風險投資：經濟增長的發動機

風險投資對于創業階段的中小企業，尤其是具有較高成長性的高科技企業有著特殊的扶持作用，同時它又是一種民間資本，是一種以獲得高額回報為目的的資產管理手段，已逐漸為世界各國政府所重視，在各國國家科技創新體系中占據了重要地位。

一、風險投資基本理念與價值

什么是風險投資？根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。

1.風險投資的投資領域

傳統的、嚴格意義上的風險投資有如下特征：從投資期看，它包括導入期或起始期、增長期、成熟期。從投資額度上看，它所投資本金只限于100萬到1000萬美元。從投資性質看，它的投資對象只限于創新項目或創新企業，尤其是高科技企業。新興的高科技企業在啟動時，可能只有一個概念、一個想法或者一個專利。

風險投資的首要任務是為無法獲得銀行貸款或進入金融市場籌資的新型企業融資，這種投資一般屬于企業發展的早期投資。但20世紀80年代以來的競爭使得風險投資開始轉向企業的中期和晚期投資。除了投資期的變化，風險投資開始介入了私人資本市場的其他投資行為，如風險租賃、麥則恩投資，風險杠桿購并與風險兼并。但從我國的風險投資看，其投資領域還是主要限于資助新興企業，以帶動經濟的發展。

2.風險投資的風險

風險投資的“風險”與一般意義上的風險不同。風險投資中的“風險”（Venture）原意上有冒險與創新的意思，指人們對較有意義的冒險創新活動或冒險創新事業予以資本支持。這里的“風險”有一種主動的意思，而傳統意義上的風險（Risk）是人們在從事各項活動中所遇到的、不可預測又不可避免的不確定性。風險投資家也同樣要面對這種不確定性，但更重要的是，風險投資家還有主動承擔風險的行為。風險投資家基于自己對目標公司的分析、對市場的判斷、對前景的信念，作出投資決策。值得注意的是，基于經驗、知識、信息和判斷的冒險和隨心所欲、不負責任的冒險決不相同。真正成功的風險投資家在投資項目選擇上是極其謹慎、三思而行的。

3.風險資本是一種特殊的權益資本

風險投資和其他金融投資不同，它是一種權益資本，并不是一種借貸資金。風險投資機制和銀行貸款機制的差別在于：

（1）銀行貸款講求安全性，回避風險；而風險投資卻偏愛高風險項目，追逐高風險背后隱藏的高收益，旨在管理風險，駕馭風險。

（2）銀行貸款追求流動性，而風險投資卻以不流動性為特征，在相對不流動中尋求增長。

（3）銀行貸款著眼于企業的現狀、企業目前的資金周轉和償還能力；而風險投資放眼未來，更看重企業未來的收益和高速度增長能力。

（4）銀行貸款考核的是實際經濟指標，是以貨幣計量的；而風險投資除考核經濟指標之外，更重視被投資企業的管理隊伍、管理水平和創業精神，重視企業家的素質，考核的是高科技的未來市場。這些都很難以貨幣計量。

（5）銀行貸款需要抵押、擔保，其一般投資方向是成長和成熟階段的企業；而風險投資不要擔保，不要抵押，投資方向主要集中在新興的、有著巨大潛力的企業和項目。

（6）銀行投入的是借貸資金；而風險投資是一種權益資本。這種權益資本有其特殊性，投資的目的并不是獲得企業所有權。風險投資家常說：“我們并不想控股，我們要的是增長，我們要的是收益。”這是風險投資家投資的實質。他們雖然以權益資本的方式投資，但他們最終是要從投資對象公司撤出的。撤出時帶走的不僅是最初的投資額，還有5倍、10倍，甚至百倍、千倍的利潤。風險投資的這種高收益是以高風險和低流動性為代價的。風險投資項目盡管經過精心篩選，但仍有較高的失敗率，而且，所投入的資金會在企業滯留相當長的一段時間，平均投資期為5年到7年，因此，一般情況下，風險投資家不會將風險資本全部投入到風險企業，而是隨著企業的成長不斷的分期分批的投入資金。

4.身兼二職的風險投資家

風險投資家給企業帶來的不僅僅是資金，更重要的是專業特長和管理經驗。他們是金融家，又是企業家。他們中的一大批人既是投資者，又是經營者。風險投資家在向企業投資后，還要參加企業的經營管理，向企業提供一系列的咨詢服務，參與企業的整個運行，和企業一道成長。風險投資的這種投資特點對于新興企業尤為重要。新興企業特別是高科技企業在初建時往往由幾個人發起，他們在技術上是尖端，但當公司發展到一定階段時，其管理能力常常顯得不足，這時風險投資公司的介入則成為他們成功與否的關鍵。

