“反內卷”之下 光伏部分產業環節扭虧

剛剛公布的三季報，光伏不同環節受益于反“內卷”程度不一，部分環節盈利出現拐點。日前，各上市公司三季報均已公布。根據Choice，2025年前三季度，SW光伏設備口徑實現營收4031億元，同比下降11%；實現歸母凈利潤-116億元，同比基本持平。單季度來看，第三季度實現營收1403億元，同比下降6%、環比下降5%；實現歸母凈利-11億元，同環比均顯著減虧，主要因上游環節價格上漲，且庫存減值計提顯著下降。板塊銷售毛利率9.8%，同比下降0.5個百分點、環比上漲1.7個百分點，銷售凈利率-1.1%，同比上漲1.9個百分點、環比上漲3個百分點，虧損幅度顯著收窄。其中，主鏈大多數企業三季度已經實現減虧甚至利潤轉正。

隨著三季度產業鏈部分環節價格回升，頭部企業均實現大幅減虧或扭虧為盈，其中硅料環節最先受益。2025年三季度，大全能源（688303.SH）實現歸母凈利潤0.73億元，實現扭虧為盈；通威股份（600438.SH）歸母凈利潤為-3.15億元，同比與環比均實現顯著減虧。

可見，當前光伏行業“反內卷”已取得一定積極成效。而隨著行業供給側改革的持續推進，以及有關部門對無序價格競爭的加大管控，光伏行業有望迎來整體觸底反彈。

產業鏈價格回暖

自2025年6月底《人民日報》發文以來，光伏反內卷相關會議密集召開，且規格持續提升，行業“反內卷”決心得到強化。而在光伏組件價格不斷下滑，招投標市場不斷出現超低價中標案例情況下，中國光伏協會（CPIA）發布了光伏產業鏈成本分析，并號召企業依法合規地參與市場競爭，不要進行低于成本的銷售與投標。在協會號召下，組件招標價格觸底回升。

隨著行業“反內卷”的持續推進，光伏產業鏈部分環節價格已經開始回暖，受不低于成本價銷售指導，三季度以多晶硅為首的光伏產業鏈上游價格顯著上漲。根據Infolink數據，自7月初價格低點至10月22日，多晶硅致密料、182N硅片、182N電池、TOPCon組件價格累計漲幅分別達48.57%、53.41%、36.96%、1.91%。除組件環節外，其他環節均實現顯著漲價。

并且，輔材價格也已有所上漲。2025年7月光伏玻璃價格創歷史新低，盈利承壓背景下，行業冷修加速、庫存快速下降，8月下旬光伏玻璃價格開始修復，9月價格大幅上漲。8月起EVA樹脂供給端檢修加速，價格也有所上漲。不過，輔材環節三季度的盈利基本持穩，支架、逆變器等與主產業鏈相關性較低的環節毛利率仍處于較高水平。

比較來看，硅料環節最先受益。如前所述，隨著三季度硅料價格回升，頭部企業均實現大幅減虧或扭虧為盈。這是因為，相較于主產業鏈其他環節，多晶硅是產能過剩與虧損最為突出的環節，但也是產能集中度最高的環節，理論上也更有利于企業間形成控產挺價的共識。目前，多家硅料企業正在推進多晶硅產能整合計劃，且能耗標準也大幅收緊。9月16日，國家標準委發布《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》等3項國家標準的征求意見稿，對能耗指標做出大幅收緊調整。根據硅業分會初步統計，現有產能結構有序調整后，國內多晶硅有效產能將降至約240萬噸/年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產能相比減少31.4%。若相關舉措順利落地，以及能耗新標的嚴格執行，行業供需結構有望得到根本性改善。

國金證券分析指出，三季度硅料價格顯著上漲，9月末較底部漲幅約56%，企業三季度銷售均價顯著上漲，例如，協鑫新能源、大全能源不含稅均價分別為37.3元/kg、41.5元/kg，環比分別上漲28%、37%。疊加豐水期電費成本下降，盈利能力顯著修復，以及二季度末庫存減值計提等因素，頭部企業硅料業務凈利潤因此均實現扭虧。

對于硅片環節，受益于價格上漲及前期低價庫存，盈利能力有所修復。但電池、組件環節價格漲幅尚未覆蓋成本上漲，毛利率無顯著改善，利潤仍處于虧損狀態。不過，電池、組件環節仍有積極變化出現。

