業績基準改革來臨，基金進入“風格歸位”時代

10月31日，證監會發布《公開募集證券投資基金業績比較基準指引（征求意見稿）》（下稱“《指引》”）及《lt;公開募集證券投資基金業績比較基準指引（征求意見稿）gt;起草說明》。

上述文件稱，當前公募業績基準“在制度安排和管理機制等方面”存在某些問題，比如，“法規制度缺乏專門性、系統性的規定，僅在信息披露、特殊產品設計等監管規則有零散要求，約束力不強。”

站在投資者的角度，“部分主動管理權益類基金業績大幅偏離業績比較基準，個別產品甚至出現‘風格漂移’，對投資者獲得感造成較大影響?！?/p>

正是為了規范基準的選取和使用，完善基金管理人的內部控制，保護投資者的合法權益，證監會制定了上述《指引》。

同日，中基協發布《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則（征求意見稿）》，并于其后不久下發《公募基金業績比較基準要素庫》及《公開募集證券投資基金主題投資風格管理指引》等自律文件，向基金公司征求意見。

國金證券、華寶證券等券商機構認為，上述《指引》及中基協自律文件的推出，標志著公募行業在壓實信義義務、推動高質量發展方面邁出關鍵一步，行業生態將進一步優化，“風格歸位”時代正在來臨。

持有人利益優先

從內容上看，上述《指引》共有21條，主要涵蓋6項內容，比如，明確基準的選取規范、嚴格基準變更要求、加強基準的信息披露、強化基準的約束作用、突出基準衡量業績的作用，以及過渡期的設置等等

在基準的選取規范方面，《指引》特別提到應遵循持有人利益優先原則，并符合代表性、客觀性、約束性及持續性等四項要求。同時規定了證監會及其派出機構的監管職責。中國基金業協會則進行自律管理，建立并維護業績比較基準要素庫。

券商研報顯示，11月4日，中基協下發《公募基金業績比較基準要素庫》及《lt;公募基金業績比較基準要素庫運作說明gt;（征求意見稿）》。

根據文件，基準庫分為一類庫和二類庫。

一類庫納入市場表征性強、認可度高的指數，共計有69只入選。二類庫則兼顧創新和差異化，納入具有一定使用頻率，市值容量較大的指數，共計有72只入選。

《指引》要求基金管理人健全內控機制，強化風格穩定性管理，同時要求托管人壓實投資監督職責，督促管理人夯實研究支持，確保入庫標的符合基金合同約定、與基金投資風格相匹配，對嚴重“風格漂移”情形加強提醒。

《指引》要求管理人建立以基金投資收益為核心的考核體系，體現產品業績和投資者盈虧情況，健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機制，“基金長期投資業績明顯低于業績比較基準的，相關基金經理的績效薪酬應當明顯下降?！?/p>

對存量產品業績基準不符合《指引》及中基協自律規則規定的，《指引》給予管理人1年的過渡期。對托管人監督投資風格穩定性，以及管理人和銷售機構展示基準等事項，則給予6個月的過渡期。

糾偏“風格漂移”

主動權益產品被認為是上述《指引》及行業自律文件的重點規范對象。

根據東方財富Choice數據，截至三季度末，全市場主動權益產品共計5330只，規模合計4.41萬億元，環比增長19.15%，較年初增長20.66%，扭轉了此前連續3年的頹勢。

從業績基準來看，上述5330只產品中，除119只采用單一要素基準外，其余產品皆采用組合要素基準，即由兩種或兩種以上指數構成基準，指數權重亦各有講究。

若依據權重最大的標的指數進行分類，則截至三季度末，主動權益產品業績基準采用的標的指數已經有258種。

其中，以滬深300為第一大權重指數的產品最多，有2064只，占比38.72%；其次是中證800，有722只，占比13.54%。中債綜合指數排在第三，有325只，其中多為偏債混合型產品，亦有少數靈活配置型及平衡混合型產品。中證500及800醫衛指數分列第四及第五，分別有154只及124只產品。

