券商分類評價修訂提升服務實體經濟能力

8月22日，證監會發布《關于修改〈證券公司分類監管規定〉的決定》，將《證券公司分類監管規定》更名為《證券公司分類評價規定》（下稱“《評價規定》”），并作多項重要修訂。

《評價規定》歷經多次修改，旨在以高質量評價引領高質量發展。《證券公司分類監管規定》為制度的主要法規依據，最早于2009年發布實施，并于2010年、2017年和2020年作了3次修改，此次為第4次修改，已形成較為成熟的評價體系。2025年6月20日證監會已就修訂《規定》向社會公開征求意見，本次修訂新規正式發布，將自2025年8月22日起實施。

《評價規定》的核心邏輯在于，“以證券公司的風險管理能力和持續合規狀況為基礎，結合業務發展和功能發揮狀況，評價和確定證券公司的類別”；與上個版本相比，此次修改增加“功能發揮狀況”考核，同時授權中國證券業協會組織“功能發揮情況”專項評價，旨在推動證券公司回歸本源，積極參與服務實體經濟和國家戰略。

證券公司分類評價制度是機構監管的基礎性制度，通過適時調整分類評價指標與標準的方式，引導證券公司更好發揮功能作用，提升專業能力，實現高質量發展，助力行業更好服務地實體經濟。

引導證券公司提升經營效率

證監會于8月22日修訂發布《證券公司分類監管規定》，并更名為《證券公司分類評價規定》，相關修訂與此前的征求意見稿保持相對一致，與以分類評價為主的規定內容相適應。具體來看，《評價規定》修改內容主要包括以下四個方面：

一是突出促進證券公司功能發揮。將現有評價框架調整為“風險管理能力、持續合規狀況、業務發展和功能發揮狀況”，并在業務加分、專項評價設置等方面突出這一導向。

二是引導證券公司聚焦高質量發展。重點完善業務發展加分指標，引導證券公司提升經營質量，在引入中長期資金、財富管理等領域更好發揮專業服務能力；適當擴大重點業務加分覆蓋面，鼓勵中小機構立足自身稟賦探索差異化發展道路。

三是突出“打大打惡”導向，強化綜合懲戒。完善直接下調分類評級的適用范圍，保持對重大惡性案件的震懾力度。按照“過罰相當”原則，適當提高“資格罰”紀律處分扣分分值、優化行政處罰扣分分值，合理設置扣分梯度，促進發揮多種監管手段的綜合懲戒效果。

圖 申萬證券Ⅱ指數PE、PB估值

四是總結前期分類評價經驗，明確特殊問題的處理規則。如對涉嫌違法違規但積極申請行政執法當事人承諾、開展先行賠付的公司，適當減少扣分分值等。

《評價規定》主要突出證券公司功能發揮的導向，一方面整合優化業務發展指標，例如減少重復加分、提升經營效率加分力度、擴大覆蓋面、新增專項指標等；另一方面調整扣分分值設置，例如重大違規直接降至D類、提高“資格罰”扣分分值、優化行政處罰扣分分值等，突出“打大打惡”導向，鼓勵主動糾錯和風險處置。

在加分項方面，《評價規定》提出適當整合、優化業務發展指標，引導行業機構聚焦高質量發展，支持中小機構差異化發展、特色化經營。一是不再對總的營業收入按排名加分、減少規模類指標重復加分，同時提升對凈資產收益率的加分力度。二是適當擴大加分覆蓋面。將凈資產收益率和經紀、投行、資管等主要業務收入加分由前20名擴大到前30名。三是增設專項指標。增設證券公司自營投資權益類資產、基金投顧發展、權益類基金產品銷售保有規模、權益類資管產品管理規模等專項指標。

總體來看，此次修訂有助于引導證券公司提升經營效率，引導中小券商探索差異化發展，同時推動證券公司優化自營投資和資產管理產品結構，提升服務實體經濟和投資者的能力和水平。

由于券商分類評價結果直接影響新業務試點資格、投資者保護基金繳納比例、監管資源分配、信用評級與融資成本等方面，此次業務重心的調整鼓勵中小機構在細分領域深耕，推動行業差異化、特色化競爭格局進一步深化。

推動證券行業持續做優做強

券商分類評價制度的修訂發布，疊加風險控制指標計算標準新規的實施，有望推動證券行業持續做優做強。2024年9月，證監會修訂發布《證券公司風險控制指標計算標準規定》，新規已于2025年1月1日實施。新規在計算各券商風險資本準備、表內外資產總額等指標時，將根據上年證券公司分類評價結果調整系數，支持合規穩健的優質證券公司提升資本使用效率。

此前風險控制指標計算標準新規和此次證券公司分類評價制度修訂實施，均有助于健全證券公司服務實體經濟激勵約束機制，持續推動行業回歸本源、做優做強。在此過程中，業務規模大且經營效率高的頭部券商、部分業務條線具備特色的中小券商，以及在權益類自營和資管業務等領域具備先發優勢的證券公司有望受益。

與風險控制指標計算標準新規相適應，《評價規定》鼓勵行業堅持集約型發展方向，支持中小券商差異化發展，主要體現在以下三個方面：

一是取消“營業收入”加分項，提升“凈資產收益率”加分值和覆蓋面，引導行業由注重規模向注重質效轉變，鼓勵行業堅持集約型的發展方向。

二是擴大“代理買賣”、“保薦承銷”、“資產管理”加分覆蓋面，增加了中小券商獲得加分的機會，鼓勵和推動中小券商針對細分領域積極踐行差異化發展路徑，打造具備差異化競爭優勢的精品券商。

三是增設自營投資權益類資產、資管產品投資權益類資產、代銷權益類基金產品等專項加分指標，引導證券公司在引入中長期資金、財富管理等領域加力發展，優化自營投資結構，提升服務實體經濟和投資者的能力和水平。

值得關注的是，《評價規定》增加違法違規扣分項目，突出“過罰相當”原則。一方面，《評價規定》從行政處罰、紀律處分等角度增加多處扣分項目，同時明確對存在重大違法違規的公司可以直接下調評價結果，突出“打大打惡”的監管導向。另一方面，《評價規定》按照“過罰相當”原則，優化調降行政處罰扣分分值，使其分值梯度與其他扣分項和加分項保持總體均衡，最高扣分分值調降達到2分，如“公司被實施撤銷部分業務許可行政處罰或被刑事處罰的”，由之前扣10分調降為扣8分。

證券公司分類評價制度是行業監管的基礎性制度，《評價規定》旨在進一步完善行業機構分類監管體系、健全服務實體經濟的激勵約束機制、突出“扶優限劣”和支持中小機構差異化發展特色化經營等部署，對于推動證券行業高質量發展具有重要意義，同時也表明了今后一段時間監管鼓勵發展的重點業務領域。

截至2025年8月26日，證券板塊PB估值為1.57倍，處于2010年以來34.5%的分位，仍然具備一定的安全邊際，板塊配置正當時。當前，資本市場回穩向好，市場交投活躍度保持高位，兩融余額持續擴大仍有上行空間，券商業績修復趨勢有望延續。

證券公司分類評價指標的修訂發布，有望推動證券行業持續做優做強，頭部券商與權益類業務具備特色的中小券商有望受益。從投資角度來看，可以重點關注具備綜合競爭優勢的頭部券商，以及在財富管理、資產管理、自營投資等細分領域具有差異化競爭優勢的精品券商。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）