儲能需求爆發疊加供給收縮 鋰價中樞上行

7月以來，碳酸鋰價格逐級抬升，區間累計漲幅超過30%，鋰價逐步走出三年下跌通道。

需求端來看，動力電池穩定增長和儲能需求爆發成為鋰價回升的雙輪驅動引擎；供給端鋰礦企業資本開支持續性收縮，推動行業供需走向緊平衡。

多家券商分析指出，在行業供給增速確定性下滑趨勢，以及儲能景氣預期大幅上修提振中長期需求增速的共同加持下，鋰供需基本面加速改善，2026-2027年，鋰行業將迎來供需拐點，鋰價有望持續上行，低成本及擁有優質礦山資產的鋰業公司或迎“戴維斯雙擊”。

鋰價重返8萬元

11月10日，碳酸鋰期貨收盤價單日上漲7.36%，達到8.72萬元/噸，再次沖擊年內新高。自7月初以來，碳酸鋰價格持續回升。根據東財Choice數據統計，2025年7-9月，碳酸鋰期貨報價由6.2萬元/增長至9月末的7.2萬元/噸，增幅16.13%。10月30日，碳酸鋰期貨價格進一步突破至8萬元/噸以上。

鋰價回升背景下，上市公司迎來業績拐點。根據東財Choice統計數據，2025年7-9月，A股8家鋰業公司合計實現歸母凈利潤18.7億元，同比增長10.33倍。其中，贛鋒鋰業（002460.SZ）實現歸母凈利潤5.57億元，同比增長364.02%；融捷股份（002192.SZ）實現歸母凈利潤5858萬元，同比增長248.63%；盛新鋰能（002240.SZ）實現歸母凈利潤8872萬元，同比增長132.3%；天齊鋰業（002466.SZ）實現歸母凈利潤9549萬元，同比增長119.26%。

從需求端來看，“以舊換新”政策拉動下，年初以來，國內車銷高速增長，動力電池需求超預期。中汽協數據顯示，2025年1-10月，新能源汽車產銷分別累計完成1301.5萬輛和1294.3萬輛，同比分別增長33.1%和32.7%。其中，10月單月，新能源汽車產銷分別完成177.2萬輛和171.5萬輛，同比分別增長21.1%和20%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的51.6%，占有率首次過半。

商用車方面，根據第一商用車網數據，2025年1-10月，新能源重卡累計銷售13.69萬輛，同比增長192%。其中，10月單月，全國共新增新能源重卡銷售1.71萬輛，同比增長153%，新能源重卡在重卡市場終端銷量的滲透率由2024年的14%提升至29%。高工鋰電（GGII）預計，到2030年，中國重卡累計銷量有望達到160萬輛，新能源滲透率有望突破60%，按單車帶電量700kWh測算，電動重卡鋰電未來需求空間672GWh，2026-2027年，仍能貢獻顯著增量。

海外市場上，2025年前三季度，歐洲新能源汽車市場復蘇強勁。根據長江證券統計數據，2025年1-9月，歐洲主要九國新能源汽車銷量合計達到2023萬輛，同比增長30.2%。

長江證券分析指出，2025年四季度至2026年年初，大眾、寶馬、奔馳等將進入新一代電車平臺車型的量產及交付周期；同時，伴隨英國、法國、意大利陸續啟動電車補貼，海外新能源市場預計將繼續維持高速增長。

公開信息顯示，2025年7月，英國政府重啟電車補貼計劃，對售價不高于3.7萬英鎊的符合條件的電車提供3750英鎊的購車補貼；法國宣布自10月1日起，對滿足“整車在歐盟境內組裝且電池在歐洲經濟區（EEE）制造”的電車額外提供1000歐元“生產補貼”；意大利也推出總額約6億歐元的電車補貼計劃。此外，根據大眾德國官網披露，大眾集團將為ID系列電車提供3500-6000歐元不等的價格折扣，計劃延長至2025年12月31日。

同時，供給端來看，在歷經了連續三年的價格下行后，國內外鋰資源企業資本開支力度持續縮減，新增產能項目數量持續減少。

長江證券分析表示，從絕對水平來看，盡管當前國內鋰企總體資本開支水平仍處于偏高位，但可以發現近年來中資礦企對于上游鋰資源的布局節奏已明顯放緩，多數鋰企核心資本開支源頭實際更多是非鋰業務，包括贛鋒鋰業積極布局鋰電池、中礦資源（002738.SZ）拓展小金屬和銅賽道、天華新能（300390.SZ）推動固態電池正極材料和硫化鋰業務發展等。而對于海外鋰礦企業由于本身收入和利潤來源主要由鋰業務貢獻，面對鋰價下滑、盈利低迷的現實因素，包括ALB、Mineral Resources等企業于2024年起開始采取裁員、放緩資源項目擴張節奏等方式減少開支的動作，以緩解資金壓力。

