國有股流通將長期困擾Ａ股市場

正如中國的氣候在去年秋冬和今年春天“三季連旱”之后，進入夏天立即開始了汛期并造成洪水泛濫一樣，中國股市也突然出現(xiàn)“氣候變化”，導致市場暴升。6月下旬以來，滬深股市的焦點無疑是國務(wù)院宣布停止國有股減持。新政策導致A股市場大幅度跳升，成交增加，兩個市場的指數(shù)圖形明顯獲得改善。

對于投資者來說，停止國有股減持，究竟是只會短期內(nèi)刺激股市上升，還是能夠徹底扭轉(zhuǎn)去年以來的長期下跌，恐怕是最重要的判斷，這涉及投資者的整體投資策略問題。

究竟是什么樣的原因?qū)е翧股市場去年7月開始下跌？綜合來看大致有三個因素：國有股減持、清查銀行違規(guī)資金進入股市、上市企業(yè)業(yè)績的下降。很明顯，現(xiàn)在國有股減持的因素改變了，也使得投資者對市場中短期內(nèi)的供求關(guān)系預期發(fā)生重要改變。

國有股是股市水庫的“死庫容”

我歷來認為，國有股問題很難找到一個“雙贏”或者“多贏”的方案，問題是政策的制定者，會決定哪一個方面去承受損失而已。這次國務(wù)院停止國有股減持流通的方案，可以說是當局最后確定由國有股的持有人去承受短期內(nèi)的損失，這是對現(xiàn)實的讓步。

股票市場的性質(zhì)和功能，有些類似水庫，都是積蓄分散的水量，增加分散徑流和面流水量的勢能，以求有利于社會。中國股票市場中的國有股不能流通，有些類似水庫中的“死庫容”概念，等于是水庫中七成的水量不能自然利用，這對于中國經(jīng)濟很不利。

水庫的死庫容是由所謂的“侵蝕基準面”決定的。在股市中，這個基準面大致相當于股市價格。價格越高，水庫的勢能越大，水庫的利用潛力越大，所以水庫往往選擇建在水量大落差大的地方。中國股市的水量不小，落差也不小，但因為國有股不能流通，大大限制了這個“水庫”的利用價值。

有趣的是，中國現(xiàn)在的最高領(lǐng)導層，有很多人都是學水利機電出身，但中國股市這個水庫的設(shè)計卻很有些問題。這個限制，主要原因是“國有資產(chǎn)流失”這個概念和前提的預設(shè)，以及在國有股減持的時候價格的選擇。

分步驟分階段解決國有股流通

從長期的角度看，國有股不能流通，本身扭曲了市場的價格，也降低了股市在國民經(jīng)濟中的作用，因此最后的流通是必然選擇。在國有股流通的思路上，正確的思路，應該是分步驟進行。首先應該是新上市企業(yè)的國有股流通，或者是大部分流通，然后才考慮現(xiàn)存容量的流通。

這種做法對市場實時沖擊略小，而當市場規(guī)模繼續(xù)擴大之后，國有股的既有存量相對比例減小，政策選擇也多，對市場的沖擊就會減小。

從股市來理解中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，也有很大的幫助。中國最近10年的經(jīng)濟改革，實際上是“資產(chǎn)貨幣化”的過程。資產(chǎn)的價格雖然上漲，但對盈利和收支卻幫助不大。正如我們的住房價格上漲，但因為我們必須住在這個房子內(nèi)，不能出售自己的住屋，所以我們擁有的資產(chǎn)價值不斷上升，但我們的收支和盈利沒有太大變化。這大概就是中國經(jīng)濟“宏觀好、微觀差”的原因。股市這類資本市場在這里本來應該發(fā)揮更大的作用，但因為高水平的“死庫容”，導致資產(chǎn)交易不能自由進行，使得中國資產(chǎn)貨幣化進程受到損害。這個問題不解決，恐怕中國經(jīng)濟改革的步伐必然要大大放慢。

從這個角度看，不管是主動或者被動，國有股流通是一個必然過程，所以國有股問題困擾中國股市也將是長期的。而且，隨著這個問題的積累，其對市場的沖擊越來越大，也使得當局操作的困難越來越大。因此，政府決定停止國有股減持，對市場來說短期是好事，但卻積累了問題，長遠來看決非好事，影響社會經(jīng)濟發(fā)展的良性吸收消化過程。