控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司會計政策隱性選擇的影響

【中圖分類號】F275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-0994（2025）17-0068-7

一、引言

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所持有的股權(quán)作為標的物而設(shè)立的一種質(zhì)押方式。依據(jù)我國現(xiàn)行制度，能夠進行股權(quán)質(zhì)押的股東僅有兩類：一類是股份有限公司的股東，另一類是有限責任公司的股東。股權(quán)質(zhì)押因具有操作簡單、方便快捷的特點而受到大股東青睞。1995年6月30日頒布的《擔保法》標志著我國資本市場上股權(quán)質(zhì)押融資有了法律依據(jù)，在此基礎(chǔ)上我國又相繼出臺了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》《上市公司股東股份被質(zhì)押（凍結(jié)、拍賣或設(shè)定信托）的公告格式》等操作細則，此后股權(quán)質(zhì)押迅速成為我國資本市場上一種重要的融資方式。這主要得益于股權(quán)質(zhì)押融資具有辦理速度快，不必征得上市公司其余股東的同意，沒有繁瑣的監(jiān)管部門審批手續(xù)，所得資金用途不受限制，能夠?qū)崿F(xiàn)股東存量資本的快速周轉(zhuǎn)等天然優(yōu)勢。

然而，隨著股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的擴大，其潛在風險和對公司治理的影響也日益顯現(xiàn)。特別是在經(jīng)濟下行周期環(huán)境中，資本市場股價劇烈波動造成股權(quán)質(zhì)押的風險暴露，使得控股股東不僅面臨巨大的財務(wù)壓力，還面臨公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等風險。因此，上市公司控股股東在股權(quán)質(zhì)押期間存在明顯的市值管理動機和行為（廖珂等，2020），以避免上市公司股價的異常下跌。而會計政策選擇為大股東提供了可操縱的空間，尤其是控股股東在股權(quán)質(zhì)押后可能會采取一系列會計政策隱性選擇行為來“粉飾”上市公司財務(wù)報表，以穩(wěn)定公司股價、維護自身利益。可見，從誕生之日起股權(quán)質(zhì)押融資制度提升市場效率的優(yōu)勢與引發(fā)道德風險的缺陷就同時存在。

已有文獻主要從大股東股權(quán)質(zhì)押動機及其對盈余管理方式的影響等方面展開研究，并將盈余管理方式區(qū)分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理。但隨著我國資本市場的發(fā)展，外部監(jiān)管逐步完善，投資者日趨成熟，采用應(yīng)計盈余管理方式帶來的市場負向效應(yīng)愈來愈明顯（南星恒和孫雪霞，2020），如企業(yè)存貨計價方式、折舊方法等變更，這都需要在年報信息中加以披露，從而引起投資者的高度關(guān)注。同時，選擇真實盈余管理的操作成本相對較高。這就迫使股權(quán)質(zhì)押后大股東采取更為隱蔽的方式來操縱上市公司的會計信息，如對研發(fā)支出資本化與費用化的判定、資產(chǎn)減值認定與可回收金額計量的會計估計等。這類會計政策選擇通常是根據(jù)公司管理層的主觀判斷來實施的，難以被外部利益相關(guān)者所察覺，被稱為會計政策隱性選擇。所謂會計政策隱性選擇，是指公司在會計準則彈性范圍內(nèi)，通過選擇不同的會計處理方法或會計估計來實現(xiàn)特定的財務(wù)報告目標，依據(jù)重要性原則，這些會計政策選擇一般不需要對外進行公開披露。在當前數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，研究控股股東在股權(quán)質(zhì)押后如何利用公司會計政策隱性選擇開展盈余管理，從而提升公司估值或滿足契約要求等目標，這有助于：印證在資本市場不斷完善的背景下，進行股權(quán)質(zhì)押的控股股東在會計政策選擇上仍存在自利性行為和動機；進一步探明在外部監(jiān)管不斷加強的情況下公司盈余管理方式的變化趨向，以及進行股權(quán)質(zhì)押的控股股東為達到穩(wěn)定股價、降低可能因強制平倉帶來的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險，在會計信息生成與披露等方面可能采取的對策。這將為提升會計信息披露質(zhì)量、完善監(jiān)管措施提供有力的經(jīng)驗證據(jù)。

