輕松健康IPO直面“三重門”

輕松健康集團(tuán)正以“健康+保險(xiǎn)+醫(yī)療”的新生態(tài)故事敲響IPO的大鐘，而財(cái)務(wù)困境與繁榮的生態(tài)表象形成了尖銳割裂，未來突破困境，走向“輕松”，關(guān)鍵在于能否跨越“模式可行性、流量自主權(quán)、資本耐心值”這三重門，將生態(tài)藍(lán)圖轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利現(xiàn)實(shí)。

忍痛剔除“輕松籌”，輕松健康的IPO還是不“輕松”。

2014年，互聯(lián)網(wǎng)營銷背景的在北京創(chuàng)立輕松籌，彼時(shí)這家從大病眾籌起步的平臺(tái)，恐怕未曾預(yù)料十年后會(huì)以“輕松健康集團(tuán)”之名向港交所遞交招股書。從點(diǎn)燃希望的救助平臺(tái)，到構(gòu)筑保障的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)巨頭，再到覆蓋“預(yù)防-保障治療”全周期的健康服務(wù)商，輕松健康集團(tuán)的每一次戰(zhàn)略躍遷，都精準(zhǔn)踏在中國醫(yī)療改革的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。

公開資料顯示，輕松健康集團(tuán)開展兩大業(yè)務(wù)，一是為用戶提供健康服務(wù)，即通過線上商城開展早篩檢測(cè)、家庭醫(yī)生等個(gè)性化服務(wù)；另外一大業(yè)務(wù)是為用戶提供健康保險(xiǎn)解決方案，為客戶提供健康險(xiǎn)產(chǎn)品。

“讓每個(gè)家庭都擁有應(yīng)對(duì)疾病的勇氣和力量”一一這句置于官網(wǎng)頂部的創(chuàng)始愿景，如今迎來資本市場(chǎng)的終極審視。當(dāng)科技賦能的生態(tài)敘事遭遇“增收不增利”的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)，這場(chǎng)IPO不僅關(guān)乎企業(yè)個(gè)體命運(yùn)，更將成為檢驗(yàn)中國健康科技商業(yè)模式可行性的關(guān)鍵試金石。

元人民幣，顯著落后于美國的1.36萬美元和歐盟的3900美元。然而，伴隨居民可支配收入持續(xù)提升、消費(fèi)升級(jí)及健康意識(shí)覺醒，中國人均健康支出有望維持快速增長勢(shì)頭。市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示，該領(lǐng)域規(guī)模已從2024年的8.4萬億元開始攀升，預(yù)計(jì)2025年突破9.1萬億元，并在2028年達(dá)到11.6萬億元。

在此背景下，輕松健康集團(tuán)以AI為核心、生態(tài)為壁壘，率先構(gòu)建起覆蓋“預(yù)防-保障-治療”全鏈條生態(tài)閉環(huán)，其業(yè)務(wù)布局清晰地貫穿健康管理全流程：

在健康管理端，“輕松健康”APP（APP注冊(cè)用戶1.68億，月活2800萬），其早篩服務(wù)覆蓋甲狀腺、腸癌及女性“三癌”等高發(fā)疾病，四年間舉辦公益篩查近6000場(chǎng)，顯著提升了疾病早期發(fā)現(xiàn)能力。

在保險(xiǎn)科技端，平臺(tái)連接36家險(xiǎn)企，深度定制252款健康險(xiǎn)產(chǎn)品。

在醫(yī)療服務(wù)端，平臺(tái)整合了300家三甲醫(yī)院及10萬名醫(yī)生資源，有效打通線上問診與線下綠通服務(wù)通道；旗下朵爾互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院更聚焦建設(shè)心衰、生殖等專科中心，年服務(wù)疑難病癥超5000例，為用戶提供精準(zhǔn)的診療支持。

“健康 + 保險(xiǎn) + 醫(yī)療”新生態(tài)

一個(gè)規(guī)模巨大的藍(lán)海市場(chǎng)正在中國加速成型一一綜合健康服務(wù)及健康保險(xiǎn)已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)大增長潛力。2023年，中國人均健康支出僅為6700

這一開放性平臺(tái)不僅連接用戶需求，更引發(fā)了產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的重構(gòu)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得高效轉(zhuǎn)診通道，藥企借助真實(shí)世界研究數(shù)據(jù)加速研發(fā)，保險(xiǎn)公司則通過精準(zhǔn)用戶畫像優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可謂多方共贏。

科技引擎驅(qū)動(dòng)生態(tài)閉環(huán)

在輕松健康集團(tuán)的戰(zhàn)略定位中，“科技型一站式平臺(tái)”是其核心標(biāo)簽，而自主研發(fā)的Alcare技術(shù)棧正是支撐這一戰(zhàn)略的智慧引擎。

