并購(gòu)貸款激活投資新動(dòng)力

近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）的征集意見(jiàn)期已到，這意味著并購(gòu)貸款將迎來(lái)新規(guī)。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)層面、監(jiān)管層亦明確表態(tài)支持上市公司并購(gòu)重組，致力于打通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。

這一套精準(zhǔn)有力的“政策組合拳”，正引導(dǎo)金融活水更安全、更高效地流向符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)，為優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)注入強(qiáng)勁的“投資新動(dòng)力”。

參股型并購(gòu)納入新規(guī)

《辦法》是2024年4月《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新“國(guó)九條”）的延伸。它與新“國(guó)九條”提出的“加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)”，今年新出臺(tái)的重組審核規(guī)則中科創(chuàng)板并購(gòu)重組分類(lèi)審核等政策同頻共振，形成了從非上市公司到上市公司、從債務(wù)資金到權(quán)益資金的全面支持體系。

并購(gòu)貸款，即企業(yè)之間發(fā)生并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方資金可通過(guò)貸款方式籌措。

我國(guó)最早的《貸款通則》不允許使用商業(yè)貸款進(jìn)行并購(gòu)與投資，直到 2008年《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》放開(kāi)了并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，但當(dāng)時(shí)要求自有資金更多，也就是杠桿率限制較低。后來(lái)經(jīng)過(guò)多次修訂與新規(guī)補(bǔ)充，才有了如今的政策。此次，《辦法》 的新意尤為突出。

其中，最受市場(chǎng)關(guān)注的便是“擴(kuò)容”。《辦法》首次明確增設(shè)“參股型并購(gòu)貸款”，支持企業(yè)以不低于20%股權(quán)的比例進(jìn)行戰(zhàn)略參股，即單次收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)比例不低于20%，也可以貸款。在此之前，為避免這類(lèi)貸款淪為炒作的投機(jī)工具，僅“控股型收購(gòu)”（需拿到控制權(quán)，通常為50%以上）才可進(jìn)行商業(yè)貸款。此次《辦法》擴(kuò)容也為企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行戰(zhàn)略性布局打開(kāi)了新的融資通道。

《辦法》還調(diào)整了貸款比例與期限，控股型并購(gòu)中，可貸款的比例提升到了70%，即若要控股一家科技企業(yè)需要1億元并購(gòu)款，其中7000萬(wàn)元可以通過(guò)商業(yè)貸款籌措，自有資金僅需3000萬(wàn)元。同時(shí)，期限也放寬到了最長(zhǎng)10年。

參股型并購(gòu)則規(guī)定，單次取得股權(quán)比例20%及以上，或已持有目標(biāo)企業(yè)20%及以上的股權(quán)繼續(xù)增持的，單次并購(gòu)不低于5%股權(quán)比例的情況，最高交易金額60%可使用并購(gòu)貸款，即自有資金僅需40%，貸款期限不超過(guò)7年。

對(duì)于科技企業(yè)，《辦法》還有政策傾斜。《辦法》明確規(guī)定，科技企業(yè)參股型并購(gòu)貸款占交易價(jià)款比例可放寬至80%；貸款期限從7年延到10年，相當(dāng)于多出3年緩沖期。政策覆蓋18個(gè)試點(diǎn)城市，雖非全國(guó)鋪開(kāi)，但已足夠形成示范效應(yīng)。

此外，《辦法》對(duì)于貸款用途也作了限制，明確要求貸款需支持具有“較高產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略協(xié)同性”的并購(gòu)，并首次提及“向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)”，體現(xiàn)了鮮明的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。《辦法》也明確，征集意見(jiàn)稿下開(kāi)展的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)用途不得用于置換本意見(jiàn)稿發(fā)布之前已進(jìn)行的并購(gòu)業(yè)務(wù)。