本文可能的貢獻在于：第一，發(fā)現(xiàn)隨著我國資本市場環(huán)境的日趨完善，上市公司控股股東在進行股權(quán)質(zhì)押后偏好于通過會計政策隱性選擇來操縱公司盈余，較以往盈余管理策略更具隱蔽性，從而拓展了控股股東股權(quán)質(zhì)押對盈余管理影響方面的研究。第二，選取會計政策隱性選擇中的研發(fā)支出資本化以及資產(chǎn)減值準備計提為代表進行實證檢驗，結(jié)果表明公司治理和信息不對稱在二者之間發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)，為深入理解控股股東股權(quán)質(zhì)押的道德風險提供了新的視角和經(jīng)驗證據(jù)。第三，基于機制檢驗結(jié)果，針對性提出規(guī)范控股股東股權(quán)質(zhì)押行為、按照不同類別和質(zhì)押程度進行相關(guān)信息的差異化披露、加強內(nèi)外部監(jiān)督等措施，為監(jiān)管部門完善相關(guān)制度建設(shè)、提高上市公司信息披露質(zhì)量提供了新路徑。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）文獻回顧

到目前為止，尚未看到有直接研究控股股東股權(quán)質(zhì)押影響會計政策隱性選擇的文獻，而與此選題相關(guān)的文獻主要集中在研究控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的動機和控股股東股權(quán)質(zhì)押對上市公司盈余管理的影響兩個方面。因此，本文圍繞這兩個方面進行文獻梳理。

針對控股股東股權(quán)質(zhì)押動機的研究文獻，主要可歸納為兩類。一類是，以王斌和宋春霞（2015a）為代表的學者將控股股東股權(quán)質(zhì)押動機分為“主動型質(zhì)押”和“被動型質(zhì)押”。前者是指控股股東希望增強其所持有股份的流動性，將“靜態(tài)\"存量股權(quán)轉(zhuǎn)換為“動態(tài)\"可使用資金，通過增大財務(wù)杠桿以獲取更大的杠桿利益，特別是當控股股東持有限售股份時尤為明顯；后者是指當融資約束加劇時，控股股東將所持有股權(quán)進行提前變現(xiàn)的一種“掏空”行為。另一類是，以謝德仁和廖珂（2018）為代表的學者認為，控股股東通過股權(quán)質(zhì)押融資主要出于兩方面考慮，即維持其在公司中的控股股東地位和降低獲取資金的交易成本。對于前者，控股股東雖然可以通過減持股份的方式來減輕融資壓力，但這會導致控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險上升，相較而言股權(quán)質(zhì)押的風險更低。Tian等（2024）針對控股股東維持或鞏固控股地位研究發(fā)現(xiàn)：當公司股價出現(xiàn)大幅上揚后，控股股東通過股權(quán)質(zhì)押融資的行為增多；在股權(quán)質(zhì)押期間，若公司股價大幅下跌，控股股東則會回購股份以穩(wěn)定公司股價，同時加固其控制權(quán)地位。對于后者，相較于發(fā)行公司債、獲取銀行貸款和租賃等方式，股權(quán)質(zhì)押融資不僅沒有苛刻的審批流程，門檻較低，而且在股市行情高漲時可以融得更多的資金。部分學者研究指出，股權(quán)質(zhì)押融資沒有股份減持所涉及的相關(guān)稅負（Underwood和Yost，2025），節(jié)省了交易成本。