Alcare技術(shù)棧以星云數(shù)字底座為基座，運(yùn)用大語言模型（LLM）實(shí)時(shí)匹配三類核心數(shù)據(jù)流：用戶健康行為、保險(xiǎn)產(chǎn)品庫、醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源。截至2024年9月30日，集團(tuán)已與48家醫(yī)藥公司及36家保險(xiǎn)公司建立深度合作，依托該技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)共享與業(yè)務(wù)協(xié)同，顯著提升了整體生態(tài)效率與服務(wù)質(zhì)量。

Alcare的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)一一輕松保上得到集中體現(xiàn)。輕松保自2016年上線以來，持續(xù)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)推動(dòng)創(chuàng)新。平臺(tái)深度分析用戶健康數(shù)據(jù)，提供個(gè)性化保障方案；并通過區(qū)塊鏈技術(shù)打通前端銷售、中端承保理賠、后端再保環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)流轉(zhuǎn)與業(yè)務(wù)智能化、高效化運(yùn)作。其聯(lián)合鷹瞳科技、眾惠相互推出的“心腦血管篩查保險(xiǎn)”即是場(chǎng)景化創(chuàng)新產(chǎn)品的典范。

輕松健康集團(tuán)在保險(xiǎn)科技領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐也獲得了各方的關(guān)注。2025年1月，輕松保連續(xù)第五年榮獲“年度中國保險(xiǎn)科技100強(qiáng)”殊榮；同年7月，其“Dr.GPT健康大模型應(yīng)用”入選北京市人工智能賦能行業(yè)發(fā)展典型案例，與百度、華為等科技巨頭一同位列創(chuàng)新前沿。

持續(xù)的研發(fā)投入是技術(shù)領(lǐng)先的基石。2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，該公司研發(fā)開支分別為5281.7萬元、6138.9萬元及5174.8萬元，占同期總收入比例達(dá)13.4% / 12.5% 及 8.0% 。相應(yīng)的，公司也筑起技術(shù)壁壘，截至2024年9月30日，集團(tuán)已注冊(cè)48項(xiàng)相關(guān)發(fā)明專利及34項(xiàng)軟件著作權(quán)，并完成六個(gè)算法在網(wǎng)信辦的備案，確保技術(shù)合規(guī)與行業(yè)適配。

光環(huán)下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)塌方

盡管高舉科技與生態(tài)旗幟，輕松健康集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻有點(diǎn)差強(qiáng)人意。招股書揭示其盈利能力顯著下滑：2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.49億元，2023年微降至1.47億元， 年前三季度則同比驟降 42% ，僅錄得0.77億元。

Alcare技術(shù)棧以星云數(shù)字底座為基座，運(yùn)用大語言模型（LLM）實(shí)時(shí)匹配三類核心數(shù)據(jù)流：用戶健康行為、保險(xiǎn)產(chǎn)品庫、醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源。 QQ

與日漸下滑的利潤形成鮮明對(duì)比的是其營收的強(qiáng)勁增長。2022年集團(tuán)營收為3.94億元，2023年增長至4.90億元，而2024年前三季度營收更是達(dá)到6.43億元，不僅超過2023年全年水平，同比增幅更高達(dá) 07.4% 。顯而易見，公司陷入了“增收不增利”的態(tài)勢(shì)，為何會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？

深入分析收入構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。輕松健康業(yè)務(wù)的收入占比從2022年的15.2% 快速攀升至2024年前三季度的 61.8% 。反觀曾經(jīng)的核心支柱一一輕松保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其收入占比則從2022年的 81.5% 大幅萎縮至同期的 37.1% 。這意味著在不到三年時(shí)間里，輕松健康業(yè)務(wù)已取代保險(xiǎn)成為集團(tuán)最主要的收入來源。

然而，被寄予厚望的新支柱正面臨盈利能力下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。輕松健康業(yè)務(wù)的毛利率從2022年的 96.9% 急劇下降至2023年的 64.9% ，并在2024年前三季度降至 20.3% 。受此拖累，集團(tuán)整體毛利率亦從 82.6% 1 79.9% 下滑至 43.4% 。這反映出該業(yè)務(wù)自2023年以來的增長已顯乏力，難以支撐整體利潤水平，健康服務(wù)看似撐起營收，實(shí)則侵蝕利潤根基。

毛利率暴跌的根源，業(yè)內(nèi)普遍指向第三方服務(wù)成本的大幅提升。由于不具備自主檢測(cè)能力，輕松健康集團(tuán)必須依賴第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，導(dǎo)致采購成本高企。招股書顯示，2024年前三季度，公司采購成本已飆升至總成本的 88% 。

與此同時(shí)，原有的保險(xiǎn)主業(yè)也步入瓶頸期。輕松保險(xiǎn)的年化保費(fèi)總額呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)：從2022年的13億元、2023年的12億元，降至2024年前三季度的8億元，按可比口徑計(jì)算，同比下滑 20% 。保單交付量同樣銳減，從2022年全年的200萬份降至2024年前三季度累計(jì)僅100萬份，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮。

