ＥＶＡ啟示錄

經濟增加值（Econom Value Added，EVA）是20世紀80年代美國SternStewart咨詢公司引入的，被《財富》雜志稱為“當今最為炙手可熱的財務理念”。它是公司業(yè)績度量的指標，作為評估企業(yè)盈利能力和管理層表現(xiàn)的最流行的方法之一，它是一個全面財務管理的架構，一種新的企業(yè)管理模式和經營戰(zhàn)略。美國管理之父PeterDrucker在《哈佛商業(yè)評論》中撰文指出：“作為一種度量全要素生產的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面。”EVA，在這些光環(huán)之下，到底究竟有多少神秘之處，又到底可以使我們對企業(yè)發(fā)展有多少實質上的啟示呢？

EVA、現(xiàn)金流量與企業(yè)價值

EVA，是考慮了全部資金成本的經濟利潤概念，其內涵就是：企業(yè)利潤只有在扣除了全部資金成本之后的正值，才是為股東創(chuàng)造的真正價值。EVA=調整后的稅后凈營業(yè)利潤－全部投入資本（包括債務資本和股權資本成本），如果EVA的計算結果為正，就表示公司獲得的稅后營業(yè)收入超過產生此收入所占用資產的成本，公司創(chuàng)造了財富；如果其值為負，那么公司就是在耗費自己的資產，而不是在創(chuàng)造財富。因此公司的目標應該是最大限度地創(chuàng)造正的、不斷增加的EVA。

也許有人問，為什么不直接使用現(xiàn)金流量指標呢？我們知道，只有折現(xiàn)現(xiàn)金流量才是公司價值的驅動因素，現(xiàn)金流與價值緊密相關，是評價整體項目或投資的良好指標，但遺憾的是，短期現(xiàn)金流量本身并不能很好地評估公司績效。它可以把遠期的績效轉換為一個簡單的結果，作為戰(zhàn)略分析的重要工具，用以進行戰(zhàn)略分析，但不能用來評估歷史績效，因為折現(xiàn)現(xiàn)金流量是基于預測的。公司股東不能通過實際自由現(xiàn)金流量和預計自由現(xiàn)金流量的比較來了解公司的發(fā)展情況，因為任何一年的自由現(xiàn)金流量都取決于固定資產和流動資金的投資，而這些投資的隨意性很強，很容易被人操縱。公司可以推遲資本投資或削減廣告、研究支出，以改善短期現(xiàn)金流量，犧牲長期價值的創(chuàng)造，便能很輕易的改善某年的現(xiàn)金流量狀況。

EVA指標既考慮到增長，又考慮到投入資本的收益。有利于幫助管理者作出創(chuàng)造價值的決策，并將這種價值創(chuàng)造置于所有管理活動核心的企業(yè)文化，從而引導公司的全體員工的行為和業(yè)務活動統(tǒng)一到創(chuàng)造股東價值創(chuàng)造上來。

EVA與資本成本

EVA與會計上的利潤有所不同，企業(yè)的收入不僅要彌補經營費用，還要彌補資本成本。更為重要的是，這里的資本成本，不僅是會計予以確認計量報告的明顯支付給銀行和債權人的利息，還包括會計不予以確認計量報告股東投入資本的資本成本，也就是說是一個財務上的加權平均成本的概念。

現(xiàn)代財務會計只確認計量和報告企業(yè)債務資本成本而忽視權益資本成本。現(xiàn)代社會是金融社會。在金融社會里，資本成本既是企業(yè)與外部經濟環(huán)境尤其是金融環(huán)境的連接點，又是企業(yè)投資決策和籌資決策的連接點。在以金融市場為導向的市場環(huán)境里資本成本信息具有重大的現(xiàn)實意義。發(fā)達的金融市場與現(xiàn)代企業(yè)制度具有共生互動性，與發(fā)達的金融市場相聯(lián)系中的企業(yè)通過債務資本和權益資本兩個渠道來籌集其所需要的資本。這時，從企業(yè)作為一個獨立主體的角度看，無論是債權人還是股東相對于企業(yè)這個獨立的人格化的主體而言，都是外部人。因此，債務資本和權益資本的機會成本都是企業(yè)的費用。