以規模來看，也是以滬深300為第一大權重指數的產品規模最大，合計1.74萬億元，占到主動權益產品總規模的39.43%。

其次是中證800、中證500及800醫衛，規模合計分別為7016億元、1712億元和1566億元，占比分別為15.92%、3.89%及3.56%。以中債綜合指數為第一大權重的產品規模合計1175億元，占比2.67%。

對照中國基金業協會下發的《公募基金業績比較基準要素庫》則可以發現，上述5330只主動權益產品中，有3752只的業績基準采用了一類庫指數，占比70.39%。若只看偏股型產品（僅含普通股票型及偏股混合型），則該項比重為85.38%。

但是，仍有一部分產品將一些較為冷門的指數納入基準。數據顯示，在主動權益產品掛鉤的258只指數中，有105只僅掛鉤了1只產品。

與此同時，在一類庫涵蓋的69只股票指數中，還有16只目前未被主動權益產品的業績基準采用，比如科創綜指、全指可選、深證綜指、國證1000、國證價值、500價值、恒生消費、恒生醫療保健指數等，盡管這些指數有不少成分股被公募重倉持有。

比如，科創綜指成分股中的寒武紀、海光信息、中芯國際、中微公司等，全指可選成分股中的美的集團、比亞迪等，國證1000成分股中的寧德時代、中際旭創等，國證價值成分股中的中國平安、招商銀行等。

這意味著上述指數未來很有可能被某些主動權益產品納入基準組合，尤其是那些重倉了相關成分股，但其業績基準與其重倉標的嚴重不匹配的產品，即具有顯著“風格漂移”特征的產品。

比較極端的例子是，市場上有74只主動權益產品（含69只靈活配置型及5只偏債混合型），其三季度末前三大重倉標的大多屬于滬深300、人工智能等一類庫指數成分股，卻以“1年定存利率”為單一要素基準。

還有一部分產品以“年化收益率5%”甚至“年化收益率7%”為單一要素基準，盡管這類基準的超越難度遠超“1年定存利率”，但是，因其亦不符合《指引》有關“代表性”及“約束性”等原則，比如，“業績比較基準的要素與權重應當符合基金合同關于投資目標、投資范圍、投資策略、投資比例限制等的約定，與主要的資產類別、國別或地區、市場板塊、貨幣類型等相匹配，表征能夠表征基金的投資風格”，在過渡期內可能需要進行調整。

變更基準，還是調倉？

國金證券研報表示，基準改革落地后，未來新設的主動權益產品可能要面臨兩個問題：其一是行業、主題類產品，在新規的要求下，“若想提高跑贏基準的概率，基金管理人或傾向于選擇容易選出走出個股阿爾法的標的行業”；其二是以寬基指數為業績基準的產品，“或會參考主要指數的權重標的，再結合標的的投資價值來選股配置”。

若現存主動權益產品“風格漂移”特征較為明顯，則需在過渡期內變更業績基準；若在偏離的邊緣，或者本身符合要求但想更進一步貼合基準，則可能需要適度調倉，“如以滬深300為基準的產品，可能會增配當前低配的指數權重標的，如非銀標的?！?/p>

根據東方財富Choice數據，截至11月10日（下同），2025年以來已經有148只產品變更了業績基準，其中，下半年41只。

數據同時顯示，過去三年及過去五年跑贏業績基準的主動權益產品分別有1512只和1485只，占比分別為36.92%和55.04%。

天風證券研報顯示，《推動公募基金高質量行動方案》發布以來，主動權益產品單季度相對業績基準的偏離度分布有所收斂，“觀察主動股基滾動三年超額收益情況，2024年三季度以來跑輸基準的基金比例逐漸減少，由81%降至2025年三季度的41%，同期，滾動三年收益率跑輸基準10%以上的基金占比由61%降至22%?！?/p>