探究公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)衰退的根源，兩大因素尤為關(guān)鍵。

首先是監(jiān)管政策收緊帶來沖擊。2024年金融監(jiān)管總局全面推行的“報(bào)行合一”政策，要求費(fèi)用支出與備案條款嚴(yán)格一致，這對(duì)依賴流量、以高傭金推動(dòng)銷售的輕松保險(xiǎn)模式構(gòu)成直接挑戰(zhàn)，過往依賴短期高傭金的“快單模式”難以為繼。

另外是核心業(yè)務(wù)的剝離。2024年6月，為滿足IPO合規(guī)要求，集團(tuán)剝離了核心的線上疾病籌款業(yè)務(wù)一一輕松籌。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此舉使其失去了重要的流量入口和收入來源。

集團(tuán)兩大業(yè)務(wù)都不硬氣，直接導(dǎo)致綜合財(cái)務(wù)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年9月30日，集團(tuán)負(fù)債總額高達(dá)18.64億元，而資產(chǎn)總值僅為6.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至 270% ，凸顯其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性。

生態(tài)故事能否跨越三重考驗(yàn)

輕松健康集團(tuán)自2014年創(chuàng)立以來，憑借其描

繪的“健康 + 保險(xiǎn) + 醫(yī)療”生態(tài)故事，成功吸引了包括陽光保險(xiǎn)、IDG、德同環(huán)球及騰訊等知名資本的多輪加持：2015-2016年：完成A輪、B輪融資，累計(jì)募資超2000萬美元；2017年推出健康管理服務(wù)包，完成C輪融資；2020年：與險(xiǎn)企合作推健康險(xiǎn)計(jì)劃，完成D輪融資，募資6600萬美元。

然而，資本簇?fù)淼墓猸h(huán)之下，其業(yè)務(wù)基本面正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，生態(tài)繁榮的表象與財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)形成尖銳割裂：

新支柱“營養(yǎng)不良”：被寄予厚望的健康服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率跌破 20% ，卻扛起六成營收。“這如同讓營養(yǎng)不良的人舉重。”一位資深醫(yī)療分析師尖銳指出。當(dāng)早篩、在線問診等核心服務(wù)陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭，集團(tuán)亟需證明健康業(yè)務(wù)本身具備規(guī)模化盈利能力，而非僅靠低毛利收入堆砌規(guī)模。

流量枯竭推高成本：失去“輕松籌”這一天然場(chǎng)景后，集團(tuán)被迫轉(zhuǎn)向高成本的付費(fèi)流量采購。目前，抖音平臺(tái)單用戶健康咨詢的獲客成本已突破300元，而健康服務(wù)的客單價(jià)普遍不足千失去‘輕松籌’這一場(chǎng)景后，集團(tuán)被迫轉(zhuǎn)向高成本的付費(fèi)流量采購。目前，抖音平臺(tái)單用戶健康咨詢的獲客成本已突破300元，而健康服務(wù)的客單價(jià)普遍不足千元。‘這無異于用金碗喝粥，’一位業(yè)內(nèi)人士形象地比喻道。 OO元。“這無異于用金碗喝粥。”一位業(yè)內(nèi)人士形象地比喻道。高昂的獲客成本正持續(xù)侵蝕本已微薄的利潤空間。

技術(shù)壁壘存疑：更深的質(zhì)疑指向其科技根基。集團(tuán)所依賴的DeepSeek-Rl大模型屬于開源架構(gòu)，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手衛(wèi)寧健康在2024年前三季度的研發(fā)投入高達(dá)2.65億元，同期，輕松健康集團(tuán)僅0.52億元。“當(dāng)所有玩家都在使用相似的開源AI引擎，所謂的生態(tài)技術(shù)壁壘恐成海市蜃樓。”紅杉資本某投資人直言不諱。

由此觀之，輕松健康集團(tuán)此次IPO，已超越單一企業(yè)成敗，實(shí)為中國“健康科技”商業(yè)模式可行性的關(guān)鍵試金石。其核心在于能否跨越三個(gè)根本性命題構(gòu)筑的“三重門”：

模式可行性之門：當(dāng)“預(yù)防式健康管理”深陷低毛利困境，科技賦能究竟能否實(shí)質(zhì)性突破盈利天花板？

流量自主權(quán)之門：脫胎于公益場(chǎng)景的商業(yè)化平臺(tái)，如何重建可持續(xù)的用戶信任鏈條并有效降低獲客依賴？

資本耐心值之門：在盈利路徑尚不明晰的創(chuàng)新賽道，投資者愿意為宏大的生態(tài)敘事支付多少溢價(jià)？又能等待多久？

唯有切實(shí)突破這“三重門”，這家公司方有可能真正贏得資本市場(chǎng)的持久信心。■