基金產品創新的陷阱與前景

目前，各基金管理公司推出的基金都高舉“創新”大旗，作為自己基金產品的市場賣點，牢牢把握了自己產品與其他基金管理公司的差異化，這應該是一個很大的進步。因為只有創新，基金市場才能發展，基金管理公司才能獲得競爭優勢，但在我們的基金創新起步階段，以下幾個“陷阱”是我們在創新之路上應該警惕與提防的。

提防陷阱

陷阱一：基金產品滿足于或被一些技術上的局部修補所迷惑

真正的基金產品創新應該是品種的全方位創新，而我們新推出的一些基金只是作了部分“技術”改進。這好比說一輛汽車只是增加了一些配置，或者調整了內飾，雖然對消費者是好事情，但絕不意味著是新的車型的推出，應該說這樣的創新離真正的產品創新還有相當距離，尤其推出符合中國證券市場特殊情況的基金還有很長的路。

陷阱二：基金產品創新容易涂上功利色彩

基金創新不能走功利性的道路，不能因為管理層鼓勵創新而去“為賦新詞強說愁”，為創新而創新，就對基金進行技術上的一些修修補補。當然，基金創新有功利性是對的，因為基金創新首先是企業經濟行為，但這種創新應該是發自市場需要的創新，是基金管理人判斷市場、預見市場的創新。

陷阱三：基金產品創新表現為“花拳繡腿”

檢驗創新的最終是市場，是投資者，基金產品不管在設計上有多“高雅”，最后還是要面對一般的投資者，一定會走向“世俗”，不能因為基金管理人比一般投資者更懂專業而在產品設計上過分賣弄專業，僅有美麗的詞藻無益于基金的實踐?；甬a品的立意可以高瞻遠矚，但實踐中一定要腳踏實地。

陷阱四：基金產品創新不合時宜

任何成功的基金產品創新需要有合適的市場契機，過分超前顯然是不實際的。設計一個產品并不難，難的是這個產品符合當時市場的需求，并且能夠成為一個階段的主流產品。比如美國2０世紀70年代貨幣市場基金的推出，就特別符合當時的美國金融環境，貨幣市場基金甚至成為美國基金業爆發性發展的一個推動器；又比如90年代美國指數基金的實踐，順應了當時美國10年牛市，進而獲得成功。目前，我們的基金品種創新看似各有特色，其實是還處于零亂時期，一群比較具有共性的創新還需要等待時機。

創新低風險基金品種

不同的基金品種具有不同的風險—收益關系，它是影響投資者進行基金投資的關鍵因素。目前，我國居民整體收入水平偏低，尤其是普通投資者對資產安全性的關注遠遠超過了資產的增值性。因此在現階段，需要大力發展低風險基金品種，如收入型基金、平衡型基金等，真正使投資基金成為廣大民眾的投資選擇。

1．特定行業基金

迄今為止，A股市場仍然是我國證券投資基金投資的主要場所，那么如何創造差別、合理定位成為在激烈的競爭中站穩腳跟的關鍵。隨著我國證券市場的發展，投資者的隊伍也日漸成熟，并且開始出現需求分化，單一的以所有流通股為投資對象的基金己不能完全滿足市場的需要。因此，結合目前的市場狀況，在充分保障資產安全的前提下，可以發展一些行業基金或特殊概念基金，如電子通訊行業基金、生物技術行業基金、重組基金等，以滿足投資者的不同需求。這些基金不一定追求規模，但它有利于構建基金管理公司完整的產品線。

2．貨幣市場基金

貨幣市場基金是以貨幣市場上的各種短期固定收入證券，如國庫券、商業票據、銀行可轉讓定期存單、銀行承兌匯票等為主要投資對象的基金。由于這些投資對象到期時間短、流動性強、風險相對較小，因此，貨幣市場基金是典型的低風險基金品種，是我國現階段理想的基金品種之一。然而，我國貨幣市場發展長期滯后，金融工具種類少規模小，在短期內發展貨幣市場基金的可能性不大。但從中長期來看，貨幣市場與貨幣市場基金應同步發展，互相促進，共同壯大。

3．傘型基金

傘型基金是一種開放式基金的組織結構，而非具體的基金品種，但傘型基金組織結構具有良好的實踐價值。簡單的講，傘型基金的組成是一家基金公司下有一組投資于不同標的的子基金。只要投資者投資任何一家子基金，即可任意轉換到另一子基金，不需額外負擔費用。在美國，基金公司競爭早已白熱化，所以不少基金公司在一年內不超過限定次數的情況下，將原基金轉換成同一基金公司其他限定范圍基金，免收轉換費用，并將這種“一年內限次免轉換費”的基金就稱為傘型基金。

傘型基金在國外已有20多年的發展歷史，那些大型、發行基金數眾多的基金公司，設置的傘型基金相對要多一些。傘型基金的最大優勢就是方便投資者在自家基金中做轉換動作，一來可避免投資者的資金外流，同時也可為投資者節省額外的申購和贖回的手續費用。此外，傘型基金與一般意義上的組合基金有顯著不同，其中最明顯的一點就是組合基金是投資不同基金公司所發行的基金，投資人買的是這只組合基金，而非直接投資的子基金。

