險資股票投資比例創新高險企或持續加倉紅利資產

根據國家金融監督管理總局發布的保險業2025年二季度資金運用情況及相關數據，截至2025年二季度末，中國保險資金運用余額達36.2萬億元，同比增長17.4%。低利率環境下“存款搬家”、保險公司加大分紅險等浮動收益型產品的銷售力度，保險行業保費收入持續提升。

截至2025年二季度末，保險公司累計實現保費收入37349.82億元，同比增長5.3%。負債端穩健增長推動資產端規模高增，截至2025年二季度末，保險資金運用余額達到36.2萬億元，較上季末增加1.3萬億元；較2024年二季度增加5.4萬億元，同比+17.4%。分項來看，人身險公司資金運用余額為32.6萬億元，同比增長17.7%；財產險公司資金運用余額為2.4萬億元，同比增長11.3%。

低利率環境下“存款搬家”、保險公司加大分紅險等浮動收益型產品的銷售力度，保險行業保費收入持續提升；保費收入穩健增長帶動保險資金運用余額持續提升，保險公司存在“被動配債”壓力，險資債券投資規模及占比均創下近年新高，銀行存款和基金配置比例下降。

在大力引入中長期資金入市的背景下，保險資金權益投資政策持續松綁，保險公司權益類資產投資比例具備提升空間，險資股票投資比例創下新高，紅利資產或為險企持續加倉的方向。

2025年二季度，在10年期國債收益率震蕩下行、高收益資產稀缺的背景下，險資通過增配長久期利率債優化資產負債久期匹配，規模持續突破歷史新高。另一方面，在權益資產方面，2025年上半年，受益于各險資增量資金入市政策的催化，保險公司持續加大股票直投規模。

不過，受負債端保費增速放緩、渠道短期調整、“開門紅”后短期整頓等因素的影響，二季度險資資產配置效率有所降低，當季資金周轉率為35%，處于2023年三季度以來的相對低位水平。三季度，隨著行業短期保費規模的擴張，對應險資資產配置訴求或將提高。

保險資金運用余額屢創新高

受益于負債端保費規模的持續擴張疊加資產到期，2025年二季度，中國保險資金運用余額達36.2萬億元，同比增長17.4%，增幅較一季度進一步提升。其中，二季度人身險實現保險資金運用余額32.6億元，同比增長17.7%，占行業總保險資金運用余額的比例為90%；財產險實現保險資金運用余額2.3萬億元，同比增長11.3%，占行業總保險資金運用余額的比例為6.5%。

2025年二季度，在10年期國債收益率震蕩下行、高收益資產稀缺的背景下，險資通過增配長久期利率債優化資產負債久期匹配。在固收資產方面，險資債券配置創新高。截至二季度末，保險業債券配置規模達17.9萬億元，占總投資規模的49.3%，創歷史新高。其中，人身險公司債券配置規模為16.9萬億元，同比增長26.6%；財產險公司債券配置規模為0.95億元，同比增長19.9%。

另一方面，在權益資產方面，高股息策略與新興產業布局并進，險資持續加大股票直投規模。截至二季度末，險資股票配置余額達3.1萬億元，同比大幅增長47.6%。2025年上半年，受益于各險資增量資金入市政策的催化，保險公司持續加大股票直投規模。其中，人身險股票投資規模達2.7萬億元，較年初增加6052億元；財險股票投資規模達1955億元，較年初增加354億元。險資基金投資規模有所下降。截至二季度末，人身險及財險基金配置規模同比分別下降2.6%和1.3%。

2025年4月8日，為優化保險資產配置結構，發揮保險資金價值投資、長期投資優勢，提升保險資金服務實體經濟質效，國家金融監督管理總局印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（下稱“《通知》”），《通知》將保險公司權益類資產配置比例上限按償付能力充足率劃分為五檔，最高檔（綜合償付能力充足率超過350%）的權益類資產比例上限提升至總資產的50%，將部分高于綜合償付能力充足率下限要求的檔位對應的權益類資產比例上調5%。