一位 FA（風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)顧問(wèn)，即項(xiàng)目與資方的撮合人）從業(yè)人員說(shuō)，他們已開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，幫助收購(gòu)方對(duì)接合適的金融機(jī)構(gòu)獲得并購(gòu)貸款，目前經(jīng)手的業(yè)務(wù)綜合費(fèi)率為3%～6%，融資額度可達(dá)2億～10億元，融資期限一般為3～5 年。“我們目前最多可以做并購(gòu)交易價(jià)款的60%，可以在并購(gòu)前進(jìn)行貸款，也可以在并購(gòu)后一定時(shí)限內(nèi)對(duì)投資款做貸款置換。大部分企業(yè)都可以做，但收購(gòu)方與被收購(gòu)方都不能是地產(chǎn)行業(yè)的。”

銀行也響應(yīng)迅速，據(jù)中國(guó)工商銀行公開(kāi)信息，其浙江省分行在10月份成功為某國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略投資某高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款，該業(yè)務(wù)為浙江省國(guó)有大行發(fā)放的首筆參股型科技企業(yè)并購(gòu)貸款。

并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)加速

隨著并購(gòu)市場(chǎng)各種利好接踵而至，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)做好迎接新政的準(zhǔn)備了嗎？

“《辦法》同樣考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制，比如對(duì)提供貸款的銀行作了限制，要求銀行資產(chǎn)規(guī)模不低于1000億元，確保提供貸款的金融機(jī)構(gòu)具備足夠的風(fēng)控能力。同時(shí)，貸款期限的調(diào)整也符合當(dāng)下對(duì)科技型企業(yè)投資的回報(bào)周期。”北京財(cái)能科技高級(jí)副總裁蔣和斌分析說(shuō)，“過(guò)去，并購(gòu)貸款更多聚焦于獲得控制權(quán)的交易，對(duì)于一些‘參股不控’的戰(zhàn)略投資支持不足，《辦法》在控制好風(fēng)險(xiǎn)后，對(duì)投新、投長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資作了補(bǔ)充。”

他說(shuō)：“今年的并購(gòu)很多，監(jiān)管層面也在鼓勵(lì)并購(gòu)，往后國(guó)內(nèi)會(huì)有更多并購(gòu)案例出現(xiàn)，規(guī)模可能會(huì)超過(guò)IPO。”

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2025年3月15日—9月15日半年間，滬深兩市已有17家上市公司發(fā)布18則向銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款的公告。

2024年新“國(guó)九條”和“并購(gòu)六條”之后，與IPO市場(chǎng)的謹(jǐn)慎相比，重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目數(shù)量是另一番景象。蔣和斌介紹，特別是2025年至今，上市公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目受理數(shù)量已經(jīng)是去年的2倍。截至今年8月底，重大資產(chǎn)重組批文數(shù)量也已超去年。未來(lái)，并購(gòu)重組很可能是資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主線。

他說(shuō)，IPO邏輯已變，大家都不再是“拼一把”的心態(tài)，實(shí)控人都在冷靜評(píng)估自身行業(yè)地位、技術(shù)壁壘、財(cái)務(wù)指標(biāo)等，是否真正符合“行業(yè)龍頭”“關(guān)鍵核心技術(shù)”等標(biāo)準(zhǔn)，這些都是當(dāng)下IPO的“隱形門(mén)檻”。對(duì)于投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，不再執(zhí)著于IPO，而是將目光轉(zhuǎn)向并購(gòu)，這或?qū)⑹歉嗤顿Y方的退出方式。

盡管在并購(gòu)政策推動(dòng)下，越來(lái)越多的企業(yè)聚焦于此，但市場(chǎng)對(duì)此也有冷靜思考。瓴先投資管理合伙人彭澤說(shuō)：“并購(gòu)又熱了。哪兒熱，哪兒的風(fēng)險(xiǎn)大。投機(jī)心態(tài)不可取，要客觀冷靜評(píng)估企業(yè)現(xiàn)狀是否適合并購(gòu)，自己和企業(yè)是否準(zhǔn)備充分。風(fēng)口或熱門(mén)機(jī)會(huì)很多是屬于提前布局好的人，臨時(shí)‘摻和’進(jìn)去很難把握。一些并購(gòu)失敗導(dǎo)致的損失或?qū)⑹侵旅摹！?/p>

可以預(yù)見(jiàn)，在新政推動(dòng)下，一場(chǎng)以技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合和價(jià)值創(chuàng)造為特點(diǎn)的并購(gòu)浪潮正在涌動(dòng)。

責(zé)編：楊琳 yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