盛新鋰能：中報業(yè)績巨虧 溢價四倍買礦

在鋰價低迷、業(yè)績巨虧之際，鋰業(yè)巨頭盛新鋰能（002240）卻選擇“逆勢”加碼擴(kuò)張，斥資14億、溢價388.77%收購尚未建成的木絨鋰礦。行業(yè)深度調(diào)整后，鋰企的資源博弈開始加速，盛新鋰能此次押注擴(kuò)張是否能夠如愿成功？

溢價388%收購未建成鋰礦

9月22日晚，盛新鋰能公告稱，全資子公司四川盛屯鋰業(yè)有限公司擬以現(xiàn)金14.56億元收購四川啟成礦業(yè)有限公司21%股權(quán)。本次交易完成后，公司將直接持有啟成礦業(yè)70%股權(quán)，啟成礦業(yè)及其控股子公司雅江縣惠絨礦業(yè)有限責(zé)任公司將納入公司合并報表范圍。

截至公告披露日，啟成礦業(yè)未有實(shí)質(zhì)生產(chǎn)經(jīng)營活動。公告顯示，啟成礦業(yè)2025年1-8月凈利潤為-1.55億元，2024年全年凈利潤為3531萬元。截至2025年8月31日，啟成礦業(yè)資產(chǎn)總額為23.02億元，負(fù)債總額為1.85億元，凈資產(chǎn)為21.18億元。（見表）

表：啟成礦業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

啟成礦業(yè)的核心資產(chǎn)是旗下的木絨鋰礦，該礦位于四川省甘孜藏族自治州雅江縣，已查明Li2O資源量98.96萬噸，平均品位1.62%，為四川地區(qū)鋰礦品位最高的礦山之一。2024年10月，木絨鋰礦取得采礦許可證，生產(chǎn)規(guī)模為300萬噸/年（折算碳酸鋰當(dāng)量約7.5萬噸），預(yù)計(jì)將在2028年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，全成本預(yù)計(jì)可低至5萬元/噸。

值得注意的是，根據(jù)評估報告，啟成礦業(yè)總資產(chǎn)賬面價值為19.51億元，評估價值為74.66億元，增值率為282.62%；凈資產(chǎn)賬面價值為14.18億元，股東全部權(quán)益評估價值為69.34億元，增值率為388.77%。

盛新鋰能在公告中表示，啟成礦業(yè)的評估值較歷史交易評估值有所增加，主要因其下屬鋰礦探明資源量增加、采礦權(quán)證的獲得及礦山開采方案的優(yōu)化。本次股權(quán)收購?fù)瓿珊螅⑿落嚹軐?shí)現(xiàn)對啟成礦業(yè)和惠絨礦業(yè)的控股，進(jìn)而控制木絨鋰礦，有助于盡快實(shí)現(xiàn)公司鋰礦資源自給率的顯著提升，并形成穩(wěn)定可靠的資源供給體系。

2024年，盛新鋰能礦端自給率約40%-50%。除了此次加碼的木絨鋰礦外，盛新鋰能還擁有四川金川縣業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權(quán)，Li？O資源量16.95萬噸，平均品位1.34%，2019年投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5萬噸/年，折合鋰精礦約7.5萬噸/年；津巴布韋薩比星鋰鉭礦項(xiàng)目，年產(chǎn)鋰精礦約29萬噸，原礦平均品位1.98%，為當(dāng)?shù)劁嚨V品位最高的在產(chǎn)礦山；擁有阿根廷SDLA鹽湖項(xiàng)目的獨(dú)立運(yùn)營權(quán)，并投資了Pocitos、Arizaro等多個鹽湖勘探項(xiàng)目。