總之，風險投資既不是傳統意義上的風險，又不是傳統意義上的投資，它不是一種借貸資金，而是一種權益資本。它既包括投資，又包括融資。它既是一種融資投資的過程，又含有經營管理的內容。

二、風險投資與知識經濟

世界發展到今天，已經進入了一個以知識經濟為主導的時代。高新技術開發是知識經濟的重要基礎，知識和信息成為知識經濟發展所需要的源泉。知識經濟以創造性知識為基礎，而創造性知識向實際生產力轉化的必不可少的條件是資本，為知識經濟提供這種資本的形態即是風險投資。知識經濟的特點是以科研成果的商業化和高科技產業為基礎的經濟，而高科技生產本身具有明顯的高風險性，而這種高風險性與傳統投融資方式的低風險目標是背道而馳的。這也決定了高科技生產本身的資金必須采取一種特殊的方式來籌集，這種方式即是風險投資。風險投資家除了向新興企業投入資金外，還用經驗、知識和信息幫助企業提高管理水平。正是因為這種主動參與經營的投資方式，使得由風險資本支持而發展起來的企業成長速度和存活率都遠遠高于同類的其他公司。從而，一大批高技術企業迅速成長起來，帶動了整個行業的增長并成為新的經濟增長點。

三、風險投資在美國的實踐與啟示

1.美國風險投資發展概況

美國是風險投資的發源地，也是當今風險投資最為發達的國家。1946年創建的美國研究與開發公司（簡稱ARD）被公認為第一家正規的風險投資公司。

美國風險投資業本身已經形成了一個新興的金融工業，現有各種風險資本基金4200多個，風險投資公司600余家。1997年，美國向1858家公司投入了114億美元的風險資本，比上年增長76%。1998年，美國新投入的風險資本達到160億美元，支持投資項目1824個。而1999年僅前兩個季度，其新投入的風險資本就達到120多億美元。在美國的風險投資中，投向高科技產業的比例達到60%以上。

2.美國風險投資的特點

當前美國的風險投資主要有以下幾個特點：

(1)籌資額連年上升。進入20世紀90年代，美國投資者對風險投資的信心不斷增強。自1992年起，風險資本的籌資額連年穩步上升。1997年達到了90.6億美元最高額，比1996年的籌資額增加15.5%，風險基金個數為103個，比1996年增加了13個，平均每項基金規模也從1996年的7700萬美元增加到1997年的8900萬美元。

(2)風險投資分布均衡化，長期投資比例上升。從風險投資投入階段看，風險投資者開始減少早期投資的比例，增加了對擴張期和成熟期企業的投資。1997年早期階段投入比例比1996年減少了15個百分點，而對擴張期的投資比例則從1996年的26%上升到41%，因為后期投資較少需要監督，容易出現可預見的結果。另外，在風險投資的期限分布上，5至10年投資期限的份額不斷上升。1996年，超過5年的風險投資比例為83%，1997年這一比例為92%。

風險資本投資的行業出現均衡化。在20世紀90年代，風險資本投向計算機硬件和系統方面的比例為12．4%，比投向軟件及服務的24．8%要少得多，與投向電話和通訊的資本比例（12．4%）相同。另外，醫療保健相關企業投資占11．2%，消費品相關企業投資占9．9%，生物技術投資占8．2%。而在80年代，投向計算機、通迅、電子的比例占60%以上。

(3)在風險資本的來源方面，養老基金繼續占投資市場的主導地位。1991年有42%的風險資本來源于養老基金，1997年也有40%的風險資本來源于養老基金。

(4)風險投資業績明顯上升，風險資本開始增值。評價風險投資項目的效益指標常用內部收益率（IRR）表示，反映項目整個投資周期的效益狀況。90年代，風險投資的累計收益比80年代明顯上升。1995年以后，總體風險資本的內部收益率更是達到53%。

(5)風險企業公開上市（IPO）的比例較80年代有明顯上升。1991年—1997年，風險企業IPO數量比80年代有很大增長，其中1996年達到276家的最高紀錄，占當年全部IPO公司的近1/3，籌資額達121億美元。

