復雜 渾濁 交錯 艱難

對當前形勢特點的看法

當前世界經濟與國際金融形勢可以用八個字加以概括，即復雜、渾濁、交錯、艱難，具 體表現為：

1、 復雜——突出于經濟、金融、貿易、政治、戰爭等多角度、多因素、多層面的連帶 性緊密而相互影響與牽制。世界經濟下降趨勢已經明顯，國際貿易萎縮較為突出，政治問題 集中而凸起，金融不確定波動加大，戰爭因素逐漸加重，都使預期判斷經濟金融前景愈加復 雜，需要多方位的觀察與思考。政治對金融心理的干擾與影響逐漸加重，心理恐慌上升明顯 ，但國際金融風險應對與協調能力的提升，又形成有利于規避與防范風險的屏障，進而金融 預期愈加復雜，難以預料與判斷。

2、渾濁——突出于投資與投機的緊密連帶，經濟不確定或難以明朗的趨勢，使投資政 策、取向、結構處于茫然與渾濁狀態；而投機技術與氛圍空間的加大則十分不利于全球金融 市場的穩定，并進一步加大資本流動的不確定性。而從經濟層面看，美國經濟主導直接影響 世界經濟，尤其是對歐、日影響凸起，反之，歐、日的不景氣也進一步沖擊影響美國經濟復 蘇；雙向的渾濁與連帶，已經很難從單一經濟體去判斷或預期世界經濟走勢與國際金融趨勢 。

3、交錯——突出于股市、匯市、債市、金市與油市的價格交錯跳動與盤整，歐元與日 元的走勢超出預期，日元貶值走向卻轉變為逐漸升值；美股難有起色的直線下跌，連帶歐洲 下跌嚴重；債市受益于經濟與利率的空間，但戰爭因素困惑，使價格難以駕馭；金市和油市 更是戰爭與經濟衰退的避風港，緩解壓力與保值心理，進一步加大上漲趨勢與氛圍。沒有一 個市場不波動，而波動幅度完全超出預期，難以預測與難以判斷是最大的特征與表現。而更 重要的是，發達國家主導的全球經濟結構與經濟速度的調整，使得發展中國家呈現交錯不同 的表現，主要金融數據為亞洲數據為亞洲上升、拉美斑點挫；發達國家與發展中國家、發展國家之間交錯性的漲跌，具有明顯的不同與差異。

4、艱難——突出于政策效益的弱化、不對稱、不匹配、不恰當與不諧和明顯加大，其 中最突出的問題是財政赤字的上升，不僅使經濟信心受挫嚴重，而且直接影響政策調控空間 的弱化，尤其是美國財政與貨幣政策的良性匹配，面臨修正與風險，當前愈加不利于經濟信 心的維持與心理恐慌的穩定。此外，利率政策的效益弱化，杠桿作用的無效率與無作用，已 經導致利率調控被動性加大，美聯儲利率底線的空洞，愈加加重經濟復蘇的難度。美、歐、 日三方的合作與協調愈加艱難，連帶緊密與沖擊連鎖，已經使各自問題逐漸加重，并難以預 料。

心理恐慌的突出、發達國家主導的突出以及政治問題的突出，不僅加大經濟政策調整的 艱難，而且經濟結構性周期的變化中，信心不足和協調不利也明顯不利于全球經濟的復蘇和 金融的相對穩定。一方面是各國經濟增長的普遍下調，使得經濟信心與前景悲觀加大；另一 方面則是國際經濟環境相關因素連帶性加大，國別關系連帶、金融產品價格連帶以及政治、 軍事、貿易與金融多層面連帶，形成沖擊性凸起，不僅導致動蕩與危機心理明顯影響與沖擊 現實經濟狀況，經濟信心下挫進一步加大。

對金融波動中美國影響的分析

從國際金融市場角度看，主要表現在于匯市、股市、金市和油市之間較大的價格跳動與 調整，直接顯示美元貶值氛圍，加大美元報價產品的波動性與不確定性，規避風險與防范保 值恐慌心理，刺激和拉動弱化的戰略性資源產品價格回升與上漲明顯，相關性凸起而明顯。