上半年業(yè)績跳水，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓

由于此次收購交易將完全以現(xiàn)金支付，或?qū)⒔o盛新鋰能的資金調(diào)度帶來不小挑戰(zhàn)。盛新鋰能在公告中坦言，由于本次交易金額相對較高，公司將動用自有或自籌資金完成本次交易，短期內(nèi)可能對經(jīng)營現(xiàn)金流造成壓力，存在因無法按約定支付對價而導(dǎo)致交易終止的風(fēng)險。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，盛新鋰能當(dāng)前業(yè)績和資金流動性承壓明顯。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收16.14億元，同比下降37.42%；歸母凈利潤虧損8.41億元，同比增虧349.90%；扣非歸母凈利-8.9億元，同比增虧216.30%（見圖一、圖二）。由于鋰價下跌，2025年上半年公司毛利下滑，同時對存貨計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.4億元，占利潤總額43.5%，成為主要的業(yè)績拖累項(xiàng)。2024年，公司全年?duì)I收已降至45.81億元，僅為2022年?duì)I收峰值120.39億元的約三分之一。

現(xiàn)金流方面，2025年上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額較低，僅為1.78億元，同比下降56.7%；投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，上半年凈流出6.14億元，反映出存在較大的資本支出壓力。同時，公司籌資活動現(xiàn)金流凈流入較高，為14.73億元，主要用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)。

此外，盛新鋰能本次收購的啟成礦業(yè)及其控股子公司惠絨礦業(yè)存在對外借款，債務(wù)人為其股東泰宸礦業(yè)。本次交易前，泰宸礦業(yè)持有啟成礦業(yè)51%股權(quán)。截至本次交易評估基準(zhǔn)日，借款余額為10.51億元，泰宸礦業(yè)承諾在收到本次股權(quán)對價款后立即償還上述借款。

截至2025年上半年末，盛新鋰能資產(chǎn)負(fù)債率為50.42%，再創(chuàng)歷史新高。隨著后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，資本開支增加，債務(wù)壓力或進(jìn)一步上升。

鋰企盈利分化，何時重回增長

當(dāng)前鋰行業(yè)整體仍處于周期底部，價格低迷對企業(yè)構(gòu)成持續(xù)壓力。華福證券指出，今年上半年鋰產(chǎn)品價格單邊下行，上半年電池級碳酸鋰平均價格為7.04萬元/噸，較上年同期下降32.13%，對于上游企業(yè)造成的影響尤為明顯。

不過即便如此，其他頭部鋰礦企業(yè)通過降本增效，今年上半年盈利也多數(shù)實(shí)現(xiàn)增長。

“鋰業(yè)雙雄”之中，天齊鋰業(yè)（002466）上半年歸母凈利潤扭虧為盈，為8441.06萬元，同比增長101.62%；贛鋒鋰業(yè)（002460）則較去年同期實(shí)現(xiàn)減虧，歸母凈利潤為-5.31億元，同比增長31.13%。此外，藏格礦業(yè)（000408）上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18億元，同比增長38.8%；融捷股份（002192）上半年?duì)I收同比增長21.06%，歸母凈利潤8451.09萬元，同比下滑48.54%，但仍實(shí)現(xiàn)盈利。

相比之下，盛新鋰能則出現(xiàn)營收利潤雙降，并且虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，不免令人擔(dān)憂。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，鋰產(chǎn)業(yè)長期邏輯依然成立，受益于新能源汽車與儲能產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，未來供需將逐步趨穩(wěn)。但短期來看，行業(yè)仍需經(jīng)歷產(chǎn)能出清與價格博弈過程。在鋰價低位運(yùn)行背景下，資源優(yōu)勢和成本管控能力將成為鋰企發(fā)展的關(guān)鍵所在。

對于盛新鋰能而言，公司一方面加快布局全球優(yōu)質(zhì)鋰礦，試圖借此增強(qiáng)資源控制力和成本優(yōu)勢，構(gòu)筑長期護(hù)城河；但另一方面，業(yè)績持續(xù)下滑、財(cái)務(wù)壓力加劇等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)也不容忽視。作為投資者，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)還是在于公司是否能夠提升運(yùn)營效率，加速項(xiàng)目落地與產(chǎn)出兌現(xiàn)，從而重返增長軌道。

圖一：盛新鋰能近年?duì)I業(yè)收入及增長率

圖二：盛新鋰能近年歸母凈利潤及增長率