BC技術助力扭虧

組件環節未出現顯著漲價的原因或許在于政策變化和需求的不確定性。2月9日，國家發展改革委、國家能源局聯合發布“136號文”，旨在推動光伏風電通過市場化交易形成上網電價，并以6月1日為節點對存量和增量項目實行差別化管理。政策出臺后引發國內搶裝潮，而搶裝節點過后，市場化電價不確定性高，收益難以測算，電站開發意愿明顯下降，導致6-9月新增光伏裝機快速回落，市場對后續裝機需求預期較為謹慎。

不過，在組件整體業績表現不佳的情況下仍有積極變化出現。愛旭股份（600732.SH）在2025年二季度實現歸母凈利潤6300萬元，單季度已經實現扭虧為盈。雖然三季度業績因受到海外確認收入節奏的影響，業績有所承壓，但開源證券認為，后續隨著海外持續確收，以及產業鏈價格進一步回暖，BC產品盈利空間將進一步打開。

目前來看，在光伏主產業鏈普遍承壓虧損的背景下，BC技術的超額收益已兌現。根據愛旭股份半年報，2025年上半年，公司N型ABC業務產銷兩旺，在行業底部周期保持強勁增長，ABC組件出貨量達到8.57GW，同比增長超400%，保持強勁增長態勢；上半年愛旭股份實現營業收入84.46億元，同比增長64%，其中ABC組件營收已達到公司營業總收入的74%左右。也正是得益于ABC組件的銷量提升與高價值市場的持續突破，2025年二季度，公司在行業底部逆勢實現扭虧為盈，并于上半年累計實現18.55億元的經營活動現金凈流入額。另根據隆基綠能（601012.SH）半年報，公司高價值HPBC2.0量產組件轉換效率高達24.8%，上半年出貨約4GW。

相比于其他技術路線，BC組件有明顯技術優勢。以愛旭股份的ABC組件產品為例，其具有全面積受光、全硅發電、全背電極、全背鈍化、全無銀化五大技術優勢，成為目前主流電池技術中最為接近單結晶硅理論極限轉換效率29.56%的技術，擁有高美觀性、高功率、低衰減、低溫度系數、抗隱裂、高溫抑制、陰影遮擋發電優化等多種品質優點，具備顯著的競爭優勢。公司第二代N型ABC組件量產交付轉換效率已高達24.4%，連續29個月位居全球商業化量產組件效率榜首。

相應地，BC組件也因此享受較大的高溢價空間。根據此前中國大唐集團有限公司2025-2026年度光伏組件框架采購中標結果，其中3標段采購1GW BC組件，中標價為0.745元/W，與TOPCon組件價差約0.046元/W，大唐集采BC組件溢價明顯；而以Maxeon的IBC電池組件為例，2020年以來，BC組件相比傳統PERC組件的單位價格平均存在約0.29美元/W的溢價。2024年以來，五大發電集團開展的組件集采中均設置BC標段，下游認可度持續提升。華創證券指出，本次大唐集團集采單獨設置1GW BC組件標段，行業規模化應用，標志著BC從分布式場景向集中式市場的突破。

根據Infolink的數據，截至10月22日，國內BC組件均價為0.76元/W，相較TOPCon組件高0.06-0.08元/W，歐洲戶用和工商業項目的BC組件均價達0.168美元/W和0.115美元/W，遠高于TOPCon均價0.086美元/W。開源證券指出，BC組件憑借其在美觀性與發電性能上的雙重優勢，高度契合分布式場景的核心需求，因此在分布式市場，尤其對溢價接受度更高的海外，持續享有顯著的溢價空間。

2024年10月，中國光伏行業協會在上海研討會，共同商討有序化解供需失衡、出清過剩產能等措施，此后，工信部也出臺了相關光伏“反內卷”政策。目前，主要廠商均已基本暫停國內TOPCon路線的新建產能規劃，當前仍在進行的產能建設項目主要聚焦于BC技術路線。隆基綠能的HPBC 2.0產能計劃從2025年4月底的15GW提升至2025年末的50GW，預計2025年末通過技術升級，其HPBC2.0電池高效產能占比超過60%。愛旭股份目前擁有2個BC電池及組件生產基地，共18GW的ABC產能，此外還在濟南規劃了30GW電池組件產能。

雖然目前組件環節整體現狀仍待改善，但在新技術不斷涌現的背景下，前列企業仍能在激烈的競爭中保持較好的競爭優勢。