關(guān)于控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司盈余管理方式產(chǎn)生影響的研究文獻，主要包括股權(quán)再融資（陸正飛和王鵬，2013）、掩蓋其掏空行為（鄭國堅等，2014）和維護股價穩(wěn)定（王斌和宋春霞，2015b）等方面。有關(guān)控股股東在股權(quán)質(zhì)押后會產(chǎn)生強烈盈余管理動機的研究文獻較為豐富。此類文獻主要集中于運用會計政策選擇和會計估計變更對應(yīng)計資產(chǎn)和應(yīng)計負債的不合理確認以及對費用的不合理遞延而進行的應(yīng)計盈余管理（Rangan，1998），或利用事先安排好的真實交易來呈現(xiàn)虛假的財務(wù)數(shù)據(jù)（Roychowd-hury，2006），以此對公司利益相關(guān)者進行誤導性的盈余信息披露。近年來，隨著財務(wù)舞弊事件的頻發(fā)，監(jiān)管部門、審計師和外部機構(gòu)投資者對企業(yè)利用應(yīng)計項目開展盈余操縱的鑒別能力增強，使得會計實務(wù)界和學術(shù)界逐漸轉(zhuǎn)向關(guān)注真實盈余管理（龔啟輝等，2015）。雖然真實盈余管理具有隱蔽性和靈活性，但真實業(yè)務(wù)的構(gòu)造通常需要多方人員的配合，有時甚至需要統(tǒng)籌外部資源來協(xié)同，會發(fā)生大量成本費用。有研究發(fā)現(xiàn)，真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理存在明顯的替代效應(yīng)（Ipino和Parbonetti，2017）。專門針對控股股東股權(quán)質(zhì)押影響公司盈余管理的研究得出了兩種不同的結(jié)論。一部分學者認為，股權(quán)質(zhì)押增加了控股股東的財務(wù)壓力，使其更傾向于通過向上盈余管理來美化財務(wù)報表、維持或提升公司股價，以防止質(zhì)押股票被強制平倉，發(fā)生公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移。并且，質(zhì)押行為會使控股股東變得短視，從而減少對創(chuàng)新活動的投入（Ren等，2022）。一部分學者則發(fā)現(xiàn)，控股股東進行股權(quán)質(zhì)押融資后，公司會計政策選擇行為會趨向于保守，以降低財務(wù)報告的不確定性，確保公司的長期可持續(xù)發(fā)展（Khaw等，2023）。股權(quán)質(zhì)押也可能導致債權(quán)人加強對公司的監(jiān)督，從而抑制管理層的應(yīng)計盈余管理行為，尤其是在公司債務(wù)壓力較大時更為明顯（Li，2023）。

盡管上述兩方面的研究成果已較為豐富，但針對股權(quán)質(zhì)押后控股股東影響上市公司會計政策隱性選擇的研究還較為匱乏，尤其是股權(quán)質(zhì)押對研發(fā)支出和資產(chǎn)減值方面政策的具體影響仍不清晰，對于會計信息質(zhì)量的影響程度也不明確。因此，本文基于A股上市公司數(shù)據(jù)，選取研發(fā)支出資本化程度和資產(chǎn)減值準備計提程度作為會計政策隱性選擇的代表性指標，實證檢驗控股股東股權(quán)質(zhì)押對會計政策隱性選擇的影響效應(yīng)與機制，有助于探尋控股股東股權(quán)質(zhì)押對上市公司盈余管理方式的綜合影響，為規(guī)范控股股東行為、提高會計信息質(zhì)量提供可借鑒的經(jīng)驗證據(jù)。

