10月理財規模和收益同步上升

繼9月銀行理財規模收縮后，10月迎來四季度恢復增長階段。根據普益標準的統計數據，截至10月月末，全市場理財產品存量規模為31.6萬億元，環比9月增加0.8萬億元，環比上升1.16%，同比上升7.5%。考慮到部分產品凈值披露遺漏等原因，估計實際銀行理財規模又恢復到近33萬億元的高位。

銀行理財市場近期呈現規模與收益同步上升的態勢，主要由三個因素共同推動：第一，存款利率持續下行促使居民資金從儲蓄向理財轉移；第二，理財子公司作為市場主力，通過“固收+”策略配置部分權益資產，有效把握了股市階段性機會，而信用債市場的結構性行情與量化策略的應用，進一步助推了收益提升；第三，在利率下行和匯率波動的背景下，企業理財需求持續釋放，為市場規模擴張提供了額外動力。

對于四季度銀行理財規模走勢，業內普遍持樂觀預期。在低利率環境與貨幣政策穩健寬松的背景下，“存款搬家”趨勢預計仍將持續，將為理財規模增長提供有力支撐，市場規模有望維持穩步增長。不過，廣譜利率下行會收窄票息收入空間，且監管趨嚴限制了部分傳統穩估值手段，可能導致理財產品凈值波動加大，長期收益中樞呈現緩步下移態勢，市場或將呈現“規模增、收益緩”的特征。

四季度銀行理財市場發展將呈現兩大鮮明特征：首先在規模方面，擴張節奏預計“穩中有緩”，短期在存款利率下行背景下仍具增長動力，但長期受低利率環境和資管行業競爭加劇影響，增速可能逐步放緩；其次在收益方面，整體收益率中樞面臨明顯下行壓力，結構性分化將更加突出，純固收產品收益受市場利率制約顯著，“固收+”產品通過多元配置有望實現收益適度增強。

以固收類和現金管理類產品為主

從產品結構來看，10月全市場理財存續產品仍以固收類和現金管理類產品為主。現金類產品存續規模為6.62萬億元，環比上升0.45個百分點；在固收類產品中，最小持有期型、封閉式和日開型占絕對比重，存續規模分別為9.87萬億元、5.95萬億元和3.91萬億元，環比分別變動1.06個百分點、2.78個百分點和1.57個百分點。

從市場演變趨勢上看，2024年以來，現金管理類產品規模持續收縮，而最小持有期型、日開型等固收類產品的規模維持穩步擴張，折射出投資者在流動性與收益性訴求間的動態平衡。

圖 封閉式產品以2863.88億元發行體量持續領跑市場

受2024年2月理財通道類協議存款劃入“同業存款”的監管新規、4月“手工補息”禁令的影響，現金管理類產品借助保險資管配置高息協議存款的路徑遭封堵，收益率中樞顯著下移；疊加2024年12月非銀同業存款利率自律倡議的落地，進一步壓低其同業存款配置利率，收益率中樞持續下行。在此背景下，兼具申贖靈活性與相對收益優勢的固收類產品，成為資金遷徙的主要方向。

從收益表現來看，10月理財產品年化收益率以上升為主。根據普益標準的統計數據，10月現金管理類產品近7日年化收益率錄得1.29%的收益，環比下降2.73個基點；同期貨幣型基金近7日年化收益率報1.16%，環比下降5.93個基點。現金管理類產品與貨幣基金的收益差為0.13%，環比上升3.2個基點。

值得注意的是，現金管理類產品與貨幣基金的收益差呈趨勢性收斂：2024年以前，二者利差長期維持在20-30個基點附近，伴隨現金管理類產品收益率中樞的加速下移，當前利差已收窄至10-20個基點附近，映射出資管行業監管框架統一進程中套利紅利的消散。

10月理財產品年化收益率以上升趨勢為主。現金管理類產品10月年化收益率報1.33%，環比持平；固收類產品10月年化收益率錄得2.99%，環比上升1.68個百分點。固收細分品類中，純固收產品年化收益率為3.09%，環比上升1.6個百分點；固收+產品年化收益率為2.97%，環比上升1.69個百分點。

