光明“乳業(yè)三強”的地位受到挑戰(zhàn)

如果說，蒙牛追上伊利的希望越來越渺茫，那么，光明乳業(yè)（600597）追上蒙牛的希望就更小了，甚至，以利潤和市值的角度看，光明已經(jīng)全面落后于新乳業(yè)（002946），“乳業(yè)三強”的地位不保，只能以營收的角度衡量才能仍算名副其實的三強之一。

利潤、市值均已顯著落后新乳業(yè)

近期，光明披露了今年上半年的業(yè)績，期內(nèi)，光明乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入124.72億元，同比微降1.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.17億元，同比下降22.53%；扣非后歸母凈利潤為2.52億元，下滑27.79%。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達4.17億元，同比增長82.28%，主要受益于政府搬遷獎勵款。

表：光明上半年主要會計數(shù)據(jù)

回顧一季度，光明乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入63.68億元，同比下降了0.76%；歸母凈利潤1.41億元，同比下降了18.16%；扣非后歸母凈利潤為1.90億元，同比微增2.45%。

這意味著，二季度，光明的營收為61.04億元，同比下滑3.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.76億元，同比下滑29.49%；扣非后歸母凈利潤為0.61億元，同比大幅下滑62.25%。

上半年，“乳業(yè)三強”中，其他兩強的情況為：

伊利：營收619.33億元，同比增長3.37%；歸母凈利潤72億元，同比下降4.39%。

蒙牛：營收415.67億元，同比下滑7.20%；歸母凈利潤20.46億元，同比下滑16.37%。

雖然蒙牛追上伊利的希望越來越渺茫，但光明追上蒙牛的希望恐怕更小。

而且，即使不將主營奶粉業(yè)務的中國飛鶴（06186.HK）和主營奶酪的妙可藍多（600882）放入比較范圍，僅就我們熟悉的液態(tài)奶為主的乳企比較，新乳業(yè)也“來勢洶洶”：上半年，其營收同比增長3%，達55.26億元，差距依然較大，但保持了追勢；歸母凈利潤同比大增33.76%，達3.97億元，扣非后歸母凈利潤同比大增31.17%，達4.11億元，利潤已經(jīng)明顯超過光明；市值方面，截至9月23日盤中，其144億元的市值也領(lǐng)先光明（115億元）約29億元。

新萊特顯著拖累業(yè)績

從2022年到2024年這三年里，光明乳業(yè)營業(yè)收入已連續(xù)三年下滑，同比下降幅度為3.39%、6.13%、8.33%。

其中，2024年光明乳業(yè)的營收規(guī)模延續(xù)了前兩年的下跌趨勢，且跌幅繼續(xù)擴大，全年營收242.78億元。作為光明乳業(yè)的核心業(yè)務，其液態(tài)奶營收占到公司總收入的六成左右，但就2024年來看，光明乳業(yè)的液態(tài)奶業(yè)務持續(xù)承壓，全年收入為141.66億元，同比減少9.47%。今年上半年，光明的液態(tài)奶業(yè)務收入為66.06億元，同比下滑8.64%，延續(xù)了下滑態(tài)勢。

這三年，光明的歸母凈利潤呈波動態(tài)勢，其中2022年下滑39.11%至3.61億元，2023年大增168.19%至9.67億元，為歷史最高，2024年為7.22億元，同比下降25.36%。

圖：新乳業(yè)上市至今與同期光明乳業(yè)股價走勢及漲幅對比

值得一提的是，位于新西蘭的子公司新萊特這兩年對光明形成了不小的拖累，該子公司2024年收入74.39億元，同比增長1.61%，毛利率僅5.99%，卻錄得凈虧損4.50億元，同比多虧損52.03%。今年上半年，新萊特的拖累還在持續(xù)，2025年上半年，新萊特實現(xiàn)營業(yè)收入39.50億元，凈虧損6345.58萬元。

扣非凈利潤方面，光明這三年里暴漲暴跌。2022年光明大幅下降61.08%，僅為1.69億元，2023年大增210.07%，達5.23億元，2024年又暴降67.48%至1.70億元。

顯然，這三年期間，從扣非凈利潤可以看出，光明自身主營業(yè)務盈利已出現(xiàn)明顯波動，若不是有土地收儲補償這樣的非經(jīng)常性損益影響，其歸母凈利潤的波動會更明顯。

今年能否完成既定目標？

從近三年的經(jīng)營計劃完成情況看，如果拋開土地帶來的補償收入，光明的主營業(yè)務目標基本可以說是皆未完成。

2022年公司定的實現(xiàn)營業(yè)總收入317.77億元、歸母凈利潤6.7億元的業(yè)績目標，實際僅分別完成88.79%、53.88%；

2023年，營業(yè)總收入目標320.5億元，實際完成264.85億元；歸母凈利潤目標6.8億元，實際則為9.67億元，這一超額完成的主要歸因于剛才提到的土地補償款收入，若剔除這一非經(jīng)常性損益，當年歸母凈利潤僅為5億元左右，依然沒有完成預期目標；

到了2024年，光明乳業(yè)的業(yè)績目標降低了，計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入290.31億元，歸母凈利潤為5.67億元，但依然未能如愿，實際完成率分別為83.63%、127.34%。超額完成利潤計劃的主要原因也是剛才提到的土地收儲補償。

光明乳業(yè)2025年全年經(jīng)營計劃為：爭取實現(xiàn)營業(yè)總收入261.96億，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.39億，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)收益率大于3.48%。

根據(jù)中報營收124.72億元和歸屬于上市公司股東的凈利潤2.17億元計算，上半年營收完成了全年計劃的47.61%，歸母凈利潤完成了全年計劃的64.01%。

光明今年的經(jīng)營計劃能否實現(xiàn)，我們會持續(xù)保持關(guān)注。