（二）理論分析與假設(shè)提出

相較于企業(yè)其他融資策略而言，股權(quán)質(zhì)押不僅能有效盤活股權(quán)資產(chǎn)，還能使股東在質(zhì)押后仍保留對公司的控制權(quán)。但這會加劇企業(yè)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度，既為控股股東帶來財務(wù)杠桿收益，也強化其侵占效應(yīng)，呈現(xiàn)顯著的\"雙刃劍\"特性。根據(jù)我國《民法典》物權(quán)編中的規(guī)定，質(zhì)押股權(quán)到期后出質(zhì)股東未能如約償還質(zhì)押款項的，質(zhì)權(quán)人可依法將其股份轉(zhuǎn)讓；即使質(zhì)押期限未到，當質(zhì)押股份的市場價值顯著下降時，質(zhì)權(quán)人也有權(quán)要求出質(zhì)股東追加保證金；若控股股東未能按時追加擔保，質(zhì)權(quán)人則有權(quán)通過提前強制平倉獲得出質(zhì)股權(quán)的變現(xiàn)收入，這種情形極易對控股股東的控制地位造成威脅。因此，控股股東在股權(quán)質(zhì)押期間存在操縱公司盈余來穩(wěn)定股價的機會主義行為，以盡可能降低由于公司盈余減少帶來股價波動而產(chǎn)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險。股權(quán)質(zhì)押后控股股東利用在董事會的決策影響力向管理層施壓，積極開展向上盈余管理，以期向外部投資者展現(xiàn)公司經(jīng)營績效良好的面貌，向市場傳遞利好消息以維穩(wěn)股價，避免因股價異常波動而產(chǎn)生控制權(quán)風險。但隨著資本市場規(guī)制的日趨完善以及監(jiān)管措施的不斷強化，如果公司繼續(xù)利用會計政策選擇的顯性空間（Mance和Katunar，2012）進行盈余管理，則會引起市場各方的廣泛關(guān)注，因為通常這類會計政策變更必須對外進行披露。尤其是在控股股東股權(quán)質(zhì)押融資被市場解讀為控股股東融資約束加大、資金緊張等負面消息時，更易導致公司被投資者重點關(guān)注，帶來公司負面效應(yīng)的放大。因此，為了削弱這種負面效應(yīng)，管理層會通過會計政策隱性選擇來調(diào)節(jié)公司的盈余信息，以規(guī)避信息披露環(huán)節(jié)，達到降低負面影響、穩(wěn)定股價或滿足契約要求等目標。

本文選取與研發(fā)支出資本化和資產(chǎn)減值損失確定相關(guān)的兩項會計準則作為企業(yè)會計政策隱性選擇的典型代表，來檢驗控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司會計政策隱性選擇的影響。我國《企業(yè)會計準則第6號一無形資產(chǎn)》第七條和第九條闡述了研究階段支出和開發(fā)階段支出的區(qū)分方法，以及開發(fā)階段支出資本化的具體條件，企業(yè)開發(fā)階段的支出只有滿足規(guī)定的五項條件時才能予以資本化。從表述的嚴謹性和完備性來看，不存在企業(yè)選擇將研發(fā)支出資本化還是費用化的顯性彈性空間。但是由于研發(fā)支出資本化條件在很大程度上由公司管理層和審計師依據(jù)自身專業(yè)知識與職業(yè)經(jīng)驗進行判斷，具有主觀性，這使得與研發(fā)支出相關(guān)的會計政策存在較大的隱性選擇空間。當控股股東在公司治理中占據(jù)主導地位時，其有動機也有能力通過管理層操縱會計政策隱性選擇來提升公司當期盈余水平，這將有利于穩(wěn)定或提振公司股價，同時也向外部投資者傳遞了公司加大研發(fā)力度的潛在信號，從而能改善公司的財務(wù)表現(xiàn)，增強市場信心。同理，上市公司也能夠通過控制當期資產(chǎn)減值準備計提來調(diào)節(jié)當期盈余。依據(jù)《企業(yè)會計準則第8號—資產(chǎn)減值》的規(guī)定，對于存貨和應(yīng)收賬款的減值準備在價值恢復時允許轉(zhuǎn)回，但長期資產(chǎn)（包括以成本模式計量的投資性房地產(chǎn)）的減值損失一經(jīng)確認，則后續(xù)不得轉(zhuǎn)回。在控股股東開展股權(quán)質(zhì)押后，管理層會通過少提當期資產(chǎn)減值準備向上調(diào)節(jié)公司的當期盈余來迎合控股股東意圖，或者將可轉(zhuǎn)回的資產(chǎn)減值準備部分或全部轉(zhuǎn)回，以增加當期利潤。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：相較于控股股東沒有進行股權(quán)質(zhì)押的公司，存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司偏好于將研發(fā)支出資本化。