(6)風險企業收購與兼并事件不斷增加。1997年，風險企業的購并數目達到了111家，比1996年增長了11%，總價值達88億美元，從購并行業看，通訊、計算機、醫療保健業的購并占了較多比例。

3.美國的風險投資機制

風險投資機制的主要內容為順暢的投入產出機制、嚴格的風險控制機制和強有力的激勵約束機制。

(1)順暢的投入產出機制。投入機制。美國一般由個人或企業出資成立風險投資公司，再由風險投資公司發起組建風險投資基金。個人、養老金等投資者通過認股或購買風險投資基金的可轉換債券形式入股。風險投資機構將大量的社會閑散資金聚集起來后通過嚴格的篩選、評估后，向極具增長潛力的高科技企業投資。

產出機制。美國全國證券交易商協會自動報價系統（即納斯達克市場，NASDAQ）上市條件比較寬松，為成立時間短、資本量小、風險高的企業提供了上市機會。高科技企業在風險投資的支持下有了相當成長之后，風險投資機構可以通過在NASDAQ上市或通過產權轉讓、收購兼并形式收回風險投資和實現資本的快速增值。

(2)嚴格的風險控制機制。具體包括3個方面：第一，嚴格的評估、篩選機制。風險投資機構在接到風險企業投資申請后，將組織一批公司內部和外聘專家、技術顧問對風險企業及項目進行充分論證嚴密細致的篩選，對符合條件的企業和項目進行投資。第二，全方位的輔導機制。為了保證風險投資的成功，風險投資機構在投資之后將全面參與企業的經營管理。不僅在企業成長初期派出財務、營銷、人力資源等方面的專家，協助制定發展戰略、營銷計劃，協助市場開拓，提供諸如營銷、財務、管理等多方面咨詢服務，而且在企業成熟期，還派出金融專家、財務專家，對其財務狀況進行改善，提高公司價值，幫助上市。第三，多元化的投資組合。風險投資機構將資金投向不同的企業和企業的不同成長階段，以防范、控制風險。

(3)強有力的激勵約束機制。美國的風險投資控制體系對風險企業、風險投資機構以及投資者三方都存在有效的約束與激勵，從而保證了整個風險投資業的正常運轉。

①對風險企業的約束。美國風險投資控制權安排具有如下特點:在成長初期，由于巨大的風險和資金投入，風險投資機構一般具有對風險企業的控制權，但隨著企業成長特別是上市之后，企業控制權逐步向企業家轉移。

美國風險投資一般采取股權式融資方式，在風險企業上市前，風險投資機構一般能獲得相當的股份和董事會中較多席位，從而風險投資機構對企業的經營管理、項目選擇、項目投資等方面具有很強的監督能力。對風險企業也具有撤換經營者、不再注入資金的威脅。

②對風險投資機構的激勵約束。風險投資基金管理者每年不僅可獲得相當于基金總額2%－3%的管理費，而且還可參與投資收益分配。一般而言，風險投資機構只象征性地投資總基金1%左右的資金，但每年可以從投資收益中獲取20%左右的收益。

③基金管理者作為投資者的代理人，要為委托人尋找最佳的投資機會，談判交易條件，監督企業經營管理，并負責組織風險投資基金，承擔融資風險，承擔基金管理等全部法律責任。

④對投資者的激勵約束。良好的投資回報是投資者投資的強有力激勵。高收益同時伴隨的高風險是投資者風險投資的重要約束。一般而言，投資者都要進行投資組合而不是將全部資金用于風險投資。

4.美國風險投資的環境

美國風險投資的成功離不開一個完善的政策法律環境的支持。

(1)體系完善的法律環境。美國建立了一套完整的保護風險投資和技術發明創新的法律體系，1958年頒布了《中小企業投資法》，20世紀80年代以來又先后頒布了《史帝文森懷特勒創新法》、《小企業技術創新發展法》、《加強小企業研究發展法》、《聯邦技術轉移法》等，形成了對風險投資、知識產權、技術轉讓、技術擴散等強有力保護的法律體系。

