光明“乳業(yè)三強(qiáng)”的地位受到挑戰(zhàn)

如果說(shuō)，蒙牛追上伊利的希望越來(lái)越渺茫，那么，光明乳業(yè)（600597）追上蒙牛的希望就更小了，甚至，以利潤(rùn)和市值的角度看，光明已經(jīng)全面落后于新乳業(yè)（002946），“乳業(yè)三強(qiáng)”的地位不保，只能以營(yíng)收的角度衡量才能仍算名副其實(shí)的三強(qiáng)之一。

利潤(rùn)、市值均已顯著落后新乳業(yè)

近期，光明披露了今年上半年的業(yè)績(jī)，期內(nèi)，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.72億元，同比微降1.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.17億元，同比下降22.53%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.52億元，下滑27.79%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)4.17億元，同比增長(zhǎng)82.28%，主要受益于政府搬遷獎(jiǎng)勵(lì)款。

表：光明上半年主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)

回顧一季度，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.68億元，同比下降了0.76%；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比下降了18.16%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.90億元，同比微增2.45%。

這意味著，二季度，光明的營(yíng)收為61.04億元，同比下滑3.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.76億元，同比下滑29.49%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.61億元，同比大幅下滑62.25%。

上半年，“乳業(yè)三強(qiáng)”中，其他兩強(qiáng)的情況為：

伊利：營(yíng)收619.33億元，同比增長(zhǎng)3.37%；歸母凈利潤(rùn)72億元，同比下降4.39%。

蒙牛：營(yíng)收415.67億元，同比下滑7.20%；歸母凈利潤(rùn)20.46億元，同比下滑16.37%。

雖然蒙牛追上伊利的希望越來(lái)越渺茫，但光明追上蒙牛的希望恐怕更小。

而且，即使不將主營(yíng)奶粉業(yè)務(wù)的中國(guó)飛鶴（06186.HK）和主營(yíng)奶酪的妙可藍(lán)多（600882）放入比較范圍，僅就我們熟悉的液態(tài)奶為主的乳企比較，新乳業(yè)也“來(lái)勢(shì)洶洶”：上半年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)3%，達(dá)55.26億元，差距依然較大，但保持了追勢(shì)；歸母凈利潤(rùn)同比大增33.76%，達(dá)3.97億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比大增31.17%，達(dá)4.11億元，利潤(rùn)已經(jīng)明顯超過(guò)光明；市值方面，截至9月23日盤中，其144億元的市值也領(lǐng)先光明（115億元）約29億元。

新萊特顯著拖累業(yè)績(jī)

從2022年到2024年這三年里，光明乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入已連續(xù)三年下滑，同比下降幅度為3.39%、6.13%、8.33%。

其中，2024年光明乳業(yè)的營(yíng)收規(guī)模延續(xù)了前兩年的下跌趨勢(shì)，且跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，全年?duì)I收242.78億元。作為光明乳業(yè)的核心業(yè)務(wù)，其液態(tài)奶營(yíng)收占到公司總收入的六成左右，但就2024年來(lái)看，光明乳業(yè)的液態(tài)奶業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，全年收入為141.66億元，同比減少9.47%。今年上半年，光明的液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入為66.06億元，同比下滑8.64%，延續(xù)了下滑態(tài)勢(shì)。

這三年，光明的歸母凈利潤(rùn)呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其中2022年下滑39.11%至3.61億元，2023年大增168.19%至9.67億元，為歷史最高，2024年為7.22億元，同比下降25.36%。

圖：新乳業(yè)上市至今與同期光明乳業(yè)股價(jià)走勢(shì)及漲幅對(duì)比

值得一提的是，位于新西蘭的子公司新萊特這兩年對(duì)光明形成了不小的拖累，該子公司2024年收入74.39億元，同比增長(zhǎng)1.61%，毛利率僅5.99%，卻錄得凈虧損4.50億元，同比多虧損52.03%。今年上半年，新萊特的拖累還在持續(xù)，2025年上半年，新萊特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.50億元，凈虧損6345.58萬(wàn)元。

扣非凈利潤(rùn)方面，光明這三年里暴漲暴跌。2022年光明大幅下降61.08%，僅為1.69億元，2023年大增210.07%，達(dá)5.23億元，2024年又暴降67.48%至1.70億元。

顯然，這三年期間，從扣非凈利潤(rùn)可以看出，光明自身主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利已出現(xiàn)明顯波動(dòng)，若不是有土地收儲(chǔ)補(bǔ)償這樣的非經(jīng)常性損益影響，其歸母凈利潤(rùn)的波動(dòng)會(huì)更明顯。

今年能否完成既定目標(biāo)？

從近三年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃完成情況看，如果拋開土地帶來(lái)的補(bǔ)償收入，光明的主營(yíng)業(yè)務(wù)目標(biāo)基本可以說(shuō)是皆未完成。

2022年公司定的實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入317.77億元、歸母凈利潤(rùn)6.7億元的業(yè)績(jī)目標(biāo)，實(shí)際僅分別完成88.79%、53.88%；

2023年，營(yíng)業(yè)總收入目標(biāo)320.5億元，實(shí)際完成264.85億元；歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)6.8億元，實(shí)際則為9.67億元，這一超額完成的主要?dú)w因于剛才提到的土地補(bǔ)償款收入，若剔除這一非經(jīng)常性損益，當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)僅為5億元左右，依然沒有完成預(yù)期目標(biāo)；

到了2024年，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)目標(biāo)降低了，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入290.31億元，歸母凈利潤(rùn)為5.67億元，但依然未能如愿，實(shí)際完成率分別為83.63%、127.34%。超額完成利潤(rùn)計(jì)劃的主要原因也是剛才提到的土地收儲(chǔ)補(bǔ)償。

光明乳業(yè)2025年全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為：爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入261.96億，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.39億，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)收益率大于3.48%。

根據(jù)中報(bào)營(yíng)收124.72億元和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.17億元計(jì)算，上半年?duì)I收完成了全年計(jì)劃的47.61%，歸母凈利潤(rùn)完成了全年計(jì)劃的64.01%。

光明今年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)，我們會(huì)持續(xù)保持關(guān)注。