搞期權(quán)步子能否大一點

最近，香港創(chuàng)業(yè)板在修改上市規(guī)則，將期權(quán)占總股本的比例從10％提高到30％，而中華網(wǎng)和新意網(wǎng)的期權(quán)比例經(jīng)豁免高達50％。據(jù)悉，中國證監(jiān)會正在起草上市公司實施期權(quán)的管理辦法，人們寄希望于高科技板能解決這一問題。

據(jù)了解，很多準備上市的公司都有期權(quán)計劃，如金蝶、用友、聯(lián)通。在香港上市的方正電子也效仿聯(lián)想、四通，準備實施期權(quán)。如果是在香港創(chuàng)業(yè)板上市，內(nèi)部職工股和期權(quán)的問題都會迎刃而解。內(nèi)部員工持股可以作為發(fā)起人股份上市，上市同時就可以安排期權(quán)，半年之后就可以行權(quán)。已經(jīng)在香港創(chuàng)業(yè)板上市的裕興，幾乎100％的員工持有股份和期權(quán)，并且正在申請?zhí)岣咂跈?quán)比例。該公司董秘狄先生說，香港創(chuàng)業(yè)板修改上市規(guī)則主要是為了吸引美國的企業(yè)，因為美國公司的期權(quán)比例比較高。據(jù)悉，微軟的期權(quán)比例就超過50％。業(yè)內(nèi)人士認為，新興公司持有高比例期權(quán)是正當?shù)模瑢?chuàng)業(yè)者激勵也是對投資者有利的。

對國內(nèi)許多高科技企業(yè)來說，上市不僅是解決融資問題，更重要的是為了留住人才，有了“人民幣＋股權(quán)＋期權(quán)”自然比只有人民幣強。允許高科技上市公司實施期權(quán)，會建立一種新的分配機制、新的財富分配方式。一位高科技企業(yè)負責人表示，不是企業(yè)不想搞期權(quán)，而是由于政策限制搞的期權(quán)沒有法律依據(jù)，這次申報上市就有期權(quán)的內(nèi)容，希望能獲得批準。如果高科技板都不能實施期權(quán)，上市就沒什么意義了。作為新的市場，不妨步子邁得大一點，提高期權(quán)的比例，放寬行權(quán)的限制。

據(jù)悉，清華同方申報的方案中，期權(quán)比例只占總股本的5％，而且高層經(jīng)理人員在任職期內(nèi)行權(quán)后不售股。而我們都知道柳傳志、段永基行使在香港上市公司的期權(quán)，掙了上百萬，而且還有不少沒有行權(quán)。相比之下，中興通訊等一些內(nèi)地上市的高科技公司醞釀實施期權(quán)已經(jīng)有一兩年，但管理部門尚沒有管理辦法出臺。在沒有正式規(guī)定情況下，上市公司只能搞變形的期權(quán)，如上海貝嶺搞的模擬股票期權(quán)。有關(guān)人士認為，目前的主要障礙在于期權(quán)的來源，因為《公司法》規(guī)定上市公司不能回購股票，如果采取增發(fā)股票的方式，在一定程度上會影響新股發(fā)行。

高科技企業(yè)對高科技板允許搞期權(quán)寄予厚望。市場人士普遍認為，在新的高科技板，由于股票可能全部流通，期權(quán)的設(shè)計與操作會更容易。但據(jù)悉，在高科技板的實施草案中沒有涉及到期權(quán)。有關(guān)人士認為，在高科技板上市規(guī)則出臺后，會制定一些另行辦法。但是期權(quán)的股票來源如何解決尚不得而知。如果允許回購股票的話，則要修改《公司法》，所以業(yè)內(nèi)人士猜測，會以增發(fā)的方式解決期權(quán)的股票來源。

事實上，一些非上市公司也在積極運作期權(quán)，有的同時搞職工持股和期權(quán)。操作方式是按照每股凈資產(chǎn)定價，享有者售股時由公司回購。有關(guān)專家認為，只要期權(quán)協(xié)議經(jīng)雙方認可，享有者能夠得到差價，股權(quán)能夠通過回購、換股等方式流通，非上市公司可以運作期權(quán)，并且能達到激勵的效果。

經(jīng)營者股權(quán)期權(quán)：長期激勵也要約束。

有一個問題一直制約和困擾著中國企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，就是如何設(shè)計一套長期激勵的模式，激勵企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和守業(yè)。正是這個問題沒有得到有效地解決，才助長了所謂的“59歲現(xiàn)象”。有許多老總盡管享有百萬的年薪但是仍然紛紛倒戈，也有許多公司在短期激勵和長期激勵的天平上左右搖擺不定。因此，認真研討企業(yè)家的激勵問題成為當前迫在眉睫的一個重要問題。