(2)強有力的政策支持環境。包括：①稅收政策。為支持高科技產業風險投資，美國80年代后期對稅制進行了改革，規定風險投資額的60%免征稅，其余40%減半征稅，使總稅率由49%降到20%。②政府擔保。1953年美國成立的小企業管理局承擔對高科技中小企業銀行貸款提供擔保的任務。1958年美國政府推出“小型企業投資SBIC計劃”，一些小型投資公司可以向美國小企業管理局借到3倍于自身資產的款項，并享受低息及稅收優惠。③RD及轉讓支持。1992年設立的“小企業技術轉移研究計劃（STR）”，鼓勵大學、科研機構和民間科研人員相互流動。④政府采購政策。在集成電路開始發展的20世紀60年代，美國政府購買集成電路產品數量一直占美國企業全部產量的40%左右，有力地促進了這一高新技術行業的發展。

(3)良好的產業環境。具體包括：①世界一流的RD的能力。1995年美國RD經費達1711億美元，居世界第一。1990年美國擁有專利115404項，為世界上專利最多的國家。20世紀80年代以來，美國科技貢獻率達到了80%以上。②一流的技術創新、轉化環境。美國在加州、波士頓等世界一流大學云集的地方成立了硅谷，為科技創新和轉化創造了“試驗田”。同時，高科技技術、人才、企業云集還產生了很強的聚集效應。③不斷涌現的高科技成果和旺盛的高新技術產品需求。1995年美國擁有計算機臺數占全球37.66%，日本僅占7.28%；美國50%以上個人電腦實現與國際互聯網聯通，日本僅占3%左右。

(4)市場化的經濟環境。①不斷優勝劣汰、新陳代謝，不斷產生新的適應市場的新技術、新觀念，不斷淘汰不適應市場需求的陳舊技術和陳舊觀念，給經濟運行和發展帶來了積極的變動和強勁的活力。②市場化的資源配置環境。美國政府奉行積極支持、引導和不干預企業的理念，從而RD、企業投資、項目篩選等都是以企業為主體，以市場為導向進行，市場機制在資源配置中發揮著決定性作用。③成熟完善的市場體系。美國具有完善、成熟的生產資料市場、金融市場、人才市場、技術交易市場、產權交易市場，從而為高科技和風險投資創造了資源配置合理，競爭相對有序的市場環境。

（5）成熟寬松的金融環境。①美國具有世界上最發達的金融市場特別是資本市場。②美國具有一批實力強大、經驗豐富的金融機構。③美國具有一批一流的風險投資人才。

四、我國的風險投資發展、問題與對策

1.我國風險投資的發展現狀

總體來說，我國的風險投資發展目前呈現出以下幾個特點：

(1)我國的風險投資呈現良好的發展態勢。隨著對風險投資認識的逐步深入，各地政府從發展當地高新技術產業出發，非常重視風險投資的發展，一些企業為增強技術競爭優勢，也紛紛涉足風險投資行業，全國風險投資呈現蓬勃發展之勢。

(2)風險投資的目標集中，并對發展高新技術產業起到極大的推進作用。據調查，我國的風險資本主要投向高科技產業，包括軟件產業、生物醫藥、電子信息、通訊產業、網絡產業、新材料等，也有部分風險資本投向了傳統的中醫中藥產業及對傳統產業的技術改造（見圖1）。

（3）風險投資公司的分布相對集中。風險投資公司分布集中表現在兩個方面：一是風險投資公司多數集中于東部地區。這種差異形成的原因是東西部經濟發展長期不平衡的結果，與地區高新技術產業發展和整體的區域環境質量息息相關。二是風險投資公司的業務集中于高新區內，89%的風險投資公司選擇了在高新區和創業服務中心的高新技術項目，許多高新區與其他若干風險投資機構有緊密的聯系。這一方面是由于許多風險投資公司是由地方政府、科委系統為主體共建的，有的甚至就是由原來的創業基金改造而成的；另一方面也說明了風險投資和高新區特別是企業孵化器之間存在著互補、共存的關系。

(4)我國的風險投資機構正向著科學的投資決策努力。投資決策不僅決定了對某個項目的投資與否，而且關系到投資的效益，因此，建立科學的投資決策程序，采用合理的投資決策方法，對于風險投資機構的業務開展起著舉足輕重的作用。

調查表明，我國的風險投資機構一部分是由原來的傳統投資機構轉型而來，另一部分則成立的時間很短，沒有從事風險投資的經驗，因而我國風險投資機構的投資決策還停留在傳統產業投資的層面上，近兩年雖然借鑒了很多其他國家的成功做法，但總的來說還處在一個不斷向著科學決策方向努力的過程中。