H2：相較于控股股東沒有進行股權(quán)質(zhì)押的公司，存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司偏好于少提或轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值準備。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以 2013～2023 年我國滬深A股上市公司作為初始樣本，為確保實證結(jié)果的科學性和參考價值，按照以下原則對樣本數(shù)據(jù)進行篩選： ① 刪除ST和 ^*ST 樣本； ② 刪除金融行業(yè)樣本； ③ 刪除相關(guān)指標不全的樣本。經(jīng)過上述處理后，最終獲得18162個樣本觀測值，其中控股股東股權(quán)質(zhì)押相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，同時通過手工查閱上市公司年報修正并補充不一致和缺失數(shù)據(jù)，并使用Excel2016和Stata16.0對這些數(shù)據(jù)進行整合分析。為了避免各連續(xù)變量中的極值對回歸結(jié)果造成影響，對連續(xù)變量進行了上下 1% 的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：研發(fā)支出資本化程度和資產(chǎn)減值準備計提程度。采用研發(fā)支出資本化程度作為上市公司對研發(fā)支出資本化會計政策隱性選擇偏好程度的衡量指標，借鑒辛清泉等（2021）的研究思路，以公司當期研發(fā)支出資本化金額與研發(fā)支出金額的比率度量，用CapR表示。采用資產(chǎn)減值準備計提程度作為上市公司資產(chǎn)減值準備計提會計政策隱性選擇偏好程度的衡量指標，以公司當期資產(chǎn)減值準備計提增加額與期初資產(chǎn)總額的比率度量，用WD表示。

2.解釋變量：控股股東股權(quán)質(zhì)押。以期末控股股東是否存在股權(quán)質(zhì)押的啞變量進行衡量，用PLD表示。

3.控制變量。參考宋建波等（2020）、王福勝和程富（2014的研究，對公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、企業(yè)性質(zhì)、自由現(xiàn)金流比例、總資產(chǎn)報酬率、成長水平等因素進行了控制。當被解釋變量為研發(fā)支出資本化程度（CapR）時，增加研發(fā)投入程度、所得稅率、高管薪酬作為控制變量；當資產(chǎn)減值準備計提程度（WD）為被解釋變量時，增加是否虧損作為控制變量。另外，本文還控制了年份和行業(yè)虛擬變量。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為檢驗本文所提假設(shè)，構(gòu)建如下回歸模型：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，研發(fā)支出資本化程度（CapR）的最大值為0.777，且標準差為0.162，表明上市公司研發(fā)支出資本化程度存在較大差異。資產(chǎn)減值準備計提程度（WD）的最小值為-0.002，說明有部分上市公司當期轉(zhuǎn)回了以前年度計提的資產(chǎn)減值準備，但金額不大，操作比較謹慎；WD最大值為0.220，說明部分企業(yè)當期計提資產(chǎn)減值準備的金額較大。控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD）的均值為0.316，說明樣本中有31.6% 的控股股東進行了股權(quán)質(zhì)押，并且存在控股股東將其持有的全部股份進行質(zhì)押的情形。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）基準回歸

表3為控制了個體和時間效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。列（1）和列（2）報告了模型（1）控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD）對研發(fā)支出資本化程度（CapR）的回歸結(jié)果。列（1）為未添加控制變量時的回歸結(jié)果，此時PLD的系數(shù)為0.0056，且在1%的水平上顯著；在加入控制變量[列（2）]后PLD的系數(shù)下降至0.0043，但仍然在5% 的水平上顯著。可以看出，無論是否控制其他因素，控股股東股權(quán)質(zhì)押均對研發(fā)支出資本化程度具有顯著的正向影響。列（3）和列（4）展示了模型（2）控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD）對資產(chǎn)減值準備計提程度（WD）的回歸結(jié)果。在未添加控制變量[列（3）時PLD的回歸系數(shù)為-0.0092，且在 1% 的水平上顯著；加入控制變量[列（4）]后PLD的系數(shù)為-0.0023，顯著性水平降至 5% 。這表明控股股東在進行股權(quán)質(zhì)押后，偏向于減少計提資產(chǎn)減值準備，從而提高短期會計盈余。回歸結(jié)果也反映出控股股東在進行股權(quán)質(zhì)押期間，確實偏向于通過增加研發(fā)支出資本化或減少資產(chǎn)減值準備計提這兩種會計政策的隱性選擇來優(yōu)化財務(wù)報表，提升公司當期會計盈余的表現(xiàn)。H1和H2得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了確保研究結(jié)果的可靠性和一致性，本文采用了替換被解釋變量、工具變量、傾向得分匹配（PSM）法等多種穩(wěn)健性檢驗方法進行了驗證。