首先是匯市美元恐慌性貶值。美元兌歐元和日元匯率從年初的08992:1和1:13177， 下跌為09967:1和1:12283（截止2002年11月22日），美元相繼貶值108％和67％； 期間日元最高水平突破116日元，歐元兩度越上1美元之上水平；表現特點是第一季度美元升值，第二季度5月開始美元貶值逐漸加劇，至今美元不確定性下跌依然較為明顯。

其次是股市效益弱化下跌。美國兩大股指道·瓊斯和納斯達克指數分別從年初的10172 14點和204427點下跌至2002年11月22日的880484點和146874點，跌幅為134％和2 81％，美國股市6月28日創下自1970年以來最大的半年線跌幅；歐洲三大股市（英、法、 德）從53188點、468120點、527029點分別下跌為41752點、330578點、332088 點，跌幅為215％、293％和369％。日本股市從1087149點大幅下跌為877256點， 跌幅達到193％，波動較為明顯。新興市場國家表現有所不同，其中亞洲股市普遍性上升 ，惟有泰國為微弱下跌，其它均為不同程度的上漲趨熱；而拉美股市下跌較為明顯，阿根廷、巴西狀況較為嚴重，近期巴西動蕩性有所加重。

再次是金市規避作用再現。黃金價格今年以上漲為主要趨勢，年初起步為27630美元 一盎司，截止11月22日為31720美元；金價水平6月4日最高價位已經達到33030美元，與 年初相比上漲近148％，為1999年10月來最高水平；但第四季度下跌性波動凸起，目前在3 10－320美元附近盤整，整體高于去年價格。

最后是油價投機性推進明顯。年初起步價格為2037美元，截止11月22日為2676美元 ，最高價位是31美元；尤其是當前美國對伊拉克戰爭的緊張與未決氣氛，刺激和影響國際石 油價格出現小幅度不確定的上下波動明顯，前景預期各異分歧較大。

而上述狀況的表現，都與美國經濟與美元匯率密切相關，尤其是美國經濟數據的影響更 突出。

1、美國經濟數據略好中不樂——近期發布的美國一些經濟數據顯示，其經濟略有轉好 ，尤其是第三季度經濟增長從31％上調4％，其中企業庫存、政府開支和出口增長三大指 標高于原來的統計，從而推進數據的增長。但同時美國商務部官員也預測，第四季度經濟增 長僅為14％，2003年第一季度為25％。經濟增長預期的較大跳躍，使得匯率心理不穩定 加大，難以預期的匯率走勢，使美元穩定性暫時明顯。尤其是近期美國政府對經濟評論，也 具有明顯的不明朗；面對全球普遍的經濟不景氣，美國的調整愈顯艱難，美元走強與貶值， 更具不確定性。

2、國際環境波動性影響加大——經濟全球化美國已經獲得較大的利益，而負面的影響 ，也隨著美國經濟主導性的衰退，而加大對美國經濟與匯率的沖擊。尤其是此次經濟下降和 金融波動，并非發展中國家引發，而是由發達國家所引起，確切說是美國經濟調整所導致的 全球調整性波動。美國不僅影響自身，而且對經濟對手歐日經濟也形成明顯沖擊，三個主導 貨幣體系的聯動性十分明顯；而國際環境不穩定性的加大，如軍事沖突、恐怖活動、政治較 量以及國際矛盾的突出，都使得美歐日經濟環境與條件壓力加大，投機推進性明顯，三種貨 幣受到市場干擾遠大于經濟支持，匯率走勢波動加大中的相對箏定，既有經濟實力與規模的作用，也有規避風險謹慎策略的技術；而更重要的還有對伊拉克的戰爭以及國際石油價格的 較大波動性等，國際因素成為匯率走勢的重要參數。