(5)外資風險投資機構成為中國風險投資市場中的一支重要力量。目前我國外資風險投資機構在數量上處于少數，僅占我國風險投資機構的10%，但它們在我國風險投資界的影響卻不容忽視。目前活躍在我國風險資本市場上的外資風險投資機構主要有三類。即跨國公司的風險投資機構、傳統的國際風險投資機構及投資銀行等金融機構的附屬風險投資部門。

2.我國發展風險投資業存在的問題

近年來，我國中央和地方各級政府對風險投資都非常重視，相繼制定了一系列旨在促進風險投資發展的方針政策，很多地方政府還撥出專款，直接參與風險投資。所有這些，對我國風險投資的發展都起到了積極的促進作用。

同時也應看到，由于我國風險投資尚處于起步階段，風險投資的經營環境存在一些不足之處，具體表現在如下幾個方面：

(1)資金來源有限，資本結構單一。從風險資本的來源結構上看，我國國內風險投資公司的資本主要來源于政府部門的財政資金。風險投資公司資金來源大多有政府背景，這一方面限制了我國風險投資的資金規模，另一方面也使風險得不到有效分散。

(2)缺乏相應的激勵和約束機制。許多風險投資公司基本上沿用傳統國有企業管理模式，還沒有建立起適合風險投資運行的激勵和約束機制。這造成風險投資機構自身的人員素質、管理經驗都很欠缺，大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導都跟不上，從而無法與國際上有實力的風險投資機構競爭。

(3)風險投資撤出機制尚未完全建立，風險資本出口不暢。風險投資追求超常規的股權投資收益，這種主動承擔風險的投資動機，在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這正是風險投資不同于實業投資的本質特點。一般而言，風險投資的出口有上市、并購、清算等幾種方式。我國目前創業板市場尚未設立，企業產權交易市場比較分散，且很不活躍，這在很大程度上限制了風險投資的進一步發展。

(4)缺乏高素質的專業人才。幾乎所有的風險投資機構都認為人才缺乏是制約風險投資發展的一大因素，人才的缺乏已成為我國風險投資業進一步發展的瓶頸。

(5)法律環境不夠健全與完善。由于我國風險投資業起步較晚，現行法律在市場準入、組織形式、投資行為等方面與風險投資發展特點不相適應，表1反映了現行法律法規與風險投資的矛盾與沖突。

五、風險投資的運作與管理

1.風險資本的籌集與建立

(1)風險投資的資本來源。國外的風險投資，就其資本來源而言，主要是私人股權投資，退休基金、養老基金、保險基金、投資銀行、捐贈基金等機構投資者以及部分富有家庭構成了國外風險資本的主要來源。

從我國的實際情況來看，現階段我國發展風險投資，政府的財政資金起著主導作用。這一方面是由于長期以來我國實行計劃經濟，政府在經濟活動中依然占有相當大的比重。另一方面，風險投資的良性發展需要具備一定的經濟、市場、政策和法律環境，這些環境我國目前尚不完全具備，因而國內有實力的投資者大多持觀望態度。根據我們的調查，國內已建立起來的風險投資公司和風險投資基金中，絕大部分風險投資企業都從政府財政資金獲得資本來源。

從另一個方面來看，風險資本全部由政府提供也不適合我國的國情。風險投資是一項風險較高的事業，尤其是在我國，由于缺乏相應的機制、環境和高素質的人才，作為政府來說，在市場經濟體制下，應側重于對經濟進行引導和調控。因而，從發展的眼光來看，政府不應充當風險投資的主體。同時，由于高利潤的誘惑，部分民間資本在有政府引導的情況下，還是愿意從事風險投資的。

以上兩個方面相結合，決定了我國現階段發展風險投資，其主要的資本來源應包括政府財政資金和社會資金（大企業、投資銀行、商業銀行、甚至私人資金）。政府主要起引導和帶動作用。

(2)風險投資的資本規模。決定資本規模大小需要考慮以下幾個因素：一是可提供的資本規模，二是風險投資的市場規模，三是風險投資企業的運作能力和投資計劃。實際資本規模的大小，需要綜合考慮以上三個因素。

