ＭＢＯ及ＥＭＢＯ不是企業改革的方向

燕京華僑大學校長、經濟學家華生在日前召開的中國資本運營論壇第三屆年會上，縱 論MBO及EMBO不是企業改革的方向，引起了與會者的極大關注。

華生說，MBO即Management Buy－out，原意是說在合伙或合股的企業中，主要股東兼管 理人把別人的份額買下來。因此，MBO的準確含義是管理層買斷，而不是我國通常所指的管 理層收購控股權，即MBC。在西方經濟中，管理層參股或給予期權比較普遍，但很少有管理 層收購或買斷的。原因是在市場經濟中人們一般只會錦上添花，而不會雪中送炭。很少有人 會給囊中羞澀的經理提供巨額資金去MBO。杠桿收購一般只是提供給自己已有相當資產和實 力的投資人，在擔保和抵押的基礎上去做。

華生說，EMBO即職工也參與收購本企業在國際上一般不予推薦。因為平均主義的職工入 股并不能解決動力問題，尤其是在企業規模稍大的情況下。讓職工把自己的儲蓄和職業安全 都放在一個籃子里，不符合現代經濟保險和分散風險的原則。至于把國有職工身份置換的“ 養命錢”也算成股投在本企業，更是危險的做法，不能提倡和推廣。其實搞EMBO的人并不隱 諱，他們本來對職工參股并不抱什么希望，只是假職工之名，減少改制阻力和爭取更大折價 優惠，以后還是要過渡到MBO去。

華生認為，管理層即內部人收購，一般不會發生在私有企業或產權明晰的現代企業，而 只會發生在公有制企業中，目的是想分食改制的最后大餐。問題在于，公有制企業本來的問 題就是出資人缺位，內部人控制。改制不搞公開競價，讓內部人利用信息優勢和壟斷地位自 行收購，會造成眾多腐敗和嚴重的社會不公平問題。俄羅斯內部人收購導致的社會貧富巨大 懸殊就是例證。率先改制的往往是經營不善的企業，這些企業的內部人本來是最不該得到和 最不稱職的轉讓對象。只有當企業經營層長期穩定，他們又主要不是靠自然資源或壟斷因素 ，把企業做大做強的經理人，由于傳統的企業分配體制沒有恰當考慮他們的貢獻，才應該考 慮管理層收購或參股的機會。

華生指出，所有權與控制權的兩權分離，是現代企業發展的大趨勢。現代企業特別是上 市公司股權已經充分分散，大股東一般也只占百分之幾的股權，而且本身往往還是代理了千 百萬人的養老基金或投資基金。在這種情況下，管理層如果沒有職業道德，覬覦所有者的位 置，整天琢磨如何廉價把別人的家業收過來，政策法規也鼓勵或有利于經營層把公司據為己 有，兩權分離就不會產生，現代市場經濟的產權基礎就會遭到破壞。普遍鼓勵MBO的作法是 反現代委托代理關系的腐蝕劑。管理層可以有合法的高收入、期權，可以做打工皇帝，但絕 不能破壞社會分工。這樣很難培養誠心誠意為所有者、出資人服務的職業經理階層，專業化 分工就亂套了，產權不可侵犯的基礎就被顛覆了。