對(duì)證券公司國際化的探索

陳崢嶸　唐祝義

新興市場(chǎng)國家證券公司“走出去”的主要做法和成功經(jīng)驗(yàn)

總體而言，新興市場(chǎng)國家金融機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力一般無法與發(fā)達(dá)國家的證券公司進(jìn)行抗衡，因此，新興市場(chǎng)國家的證券公司走出去的做法就必須有政府相關(guān)的政策扶持，同時(shí)新興資本市場(chǎng)的金融企業(yè)也必須制定相應(yīng)的策略，這樣才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中贏得一席之地。這一方面，韓國與智利的證券公司以及政府管理部門相對(duì)取得了較為成功的成績(jī)，為我國證券公司走出去提供了極有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。

早在1981年，韓國政府就為國內(nèi)證券公司加入世貿(mào)組織做準(zhǔn)備，推出了《資本市場(chǎng)國際化計(jì)劃》，為證券市場(chǎng)的對(duì)外開放設(shè)計(jì)了四步走的發(fā)展目標(biāo)。韓國從最初的間接開放國內(nèi)證券市場(chǎng)逐步過渡到目前的完全開放，用了將近20年的時(shí)間。其中，推動(dòng)國內(nèi)證券市場(chǎng)開放的一條重要措施就是促進(jìn)國內(nèi)證券公司的國際化發(fā)展。無論是在1981年的《資本市場(chǎng)國際化計(jì)劃》、1988年的《證券市場(chǎng)國際化的四年中期計(jì)劃》，還是在1993年的《金融改革與市場(chǎng)開放行動(dòng)計(jì)劃》中，我們都可以看出韓國積極推行證券公司國際化的戰(zhàn)略方案。

1981年，韓國允許外國證券公司在韓設(shè)立代表處，從事證券投資研究及顧問業(yè)務(wù)，同時(shí)韓國證券公司也可以在境外設(shè)立代表處。

1985年，允許外國證券公司投資韓國當(dāng)?shù)刈C券公司，但投資比例最高為5％。

1990年，設(shè)立了三家既可投資國內(nèi)又可投資國外的混合投資基金，修訂外國證券公司國內(nèi)分支機(jī)構(gòu)的許可證基準(zhǔn)，一家外國證券公司投資國內(nèi)證券公司的投資比例由5％提高到10％，但國內(nèi)證券公司由外資持股的最高比例為40％。

1991年，準(zhǔn)許外國證券公司在韓國增設(shè)分支機(jī)構(gòu)或成立合資證券公司，進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，但是設(shè)置了相應(yīng)的限制條件，如合資證券公司不能在韓國股票交易所獲得交易席位；申請(qǐng)?jiān)O(shè)立分公司的，需在韓國設(shè)立代表處至少兩年，并根據(jù)申請(qǐng)者從事的不同業(yè)務(wù)，提出不同的出資要求。同時(shí)，規(guī)定對(duì)等原則，準(zhǔn)許國內(nèi)證券公司設(shè)置海外分支機(jī)構(gòu)及合作證券公司，從事證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

1993年，允許外國信托投資咨詢公司持有國內(nèi)信托投資公司的股份，但限制持股比例。

1994年，放松對(duì)外國證券公司開設(shè)分支機(jī)構(gòu)的要求，放寬外國信托投資咨詢公司所持有的資本限制。

1997年，減少對(duì)外國證券公司分支機(jī)構(gòu)的資本要求，外資對(duì)國內(nèi)證券公司、投資信托公司和投資咨詢公司的控股比例擴(kuò)大到49％。

1998年，上述49％的比例將被取消，并允許外國人在韓設(shè)立證券公司，享有國民待遇。

在以上措施的有力推動(dòng)下，韓國國內(nèi)證券公司也積極進(jìn)行國際化變革。首先，韓國證券公司能不排斥國外證券公司進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而是在政府逐步放開的保護(hù)下，積極參與國際競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)中不斷學(xué)習(xí)、發(fā)展和壯大自己。其次，韓國證券公司為自己的國際化發(fā)展找到了合適的定位。在市場(chǎng)定位上，避免與歐美證券公司的直接碰撞，首先著力開拓為西方國家所忽視的新興市場(chǎng)，而不是以高昂的代價(jià)進(jìn)入發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)。在業(yè)務(wù)定位上，選擇自己的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，當(dāng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)取得成功后，才去考慮拓展新業(yè)務(wù)的問題。如韓國證券公司在海外的營(yíng)業(yè)部往往選擇代理外國機(jī)構(gòu)交易韓國企業(yè)股票這一具有天然優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)。這些措施使韓國證券公司在國內(nèi)和國外都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，盡管韓國金融體系由于監(jiān)管滯后等原因在亞洲金融危機(jī)中倍受沖擊，但韓國證券公司卻能夠很快地從危機(jī)中恢復(fù)過來，并保持了相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。因此，不可否認(rèn)韓國證券業(yè)漸進(jìn)式的開放道路是成功的，值得發(fā)展中國家學(xué)習(xí)和借鑒。

