未來材料進(jìn)軍科創(chuàng)板 有望成為“東岳系”第三家上市公司

前不久，高性能含氟功能膜及關(guān)鍵材料領(lǐng)軍企業(yè)山東東岳未來氫能材料股份有限公司（以下簡稱“未來材料”）向上交所科創(chuàng)板遞交IPO申請(qǐng)，目前已進(jìn)入問詢階段。公司有望成為“東岳系”繼東岳集團(tuán)、東岳硅材之后的第三家上市公司。

此次，公司擬募資24.46億元用于300萬㎡/a全氟質(zhì)子膜及配套化學(xué)品項(xiàng)目、3000萬㎡/a乙烯-四氟乙烯（ETFE）特種薄膜項(xiàng)目、1000萬㎡/a微孔膜項(xiàng)目、5000t/a可熔性聚四氟乙烯（PFA）項(xiàng)目、工程技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

未來材料指出，上市將有助于公司進(jìn)一步發(fā)揮技術(shù)積淀與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢，加大自主研發(fā)創(chuàng)新，深挖高性能含氟功能膜及其關(guān)鍵材料、衍生材料潛能，為諸如液流儲(chǔ)能電池、氫燃料電池、綠氫制備、半導(dǎo)體、電力電氣、高端化工裝備等重要領(lǐng)域提供關(guān)鍵材料支撐。

值得一提的是，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于7月3日發(fā)布了2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽簽結(jié)果，其中共有12家公司在列，而未來材料也在其中，需要接受相關(guān)部門的現(xiàn)場檢查。

主營高性能含氟功能膜及相關(guān)產(chǎn)品

未來材料主要從事高性能含氟功能膜及其關(guān)鍵材料、衍生材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司形成了以HFPO（六氟環(huán)氧丙烷）為基礎(chǔ)原料到終端應(yīng)用的高性能含氟功能膜產(chǎn)品的一體化產(chǎn)業(yè)布局。

未來材料是國內(nèi)首家、全球少數(shù)能夠同時(shí)量產(chǎn)全氟質(zhì)子交換膜和其上游原料全氟離子交換樹脂及關(guān)鍵單體的企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于液流電池、氫燃料電池和綠氫制備等領(lǐng)域。目前，公司正在積極推進(jìn)ePTFE（膨體聚四氟乙烯）膜及ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）膜等含氟功能膜新產(chǎn)品的研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)程。

作為公司主營產(chǎn)品之一的高性能含氟功能膜，主要包括液流電池膜、燃料電池膜和電解水制氫膜。其中，液流電池在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)配套成熟度快速提升，但仍處于產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，在全球燃料電池行業(yè)和氫能行業(yè)同樣處于產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的起步階段，燃料電池膜和電解水制氫膜市場化規(guī)模仍處于較低水平，因此，產(chǎn)品成本較高、產(chǎn)業(yè)鏈配套不完善、政策法規(guī)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)滯后等依然是制約其大規(guī)模應(yīng)用的重要因素。

未來材料表示：“如果未來液流電池、燃料電池產(chǎn)業(yè)和電解水制氫商業(yè)化推廣不及預(yù)期，上述制約行業(yè)發(fā)展的因素長期無法改善，或者市場對(duì)液流電池膜、燃料電池膜和電解水制氫膜商業(yè)價(jià)值的認(rèn)可度無法提高，膜成本仍處在較高水平，則可能導(dǎo)致市場需求發(fā)生波動(dòng)，公司產(chǎn)品銷量無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模增長，從而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”

在高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料方面，未來材料是國內(nèi)率先攻關(guān)實(shí)現(xiàn)ETFE量產(chǎn)的企業(yè)，并不斷加大ETFE產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)水平，不僅率先打破了國外技術(shù)壟斷，還為國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控提供了重要支撐。其自主研發(fā)形成的含氟表面活性劑和六氟丙酮及下游衍生材料兩大衍生材料產(chǎn)品序列，廣泛應(yīng)用于含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品的生產(chǎn)。

另據(jù)招股書披露，2022年至2024年（以下簡稱“報(bào)告期”），未來材料存在產(chǎn)品銷售退回和換貨情形，其中退貨金額分別為62.40萬元、651.88萬元和808.46萬元，換貨金額分別為669.50萬元、2010.62萬元、2988.44萬元，合計(jì)占各期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為1.41%、3.71%、6.18%，主要退換貨產(chǎn)品為ETFE、液流電池膜、PPVE和燃料電池膜等。

未來材料解釋稱，公司上述產(chǎn)品尚處于研發(fā)和市場應(yīng)用推廣階段，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)未完全定型，生產(chǎn)技術(shù)和工藝未完全成熟，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)難以穩(wěn)定，同時(shí)，公司產(chǎn)品的主要下游行業(yè)為新興行業(yè)，行業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)原材料的技術(shù)指標(biāo)、品質(zhì)要求持續(xù)迭代，從而導(dǎo)致發(fā)行人過往銷售的產(chǎn)品不能完全滿足客戶需求，雖然產(chǎn)品按照合同已實(shí)現(xiàn)銷售，但為了維持客戶關(guān)系和開拓市場，發(fā)行人接受了下游客戶對(duì)部分已銷售商品的退換貨。報(bào)告期后，上述退換貨情形仍有發(fā)生。對(duì)此，未來材料在招股書中提示：“未來，發(fā)行人產(chǎn)品銷售仍可能存在繼續(xù)發(fā)生退換貨的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽！?/p>