在此背景下，除部分國內外項目由于投產慣性產能將于2026年集中釋放外，行業資本開支已基本于2023-2024年見頂，未來新增資本開支釋放需要充分的價格高度和盈利厚度作為前提條件。因此，中長期視角下展望2026-2028年供給增速下滑已成確定性趨勢，中性預期下預計2025-2027年鋰行業供給增速為22%、22%、15%。

長江證券預計，在需求預期上修和供給增速確定性下滑的共同影響下，鋰行業供需基本面改善趨勢極為確定，未來兩年，鋰礦行業有望迎供需拐點；伴隨本輪需求預期上修，并有望于2027年迎來周期性供需拐點。

儲能接力動力 確立第二成長曲線

年初以來，新型儲能產業規模化持續推進。國家能源局發布最新數據顯示，截至9月底，中國新型儲能裝機規模突破1億千瓦大關，較“十三五”末增長超30倍，占全球總裝機比例超40%，正式躍居世界第一。

根據高工鋰電統計數據，2025年三季度，中國儲能電池累計出貨量達165GWh，同比增長65%。2025年前三季度，中國儲能電池合計出貨量達430GWh，超過2024年全年總量的130%。從細分領域出貨量來看，電力儲能、戶用儲能、工商業儲能以及通信（含數據中心）鋰電池出貨量分別為130GWh、15GWh、10GWh和10GWh。2025年前三季度，電力儲能和戶用儲能出貨量合計分別為365GWh和33GWh，占比超過90%。

未來兩年，鋰礦行業有望迎供需拐點；伴隨本輪需求預期上修，并有望于2027年迎來周期性供需拐點。

9月12日，國家發展改革委、國家能源局聯合印發《新型儲能規模化建設行動方案（2025—2027年）》（下稱“《行動方案》”）。《行動方案》提出明確的總體目標：到2027年，全國新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上，帶動項目直接投資約2500億元；11月10日，國家發展改革委、能源局發布《關于促進新能源消納和調控的指導意見》，再次明確大力推進技術先進、安全高效的新型儲能建設，挖掘新能源配建儲能調節潛力，提升利用水平。

東吳證券分析指出，儲能需求超于預期增長將為鋰電材料需求帶來支撐，接力動力打開鋰電材料的第二成長曲線。

根據東吳證券統計，9月和10月，儲能排產均環比增長10%，全年需求預期增速上修至40%。同時，招標數據顯示，2025年上半年，儲能項目EPC中標容量約為80GWh。2025年1-8月，儲能項目累計并網裝機容量為51.3GWh。東吳證券表示，中標容量大于并網裝機容量，表明當前儲能建設未完全落地，訂單高景氣為未來裝機增量奠定基礎，后續裝機兌現空間充足。東吳證券預計，2025年全年，國內儲能EPC招標量有望超過200GWh，儲能裝機量有望達到149GWh。2026年，預計儲能裝機量有望達到203GWh，同比36.24%；2030年預計裝機量進一步增長至352GWh。

在海外市場上，東吳證券預計，美國OBBB執行前項目搶裝，將帶來40%以上的需求增速；同時，歐洲與新興市場爆發，預計將實現1倍以上的需求增長。在此背景下，預計2025年全球儲能電池需求將達到550GWh，同比增幅超過70%；2026年，全球儲能需求進一步增長至770GWh。

動儲兩項合并計算，預計2025年，全球動儲需求合計超過1950GWh，同比增長42%；2026年，預計動儲需求增至2482GWh，同比增長26%。

此外，從光伏市場看，截至2025年上半年末，中國光伏累計裝機量超1100GW，配套儲能裝機量約為95GW。東吳證券表示，按照2030年2500GW光伏累計裝機，20%功率配比，3h配儲時長等前置條件測算，預計到2030年，光伏配套所對應的儲能累計需求將達到1500GWh。

供需緊平衡

長江證券分析指出，基于國內儲能中標、裝機以及規劃量等高頻數據指引需求持續超預期，政策托底和終端收益率改善的底層邏輯將驅動鋰需求延續高增。同時，基于2026-2028年鋰行業供給增速確定性下滑趨勢，以及本輪儲能景氣預期大幅上修提振中長期需求增速，鋰供需基本面加速改善，從長周期視角看，行業在2026-2027年迎來供需拐點的確定性極強。

