力度不斷加大，通過完善制度建設、引導長期資金入市等措施，有望為本輪行情奠定堅實基礎。預計市場運行不會出現(xiàn)大幅波動，慢牛趨勢有望逐步形成。同時隨著全A盈利與ROE企穩(wěn)改善，行情將逐步過渡到業(yè)績驅(qū)動的階段，指數(shù)中樞逐步上移。平安證券研報更是指出，市場賺錢效應已與增量資金流入形成正循環(huán)，市場有望維持震蕩偏強格局。

短期波動可能加大，本輪牛市有望持續(xù)兩三年

在估值上，中金公司研報認為，根據(jù)統(tǒng)計，截至8月18日收盤，滬深300動態(tài)市盈率在12.2倍左右，市盈率處于2010年以來歷史分位數(shù)69%左右，在全球主要股市中仍處于中等水平，表明市場整體雖已經(jīng)歷較多估值修復，但目前尚未出現(xiàn)明顯高估。同時，100萬億元左右的A股市值與GDP的比值在全球主要市場中也尚處于中等偏低位置，與M2比值約為33%，處于歷史60%分位。除此之外，滬深300指數(shù)股息率2.69%，和十年國債收益率相比，權益資產(chǎn)仍有相對吸引力。綜合上述指標，A股目前整體估值水平橫向和縱向?qū)Ρ葋砜慈蕴幱诤侠韰^(qū)間。

不過，隨著交易量快速提升，短期波動也可能加大。中金公司研報指出，8月18日全市場交易額已經(jīng)超過2.8萬億元，以自由流通市值計算的換手率已超過5%，歷史經(jīng)驗顯示這個時期指數(shù)短期波動可能有所加大，但一般并不影響中期市場走勢。中信證券亦認為，市場風格進入高位震蕩期。從主題環(huán)境來看，綜合流動性指標和市場風格特征，市場邊際利好因素影響減弱，8月下旬是中報披露密集期，市場預計將回歸業(yè)績主線。華泰證券研報也認為，短期中報密集披露期和新一輪貿(mào)易談判下波動或放大，但下行空間相對有限，可能主要以板塊輪動的方式消化交易擁擠度壓力。

銀河證券研報亦認為，市場呈現(xiàn)增量流動性驅(qū)動的行情，而風險偏好的變化又顯著主導著當前市場節(jié)奏。目前看，8月處于政策空窗期和中報集中披露期，市場或大概率延續(xù)熱點快速輪動。當前市場仍存在部分領域的預期差，如短期基本面改善的持續(xù)性、資金持續(xù)流入及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的機遇等。而伴隨著外部擾動的進一步明朗，預料市場整體風險偏好仍將上移。

在更長的時間尺度上，機構認為市場將有望逐步形成慢牛趨勢。東吳證券表示，當前政策層面對資本市場的呵護力度不斷加大，通過完善制度建設、引導長期資金入市等措施，有望為本輪行情奠定堅實基礎。預計市場運行不會出現(xiàn)大幅波動。同時隨著全A盈利與ROE企穩(wěn)改善，行情將逐步過渡到業(yè)績驅(qū)動的階段，指數(shù)中樞逐步上移。

那么，本輪牛市究竟能持續(xù)多久？楊德龍認為，與2015年“快牛、瘋牛”相比，本輪行情也吸取了教訓，從一開始就嚴格管控場外配資，市場呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚、逐級抬升的態(tài)勢。本輪行情正從局部牛市逐步轉(zhuǎn)向全面牛市，從少數(shù)板塊上漲擴散到更多板塊跟進，賺錢效應更加明顯。從時間長度看，本輪牛市有望持續(xù)兩三年以上，并非短期行情。同時，他也指出慢牛、長牛才能真正提高居民家庭財富、提振消費、拉動經(jīng)濟增長；而快牛、瘋牛易導致投資者盲目加杠桿，在熊市中出現(xiàn)大幅虧損。因此，當前這輪行情是更為健康的牛市。