智利在加入世貿(mào)組織后也較成功地實(shí)現(xiàn)了證券市場(chǎng)的對(duì)外開放。1995年1月智利加入貿(mào)組織，開始開放國內(nèi)證券市場(chǎng)。與韓國相同的是，智利也為開放證券市場(chǎng)做了一系列成功的準(zhǔn)備。

首先，在加入世貿(mào)組織之前就部分開放國內(nèi)證券市場(chǎng)，引入競(jìng)爭(zhēng)，但同時(shí)對(duì)其中的某些環(huán)節(jié)作出限制，加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的保護(hù)。

1985年智利政府允許居民和非居民用外匯購買國內(nèi)的某些債券，但用于購買債券的外匯不能從官方外匯市場(chǎng)上獲得。1987年智利允許設(shè)立外國投資基金，但規(guī)定最低資本金為100萬美元，并且5年內(nèi)不能將資本調(diào)回本國，利潤(rùn)和股息須繳納10％的預(yù)提稅。同時(shí)，智利采取了一系列措施防止短期資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。1991年6月開始對(duì)出口信貸以外的所有新借外債提取總金額20％的無償準(zhǔn)備金。1995年，無償準(zhǔn)備金的要求擴(kuò)大到美國存托憑證的二級(jí)市場(chǎng)交易和所有不構(gòu)成銀行資本增加的外資流入。這些措施防止了國內(nèi)證券市場(chǎng)過早的過渡開放。

其次，在加入世貿(mào)組織前積極推行國內(nèi)證券公司的國際化策略，增強(qiáng)國內(nèi)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

從1991年開始，智利政府允許居民用在非官方外匯市場(chǎng)購買的外匯和私營(yíng)養(yǎng)老基金以一定比例到海外進(jìn)行投資，1993年以后又縮短了外國投資者匯出利潤(rùn)的年限，準(zhǔn)許人壽保險(xiǎn)公司、銀行和共同基金將更大比例的資產(chǎn)投資于海外，減少海外投資在投資工具、投資地域等方面的限制，從而為國內(nèi)證券公司的海外發(fā)展開拓了新的業(yè)務(wù)品種。1994年智利又通過修訂銀行法，允許銀行通過子公司參與證券業(yè)務(wù)，改善了由于不允許設(shè)立全能銀行對(duì)國內(nèi)證券公司造成的不利地位，有力地促進(jìn)了國內(nèi)證券公司的發(fā)展。

最后，智利充分利用了發(fā)展中國家對(duì)金融業(yè)的保護(hù)期和各項(xiàng)“例外”性條款，扶植國內(nèi)證券公司的發(fā)展，到1997年底，智利資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)基本上都還為本國證券公司所控制。這些措施既滿足了世貿(mào)組織的有關(guān)開放要求，又保護(hù)了本國證券公司的發(fā)展，為國內(nèi)證券公司走向國際化創(chuàng)造了條件。

正是基于以上改革措施，加入世貿(mào)組織以后智利國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)實(shí)力不斷增強(qiáng)，證券市場(chǎng)不斷發(fā)展，幫助智利順利地渡過了1997年由亞洲引發(fā)的金融危機(jī)。

給上海地區(qū)券商“走出去”提供的有益借鑒和啟示

從韓國、智利成功的經(jīng)驗(yàn)中，我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：我國證券公司的國際化戰(zhàn)略，必須包括宏觀和微觀兩個(gè)層次。宏觀層次的國際化戰(zhàn)略是一國證券公司和證券市場(chǎng)的中遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃，由政府主管部門根據(jù)國情來制定，并根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整。韓國政府制訂的證券市場(chǎng)國際化發(fā)展戰(zhàn)略是一個(gè)可以參照的藍(lán)本。同時(shí)，政府應(yīng)該及時(shí)、明確地公布證券公司國際化的時(shí)間表（包括調(diào)整的時(shí)間表），給國內(nèi)證券公司以壓力，使其產(chǎn)生早日國際化的動(dòng)力。對(duì)于宏觀策略應(yīng)該包括如下的信息：

