啟動(dòng)債市

編者按

成熟的債券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的基石。債券市場(chǎng)為金融體系提供巨大流動(dòng)性，為全社會(huì)投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。債券交易價(jià)格所形成的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)。

中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程充滿曲折，又波瀾壯闊。20世紀(jì)80年代中后期，中國(guó)債市最初從實(shí)物券的場(chǎng)外市場(chǎng)起步，在實(shí)物券托管結(jié)算系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露后轉(zhuǎn)向記賬式債券。債券市場(chǎng)的第一次繁榮隨后在交易所市場(chǎng)出現(xiàn)。但交易所方式并不適應(yīng)債券市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展，1997年6月，銀行間債券市場(chǎng)應(yīng)時(shí)而生，規(guī)范的中國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)至此才開始成型。

目前，中國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)（主要指上海證券交易所）和憑證式國(guó)債市場(chǎng)三分天下的格局。這三大市場(chǎng)中，銀行間債券市場(chǎng)身具和國(guó)際接軌的場(chǎng)外交易方式的優(yōu)勢(shì)，又有中國(guó)債券的最大機(jī)構(gòu)投資人銀行的參與，其規(guī)模遠(yuǎn)超其他兩個(gè)市場(chǎng)，是中國(guó)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)市場(chǎng)。但這個(gè)市場(chǎng)還沒有拓展到企業(yè)和居民，距涵蓋全社會(huì)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)還有很大差距，其主導(dǎo)功能遠(yuǎn)未充分發(fā)揮。交易所債券市場(chǎng)在名義上可以允許社會(huì)投資者普遍參加，交易活躍，但其進(jìn)一步發(fā)展受到交易方式的制約。憑證式國(guó)債市場(chǎng)是當(dāng)前居民個(gè)人購(gòu)買債券的主要渠道，但憑證式國(guó)債不能流通轉(zhuǎn)讓，因此只有一級(jí)市場(chǎng)，沒有二級(jí)市場(chǎng)。

三大市場(chǎng)分割的格局使得投資主體被割裂，交易記賬式債券的銀行間債市和交易所債市以金融機(jī)構(gòu)為主，個(gè)人主要持有憑證式國(guó)債，而難以參與到記賬式債券交易中來(lái)，一個(gè)能夠讓社會(huì)所有投資者方便參加的統(tǒng)一的債券市場(chǎng)還沒有形成。因此債券交易反映的中長(zhǎng)期利率水平也沒有足夠的代表性，國(guó)債的基準(zhǔn)利率作用還沒有充分發(fā)揮。市場(chǎng)交易的工具主要是國(guó)債和金融債券，企業(yè)債券的缺位使得債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起的作用大為削弱。

未來(lái)的中國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是以場(chǎng)外債券市場(chǎng)為主，交易所債券市場(chǎng)為補(bǔ)充，涵蓋全社會(huì)投資者的公開市場(chǎng)。在統(tǒng)一的債券托管結(jié)算體系下，場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)兩種交易方式并存，在一個(gè)統(tǒng)一的發(fā)行市場(chǎng)上向全社會(huì)投資者銷售債券，債券持有人可以交易國(guó)債、金融債券和公司債券，公司債券成為中國(guó)債券市場(chǎng)的主要債券品種。

在加入WTO的歷史性機(jī)遇面前，在2002年，中國(guó)債券市場(chǎng)需要且可能邁出向統(tǒng)一、多元化、分層次的債券市場(chǎng)跨越的歷史性一步。