業(yè)績呈現(xiàn)倒“V”字形波動(dòng)趨勢

在核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)上，2022年至2024年，未來材料分別實(shí)現(xiàn)營收5.24億元、7.21億元、6.40億元，同期歸母凈利潤分別為1.43億元、2.30億元、1.65億元，營收和利潤總體呈現(xiàn)倒“V”字形波動(dòng)趨勢。

從具體產(chǎn)品類別來看，報(bào)告期內(nèi)，高性能含氟功能膜的銷售額分別為2389.62萬元、4506.42萬元、15420.64萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.60%、6.29%、25.12%；高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料的銷售額分別為4.96億元、6.72億元、4.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.40%、93.71%、74.88%。可以看出，2024年業(yè)績下滑的問題主要出在高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料上。

細(xì)分產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)，未來材料的衍生材料產(chǎn)品銷售金額分別為733.43萬元、2530.22萬元、9015.38萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.41%、3.53%、14.68%，銷售額及其占比持續(xù)增長；同期高性能樹脂及材料的銷售金額則分別為4.88億元、6.47億元、3.70億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.99%、90.19%、60.20%，其中2024年的銷售金額和占比下降幅度相對(duì)較大。

對(duì)此，未來材料解釋稱，受行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能投放增加，競爭加劇，公司高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料ETFE、PPVE等產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下降，導(dǎo)致高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料2024年收入同比下降31.57%。

從銷售價(jià)格來看，報(bào)告期內(nèi)，其ETFE的銷售單價(jià)分別為15.25萬元/噸、13.09萬元/噸、10.21萬元/噸，后兩期分別同比下滑14.20%、22.00%。2024年的銷量也從2023年的2166.41噸下滑26.67%至1588.60噸。

PPVE方面，報(bào)告期內(nèi)的銷售單價(jià)分別為79.94萬元/噸、76.81萬元/噸、43.88萬元/噸，其中，2024年的銷售單價(jià)較2023年下滑42.87%，銷量也由2023年的195.91噸下滑至146.50噸。

對(duì)此，未來材料表示：“2024年以來部分下游客戶通過自建產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)自主配套，使得PPVE銷量有所下降；同時(shí)受到上游主要原料HFPO降價(jià)影響，競爭對(duì)手PPVE產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，2024年公司PPVE單價(jià)下降較為明顯，兩方面因素疊加使得2024年P(guān)PVE收入下降較多。”

2024年核心產(chǎn)品“量價(jià)齊跌”，未來材料的毛利率也隨之出現(xiàn)波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.48%、55.79%、46.57%，其中，2024年毛利率下跌了近10個(gè)百分點(diǎn)。

就業(yè)績變動(dòng)情況未來材料作出了風(fēng)險(xiǎn)提示：“若下游需求持續(xù)減弱，則可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下降。隨著國內(nèi)外廠商在高性能含氟功能膜及其關(guān)鍵材料領(lǐng)域的積極布局，市場供給增加，行業(yè)競爭加劇，或市場飽和導(dǎo)致競爭加劇，均可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)盈利能力下降、業(yè)績大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。”

股東身兼大客戶與供應(yīng)商雙重角色

招股書顯示，東岳氟硅科技集團(tuán)持有未來材料8.33%股權(quán)，系未來材料的關(guān)聯(lián)方。而東岳氟硅科技集團(tuán)下屬企業(yè)東岳高分子、華夏神舟向未來材料采購全氟離子交換樹脂、PPVE、含氟表面活性劑等產(chǎn)品用于生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，其分別是未來材料的第二大客戶、第一大客戶、第二大客戶，其采購金額分別為未來材料當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的13.33%、14.19%、13.44%。

與此同時(shí)，東岳氟硅科技集團(tuán)還是未來材料的重要供應(yīng)商，主要供應(yīng)六氟丙烯、四氟乙烯、R22等原材料。報(bào)告期內(nèi)，其分別對(duì)未來材料供應(yīng)了1.61億元、1.98億元、0.76億元，占未來材料采購總額的比例分別為43.69%、31.80%、16.02%，均為未來材料的第一大供應(yīng)商。顯然，股東東岳氟硅科技集團(tuán)即是未來材料的大客戶，也是其重要供應(yīng)商。

招股書顯示，報(bào)告期各期，未來材料從關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購金額占當(dāng)期營業(yè)成本比例分別為66.74%、67.65%、30.15%；公司向關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為14.44%、14.53%、13.09%。并且，據(jù)未來材料預(yù)計(jì)，公司未來仍將存在一定的關(guān)聯(lián)交易。

對(duì)于上述情況，未來材料表示，如公司在后續(xù)合作中未能持續(xù)與該等關(guān)聯(lián)方在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)等方面保持獨(dú)立，無法持續(xù)、有效控制各類關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，并根據(jù)公司規(guī)章制度嚴(yán)格履行內(nèi)控程序，或相關(guān)主體未能按照約定及承諾持續(xù)、穩(wěn)定、有效地執(zhí)行現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致定價(jià)不公允或不合理或者相關(guān)主體通過調(diào)整定價(jià)調(diào)節(jié)利潤，可能會(huì)出現(xiàn)關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易損害公司及中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司的獨(dú)立性產(chǎn)生一定的不利影響。