資本成本的概念早已被財務專家們所廣泛接受，但管理者并非個個都是理財專家，甚至可能不具備起碼的財務理念，對于權益資本成本往往更加是不以為然。將EVA觀念傳達給各層管理者，使他們意識到天下并沒有“免費的午餐”。英美等國的企業(yè)在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”（The Pecking Order Theory），即企業(yè)融資遵循內源融資＞債務融資＞股權融資的先后順序。而我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資，與啄食順序原則存在明顯的沖突。之所以出現(xiàn)這種怪事，其中的原因很多，但會計報表漠視權益資本成本，造成在他們的眼里，發(fā)行股票圈錢好比就是免費的午餐。

其實，在1973年，自從美國會計學家羅伯特-N-安東尼（RobertN-Anthony）教授在《哈佛企業(yè)評論》發(fā)表題為《權益資本成本會計》（Accounting for the Cost Equity Capital）的論文之后，將權益資本成本納入會計核算體系的討論就一度成為會計學界關注的熱點。20世紀80年代初期羅伯特-N-安東尼在《還其本來面目——一個財務會計概念框架》的專著中進一步闡述和發(fā)展了他在70年代提出并倡導的資本成本會計理論構想。但無論是資本成本會計，還是EVA也好，都會涉及到一個關鍵性的問題——資本成本的計量問題。

要推算出一家公司真正創(chuàng)造的股東財富（即ＥＶＡ值），如何確定資本成本就成了關鍵所在，而權益資本成本的計量是最難估算的，因為我們無法在市場上直接獲得。現(xiàn)代財務理論中，計量權益資本成本的模型有資本資產定價模型（Capital Assets Pricing Model，CAPM）、套利定價模型（Arbitrage Pricing Model，APM）、期權定價模型（Black- Scholes Model，B-SM）。

EVA與績效管理

公司經營最終目標是要創(chuàng)造公司價值及創(chuàng)造股東價值，因此，需建立以價值為基礎的績效評估指標。EVA業(yè)績考核和激勵體系包括衡量業(yè)績和實施激勵兩部分。衡量業(yè)績包括：利用EVA衡量企業(yè)整體和業(yè)務單元業(yè)績表現(xiàn)、建立以EVA為核心的企業(yè)中高級管理人員考核體系。實施激勵包括分配機制的最佳設計原則和EVA激勵設計的關鍵因素考慮等。

EVA引入企業(yè)的管理活動后，其最大的貢獻就是能給管理者強有力的激勵與補償。EVA獎勵計劃的思維是：按照EVA增加值的一個固定比例來計算管理者的貨幣獎金，即把EVA增加值的部分按不同比例回報給管理者、企業(yè)員工，而且獎金不封頂。這樣，EVA獎勵計劃可以改變一般管理層只重視短期績效，忽視長期競爭優(yōu)勢與資本效益。此外，也能降低管理層操縱盈余的空間，促使其與股東的目標一致，追求企業(yè)價值最大化，達到雙贏的結果。更重要的是，企業(yè)對于價值的強調使得創(chuàng)造價值的觀念深入人心，財務問題不再是高層管理者或者專家們的責任，而是每一個員工的責任，從而形成一種企業(yè)文化。在這種文化下，股東、管理者和員工三者的利益在同一目標下很好地結合起來，使每一位員工都能夠分享他們創(chuàng)造的財富，從而培養(yǎng)他們良好的團隊精神和主人翁意識。

要注意的一點是，EVA的大小是由企業(yè)的全局因素決定的，公司不同層次管理者的績效，應該用貫穿于整個組織的基于價值創(chuàng)造的不同指標來衡量（見表1）。例如對于基層人員，比EVA更加細化的價值動因更適合。另外，績效管理程序最好能把公司的價值創(chuàng)造總體目標個體化，在實施過程中，把所有者利益和管理者的利益結合起來，以提高公司的長期績效。