(3)風險資本的組織形式。國外一般采取有限合伙制的組織形式。在美國，70%以上的風險投資企業采取有限合伙制的組織形式。有限合伙制由一個普通合伙人（也稱為一般合伙人，General Partner，GP）和若干有限合伙人（Limited Partner，LP）組成，普通合伙人一般是風險投資家，投入1%的資金，并擔任風險投資基金的管理者，而有限合伙人則提供99%的資金。在責任方面，普通合伙人對風險投資基金的負債承擔無限責任，而有限合伙人只就其出資的部分承擔有限責任。在利益分配方面，普通合伙人雖然只出資1%，但他可以提取2.5%的管理費，并可獲得資本收益的20%，有限合伙人獲得其余80%的資本收益(有限合伙制的資金和收益分配見圖2)。

有限合伙制在國外的成功，主要有以下一些因素：

首先，有限合伙制形式的風險投資企業，普通合伙人和有限合伙人的收入只需要繳納個人所得稅，而無須繳納一般公司需要繳納的企業所得稅，后者的稅率較前者要高很多。更為有利的是，如果合伙人的收入是以證券的形式獲得，那么獲得這種收入的時候并不需要納稅，只有當合伙人將其持有的證券變現時才需要繳納個人所得稅。這種稅收上的安排，極大地刺激了有限合伙制在風險投資領域中的應用。

其次，有限合伙制最大限度地激勵與制約了合伙人的利益。由于風險投資是一種風險程度較高的投資活動，相對于一般有限責任公司的經理人，風險投資家客觀上承擔了更多的風險與責任，因而也需要在制度安排上體現出更多風險投資家的利益。一般有限責任公司很難將20%的資本收益提供給經理人。另一方面，普通合伙人作為風險投資家和風險投資基金的管理人，自身也必須出資1%，如果基金收益情況不好，普通合伙人自身的利益也將受到損害，這一點極大地約束了普通合伙人，他必須全力以赴把基金經營好，才能得到更多的利益。

再次，西方發達國家有大量的職業風險投資家，這些風險投資家有著深厚的理論功底和豐富的實踐經驗，對風險投資操作和金融市場運行的規律有著深刻的把握與理解。這些風險投資家，客觀上提供了普通合伙人的隊伍。

從我國的情況來看，并不完全具備有限合伙制在國外獲得成功的條件。我國長期以來對合伙制企業并未給予足夠重視，有限合伙制也并不能獲得稅收上的優惠，另一方面，我國缺乏一支訓練有素的風險投資家隊伍，少有的一些風險投資家，也出不起1%的基金份額。

在我國風險投資實踐中，較為多見的企業組織形式有兩種，一是公司制，一是基金制。其中公司制又細分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式。

從我國現行的法律法規來看，公司制和基金制對于風險投資企業來說，各有優缺點。

采取公司制組織形式的優點在于，公司制企業的成立比較容易，審批手續簡便，企業組織結構靈活，國家的相關法律法規比較成熟和完善。但公司制也有其缺陷，我國《公司法》規定，公司對外投資額不得超過其資本額的來說，這是一種資源的浪費。50%，如果風險投資公司有一半的資本不能用于對外投資，在很大程度上基金制組織形式能克服50%投資限額的問題，這是風險投資基金相對于風險投資公司的優點。但我國目前對風險投資基金的法律保護還很不夠，目前僅有證券投資基金管理辦法，尚未上升到一級法律的層次。風險投資相對于一般的證券投資，有很多獨有的特點，在沒有專門的風險投資基金管理辦法出臺的情況下，采用基金形式，將承擔相當大的政策和法律風險。

2.風險投資公司（或基金）的運作與管理

(1)風險投資的管理模式。從國際經驗來看，風險投資公司（或基金）的管理模式主要包括三種，一是自設經營團隊，自行管理投資；二是不設經營團隊，委托一家管理顧問公司管理投資；三是不設經營團隊，委托另外一家自行擁有經營團隊的風險投資公司（或基金）管理投資。

就我國的情況來看，地方政府主導舉辦的風險投資公司（或基金）宜結合采用前兩種管理模式。由于我國各地設立的風險投資公司（或基金）大多具有地方性質，加上我國大多數風險投資公司自身缺乏高素質的管理團隊，因此，上述第三種管理模式在對我國地方政府主導舉辦的風險投資公司（或基金）來說基本上沒有適用的條件。

比較理想的情況是，在發展初期，風險投資公司（或基金）建立起一般企業最基本的組織架構，而由于缺乏高素質的業務人員，對于投資業務，包括項目的收集、篩選、審慎調查（Due Diligence），投資決策、股權方案設計、投資項目管理、投資退出等方面，則適宜借鑒和利用專業咨詢與管理機構的力量。這樣在充分發揮專業管理機構的“專家管理優勢”的基礎之上，又輔之以董事會的必要監督，就能更好地發揮風險投資資本的功效。具體來說，通過與專業咨詢和管理機構的合作，一方面，保證風險投資業務得以正常和高效率地進行；另一方面，培養自身的專業人才隊伍，達到最終建立高素質經營團隊的目標。