長江證券表示，盡管2026年國內受制于購置稅、以舊換新補貼退坡，終端新能源車銷量增速或有下滑，但考慮到國內單車帶電量提升支撐需求，以及邊際上歐洲動力也有車型周期，動力需求仍有望呈現穩步增長趨勢。中性預期下預計2025-2027年動力端對應的鋰需求增速為23%、22%、20%。除此之外，固態電池產業催化不斷，隨著后續產業趨勢進程加快，鋰應用場景擴充，單耗提升也將顯著提振中長期行業需求預期。

海外市場上，美國AI數據中心擴容加劇缺電以及非美市場受益光儲平價和政府補貼，海外儲能市場表現同樣可期。中性預期下預計2025-2027年儲能端對應的鋰需求增速為68%、45%、35%。

此外，考慮到當前行業庫存仍處于偏低水平，隨后續需求預期兌現疊加價格上漲趨勢顯現，下游補庫情緒也將進一步推動鋰直接采購需求，強化漲價動能，刺激價格高度。

光大證券分析指出，近年來，碳酸鋰行業存貨一直維持高周轉，鋰電行業下游動力、儲能等市場提供了穩健的需求，支撐邊補庫邊保持效率的健康去庫節奏，因此，行業的核心矛盾不在于需求萎靡，而在于供需關系。除三元材料、碳酸鋰存貨周轉率較低外，大多數環節存貨周轉率處于歷史較高水平，且持續小幅回升。從季度存貨絕對值來看，截至三季度末，鋰電材料各環節存貨均已出現了兩個季度以上的環比增長，電池環節實現連續五個季度環比增長，顯示出行業正逐步從被動去庫轉向主動補庫的邏輯切換。

因此，在歷經過往近三年的價格下跌周期后，碳酸鋰板塊有望逐步走出歷史底部區間。

根據東吳證券預測，2026年，全球儲能出貨量預計同比增長40%以上，預計全球電動車銷量達到2485萬輛，同比增速超17%。在此背景下，2026年，碳酸鋰價格有望在8萬元/噸均價維持。

長江證券預計，基于中性假設下，2026年，鋰行業供需呈現偏緊狀態，2027年有望轉為短缺，打開價格周期級別的上漲空間。若后續驗證需求存在進一步超預期跡象或是供給不及預期的擾動可能，本輪拐點有望更為提前，2026年或出現階段性缺口。伴隨本輪需求預期上修，無論是中性假設下的2027年供需拐點或是需求超預期情況下的2026年供需拐點可能，2026年，鋰行業供需格局都已由過往的嚴重過剩轉為緊平衡甚至短缺，看好鋰價本輪有望上行至12萬-15萬元/噸的區間，而若需求超預期或是供給存在出清擾動，不排除更高級別的價格高度。

中信證券指出，2025年，儲能政策推動儲能電池需求超預期增長，單車帶電量提升以及以舊換新政策帶動動力電池需求提高。預計全球儲能及動力電池景氣度有望延續，鋰鹽需求料將繼續超預期。同時，鋰行業投資高峰期已過，未來主要增量來自現有項目的增產或爬坡，鋰資源供應增速預計會逐步下滑。9月鋰鹽冶煉廠的庫銷比為28%，降至2022年的水平，鋰鹽庫存水平達到極限值。2025-2028年，預計全球鋰行業供應過剩量分別為10.1萬噸、7.8萬噸、2.9萬噸和1.1萬噸，鋰供需將逐漸轉為緊平衡，鋰價底部有望抬升，預計2026年鋰價運行區間為8萬-10萬元/噸。

鋰價觸底反彈過程中，低成本標的以及擁有優質礦山資產的公司將率先受益。

以提鋰方式劃分，現行的主要提鋰方式包括鹽湖提鋰、鋰礦山鋰輝石提鋰以及云母提鋰。其中，鹽湖提鋰成本最低，鋰輝石提鋰次之，云母提鋰成本相對較高。根據中信證券測算，2025年，南美鹽湖新項目完全成本約為5.5萬-6.5萬元/噸；同期，位于澳洲、加拿大、非洲的硬巖鋰礦，完全成本（含運費、稅費）約為7.5萬-9萬元/噸；而國內鋰云母路線，受原礦品位下滑與環保費用抬升影響，現金成本已抬升至8萬-9萬元/噸。以8萬元售價倒推，鹽湖單噸凈利可達3.5萬-4萬元，鋰輝石約2萬元，而云母路線僅1萬元甚至虧損。