EVA與會計調整

近年來，層出不窮的財務報表造假與舞弊欺詐案件，使得人們對于會計報表的真實客觀公允性日漸失去信心。會計內生的不精確性使一些居心不良的管理者有機可乘。例如在謹慎性原則下，租賃的資產和相關負債可以保留在資產負債表以外，管理者利用這種表外融資以使企業(yè)看起來更安全。但事實上就已經埋下了不安的種子，安然事件即為一例。此外，一些管理者對于利潤“大沖洗”（Big Bath）的濫用，通過商譽的攤銷、存貨的后進先出法以及遞延所得稅等項目，隱藏本期費用，儲備利潤以增加今后年度的收益等等，諸如此類的問題，需要一種能夠更正會計準則下會計報表失真的方法。

更為重要的是，在新經濟環(huán)境下，會計利潤不能反映企業(yè)經營效益的全貌，新技術的發(fā)展使傳統(tǒng)的會計準則愈發(fā)顯得不實用，而EVA非常準確地度量了企業(yè)的經營效益。在新經濟環(huán)境中，會計利潤和經濟增加值之間的區(qū)別顯得非常重要。運用新技術的優(yōu)越性之一是減少資金在企業(yè)運作過程中的占用。按照原有的會計標準，6天或60天的存貨時間對利潤的影響是沒有差別的。但是，如果縮減存貨時間，從而提高資本的營運效率，其結果就會降低資金成本。例如，許多成功的管理人員都在運用網絡技術將客戶、公司及供應商更緊密地聯(lián)系起來。他們利用互聯(lián)網傳輸實時信息，加快生產速度。戴爾電腦的直接銷售模式就是一個成功的范例。戴爾電腦從接受訂單、采購、組裝到發(fā)貨只需要6天時間。原有的會計利潤不能全面反映這些新興的高效的經營模式，而經濟利潤則能夠準確地予以度量。這些經營模式通過加速資金周轉、降低資金占用、減少資金使用成本，從而達到增加經濟利潤的目的。

同時，EVA的觀念還糾正了傳統(tǒng)會計標準中對無形資產的價值處理。這些對企業(yè)日漸重要的無形資產包括：與客戶、供應商的默契關系、品牌商標、人力資源開發(fā)和創(chuàng)新。事實情況是，現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展越來越依賴于無形資產、人力資源和智力資本，企業(yè)在這些方面的投資也相應有上升的趨勢。會計制度把大部分的這些投資都被計入營業(yè)費用。而經濟增加值則把這些投資作為資產負債表中一種需要培育的新型資產，而且這些新型資產會在將來的經濟增加值中相應攤銷。采用這種處理方法可促使管理層自始至終注重培養(yǎng)企業(yè)生產力以獲得持久的經濟效益，為投資者提供滿意的投資回報率。

EVA與中國國情

關心EVA的人們都不會忘記，《財經》雜志發(fā)表的第一份由思騰思特推出的2000年中國上市公司價值創(chuàng)造（EVA）的排行榜。剛剛因做假賬而被曝光的銀廣夏居然位列中國股市財富創(chuàng)造的超級陣容之中的第14名。由于造假事件，后來他們也不得不承認銀廣夏“不是財富創(chuàng)造者”。人們有理由質疑，EVA在中國有沒有能力識別上市公司會計報表中隱藏的虛假成分。如果沒有的話，以會計信息為基礎調整出來的經濟利潤又到底有多少實際意義呢。

EVA在國外實踐的成功表明，如果沒有一種價值創(chuàng)造導向的市場經濟制度和商業(yè)運作環(huán)境，沒有相匹配的制度環(huán)境和公司治理機制，EVA只能是寸步難行。表面上看，EVA在中國遭遇尷尬直接的原因是我國上市公司公開的財務報表信息披露失真，深層的原因則是公司治理失效。EVA有依賴于信息披露方面的一整套制度，EVA可信度的提升，有待于我國證券市場整體監(jiān)管環(huán)境的改善與上市公司誠信程度的提高和獨立、客觀的第三方進來形成一種壓力。■