表3 基準回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在 1%.5% ， 10% 的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。下同。

1.替換被解釋變量度量方式。采用虛擬變量是否執(zhí)行研發(fā)支出資本化和資產(chǎn)減值準備總額占比替代原有的資產(chǎn)減值準備增加額占比，以檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。以是否執(zhí)行研發(fā)支出資本化作為替代變量，分別使用Probit模型和Logit模型進行回歸；以資產(chǎn)減值準備總額除以總資產(chǎn)作為替代變量，進行混合OLS和雙向固定效應(yīng)模型回歸。兩種情形下所得結(jié)果均與基準回歸結(jié)果一致。

2.工具變量檢驗。為進一步緩解遺漏變量等內(nèi)生性問題，提高上述研究結(jié)論的可靠性，選取合適的工具變量進行穩(wěn)健性檢驗。參考已有文獻（馬連福和張曉慶，2020），同省份企業(yè)通常面臨相似的市場環(huán)境和融資需求，這些因素與個體企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押行為密切相關(guān)，但與企業(yè)本身的會計政策選擇沒有直接關(guān)系，所以選取同省份平均股權(quán)質(zhì)押水平（ProPLE）作為工具變量，進行兩階段最小二乘法（2SLS）回歸分析。所得結(jié)果進一步驗證了基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。其中，弱工具變量檢驗中Wald統(tǒng)計量的p值在 1% 的水平上顯著，說明調(diào)整后的工具變量是有效的。

3.PSM檢驗。在樣本中有 31.6% 的公司控股股東進行了股權(quán)質(zhì)押，沒有控股股東股權(quán)質(zhì)押的樣本數(shù)量與存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的樣本數(shù)量存在一定的差異性，且控股股東股權(quán)質(zhì)押行為本身可能存在自選擇問題。鑒于此，采用PSM法進行檢驗，將存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司樣本作為處理組，選擇行業(yè)、公司規(guī)模、杠桿率、年份等作為匹配協(xié)變量，通過Probit模型與不存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的樣本公司一一配對，將其作為控制組，并對配對后的樣本進行均衡性檢驗，發(fā)現(xiàn)兩組樣本的變量不存在顯著差異。然后對已構(gòu)造的平衡樣本進行回歸，其檢驗結(jié)果與基準回歸結(jié)果保持一致。

五、進一步分析

（一）影響機制

為深入分析控股股東股權(quán)質(zhì)押對會計政策隱性選擇的影響機制，本文嘗試從公司治理和信息不對稱兩方面加以探討。一方面，控股股東通常對高管的選聘和任命有決定性影響，其通過任命與自身利益一致的高管，可以直接或間接干預管理層的決策和行為。管理層作為會計信息生成、處理、編報和披露的直接執(zhí)行人，其會計政策選擇往往面臨來自控股股東的壓力，從而產(chǎn)生迎合傾向。另一方面，信息不對稱理論強調(diào)，交易雙方掌握的信息具有不對稱性，會降低資源配置效率。公司與外部投資者之間的信息透明度越低，越有利于股權(quán)質(zhì)押的控股股東操縱會計政策隱性選擇影響公司會計盈余的信息質(zhì)量。因此，控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為會加劇代理問題，從而更偏好于操縱會計政策隱性選擇。