第一，由于發(fā)展中國家金融市場(chǎng)相對(duì)不完善，證券公司發(fā)展也不充分，在國際競(jìng)爭(zhēng)中一般不具有優(yōu)勢(shì)。因此，在加入世貿(mào)組織，后，政府要在證券公司的國際化中發(fā)揮積極的作用，特別是對(duì)國內(nèi)證券公司進(jìn)行扶植，包括鼓勵(lì)國內(nèi)證券公司的收購兼并、擴(kuò)充證券公司的資本金、改善證券公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效等，提高國內(nèi)證券公司的資金實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，政府對(duì)于證券公司的國際化要有明確的規(guī)劃，要依據(jù)國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展的具體情況，制訂不同的開放進(jìn)度。韓國政府和智利政府都為其證券公司的國際化制訂了發(fā)展戰(zhàn)略，特別是韓國，其證券市場(chǎng)國際化方案明確、具體，并對(duì)外公開宣布開放進(jìn)程的時(shí)間表。一旦發(fā)現(xiàn)在實(shí)際運(yùn)作中難以完成既定的階段性目標(biāo)，則適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，并對(duì)外公布。

第三，證券公司的國際化戰(zhàn)略應(yīng)該分階段實(shí)行，走循序漸進(jìn)的道路，不能操之過急，否則可能導(dǎo)致國外證券公司過早進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，影響國內(nèi)證券公司的健康發(fā)展。韓國從1981年開始允許外國證券公司設(shè)立代表處從事證券投資研究及顧問業(yè)務(wù)，到1998年才允許外國人在韓設(shè)立證券公司，共經(jīng)歷了18年時(shí)間，為國內(nèi)證券公司的發(fā)展贏得了時(shí)間。同時(shí)，應(yīng)該公開國際化的時(shí)間表，給國內(nèi)證券公司以壓力，促使其早日采取國際化策略。

第四，證券公司的國際化應(yīng)該是雙向的，既應(yīng)該向國外證券公司逐步放開國內(nèi)證券業(yè)務(wù)，同時(shí)也應(yīng)該積極引導(dǎo)國內(nèi)證券公司走出國門，開拓國際業(yè)務(wù)，參與國際競(jìng)爭(zhēng)，并在競(jìng)爭(zhēng)中積累經(jīng)驗(yàn)，為最終實(shí)現(xiàn)國際化創(chuàng)造條件。智利成功的經(jīng)驗(yàn)之一就是在開放國內(nèi)證券市場(chǎng)的同時(shí)，積極推動(dòng)國內(nèi)證券公司參與國際競(jìng)爭(zhēng)。而韓國在1988年制訂的 “證券市場(chǎng)國際化的四年中期計(jì)劃”中，證券市場(chǎng)和證券公司的國際化都是雙向進(jìn)行的。

第五，對(duì)我國來說，應(yīng)積極利用發(fā)展中國家對(duì)本國金融幼稚產(chǎn)業(yè)3年～5年的保護(hù)期，增強(qiáng)我國證券公司的實(shí)力。在逐步開放證券市場(chǎng)的同時(shí)，充分利用各項(xiàng)“例外”性條款，扶植國內(nèi)證券公司的發(fā)展，如采取臨時(shí)性的限制措施，對(duì)證券業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼等。智利在這方面的做法值得我們借鑒。

對(duì)于微觀層次的證券公司國際化戰(zhàn)略由各證券公司自己制訂，是證券公司自身發(fā)展的中短期規(guī)劃。

各證券公司在制訂國際化戰(zhàn)略時(shí)，關(guān)鍵是要對(duì)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確定位。

從業(yè)務(wù)定位來看，國際化經(jīng)營(yíng)同樣要求證券公司的特色化經(jīng)營(yíng)，國內(nèi)證券公司要根據(jù)自己的實(shí)際情況，找出自己的特色和優(yōu)勢(shì)，制定出切實(shí)可行的國際化發(fā)展戰(zhàn)略。在目前競(jìng)爭(zhēng)力有限的情況下，可以像韓國證券公司那樣選擇代理外國機(jī)構(gòu)交易本國企業(yè)股票這一具有天然優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，等該項(xiàng)業(yè)務(wù)取得成功后，再去拓展新的業(yè)務(wù)。