從我們調查國內風險投資公司的情況來看，一部分風險投資公司采取委托投資的方式，即在嚴格約定相互權利義務的基礎上，授予咨詢管理機構一定的投資額度，風險投資公司進行監管。另一部分風險投資公司采取委托決策的方式，即只把部分投資程序委托給咨詢管理機構，這部分程序主要包括項目的篩選和評價，以及股權方案設計。所有的風險投資公司都非常重視本公司自有業務人員的業務培訓工作。

(2)風險投資公司（或基金）的組織結構設計。與一般公司或基金相比，風險投資公司或風險投資基金在組織結構上并無多大區別，只是在業務部門的設置上稍有不同。

一般而言，一家典型的風險投資公司或基金，其組織結構見圖3。

3.風險投資公司（或基金）的激勵與約束機制

由于風險投資自身的某些特性，有效的激勵與約束機制對風險投資公司（或基金）的良好發展起著舉足輕重的作用。如果缺乏有效的激勵與約束機制，好的經理人員得不到應有的補償，而不好的經理人員則很容易將投資失敗歸因于風險投資固有的高風險。

年薪制是一種有效的激勵機制。對高層經理人員實行激勵性年薪報酬制度的方案多種多樣，但從報酬結構分析，可以分為兩部分，一部分是固定的基礎薪金收入，這部分收入不宜過高；另一部分是與經營業績相關的風險收入，這類報酬的數量主要取決于經營目標的完成情況，如果經營任務完成得很好，經理人員的報酬數量可以很高，超過職工平均工資10倍以上。

股票期權和員工持股計劃是新興的激勵機制。具體的股票期權和員工持股計劃的實施方案比較復雜，其基本原理是：在未來有上市計劃的公司或基金，給予高層經理人員和在本單位工作達一定年限（一般為5年）的員工派發一定認股權利，規定若干年后的認股數量和認股價格。如果公司經營得好，上市后股票價格往往遠高于規定的認股價格，員工可以從中獲取價格差；如果公司經營不善，員工則可能一分錢也得不到。

其他的激勵性的措施還包括業務提成、與業績掛鉤的退休金計劃等多種方案。

激勵的另一面是約束，只有達到激勵與約束的平衡，才能最大限度地發揮經理人員和員工的積極性和能動性，最終達到風險投資公司（或基金）的經營目標。

主要的約束性措施包括合理的權限授受制、項目負責制、終身責任追償制等制度安排，此外，通過實現人員公開招聘制和人員流動制，也有利于約束經理人員和普通員工的行為。

4.投資決策與投資管理

風險投資業務的核心就是選擇好的項目進行投資，流暢的投資程序、科學的項目評價體系、高效的項目管理對于投資效益起著決定性的作用。

(1)項目來源。項目信息的收集，從大的方面來看，無非有兩種途徑，一是自己收集并進行初步評價;二是委托中介機構收集并初審項目。

實際運作中，國內的風險投資公司（或基金）主要是采用第一種方法，即自己收集項目信息，然后組織力量對這些項目進行篩選和評價。采用這種項目來源渠道的好處在于從一開始就可以了解和介入目標項目，對項目公司各方面的情況了解較多，有利于作出更科學的投資決策。缺點在于接觸到的項目信息較少，有可能遺漏了一些極具市場潛力的好項目。

中介機構往往具備廣泛的項目信息收集渠道，他們一般都有具備相當知名度的網站，有專業人才負責項目篩選和評價。從這個意義上來說，借助中介機構獲得項目來源不失為一種有效的途徑。

事實情況是，風險投資公司（或基金）接觸的項目非常多，但真正好的項目卻并不多見。從國外的情況來看，風險投資家每年接觸的項目可能多達上千個，風險投資家對其中絕大部分并不動心，最終投資的項目至多不超過20個，但對于各方面條件都比較好的項目，卻往往同時有好幾家風險投資商在爭奪。可見，獲得項目信息并不是大問題，關鍵的問題在于如何從眾多的項目信息中選出真正有發展潛力的好項目。