在央行重啟國債買賣、股債蹺蹺板效應減弱、權益市場震蕩整固等因素的作用下，10月債市情緒有所回暖，從而對理財產品收益構成一定的支撐。根據普益標準的統計數據，10月全市場理財產品破凈率為3.1%，環比下降2.3個百分點，信用利差環比同步收斂0.6個基點。

從運行邏輯上看，破凈率與信用利差存在顯著的正相關，這源于理財資產端仍深度綁定信用債票息策略——當信用利差走闊時，底層資產價格壓力通過凈值化機制向產品端傳導，形成螺旋式負反饋。通常而言，當破凈率突破5%、信用利差調整20個基點以上時，理財產品負債端或面臨贖回壓力。

理財規模增長仍有動力

總體來看，盡管10月理財公司新發產品規模有所下降，但理財產品譜系的三大特征保持不變，業績基準則延續多數下調的趨勢。

根據普益標準的統計數據，10月理財公司新發產品規模環比下降，符合季節性特征。季末通常為理財產品新發規模的階段性高點，這一現象或主要源于以下訴求：一是對沖存續規模回表壓力，沖刺季度考核目標；二是銜接季末集中到期產品，通過新發完成資金滾續；非季末時間節點的新發規模通常偏低。

長期來看，銀行理財規模呈現“季末收縮、季初回升”的特征，核心驅動因素是季末理財資金的“回表”需求。為滿足母行存貸比、流動性覆蓋率等監管指標，理財公司通常將理財產品到期日集中設置在季末，促使資金階段性回流表內；而進入季初后，理財公司通過發行新產品承接這些回流資金，規模隨之回升。

展望未來，銀行理財市場的規模增長預計將獲得多重動力支撐：一是“存款搬家”趨勢有望延續，理財產品相較存款的收益優勢繼續吸引居民資產配置優化；二是理財公司正通過渠道下沉、服務優化與產品創新不斷拓展市場深度；三是若公募銷售新規實施，公募基金短期持有成本上升，部分追求流動性的投資者或轉向贖回費率更具優勢的銀行理財，進而提升其相對吸引力。

具體來看，10月新發產品譜系呈現以下三大特征：第一，在投資性質端，固收+產品仍占據主導地位，新發規模為2335.47億元，高于純固收產品668.85億元的規模，低利率環境倒逼機構加速布局多資產、多策略，以破解困擾許久的“收益荒”。

第二，在期限類型端，1-3年期產品以1385.18億元募集規模占據絕對優勢，中短期產品（3-6個月、6-12個月）分別募集904.9億元與474.56億元，反映出機構在利率下行周期中負債端拉長久期的傾向。

第三，在運作模式端，封閉式產品以2863.88億元發行體量持續領跑市場，其資金鎖定期限特性有效支撐資產負債端久期匹配，并在平滑凈值波動方面具備獨特的制度優勢（封閉式與現金管理類產品可有條件適用攤余成本法估值）。

從業績基準來看，新發理財產品業績基準多數延續下調趨勢。根據普益標準的統計數據，10月新發理財產品業績基準多數延續下調趨勢，折射出理財公司對利率中樞長期低位運行的定價共識。在新發規模較多的1年-3年（含）、6個月-1年（含）、3個月-6個月（含）三類期限中，10月純固收產品新發業績基準均值分別為2.29%、1.89%和1.7%，較9月環比分別下降21個基點、18個基點和21個基點；固收+產品業績基準均值分別為2.56%、2.23%和2.08%，較9月環比分別變動3個基點、-7個基點和-1個基點。

普益標準的統計數據顯示，10月封閉式理財產品的達標率為85.03%，較9月環比下降1.19個百分點；10月定開型理財產品的達標率為61.92%，較9月環比上升7.16個百分點。1個月以下（含）、1個月-3個月（含）產品的達標率相對其他期限持續維持在較高水平，或主要源于短期理財產品的流動性、資產配置靈活性和更合理的基準設定，使其在波動市場中更具優勢；而長期限產品受利率波動、再投資風險和基準設定偏高等因素的影響，達標難度較大。