由于傘型基金開放性的特征，基金發起人可以根據市場變化隨時補充和完善新的子基金品種，以占領更多的市場份額。而且，由于不同的子基金均隸屬于總體管理框架，傘型基金享有規模經濟優勢，降低公司的擴張過程中的管理運作成本。總之，采取傘型基金架構的組織形式具有多種實際好處，隨著國內基金市場的不斷成熟，競爭程度的不斷加強，傘型結構有可能是未來基金業的主流模式。

4．公司治理基金

作為受到嚴格監管的機構投資者，投資基金不能進行風險過大的投資，它們的投資主要集中于業績較為優良的上市公司。目前我國優質的上市公司作為基金的投資對象相對稀缺，導致單個基金投資被迫趨于集中，同時，不同基金所選擇的投資對象趨于雷同。

基金受到來自基金投資人的壓力，有推動上市公司努力提升業績、提高股票價值的需要；投資基金可以發揮改善我國上市公司治理結構的作用，中興通訊在香港發行H股的計劃遭到投資基金的激烈反對，顯示了基金這種巨大作用。

在我國的現實中，有些政策條款限制了投資基金公司治理職能的充分發揮。中國證監會頒布的《證券投資基金暫行管理辦法》中規定：同一基金管理人不得持有1家公司發行證券的10%。雖然這種限制符合國際慣例，但在我國特殊的股權結構背景下，這條規定將限制基金在公司治理方面作用的發揮。我國上市公司流通股本平均占總股份本的1/3，而基金只能購買流通股，這意味著基金要持有約30%的流通股才能達到持有總股本10%的上限。從分散風險的角度出發，現階段基金不可能持有很高比例的流通股。

5．企業年金管理

隨著美國股票市場數十年來最長的熊市期到來，目前美國的固定繳費型社會養老保險計劃（DC計劃）面臨壓力。作為企業自愿提供的養老福利的主流，DC計劃使投資收益的不確定性由企業員工承擔。1999以來美國股市的下跌使員工退休金賬戶上的資產出現負增長，而且由于許多上市公司的DC計劃要求員工退休金投資于自己公司的股票，暴出丑聞的安然等公司員工的退休金更是損失慘重，讓人們對這種社會養老保險計劃的合理性產生了疑慮。

企業年金產品的設計和管理目前在我國基本上還處于討論階段。基金管理公司應當積極參與年金產品的設計，在我國企業年金制度的建立過程中認真定位。考慮到我國投資管理機構是新生事物，品牌價值和資本實力都比較小，而社?；鸸芾淼陌踩砸蠛芨撸覈鴳闪⒁活愄厥獾幕鸸芾砉?，即以資本金作抵押承諾所發起的開放式基金保本或設定最低損失，公司的報酬來源于基金投資收益的分成。這可以將開放式基金的風險從完全由持有人承擔變為由持有人和管理人共同承擔，既比較符合我國的實際，不失為吸引企業年金乃至儲蓄資金進入開放式基金的一條市場化道路。

6.受托資產管理業務

從全球范圍來看，基金管理公司成為受托資產管理業務的重要經營主體。受托資產管理與基金業務有很強的互補性，有助于基金公司轉變投資理念，開辟新的利潤增長點。國外基金管理公司除了將受托資產投資于證券市場中已有的投資工具以外，還可以根據受托資產的特性來設計一些新的投資工具。因此，基金公司開拓受托資產管理業務有助于優化收入結構，降低基金公司的經營風險。

當前，應加快基金管理公司從事受托資產管理業務的立法工作和準入資格管理。美國，日本開展資產管理的主體類型很多，銀行、保險公司、證券公司和基金管理公司都可以從事資產管理業務，但都有嚴格的資格準入條件，包括最底資本金、限定的資本償債率及人員配備要求等。因此，我們可比照對證券公司的從業要求設計基金管理公司從事受托資產管理業務的資格。

7.基金中的基金（Fund Of Funds）

借鑒國外基金的發展經驗，我們還可以發展一種專門以其他基金作為投資標的物的基金——基金中的基金?；鸸芾砣诉x擇具有較高投資價值的基金作為投資對象，通過目標基金凈值的增長以獲取投資收益。依照我國目前現行的《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，證券投資基金的投資范圍為股票、債券等金融工具，明確禁止基金之間相互投資，但基金中的基金是以我國市場上所有證券投資基金為投資對象的另類基金，是一種投資行為，應該說與基金中的相互交叉持有存在本質的區別。隨著我國證券投資基金的品種和數量的不斷增多，當各證券投資基金的投資管理和收益水平存在明顯的差異時，投資者將會面臨選擇的困難，或者需要在眾多證券投資基金中進行分散投資時，支付較低額的管理費，購買基金中的基金將是很好的選擇。

8.QDII下的國外市場投資基金

我國加入WTO以后，境內資本市場和國際接軌已經成為發展趨勢，QFII已經出臺，可以預期，QDII的推出也為期不遠。QDII即合格的本地機構投資者機制，是在資本市場未完全開放的情況下，提供一條通道使國內的投資者可以投資于國外資本市場。由國內信譽較好、規模較大的基金管理公司或證券公司發起設立國外市場投資基金，然后投資者通過投資于基金，利用基金管理人的專業知識和豐富經驗，借助QDII提供的投資通道，達到間接投資國外市場的目的。

(作者為長信基金研究總監)