(2)項目評價。項目評價是一項專業性很強的工作。介于風險投資所支持的往往是處在種子期或發展初期的項目，這些項目未來的前景很難確定，從而給評價項目帶來了困難。

(4)投資決策。項目定價之后的階段就是投資決策。投資決策的內容包括兩個部分，一是是否投資，二是采取什么投資方式。

由于我國特殊的國情，我國風險投資的投資方式包含比較豐富的內容，除了直接投資之外，還包括貸款貼息和貸款擔保。這三種投資方式中究竟選擇哪一種，既看項目本身的需要，又要看風險資本的來源。如果項目本身不需要大量權益資金，而更希望以債務的方式進行融資，則可以考慮用貸款貼息和貸款擔保的方式進行投資支持。如果項目公司需要大量資本，且難以獲得貸款支持或更愿意以權益資本的方式進行融資，則應該采取直接投資的方式。此外，風險資本的來源也影響著其投資方式。如果風險資本來自于銀行，則更適合采用債務方式進行投資；如果風險資本來自于投資實體，則可以進行股權方式的投資。

在投資決策中，還要考慮本公司（或基金）的投資份額的問題。即目標項目公司所需風險資本是否全部由一家風險投資公司（或基金）供給的問題。獨家投資可以獨享利潤，也可以避免未來在管理項目中遇到不同投資方意見不一的問題，但獨家投資需要單獨承擔投資風險。與其他風險投資公司（或基金）一起投資是國外常見的做法。一般由一家風險投資商領投，領投的風險投資商至少占30%以上的投資份額。一些風險投資商出于缺乏專業人才或者節約項目評價成本的考慮，常常采取跟隨知名風險投資商一起投資的策略。

(5)項目管理與監控。由于投資對象往往是種子期或初期的項目公司，風險投資公司（或基金）作為投資者，除了一般投資者承擔的監督功能之外，也經常向項目公司提供管理咨詢，甚至直接參與項目公司的經營管理。

風險投資公司（或基金）參與風險企業管理與監控的程度，與下列因素有關：

①投資數額。一般來說，投資數額越大，風險投資家所承擔的風險也就越大，因而管理與監控的程度也就越高。

②風險企業的需要。風險企業是否有這種管理咨詢的需要，是否愿意接受緊密的控制，風險企業的管理層是否有足夠的經驗獨立完成工作，也影響到風險資本家參與管理監控的程度。

③風險資本家的經驗與能力。沒有足夠的經驗與能力，風險資本家無法對風險企業進行有效的管理與監控。

④與企業的關系。風險資本家必須與風險企業建立相互信任的關系，共同明確風險資本家參與管理與監控的目標和方式，沒有這種有效的溝通與理解，管理與監控將很難實施。

⑤企業的發展階段。一般來說，風險資本家在企業初創期參與較多，而在后期發展中參與較少，領投的風險投資家參與較多，而跟投的風險投資家參與較少或不參與。

5.風險資本的退出

風險投資是以追求高利潤為目標的，在風險企業成長到一定階段后，風險投資需要以適當的方式退出風險企業，從而將利潤加以實現。

從大的方面來說，風險資本的退出有三種方式，即上市、兼并與收購、清算。

將風險企業上市是大多數風險投資家首選的退出方式，在風險企業發展勢頭較好、能滿足上市要求時，可以考慮將風險企業公開上市，從而實現風險資本的退出。將風險企業上市能最大限度地收回風險投資的收益。統計資料顯示，公開上市的退出方式，平均能給風險投資家帶來7倍于投資額的回報。

對國內的風險企業來說，可以考慮在美國NASDAQ市場、新加坡二板市場、香港創業板市場和即將開通的國內二板市場等二板市場上市，也可以考慮通過買殼的方式在主板市場上市。

兼并與收購也是常見的風險資本退出方式。風險投資公司（或基金）可以把其在風險企業的股份出售給其他企業、其他風險投資機構或者由風險企業回購。統計資料顯示，采用兼并與收購的方式退出，風險投資機構平均可以獲得相當于投資額2倍的回報。

如果風險企業經營不善，或者經營失敗，更多的情況下一般采用清算的方式進行退出。這種方式下，風險投資商往往得不到利潤，很多時候會損失大部分甚至全部投資。

風險投資的退出是一個復雜的過程，風險投資商需要與會計師事務所、律師事務所、投資銀行等中介機構一起合作，才能完成整個退出過程。