1.公司治理。由于董事長和總經(jīng)理兩職合一會直接影響公司治理結(jié)構(gòu)中的委托代理關(guān)系以及激勵約束機制，本文參考Mubeen等（2021）的研究，選取兩職合一來衡量公司治理效率，兩職合一代表公司治理薄弱，兩職分離則代表公司治理較強，然后將樣本分為兩職合一和兩職分離兩組，利用模型（1）和模型（2）進行分組回歸。表4展示了不同治理結(jié)構(gòu)下，控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD）對研發(fā)支出資本化程度（CapR）和資產(chǎn)減值準備計提程度（WD）的影響。回歸結(jié)果表明，當公司治理薄弱時，控股股東可能通過增加研發(fā)支出資本化來調(diào)節(jié)財務(wù)報表，也可能通過減少資產(chǎn)減值準備的計提來提升資產(chǎn)的賬面價值和凈利潤，從而緩解股權(quán)質(zhì)押風險，而在治理較強的公司中這兩種行為受到抑制。

2.信息不對稱。借鑒Shin等（2020）、張勇和殷健（2022）的研究思路，通過Python軟件對上市公司在財務(wù)報表附注中披露的會計政策、會計估計變更內(nèi)容開展文本分析。從國泰安數(shù)據(jù)庫取得相關(guān)數(shù)據(jù)后：首先，對標點符號、連詞介詞等進行初步數(shù)據(jù)清洗；其次，構(gòu)建會計科目和術(shù)語分詞詞典并利用Jieba工具模塊分詞；再次，使用Word2vec神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法進行文本向量化，以便后續(xù)計算相似度；最后，對各家公司年報中披露的“會計政策和估計變更\"內(nèi)容進行排序，利用余弦相似度算法計算當期與上一期文本向量的相似度。以“會計政策和估計變更”信息披露的文本相似度（ACS）作為衡量會計政策選擇信息不對稱的代理變量，若文本相似度較高，則表明當期公司管理層有關(guān)會計政策和估計變更信息披露不足，或者管理層認為相關(guān)會計政策和估計變更不需要披露（Lang和Stice-Lawrence，2015；Wang等，2023）。因此，按照“會計政策和估計變更\"信息披露文本相似度的中位數(shù)進行分組，使用模型（1）和模型（2）檢驗信息不對稱的影響機制。

表4 兩職合一分組檢驗

表5列（1）、列（2）表明，隨著信息不對稱性加劇，控股股東更傾向于通過提高研發(fā)支出資本化比例來提升財務(wù)報表中的盈余水平，以保護其股權(quán)質(zhì)押后公司披露的盈利水平相對穩(wěn)定或提升。類似地，表5的列（3）、列（4）顯示，在信息不對稱程度較高的情況下，控股股東傾向于減少資產(chǎn)減值準備的計提，避免披露不利的財務(wù)信息，以防止股價下跌。

表5 信息不對稱分組檢驗

通過對以上實證結(jié)果進行分析可以發(fā)現(xiàn)，控股股東股權(quán)質(zhì)押行為顯著影響公司會計政策的隱性選擇，尤其是在公司治理較弱和信息不對稱程度較高的情況下，控股股東更偏向于通過會計政策隱性選擇策略來操縱會計盈余。

（二）治理機制

根據(jù)前文對影響機制的分析，進一步探討控股股東對公司會計政策隱性選擇是否受公司內(nèi)外部治理的影響。其中，外部機構(gòu)投資者和公司獨立董事扮演著重要的治理角色，他們在約束管理層行為和提高公司信息透明度方面發(fā)揮著重要作用。

1.外部機構(gòu)投資者治理。機構(gòu)投資者通常擁有較強的專業(yè)分析能力和議價能力，會要求公司管理層采取更為謹慎的財務(wù)政策，從而減少不當?shù)臅嬚唠[性選擇行為。本文參照張璇等（2022）的做法，將樣本按機構(gòu)持股比例中位數(shù)進行分組。表6列（1） ～ 列（4）的結(jié)果說明，機構(gòu)投資者在抑制上市公司利用會計政策隱性選擇進行盈余操縱方面確實發(fā)揮了重要作用。機構(gòu)投資者持股比例越高，越傾向于要求公司保持財務(wù)信息的可靠性和透明度，從而減少控股股東的盈余操縱空間。

