從安然破產(chǎn)看華爾街游戲規(guī)則

在安然的造神運(yùn)動(dòng)和后來的神話破滅過程中，華爾街進(jìn)行的是一場(chǎng)怎樣的游戲規(guī)則？

2001年12月2日，華爾街爆出一條舉世震驚的消息：美國(guó)能源巨頭安然公司破產(chǎn)。這一消息仿佛就是9.11恐怖襲擊后的第二波攻擊，對(duì)華爾街和全球金融及投資市場(chǎng)帶來巨大影響。

安然原是一家從事管道輸送的能源公司。1995年至1998年，公司一直默默無聞。1998年底，安然公司的收入只有321億美元。在政府廢除了能源管制后，安然開始交易電力、天然氣等能源，在一買一賣之間賺取差額。公司的盈余開始上升。為了賺取更多的利潤(rùn)，安然開始了更大膽的商品期貨交易，交易項(xiàng)目無所不包，連光怪異奇的氣候保險(xiǎn)都是它交易的對(duì)象。1999年安然建造了強(qiáng)大的高科技網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)，開始了它不可一世的能源交易生涯。2000年，公司收入高達(dá)1006億美元，年增長(zhǎng)率為151.27%。在股價(jià)表現(xiàn)方面，1993年前，該公司的股票一直在15至20美元之間徘徊，1998年后股價(jià)開始急劇上升，1999年底升至40美元，2000年8月份，美國(guó)加州能源危機(jī)時(shí)期，公司的股價(jià)升至90美元以上，市值高達(dá)930億美元。

就是這樣一家赫赫有名的華爾街龍頭企業(yè)，何以會(huì)突然從巍巍珠穆朗瑪峰跌倒，最終墜入太平洋的谷底？在安然的造神運(yùn)動(dòng)和后來的神話破滅過程中，華爾街進(jìn)行的是一場(chǎng)怎樣的游戲規(guī)則？

游戲規(guī)則之一：概念炒作

華爾街是一個(gè)最能出\"炒作概念\"的地方。例如20世紀(jì)60年代的電子狂潮中，電子、太空等概念大受歡迎，只要是帶有\(zhòng)"電子\"或\"太空\(chéng)"概念的公司，就一律瘋長(zhǎng)不止，即使有些企業(yè)與電子工業(yè)毫不相干。60－70年代的聯(lián)合企業(yè)概念、90年代的計(jì)算機(jī)概念和90年代末的網(wǎng)絡(luò)概念都曾使華爾街發(fā)瘋發(fā)狂過。

安然公司的炒作源于\"取消能源管理限制\"和\"網(wǎng)絡(luò)交易\"。這是華爾街最好的\"水泥加鼠標(biāo)\"的概念，是新經(jīng)濟(jì)的精華，當(dāng)然深受投資者青睞。特別是安然上千億的網(wǎng)絡(luò)銷售業(yè)務(wù)簡(jiǎn)直就讓華爾街發(fā)瘋了！

游戲規(guī)則之二：傳播媒體的煽動(dòng)

美國(guó)的各種媒體在華爾街的歷次瘋狂炒作中都立下了汗馬功勞，同時(shí)也隨著泡沫的消失而留下罵名。媒體和華爾街的\"炒作概念\"是兩個(gè)孿生兄弟。以安然公司為例，幾乎所有的媒體都說盡了安然的好話。《財(cái)富》雜志2000年將其名列為全球500大企業(yè)的第7位，還發(fā)表專題報(bào)道，將安然公司重點(diǎn)列入\"可持續(xù)10年的十大績(jī)優(yōu)股\"名列。這種榮譽(yù)桂冠怎能不讓投資者怦然心動(dòng)？

游戲規(guī)則之三：投資基金聯(lián)合持倉，哄炒熱門股

華爾街的基金數(shù)以萬計(jì)，每個(gè)基金的管理層都與上市公司有千絲萬縷的聯(lián)系。上市公司的內(nèi)部消息可以通過\"耳語\"的形式悄悄地首先傳到基金管理人的耳中。因此，對(duì)一些高速成長(zhǎng)股，一些基金公司會(huì)采取重點(diǎn)持倉的投資策略，一旦基金公司大量持有了某一上市公司的股票，那么\"炒做概念\"就基本形成了，然后就是媒體的煽動(dòng)。一些基金也和散戶一樣失去理智，集體跟風(fēng)，大規(guī)模地買入熱門股票。在安然的十大股東當(dāng)中，就包括許多著名經(jīng)理人和基金家族。安然最大的機(jī)構(gòu)股東、控股公司AllianceCapital(AC)持有安然的股票4293萬9048股，占安然發(fā)行在外流通股票的5.7%。

其它幾家大基金公司及其持股數(shù)量如下：JanusCapital持4140萬股；FidelityManagementResearchCorp富達(dá)持2080萬股；史密斯邦尼持1940萬股；AIMGlobalInfrastructurefund持1400萬股；VanguardGroup先鋒基金持1140萬股；摩根史坦利持1010萬股。

許多年金基金也持有數(shù)目眾多的安然的股票。加州公務(wù)員退休系統(tǒng)持有300萬股。德州教師退休系統(tǒng)持有220萬股。

游戲規(guī)則之四：內(nèi)幕人士交易

上市公司的內(nèi)幕人士是指了解上市公司內(nèi)幕的管理層、大股東及其相關(guān)的親屬。在華爾街，這些人物可以說是占盡先機(jī)，在股票的買賣上如魚得水。每當(dāng)一只股票被瘋狂炒做之后，華爾街最瘋的時(shí)候，一些很著名的公司都有內(nèi)幕人士大量拋售股票行為。