經(jīng)營者股票期權(quán)(簡稱ESO)作為一種金融衍生工具，在激勵和監(jiān)督經(jīng)營者方面，確實能夠發(fā)揮重要作用。使經(jīng)營者與企業(yè)的利益更緊密地結(jié)合在一起，通過經(jīng)營者股票期權(quán)這個“金手銬”留住人才，同時有利于降低企業(yè)的代理成本。因為企業(yè)中的所有者與經(jīng)營者之間的關(guān)系實質(zhì)就是委托和代理關(guān)系。由于所有者和經(jīng)營者存在著信息不對稱，而且所有者關(guān)心的是資產(chǎn)的保值增值，經(jīng)營者關(guān)心的是自己的收入和獎勵，目標差異導(dǎo)致假如激勵制度不到位，就可能會出現(xiàn)經(jīng)營者濫用職權(quán)、或者在其位不謀其政，風險經(jīng)營造成虧損，損害所有者的利益。盡管現(xiàn)在許多企業(yè)的經(jīng)營者工資收入水平比較低，但是考慮到他們龐大的“在職消費”，其實中國的企業(yè)經(jīng)營者是世界上待遇最高的。也就是說，傳統(tǒng)體制下，企業(yè)的代理成本十分昂貴。因此，引入經(jīng)營者股票期權(quán)可以有效地解決經(jīng)營者和企業(yè)所有者之間的利益平衡問題，降低企業(yè)的代理成本。

但是沒有包治百病的靈丹妙藥，在設(shè)計經(jīng)營者激勵和約束制度時，不能期望一種激勵約束制度能夠完全解決中國企業(yè)目前存在的問題。在中國，經(jīng)歷了承包制、租賃制、抵押資產(chǎn)、年薪制、績效掛鉤、員工持股等形式后，ESO作為舶來品，還是近幾年的新生事物，目前在我國的發(fā)展受到某些瓶頸的制約：

1.制度保障與統(tǒng)一規(guī)范問題：國家尚沒有統(tǒng)一的法規(guī)約束，經(jīng)營者缺乏心理穩(wěn)定。

2.ESO激勵對象不明確。

3.融資渠道問題：即如何使經(jīng)營者有足夠的資金購買期權(quán)，杜絕“馮根生式的難題”再次發(fā)生。

4.上市流通問題：按照《公司法》的規(guī)定，上市公司高級管理人員持有的股票在離任半年之后才能上市流通。

5.產(chǎn)權(quán)界定問題：由于經(jīng)營者作為企業(yè)的內(nèi)部控股人，有便利的條件利用信息不對稱，分割所有者的股權(quán)利益。所以如何盡快界定產(chǎn)權(quán)，防止國有資產(chǎn)的流失，保證股權(quán)分配不損害國有股權(quán)的利益，也是亟待解決的問題。

6.如何界定合理的激勵力度?激勵多少合理?對于非上市公司，如何確定經(jīng)營者股票期權(quán)的價格?同樣，股票期權(quán)的回購價格如何確定?這些問題不解決，經(jīng)營者股票期權(quán)有可能成為“變相福利”分配，失去了激勵作用。

7.激勵與約束不對稱的問題：防止ESO只有激勵而無約束作用，必須有合理的懲罰措施，避免許多經(jīng)營者把股票期權(quán)看作“最后的晚餐”，不吃白不吃。

8.稅收問題：就美國的情況而言，由于涉及到納稅的問題，無條件股票期權(quán)和激勵性股票期權(quán)兩者略有不同。無條件股票期權(quán)執(zhí)行時沒有稅收優(yōu)惠，要交納所得稅。但是，兩種期權(quán)在出售時都需要繳納資本稅。而我國目前的稅收政策在這方面尚無明確規(guī)定。

9.ESO的執(zhí)行需要建立健全內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，培育經(jīng)理人階層。

10.防止期權(quán)試點成為政府某些部門過多干預(yù)的領(lǐng)域。

11.如何進行績效考核是推行ESO過程中最根本的問題。我國目前的股票信息失真，無法真實地反映企業(yè)的業(yè)績，同時也嚴重地影響了經(jīng)營者的業(yè)績考核。

企業(yè)家的激勵是需要多層次的、多元化的，同時激勵的手段也應(yīng)是多樣化的。如何調(diào)和物質(zhì)刺激和精神獎勵是十分棘手的問題，對于那些對經(jīng)營者股票期權(quán)抱有幻想的人來說，最好是面對現(xiàn)實，做好基礎(chǔ)工作。