從市場(chǎng)定位來看，應(yīng)該盡量避免與發(fā)達(dá)國家證券公司在國內(nèi)、國際市場(chǎng)上的激烈競(jìng)爭(zhēng)，采取揚(yáng)長(zhǎng)避短的策略，著力開拓為西方國家所忽視的新興市場(chǎng)，如目前發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的新加坡市場(chǎng)等。

同時(shí)應(yīng)該注重國際型人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)國內(nèi)證券公司的國際競(jìng)爭(zhēng)力。目前，國內(nèi)證券公司之所以在國際證券市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，主要原因之一就是缺乏國際型的專業(yè)人才。人才瓶頸是國內(nèi)證券公司國際化發(fā)展的主要制約之一。

科學(xué)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)證券公司業(yè)務(wù)的特色化和國際化經(jīng)營(yíng)。

證券公司的國際化，要求國內(nèi)證券公司必須根據(jù)自身特點(diǎn)，科學(xué)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)交流廣泛合作。首先，證券公司的國際化經(jīng)營(yíng)重要的還是在國內(nèi)證券市場(chǎng)與國外證券公司競(jìng)爭(zhēng)，這是國內(nèi)證券公司的優(yōu)勢(shì)所在。同時(shí)，國內(nèi)業(yè)務(wù)的開展，也要求各證券公司進(jìn)行特色經(jīng)營(yíng)，以形成自己的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，這也符合國際證券公司經(jīng)營(yíng)的一般經(jīng)驗(yàn)。其次，國內(nèi)證券公司在海外市場(chǎng)參與國際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)也應(yīng)該認(rèn)清形勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，避免與實(shí)力強(qiáng)大、經(jīng)驗(yàn)豐富的歐美證券公司的直接競(jìng)爭(zhēng)，開發(fā)自己的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，韓國證券公司在新興市場(chǎng)中積極從事國內(nèi)企業(yè)海外上市業(yè)務(wù)是一條有益的經(jīng)驗(yàn)。再次，國內(nèi)證券公司應(yīng)該廣泛開展與外國證券公司的交流和合作，在投資基金、投資銀行、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化、證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面開展中外合作，改變目前我國證券公司在這方面業(yè)務(wù)開展不足的現(xiàn)狀，大力開拓國際證券業(yè)務(wù)。

尤為重要的是要重視證券研究工作，大力開展證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

證券公司的國際化要求證券公司能夠不斷的進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。國外著名的證券公司無不在證券創(chuàng)新上投入大量的人力、物力，使其能夠在飛速發(fā)展的證券市場(chǎng)占據(jù)主動(dòng)。經(jīng)驗(yàn)表明，一流的研究機(jī)構(gòu)是證券公司能夠創(chuàng)新的源泉。因此，面對(duì)國際化，國內(nèi)證券公司應(yīng)該做好以下幾方面的工作：首先，加大對(duì)研發(fā)的投入，擴(kuò)大研發(fā)機(jī)構(gòu)，注重研發(fā)人員的培養(yǎng)，提高對(duì)研發(fā)人員的激勵(lì)，為證券公司的創(chuàng)新創(chuàng)造有利的條件。

其次，研發(fā)部門中應(yīng)該設(shè)立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外市場(chǎng)分析，加強(qiáng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究和把握，為證券公司的國際化提供信息和情報(bào)。

再次，鼓勵(lì)證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，特別是針對(duì)證券公司的海外業(yè)務(wù)，積極開拓符合不同國家證券業(yè)務(wù)要求的新業(yè)務(wù)品種，使國內(nèi)證券公司在國際化方面占據(jù)主動(dòng)。

總之，加入世貿(mào)組織對(duì)我國證券公司國際化的影響是深遠(yuǎn)的、全方位的。目前，國內(nèi)證券公司的國際化也正處在一個(gè)漸進(jìn)的發(fā)展過程中。面對(duì)日益臨近的國際化要求，上海證券公司應(yīng)該借鑒有關(guān)國家在這方面的成功經(jīng)驗(yàn)，未雨綢繆，早作打算，從資金來源、業(yè)務(wù)范圍、機(jī)構(gòu)設(shè)置和人才等方面積極應(yīng)對(duì)，才能在未來的國際化競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。