安然公司也是如此。從2000年夏天到2001年3、4月間，公司的董事會(huì)主席、執(zhí)行總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)成員、部門經(jīng)理等都在瘋狂地拋售股票。股價(jià)從80美元左右到40美元為密集成交區(qū)，拋出的股票大部分都是按一半或1/3的市價(jià)執(zhí)行的持股權(quán)計(jì)劃所得。白花花的銀子就這樣鼓鼓囊囊地裝滿了內(nèi)幕人士的口袋。與此同時(shí)，公司的數(shù)萬雇員卻在大規(guī)模地執(zhí)行高價(jià)持股權(quán)計(jì)劃而被套牢，以致血本無歸。

游戲規(guī)則之五：券商斂財(cái)，言而無信

2000年7月所羅門斯密斯邦尼稱安然為他們十大杰出股票中排名第六，作為強(qiáng)力買入對(duì)象。2000年8月23日，安然公司的股價(jià)高達(dá)90.75美元。之后，美國(guó)銀行和DLJ將安然的股票再次調(diào)高至115美元。2001年2月安然的股價(jià)下跌了30％后，有分析師仍然將安然調(diào)升為強(qiáng)力買入。2001年10月，股價(jià)年跌幅已高達(dá)60％、降至33美元時(shí)，美林證券將安然的級(jí)別從\"長(zhǎng)期積累\"調(diào)升至\"長(zhǎng)線買入\"。與此同時(shí)，所羅門斯密斯邦尼再次重申\"強(qiáng)力買入\"，而這時(shí)距2000年7月稱安然為其\"十大杰出股票\"中排名第六、并號(hào)召\"強(qiáng)力買入\"時(shí)的股價(jià)已經(jīng)下跌了70％。

這就是華爾街最著名的券商和分析師的評(píng)級(jí)水平。為什么他們對(duì)安然公司內(nèi)幕人士的大規(guī)模售股視而不見？對(duì)安然的股價(jià)跌勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)視若惘聞呢？

游戲規(guī)則之六：兼并與重組，翻云覆雨

自2000年10月開始，安然就出現(xiàn)了一連串的不祥之兆：一是大量貸款都沒有記在公司的帳上，搞帳外帳，帳務(wù)不明是安然的致命傷。二是安然的交易伙伴對(duì)安然信心漸失，減少了與之交易的數(shù)額，導(dǎo)致交易所得巨幅下降。2000年10月安然宣布第3季的損失高達(dá)64400萬元，2001年下半年，安然公司的股價(jià)不斷下跌，市場(chǎng)傳言公司的巨額債務(wù)可能無法償還。唯一的選擇是通過被兼并而獲得重生。這時(shí)安然的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)能公司和安然達(dá)成兼并協(xié)議。但是安然公司的經(jīng)營(yíng)此時(shí)已經(jīng)急劇惡化，股價(jià)大幅度跌破動(dòng)能公司提出的兼并價(jià)格。安然危在旦夕。動(dòng)能公司不敢冒險(xiǎn)兼并，臨陣猶豫不決。

2001年11月28日在史坦普及穆迪等信用公司分別將能源交易巨人安然公司的債券降至垃圾級(jí)后，安然的投資者仰首盼望來援救的動(dòng)能公司突然變心，退出兼并。投資者聞?dòng)嵑篌@惶失措紛紛拋售持股，安然的股價(jià)再跌了3.5元，跌幅達(dá)85％，從底谷的4.11美元跌至0.641美元。當(dāng)天安然的交易量高達(dá)3億4600萬股，也就是說紐約交易所當(dāng)天每8股的交易中有一股是安然公司的股票。這種交易量創(chuàng)紐約證券交易所的交易新紀(jì)錄，也創(chuàng)美國(guó)證券交易史上的新紀(jì)錄。安然股價(jià)到11月30日只剩下每股0.26美元。走投無路的安然公司只能于2001年12月2日向紐約南區(qū)聯(lián)邦破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

游戲規(guī)則之七：信用評(píng)級(jí)的馬后炮

導(dǎo)致動(dòng)能公司臨時(shí)取消兼并迫使安然走上破產(chǎn)保護(hù)命運(yùn)的，是那幾家要命的信用評(píng)級(jí)公司。首先是斯坦普認(rèn)為安然的財(cái)務(wù)不佳，將該公司的債信全部降至垃圾級(jí)。隨后穆迪也步斯坦普之后將安然的債信予以降級(jí)。數(shù)小時(shí)之后，動(dòng)能公司宣布放棄購并安然的計(jì)劃。

信用評(píng)級(jí)公司將安然債信降級(jí)，迫使安然必須立即償還近40億美元的債務(wù)，原本2002年到期的160億美元龐大債務(wù)也將因其債信降級(jí)而提早到期。可能正是到期無法償還的債務(wù)壓力最后敲響了安然的喪命鐘。但是，華爾街投資者不禁要問，為什么這些信用評(píng)級(jí)公司在安然的股價(jià)從每股90美元跌到每股4.11元時(shí)才給予降級(jí)？其實(shí)，就在信用評(píng)級(jí)公司降級(jí)的前一個(gè)月，他們給安然債務(wù)信用的評(píng)級(jí)還是\"很好的投資水平\"。華爾街的投資者，尤其是公司債券的投資者完全依賴信用評(píng)級(jí)公司對(duì)發(fā)行債券公司的評(píng)級(jí)作為投資的依據(jù)，但這些信用評(píng)級(jí)公司沒能即時(shí)發(fā)現(xiàn)安然的虛假帳務(wù)，并給以即時(shí)的降級(jí)，而是放馬后炮，他們的信用在哪里？

安然公司破產(chǎn)了，但是華爾街的游戲規(guī)則還在運(yùn)行。投資者，可得當(dāng)心啊。