長期限增信項(xiàng)目的破局與前行之路

隨著地方債務(wù)化解工作進(jìn)入攻堅(jiān)期，如何從時間、空間等多維度高效有序平穩(wěn)化解債務(wù)，成為各地推進(jìn)化債工作的焦點(diǎn)。在化債舉措中，長期限債券受到重點(diǎn)關(guān)注。其具有周期長、發(fā)行快、體量大且以一般債為主的特點(diǎn)，能以“時間換空間”，助力城投公司壓降融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)壓力，因此獲得市場認(rèn)可。

那么，市場是如何界定長期限債券的呢？從發(fā)行看，是發(fā)行期限（行權(quán)）超5年的信用債；從存量看，是行權(quán)剩余期限超5年的信用債。2024年1—5月，5年以上信用債發(fā)行額累計(jì)4011億元，供給放量，規(guī)模超2015—2023年多數(shù)年份全年發(fā)行規(guī)模，其占比達(dá)7%，創(chuàng)2015年以來新高，這與城投融資政策收緊引發(fā)的“資產(chǎn)荒”關(guān)聯(lián)密切。

長期限債券審核特別關(guān)注點(diǎn)

當(dāng)前市場上的長期限債券以中票、私募債為主，其中長期限中票占比更高。長期限中票資金用途分兩類：主要用于借新還舊，少量投入新增項(xiàng)目建設(shè)。審核層面，長期限債券基本由銀行間交易商協(xié)會與交易所負(fù)責(zé)，審核流程、材料、要點(diǎn)與普通債券無明顯差異，僅存在三個較特殊的關(guān)注點(diǎn)。具體內(nèi)容如下：

相對風(fēng)險。期限拉長既拓寬機(jī)遇，也延長了風(fēng)險。弱資質(zhì)城投發(fā)行債券期限越長，雖能為企業(yè)爭取更多調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)時間、提升信用安全屬性，但也將面臨更多市場與政策變動，不確定性風(fēng)險更高。

發(fā)展方向。當(dāng)前市場監(jiān)管趨嚴(yán)，城投平臺大規(guī)模整合轉(zhuǎn)型，發(fā)行人資質(zhì)、層級、功能定位、資產(chǎn)重組等均可能出現(xiàn)變動，高資質(zhì)并非永久持有。以我司服務(wù)的項(xiàng)目為例，泰州海陵城市發(fā)展集團(tuán)擬發(fā)行10億元30年期小公募，考慮到長期限不確定性，我司要求江蘇省泰州市海陵區(qū)人民政府在會議紀(jì)要中承諾，若債券存續(xù)期內(nèi)海發(fā)集團(tuán)發(fā)生重大資產(chǎn)重組或其他重大影響事項(xiàng)，需提前告知江蘇信保集團(tuán)。

區(qū)域信心。區(qū)縣級或弱資質(zhì)城投發(fā)行長期債券，常與地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、地方債務(wù)化解規(guī)劃相關(guān)。若一個地區(qū)普遍發(fā)行長期限債券，意味著市場與政府對該區(qū)域信用及發(fā)展有信心。可見，長期限債券向弱資質(zhì)主體延伸時，區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況是重要考量。

長期限增信項(xiàng)目中集團(tuán)的介入空間

搶抓業(yè)務(wù)入口

信用資源向產(chǎn)業(yè)類主體傾斜。如今，長期限債券市場結(jié)構(gòu)性特征顯著，發(fā)行主體集中于產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，特別是具有長周期投資屬性的交通運(yùn)輸、高速公路等基建企業(yè)。為把握這一市場機(jī)遇，集團(tuán)需實(shí)施雙輪驅(qū)動：企業(yè)端深耕省內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)主體，梳理交投集團(tuán)、投控公司等核心企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債與融資需求，建立動態(tài)跟蹤機(jī)制，為其定制5—10年期綜合融資方案；資產(chǎn)端創(chuàng)新合作模式，優(yōu)先在已建股權(quán)合作區(qū)域試點(diǎn)，聯(lián)合地方政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，從項(xiàng)目規(guī)劃階段深度介入，參與重大基建項(xiàng)目前期工作，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目與資金期限精準(zhǔn)匹配。這種“主體+項(xiàng)目”雙管齊下的模式，既能有效控制風(fēng)險，又能確保資金與項(xiàng)目長期穩(wěn)定匹配。

信用資源向靈活度傾斜。中期票據(jù)、私募債因?qū)徍藭r間短、發(fā)行規(guī)模靈活、資金用途多元，深受市場青睞。2023年前，城投發(fā)行的7年期企業(yè)債是長久期品種的主要供給；2024年后，長期限融資品種更豐富，以產(chǎn)業(yè)主體發(fā)行的中票、私募債為主。未來應(yīng)優(yōu)選省內(nèi)產(chǎn)業(yè)主體，以靈活融資品種為切入口，擴(kuò)大長期限債券增信規(guī)模。此外，還需優(yōu)選靈活發(fā)行方式，積極探索靈活發(fā)行機(jī)制，緊貼市場窗口期，提高發(fā)行成功率。