此次調整將原有的分檔標準簡化，由過去的七檔縮減為五檔，重點依據保險公司的綜合償付能力充足率劃分投資比例上限。通過簡化檔位和上調比例，償付能力強的頭部險企獲得更大投資空間，而償付能力較低的機構仍受嚴格限制，體現“扶優限劣”的監管導向，有助于在加強行業風險管控的同時，提升保險資金入市積極性，為資本市場注入更多長期穩定資金。

事實上，歷史政策的檔位設置包含更細化的償付能力區間（為50%），導致監管復雜度較高。此次調整通過簡化分檔、統一上調5%比例上限，提升監管效率的同時，為優質險企拓寬了權益投資空間。長期來看，這一政策將強化保險資金作為“耐心資本”的角色，為保險資金配置帶來更高的靈活性，但也對險企的風險管理能力提出了更高要求。

持續加大債券及股票配置力度

2025年二季度，“資產荒”猶存，保險業持續加大債券及股票配置力度。在人身險方面，在“資產荒”的背景下，人身險行業持續加大以長債等資產為代表的配置規模，以拉長資產久期，優化資產負債管理水平。截至2025年二季度末，人身險公司債券配置余額持續刷新歷史新高。

在權益方面，2024年以來，上市險企持續加大資本市場股票直投規模，港股配置性價比逐步受到保險資金的重視。以中國平安、新華保險為代表的保險機構持續加大港股配置比例，保險資金利用港股折價優勢和企業所得稅免征政策，進一步增加權益投資收益。

國信證券梳理了2023年三季度以來，人身險公司、財產險公司及行業整體單季度資金運用余額增量占當季保費收入的比例，從而分析保費收入節奏及資金配置規模間的轉化率，以解讀險企資產配置節奏受保費收入影響的情況。

從歷史趨勢來看，受負債端“開門紅”大規模增量資金入賬因素的影響，每年四季度及一季度為保險行業資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末，險企或利用杠桿提前配置包括長債等在內的資產，在調整償付能力充足率的同時把握市場配置時點，因此，相對應時點的資金轉化率相對較高。

以2023年四季度及2024年一季度為例，行業整體資金轉化率為73%和83%。從2024年四季度來看，受“開門紅”資金搶配及債券牛市驅動，保險資金當季配置轉化率達123%，其中，人身險為183%，財險為24%。相較之下，二季度及三季度受銷售團隊調整、保費增速放緩等因素的影響，險企資產端配置訴求有所下降，資金轉化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉化率分別為36%和67%。

除此以外，保險公司自身資產到期節奏、資產配置戰略以及市場行情等因素依舊會對保險業資產配置節奏帶來一定程度的影響，因此，上述保險資金運用余額及增量保費比例的聯動分析，對于理解保險保費收入及資產配置時點有一定的參考意義。

2025年二季度，在10年期國債收益率震蕩下行、高收益資產稀缺的背景下，險資通過增配長久期利率債優化資產負債久期匹配，規模持續突破歷史新高。其中，人身險公司債券配置規模為16.9萬億元，同比增長26.6%；財產險公司債券配置規模為0.95億元，同比增長19.9%。

在權益資產方面，2025年上半年，受益于各險資增量資金入市政策催化，保險公司持續加大股票直投規模。其中，人身險股票投資規模達2.7萬億元，較年初增加6052億元；財險股票投資規模達1955億元，較年初增加354億元。

2025年二季度，受負債端保費增速放緩、渠道短期調整、“開門紅”后短期整頓等因素的影響，險資資產配置效率有所降低，當季資金周轉率為35%，處于2023年三季度以來的相對低位水平。

進入到三季度，隨著預定利率下調及短期“炒停售”行為的影響，預計將帶動行業短期保費規模的擴張，對應險資資產配置訴求或將提高。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）