2.公司獨立董事治理。在抑制控股股東影響會計政策隱性選擇方面，獨立董事發(fā)揮著重要的治理作用。獨立董事具有相對獨立的地位和專業(yè)能力，其能夠?qū)芾韺雍涂毓晒蓶|的行為進行有效監(jiān)督，確保公司決策的透明性和公正性，防止第二類代理問題惡化。本文參照李小榮和畢英睿（2023）的研究，按獨立董事占比中位數(shù)進行分組，表6列（5） ～ 列（8）的結(jié)果表明，在獨立董事占比較高的情況下，股權(quán)質(zhì)押后的控股股東通過提高研發(fā)支出資本化程度來操縱會計盈余的難度增加，而且獨立董事可以抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押期間對公司資產(chǎn)減值準備計提水平的影響。

六、結(jié)論與建議

本文實證檢驗了控股股東股權(quán)質(zhì)押對公司會計政策隱性選擇的影響及作用機制。以研發(fā)支出資本化及資產(chǎn)減值準備計提作為會計政策隱性選擇的代表，選取我國滬深A股上市公司 2013～2023 年的數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押會顯著影響公司會計政策隱性選擇的使用程度。研究結(jié)果顯示：其一，控股股東股權(quán)質(zhì)押公司更偏向于將研發(fā)支出資本化或減少資產(chǎn)減值準備計提，以操縱公司的當期盈余，從而穩(wěn)固或提升上市公司股價。其二，公司治理和信息不對稱在控股股東股權(quán)質(zhì)押和會計政策隱性選擇之間發(fā)揮著調(diào)節(jié)效應(yīng)。其三，進一步聚焦內(nèi)外部治理機制對控股股東股權(quán)質(zhì)押與會計政策隱性選擇之間關(guān)系的影響研究發(fā)現(xiàn)，外部機構(gòu)投資者監(jiān)督和公司獨立董事制衡均對控股股東會計政策隱性選擇行為具有一定的治理效應(yīng)。

基于研究結(jié)論，本文提供的參考性建議如下：第一，完善現(xiàn)有股權(quán)質(zhì)押相關(guān)管理辦法、執(zhí)行細則以及股權(quán)質(zhì)押信息分級披露體系。首先，在我國現(xiàn)行股權(quán)質(zhì)押管理辦法和細則中，質(zhì)權(quán)人享有質(zhì)押股權(quán)所對應(yīng)取得的現(xiàn)金流權(quán)，但質(zhì)押股東繼續(xù)享有質(zhì)押股份的投票權(quán)，從制度設(shè)計上提高了控股股東對公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)的分離度，加劇了控股股東股權(quán)質(zhì)押期間的侵占效應(yīng)和代理沖突。因此，建議在股權(quán)質(zhì)押期間采用凈持股比例來行使相應(yīng)的股東權(quán)利，從而抑制大股東股權(quán)質(zhì)押融資的動機和程度，縮小兩權(quán)分離度。其次，可按照不同股東類別和股權(quán)質(zhì)押比例差異，設(shè)置不同風險提示警戒線以及與質(zhì)押相關(guān)的強制性信息披露內(nèi)容，提高公司信息披露透明度，防范質(zhì)押人濫用公司控制權(quán)的機會主義行為。第二，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，兼顧公司會計政策選擇的一致性和可靠性，發(fā)揮機構(gòu)投資者的監(jiān)督作用和獨立董事的制衡作用。依據(jù)行業(yè)特點和公司現(xiàn)有資源條件不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系，提高會計信息披露質(zhì)量，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者對大股東股權(quán)質(zhì)押和會計政策隱性選擇行為的監(jiān)督作用。

表6

機構(gòu)持股比例與獨立董事占比分組檢驗

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（責任編輯·校對：陳晶羅萍）