信用資源向需求傾斜。相較于AAA主體，AA+及以下主體長期限債券發(fā)行利差更高，且城投平臺降低融資成本訴求強(qiáng)烈。后續(xù)應(yīng)關(guān)注中低層級城投借新還舊需求，聚焦有難關(guān)、能過關(guān)的企業(yè)，通過拉長期限降低融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，以時間換空間。中低層級主體因債券審批要求、銷售不佳等，增信擔(dān)保需求強(qiáng)。未來需深挖AA+及以下主體，用優(yōu)質(zhì)信用資源打開審核通道，拓寬資金籌措渠道。

嚴(yán)控風(fēng)險出口

高效風(fēng)險識別，在不確定中實(shí)現(xiàn)確定。建立科學(xué)有效的風(fēng)險識別機(jī)制，是江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)在長期限大額增信項(xiàng)目中管控風(fēng)險的首要任務(wù)。集團(tuán)應(yīng)發(fā)揮自身體系優(yōu)勢，引入金融科技手段，將長期限納入客戶評級打分體系重點(diǎn)考量。通過大數(shù)據(jù)、人工智能模型等工具，深度挖掘分析客戶財(cái)務(wù)、經(jīng)營、行業(yè)前景、市場競爭力等信息，建立這類客戶的風(fēng)險畫像。利用科技精準(zhǔn)映射風(fēng)險，在項(xiàng)目前期過濾高風(fēng)險客戶，降低潛在風(fēng)險概率，提高項(xiàng)目安全性與可靠性，確保集團(tuán)能夠妥善運(yùn)營這類項(xiàng)目。

拓寬風(fēng)險抓手，在變化中鎖定不變。要更好地化解長期限債券潛藏風(fēng)險，提升反擔(dān)保層級尤為關(guān)鍵。集團(tuán)可先從資產(chǎn)端入手，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)牢牢鎖定，據(jù)此為客戶定制兼具效率與合理性的反擔(dān)保組合。執(zhí)行時可靈活嫁接多種工具：信用反擔(dān)保、土地房產(chǎn)抵押、基金份額質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押等。信用反擔(dān)保依托第三方信用實(shí)力，為債券疊加防護(hù)；土地房產(chǎn)抵押憑借穩(wěn)固價值，為風(fēng)險兜底；基金份額和股權(quán)質(zhì)押盤活客戶存量資產(chǎn)，增強(qiáng)反擔(dān)保成色。多種工具混搭，既能牢牢卡住風(fēng)險控制點(diǎn)，也能最大限度守住集團(tuán)收益底線。

強(qiáng)化風(fēng)險預(yù)警，在常態(tài)中解決異常。針對長期限且額度較大的增信項(xiàng)目風(fēng)險特征，江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)需建立定期專項(xiàng)保后檢查機(jī)制。建議每五年組織一次全景排查，系統(tǒng)104.086梳理申保及反擔(dān)保企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債與經(jīng)營表現(xiàn)。資產(chǎn)端要關(guān)注規(guī)模、結(jié)構(gòu)及質(zhì)量波動；負(fù)債端則審視債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、償債能力變化及潛在違約跡象；經(jīng)營層面跟蹤營收增速、利潤率、市場份額及核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。若發(fā)現(xiàn)企業(yè)大額資產(chǎn)外流、資產(chǎn)負(fù)債率超過70%、資產(chǎn)驟降、評級下調(diào)等異常，需在保后報(bào)告中翔實(shí)披露，并形成專題材料上報(bào)集團(tuán)。

優(yōu)化方案設(shè)計(jì)，在長期規(guī)劃中劃分短期目標(biāo)。在長期限債券頂層設(shè)計(jì)上，集團(tuán)可引入“分期發(fā)行”的靈活做法。將總額度拆分若干批次，依據(jù)實(shí)時市場環(huán)境及企業(yè)經(jīng)營狀況適時調(diào)節(jié)規(guī)模與期限，降低信用風(fēng)險。利率劇烈波動時，企業(yè)可調(diào)整后續(xù)批次票面利率，避免一次性鎖定高成本；經(jīng)營承壓時，可縮減后續(xù)發(fā)行量，緩解償債負(fù)擔(dān)。分期發(fā)行還能提高審核通過率，向市場及監(jiān)管方展現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險管控與穩(wěn)健財(cái)務(wù)規(guī)劃能力。

我們從定義、成因、多元市場特征，到重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域及江蘇信保集團(tuán)的實(shí)踐應(yīng)對策略，對長期限債券展開剖析，進(jìn)一步彰顯其復(fù)雜性與重要性。在需求與供給雙輪驅(qū)動下，長期限債券快速擴(kuò)容，發(fā)行主體、品種及期限結(jié)構(gòu)呈多維動態(tài)，既留存了宏觀政策與市場環(huán)境印記，也帶來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。未來，長期限增信項(xiàng)目仍處于更新?lián)Q代進(jìn)程中，市場參與者需持續(xù)跟蹤動向、洞悉政策脈絡(luò)、迭代策略體系，方能從容應(yīng)對。