3、利率調控心理和差異干擾突出——美聯儲今年的第一次利率調整效果微弱，市場預 期將會進行另一次調整；但政府官員則并完全確認。美國經濟環境較大的變化，確切地說， 較大不利面的增多，已經導致美國利率杠桿效益弱化甚至無效。應該看到，任何經濟體的政 策策略駕馭，都不可脫離環境與實際需求，而美國經濟政策似乎已經有所脫離美國經濟需求 與狀況，不適宜與不貼切有所顯現，因此，利率調控所導致的信心心理陰影加大，并進一步 不利于利率調整。美國當前利率的磨合將是維持與穩定經濟的重要因素。同時美歐之間一定 的利率差異，加之經濟明顯的不同， 使投資愈加茫然，利率優熱與經濟弱化、政策分歧的矛盾，使歐元下挫壓力大；而利率見底、政策不當與經濟利好的維持，使美元不確定上升，美 元主導規模與份額的優越，成為美元波動的重要因素。

因此，未來美國經濟前景與美元匯率走勢，將是判斷和預期國際金融趨勢的重要依據與 參數，主導、比重、規模與實力的優勢將使美國依然具有較大的影響力。

對日本金融改革前景的判斷

近期國際金融市場較大的調整與變化的焦點，在于日本政府改革意向與實施的關注與預 期。特別是股市連連下跌的趨勢，已經使政府愈加關注與加大對日本資本市場的注意力與調 整度，進而使得日元匯率下跌明顯加大，日本金融風險的預期也有所加重，主要問題在于如 下方面。

1、日本銀行與股市連帶密切影響加大——近期日本股市下跌趨勢持續加重，日經指數 已經達到1983年來的最低水平，一些日本最大銀行的股價已經跌至歷史低點，主要打擊在于 日本銀行業壞賬的困擾。據統計，日本銀行業的壞賬已經達到52兆日元，投資者擔心股價下 挫可能損害各銀行的資本基礎。據日本金融廳調查顯示，日本銀行業所謂“灰色地帶”的放 款金額和不良貸款總額大約增加了350％，刺激銀行壞賬進一步增加。同時，日本第二大 券商大和證券由于受到內部丑聞的打擊，投資者與擔憂日本銀行業資本基礎的脆弱，銀行股 不斷下挫，進而影響與牽制日本銀行改革放慢速度。日本央行自11月29日起，將開始向商業 銀行購買股票，以最大限度降低清理壞賬所帶來的影響，但依然難以平息投資者的不安心理 ，市場擔心政府銀行改革計劃將可能耗盡銀行資本，并迫使弱小銀行國有化，最終將加大日 本金融危機風險。

2、日本政府改革舉措的不支持與難實施——當前市場十分關注日本政府編制追加預算 ，政府計劃增加金額達5萬億日元的追加預算，以填補稅收缺口，為經濟擴張提供資金，并 緩沖銀行業改革可能對經濟的沖擊影響。這一計劃將于明年1月召開的國會例會獲準通過， 但目前依然沒有明顯舉動。鑒于市場的波動性以及國際環境的不確定性，美國一直督促日歐 實施結構改革，以促進各自經濟復蘇，幫助世界經濟恢復。但是日本所面臨的難題愈加艱難 ，外圍的不支持性更難以啟動國內必要的改革，實施艱難突出而明顯。

3、日本經濟信心不穩定的矛盾與協調艱難——日本央行近日在一年中首次調低日本經 濟評估，并指出日本經濟總體已經穩定，但邁向復蘇之路仍存在較大的不確定性。而日本央 行與政府的意見基本一致，并強調了美國經濟疲弱前景對日本出口與工業生產的影響。但同 時，日本企業破產數據卻連續第三個月較上年同期下降，下降幅度為107％，與9月比則上 升127％。分析師預期，如果政府實施嚴格的銀行業改革計劃，未來幾年，日本企業破產 將會大幅度增加。日本經濟信心不足中的矛盾性愈加突出，不諧和性使經濟復蘇和金融改革 愈加艱難。

綜合分析，當前日本金融層面的問題過于集中，金融信心不足和心理恐慌加大，不僅不 利于改革舉措的實施，而且相對于外圍環境的不確定，金融潛在的壓力與風險都值得警覺與 防范。但是從規避風險和處置風險看，日本資金的規模優越性依存，對于日元匯率走向把握 具有實力依托；尤其是美國經濟不確定和金融逐漸空化的對比，日元匯率的波動將會明顯， 但貶值空間趨勢將有限。