規模增長和業務創新的平衡

目前銀行理財面臨的一個實際問題是規模增長和業務合規創新的權衡。一方面，出于維持凈息差的綜合考量，銀行重視中間業務收入，從“卷表內規模”到“卷財富中收”導致銀行理財規模訴求仍然較強；另一方面，“規模情結”下理財公司不正當競爭做法迭出，部分理財子公司持續研發出新的“套利手法”，包括前期已被叫停的平滑信托、理財殼產品“打榜”、收盤價估值、自建估值模型等繞開“資管新規”的操作模式；也包括最近媒體報道的“超級貨幣”、專戶T-1估值等方法，這些方法不僅違背了資管新規的政策導向，也會導致新老投資者之間的不公平。

實際上，近年來銀行理財的轉型一直在持續，從宏觀環境來看，在居民存款利率持續下行的宏觀背景下，銀行理財規模有望保持穩定增長，預計2026年規模將提升至35萬億-36萬億元。低利率環境推動居民資產從傳統儲蓄向凈值化理財產品的遷移，成為理財規模擴張的核心動力。

從產品發展趨勢來看，行業將更加注重場景化產品布局，圍繞用戶全周期需求打造爆款模式。短期聚焦現金管理類產品的流動性與收益優化，中長期則重點拓展教育儲備、養老規劃等場景，以特色功能增強客戶黏性。

隨著監管對存款“手工補息”的規范，企業客戶對標準化理財產品的需求逐步顯現。理財機構可針對企業資金流動性管理需求，開發期限靈活、收益穩健的專屬產品，開辟新的業務增長點。

純債型理財產品在理財體系中繼續扮演壓艙石角色，規模預計逐步企穩。產品策略上將繼續保持一定比例的存款配置以控制波動，同時適度增加定開型產品架構，平衡流動性與收益增強。

未來，多資產策略將成為理財業務重要的增量方向。通過在固收基礎上配置權益、衍生品等資產，在控制整體波動的前提下拓寬收益來源，契合客戶對低波穩健產品的需求。

從資產配置輪動角度來看，理財資金對ETF品類的配置意愿將持續增強，重點覆蓋信用債ETF、股債混合型ETF等品種。這類工具化產品具有高透明度、低費率及良好流動性的特點，交易和配置皆可，便于進行大類資產配置。

除傳統權益資產外，理財資金將進一步拓展多元化投資邊界。跨境資產、可轉債、公募REITs、貴金屬及商品等另類資產將逐步納入配置范圍，助力分散風險并捕捉跨市場機會。

此外，理財機構將加大與公募基金等機構的合作，通過委外、投顧等形式引入主動管理能力。此舉既可彌補自身在權益、衍生品等領域的投研短板，也能提升整體資產的配置效率。

理財子公司牌照準入有望進一步放寬，尤其是中西部地區符合條件的城商行、農商行將迎來設立機會。這將促進區域理財市場發展，提升金融服務的均衡性和普惠性。部分理財子公司將繼續新設設立專業子公司（即“理財孫公司”），探索差異化發展路徑。這類機構借鑒海外運作經驗，可聚焦多資產配置、財富投顧等專業領域，形成特色化能力，推動行業向精細化、專業化方向演進。

為實現規模擴張與收益穩健的平衡，理財子公司需從兩個方面發力：第一，在資產配置上，鞏固固收資產壓艙石作用，同時提升多元化水平，加強多資產、多策略運用以獲取長期穩定回報；第二，在產品設計上，注重精細化與客戶適配性，為不同風險偏好投資者提供差異化選擇。此外，加強投資者教育和陪伴，幫助其理性看待收益波動、建立合理預期，對行業長期健康發展至關重要。

在探索差異化發展路徑上，理財子公司應重點推進以下四個方面的工作：一是基于自身實際以及機制優勢，加快推進投研體系的升級，特別是面向更大范圍的市場和更加多元化的資產，提升投研能力。二是基于投研能力升級，穩妥推進產品創新能力提升。三是隨著AI+行動計劃的實施，穩妥推進數字化運營與管理能力。四是繼續強化全方位風險防控與管理能力。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）